著者: フランク、PANews
12月1日（米国時間）、連邦準備制度理事会（FRB）は量的緩和（QT）政策の正式な終了を発表しました。同日、仮想通貨市場は総じて反発し、BTCは約8%上昇して9万3000ドルを回復、ETHは約10%上昇して3000ドルの水準を回復しました。他のアルトコインも上昇の波に乗り、SUIは20%、SOLは13%上昇しました。
一瞬にして、市場は静寂から歓喜へと一変した。QT終了に伴い、市場は新たな流動性熱狂の波を予期していた。
しかし、この急騰は新たなトレンドの始まりではなく、弱気相場の一時的な回復に過ぎないと主張する声も上がっています。では、歴史的に見て、QTの終了は本当に市場に新たな勢いをもたらしたのでしょうか？PANewsは、「船を辿って剣を探す」ような手法を用いて、QT終了後の暗号資産市場の変化を分析し、暗号資産市場の歴史的な変化を検証します。
QTの終焉から2019年の最も暗い瞬間まで
QTが最後に終了したのは2019年8月1日で、6年以上前です。時計の針をあの時に戻してみましょう。
2019年の夏、暗号資産市場はミニ強気相場を終えたばかりでした。2018年末の暴落後、BTCは着実に上昇し、最高値13,970ドルに達しました。以前の最高値19,000ドルにはまだ程遠いものの、市場は暗号資産業界全体が新たな強気相場へと向かい、新たな高値を更新するだろうと確信していました。
7月31日、連邦準備制度理事会（FRB）は連邦公開市場委員会（FOMC）において、2019年8月1日に量的緩和（QT）プログラムを正式に終了すると発表した。この時点で、ビットコインは30%近くの大幅な調整を経験し、9,400ドル前後まで下落したばかりだった。FRBがQT終了を発表した後、ビットコインは7月31日に最大6%上昇し、その後数日間で12,000ドルの水準に戻った。
しかし、この上昇傾向は長くは続かなかった。9月26日、仮想通貨市場は再び暴落し、価格は7,800ドルまで急落した。10月24日に中国がブロックチェーン政策に有利な発表を行った後、10月には一時的な上昇局面を迎えたものの、その後、市場は再びボラティリティとパニックを伴う弱気相場へと転落した。そして2020年、連邦準備制度理事会（FRB）による量的緩和（QE）開始前夜、COVID-19パンデミックの発生により、3月12日に前例のない暴落が発生した。
同時期に、ナスダック総合指数は2019年8月から2020年2月にかけて急上昇し、高値を更新し続けました。2020年2月には9838ポイントの史上最高値を記録しました。しかし、ナスダックと仮想通貨市場は2020年2月から3月にかけて暴落を経験しました。
これは、仮想通貨市場におけるお馴染みのパターン、すなわちQT（量的緩和）の終了に続いてFRB（連邦準備制度理事会）によるQE（量的緩和）が実施されるというパターンを踏襲しています。この歴史的なサイクルにおいて、ビットコインと仮想通貨市場はQT終了後に一時的に上昇したように見えましたが、QE開始前にすぐに下落傾向に戻りました。
もちろん、歴史上のあらゆる瞬間はユニークです。
その夏、FacebookによるLibraプロジェクトの発表や、Bakktによる現物決済ビットコイン先物の開始といったニュースが市場を大いに刺激しました。しかし、2019年6月にPlusTokenのねずみ講が崩壊し、大規模な売りが暗号資産市場全体に圧力をかけました。
2017年以降のビットコインとS&P 500の相関関係
現状：規模は10倍に拡大し、傾向はより安定しました。
では、今日は過去とどれくらい違うのでしょうか?
2025年12月、ビットコインは10月に史上最高値12万6199ドルを記録したばかりでしたが、その後2ヶ月間で大幅な調整局面を迎え、最大で36%を超える下落となりました。ローソク足チャートや価格変動の詳細は例年とは大きく異なりますが、この循環的な局面は2019年と類似点があるようです。どちらの局面も、強気相場後の重要な調整局面を表しています。この局面は、一方では弱気相場への移行の始まり、他方では強気相場の中間期の休止と捉えることができます。
ファンダメンタルズの観点から見ると、今日の暗号資産市場は伝統的な金融市場に受け入れられつつあります。大企業の参入や展開に人々はもはや興奮せず、上場企業が暗号資産トレジャリー戦略や暗号資産ETFを導入することは当たり前のこととなっています。暗号資産市場全体の規模は2019年と比較して約10倍に拡大し、市場の主役は個人投資家から機関投資家へと完全に移行しました。
2017年から2019年、そして2023年から2025年にかけてのビットコインの価格変動の比較
市場動向という点では、結果は異なりますが、プロセスは大きく異なります。PANewは、これら2つのQTサイクル終了時の歴史的トレンドをより明確に把握するために、2019年QT終了前の2年間と2025年QT終了前の2年間の市場トレンドを1つのチャートで比較しました。価格の起点を100に正規化すると、興味深い現象が観察されます。これら2つのQTサイクル終了前の上昇率は、2019年が142%、現在は131%と非常に似ており、両サイクルとも約2.4倍の増加を記録したことになります。
しかし、このトレンドのプロセスは大きく異なります。過去2年間でビットコインのトレンドはより安定し、以前のサイクルのような急激な上昇と下落は見られなくなりました。
もう一つの重要な要因は、現在の暗号資産市場と米国株式市場の相関性が強まっていることです。現在の相関性はほぼ常に0.4～0.6の範囲を維持しており、これは強い相関性と見なされています。対照的に、2019年のBTCとS&P 500指数の相関性は、基本的に-0.4～0.2の範囲でした（つまり、両者の相関性はほとんどないか全くなく、むしろ負の相関関係にありました）。
一般的には上昇と下落が同時に起こる傾向にあるものの、ゼロサムゲームにおいては、ファンドは仮想通貨よりも確実性の高い米国ハイテク株を優先しています。例えば、12月2日にFRBがQT終了を発表した際、ナスダックは調整局面を経験したものの、既に回復基調にあり、過去最高値の24,019ポイント付近まで回復していました。一方、ビットコインのパフォーマンスははるかに弱く、調整局面では下落幅が大きかっただけでなく、ニュースが報じられる前の反発も弱かったのです。もちろん、これは仮想通貨のリスク資産としてのボラティリティの高さによるところもありますが、全体としては、米国株式市場における仮想通貨市場は、ハイテクコンセプト銘柄というイメージが強いと言えるでしょう。
QT はスタートの号砲ではありません。QE こそが真の救いなのです。
ビットコインは米国株式市場の動きに追随しますが、他のアルトコインはビットコインの動きに追随します。そのため、暗号資産市場の今後の動向はマクロ市場の変化に大きく左右されます。これらのアルトコインは「追随者」であるため、QTによるこの「一時的な」政策を単に終了するだけでは、独立した市場動向を維持するには不十分かもしれません。市場が真に求めているのは、真の資本注入、すなわち量的緩和（QE）です。
前回のQT（クイックスタート）後の市場動向を振り返ると、QE（クイックイーシング）開始前にはQT期待から仮想通貨市場が一時的に反発したものの、概ね下落傾向が続きました。2020年3月15日に連邦準備制度理事会（FRB）が「無制限のQE」を発表した後、米国株式市場に追随して上昇に転じました。
現時点では、QTは終了しているものの、FRB（連邦準備制度理事会）は正式に量的緩和局面に入っていません。しかしながら、主流の金融機関は、米国経済とFRBの政策について概ね穏健な見通しを維持しており、FRBは引き続き利下げを実施し、場合によっては量的緩和を再開する可能性があると考えています。
ゴールドマン・サックスやバンク・オブ・アメリカを含む複数の機関は、連邦準備制度理事会（FRB）が2026年も利下げを継続すると予想しており、中には2026年に2回の利下げを予測する機関もある。ドイツ銀行をはじめとする機関は、FRBが早ければ2026年第1四半期にも量的緩和（QE）を再開する可能性があると予測している。しかし、これらの期待が時期尚早に織り込まれてしまうリスクがある。ゴールドマン・サックスは11月に発表した2026年の世界市場見通しにおいて、「2026年の世界市場のベースライン見通しは中程度で、FRBの金融緩和、財政政策の改善、そして関税の影響の減衰が成長を支えるとみられる。しかしながら、市場は既にこれらの期待を織り込んでおり、期待を下回るリスクには留意すべきである」と述べた。
さらに、市場は量的緩和への期待を抱く一方で、仮想通貨はもはや最大の焦点ではなく、AI市場の台頭が仮想通貨市場への注目と期待を圧迫しています。こうした背景から、多くのビットコインマイニング企業は徐々にAIコンピューティングネットワークへと移行しています。11月には、ハッシュレート上位10社の仮想通貨マイニング企業のうち7社が、AIまたは高性能コンピューティングプロジェクトで収益を上げたと報告し、残りの3社も同様の計画を示しました。
要約すると、過去の経験と現状の両方を踏まえると、QTの終了は新たな強気相場の到来を告げるものではないようだ。真の流動性供給、そしてより重要な点として、量的緩和の開始から始まると思われる。
さらに、量的緩和実施後も、暗号資産市場は2019年と比べて既に10倍の規模に達し、そのトレンドは安定している。しかし、過去の10倍の成長トレンドを継続できるかどうかは依然として疑問である。さらに、ブロックチェーンや暗号資産はもはや市場で最も華やかな主役ではなく、AIこそが現在の主役であることを認識する必要がある。
これらすべての変化は、暗号資産市場の将来に大きな影を落としています。過度の楽観主義も悲観主義も不適切です。
