FRBが金利を引き下げた後、市場はどこへ向かうのか？データは、暗号通貨市場におけるレバレッジ主導の力を明らかにしている。

フランク、PANews

9月17日、連邦準備制度理事会（FRB）は予想外に政策金利を25ベーシスポイント引き下げました。仮想通貨のようなリスク資産にとって、この利下げは強気相場への道を開くものと思われます。しかし、このマクロ経済の好調なモメンタムは市場の勢いに繋がるのでしょうか？流動性バルブが開いたことで、仮想通貨市場の次の行き着く先は広大な地平線となるのでしょうか、それとも過剰レバレッジの崖っぷちとなるのでしょうか？この問いに答えるには、市場の構造を深く掘り下げ、オプション、先物、資本フロー、さらには市場におけるミクロレベルの兆候まで探る必要があります。

PANewsは、暗号通貨市場のマクロデータと最近の典型的なサイクルのデータを多次元的にデータ分析し、金利引き下げ時の市場の真の姿を明らかにしようとします。

オプションデータ：強気のセンチメントが明らかで、11万ドルが最大の痛点

まずオプションデータを見てみましょう。Coinglassのデータによると、ビットコインの現在のオプション／契約建玉比率（オプション契約の総数と先物契約の総数に対する比率）は約68.63%であるのに対し、ETHは約28.81%です。このデータは、現在ビットコイン市場においてオプションがより大きな割合を占めていることを示唆しており、ビットコインのオプションデータは市場の実態をより反映していると言えます。しかし、ETHは比率が低いため、オプションデータへの参照は少なくなります。

オプションデータによると、価格上昇に伴いBTCオプションの建玉は増加を続け、過去最高の600億ドルに達しています。9月26日は短期的に最も重要な満期日となり、この日のコールオプションとプットオプションの満期金額は他のどの日よりもはるかに高額となります。もう一つの重要な満期日は、四半期ごとの満期日である12月26日です。

9月26日に満期を迎えるコールオプションの分布を見ると、総額は3億3,100万ドルであるのに対し、プットオプションの総額はわずか2,957万ドルで、後者の約10倍に過ぎません。これは、9月26日の満期日が到来すると価格が上昇すると見込んでいる資金が市場に多く存在することを示しています。

しかし、この一方的な市場構造は非常に脆弱であることにも留意する必要があります。市場が予想通りに上昇せず、あるいは下落した場合、これらの巨大なコールオプションの価値は急速に下落し、ロングポジションの殺到による決済を引き起こし、急激な逆変動を引き起こす可能性があります。

権利行使価格に関して言えば、短期的な強気コールオプションの最も人気のある賭けは12万ドルから15万ドルの間であるのに対し、弱気な賭けは11万ドルから9万5000ドルの間です。これは、12万ドルから15万ドルが強気の動きの主なターゲットであり、9万5000ドルから11万ドルが市場からサポートと見なされていることを示唆しています。最近の最大の弱気相場は11万ドルであるため、11万ドルが売り手の主なターゲットとなる可能性があり、価格は9月26日の受渡日前後でこのレンジ付近で変動する可能性があります。

全体的に見て、BTCオプションのデータは、短期的な市場の楽観論が依然として強く、強気派は価格が12万ドルを超えると見込んでいることを示唆しています。空売り筋は、9万5000ドルを重要なサポートレベルと見なし、ヘッジ注文を出しているようです。オプションの売り手にとっては、9月26日に価格を11万ドルに維持することが利益を最大化することになり、両者の間で価格競争が起こる可能性があります。

先物ポジションは史上最高水準にあり、高いレバレッジによりボラティリティリスクが生じています。

先物データを見ると、BTC、ETH、SOLの契約における未決済建玉は過去最高水準に達しています。特に、ETHとSOLの現在の未決済建玉は、前回のサイクルの高値と比較してピークに達しています。例えばSOLの場合、2021年に価格が約250ドルに達した際、取引所の未決済建玉は約8億5,000万ドルでした。今回のサイクルでは、現在の価格は昨年の最高値には及ばないものの、未決済建玉は170億ドルに達しており、これは2021年の21倍であるだけでなく、2024年の最高値である87億8,000万ドルの約2倍に相当します。

ETH の契約保有も同様の効果を示しています。

上記のデータは、上昇局面の第一段階とは異なり、今回の上昇の波が明らかに多額のレバレッジ資本によって牽引されていることを示しています。これは、先物市場における投機が非常に活発であり、先物契約を通じて多額の資金が市場に流入していることを示しています。上昇の勢いは力強く見えますが、急激な反落の可能性に十分備え、リスク管理策を講じることが重要です。このチャートパターンは、強気相場の後期またはピーク局面に典型的に見られるものであり、市場のボラティリティが大幅に上昇すると予想されます。

過去30日間、主要取引所に上場されている暗号資産の大半は資金調達率がプラスとなっており、その多くは極めて高い水準（例えば0.1%を超える）となっています。HYPEのような小型株や人気の高いアルトコインの中には、資金調達率が驚異の6.8%に達したものもあります。これは、現在の強気相場において、投機資金がボラティリティが高く成長の可能性を秘めたアルトコインに流入する傾向にあることを示唆しています。アルトコイン市場は既にロングポジションで非常に混雑しており、より顕著な投機バブルを形成しています。

資本フロー：資金は依然として純流入状態にあるが、資金疲労の兆候が見られる

次に、資本流入の観点から市場を分析します。現在、伝統的な金融市場から暗号資産市場への資金流入は、主に米国のスポットETFとDAT企業から行われています。

ETFデータによると、BTCとETHは過去1ヶ月で純流入を記録しました。BTCは9月に約32億5,000万ドルの純流入を記録し、8月の7億5,000万ドルの純流出から大幅に回復しました。一方、ETHは4月以降約6ヶ月間純流入が続いており、7月と8月にはそれぞれ54億ドルと38億7,000万ドルの純流入が記録されました。9月19日時点で、9月の純流入額は約3億5,900万ドルでした。依然として流入は続いていますが、その潜在的価値は明らかに低下しています。

DAT企業のデータによると、9月17日の連邦準備制度理事会（FRB）による25ベーシスポイントの利下げを受けて、上場企業の暗号資産取引量が大幅に増加し、前日の76億ドルから116億ドルに増加しました。保有量に関しては、DAT企業のBTC保有量の伸び率は9月以降大幅に鈍化しており、ETHやSOLといった主流のアルトコインがDAT企業の保有量増加の主な源泉となっています。9月に入ってから、DATの保有量は約52億4000万ドル増加しています。これは、8月の約89億9000万ドル、7月の約136億ドルと比較すると増加しています。構造的には、7月はBTCが大幅に増加し、8月はETH、9月はSOLがそれに続きました。しかし、全体として、この勢いは弱まりつつあります。多くの上場企業が暗号資産保有量の増加を発表していますが、その量は、以前BTCを財務資産として使用していた企業と比べると明らかに小さくなっています。

ステーブルコインについては、時価総額は2,918億ドルを超え、全体的な成長の勢いは依然として顕著です。過去1ヶ月間で、USDTは約2.47%、USDCは約9.68%、USDDeは約20.78%上昇しました。USD1も大幅な上昇を見せ、20%に達しました。

資本流入の観点から見ると、市場は過去1ヶ月間、純流入を維持しているものの、成長モメンタムは明らかに低下しています。前述の高レバレッジ市場へのセンチメントと相まって、市場は短期的には成長の鈍化と過剰なバブルの局面に入ったように見受けられます。

短期的な比較: 上昇は鈍化し、過去 1 か月でトークンの 70% が下落しました。

最後に、市場のミクロパフォーマンスを検証してみましょう。PANewsは、Binanceの418のスポット取引ペアの騰落を分析しました。分析期間は、6月22日から7月23日までの前回のアルトコイン上昇と、8月3日から8月23日までの直近の上昇トレンドを比較しました。

アルトコインシーズンのベンチマークとしてETHを用いると、ETHの価格は6月22日から7月23日の間に58%上昇しました。これは、全トークンの平均上昇率37.2%を上回っています。このうち、約10%にあたる44トークンがETHを上回る上昇率を記録しました。この期間中、最終的に上昇したのは384トークンで、全体の91.86%にあたります。これらのトークンのうち、13トークンは100%を超える上昇率を記録しました。

8月3日から8月23日にかけて、ETHは最終的に41.06%上昇しましたが、全トークンの平均上昇率は約16.87%でした。ETHを上回る上昇率を記録したトークンは23個、100%を超える上昇率を記録したトークンは5個でした。上昇率を記録したトークンの総数は367%で、全トークンの87%を占めました。

このデータは、最近の上昇トレンドにおける全体的な成長率が、7月の上昇モメンタムと比較して大幅に低下していることを示しています。8月23日から9月18日までのデータでは、約70%のトークンが下落しています。主要アルトコインであるイーサリアムもこの期間に5%下落しており、市場が明確な調整局面に入ったことを示しています。

つまり、現在の暗号資産市場は二極化した状態にあると言えるでしょう。一方では、デリバティブ市場における記録的なレバレッジと極めて楽観的な投機筋のセンチメントによって価格が高値で支えられています。他方では、ETFや機関投資家による購入といった実質的な資金流入は弱まりを見せており、市場の上昇幅も縮小しています。

堅実な資本ではなく熱狂に突き動かされたこの市場は、極めて不安定で危うい市場構造を生み出しています。9月26日の四半期決算日は、主要な価格水準（例えばビットコインの最大の弱気相場である11万ドル）をめぐる強気派と弱気派の究極の決戦となる可能性があります。その時、レバレッジ主導の市場の熱狂は、その方向性を厳しく試されることになる可能性が高いでしょう。