暗号資産が利益を生み出すと、株式は収集品となり、評価ロジックに大きな変化が生じます。

編集：ティム、PANews

昨年の夏、あるディナーパーティーで、ある人が私を金融関係者と勘違いしてアート市場について質問してきました。私は専門家ではありませんが、ベンチャーキャピタリストの視点から答えました。最終的には、アート市場の仕組みと、私がこれまで研究してきた他の市場との違いを説明することができました。

しかし、これらの疑問が私の心の中でずっと消えずにいました。なぜ私はある市場には精通しているのに、別の市場には疎いと感じるのでしょうか？資産はこれら2つの市場間で移動できるのでしょうか？それとも、既存の評価モデルに永遠に閉じ込められたままなのでしょうか？

2種類の市場

どの市場も同じ質問に「これはいくらの価値があるだろうか？」と答えます。しかし、その根底にある論理は市場ごとに異なります。

キャッシュフロー市場は本質的に数学的な問題です。株式であれ債券であれ、その価値は将来の収益源を現在価値に割り引いた現在価値に等しくなります。これらの市場は規模が大きく、流動性が高く、大部分は自己修正的です。価格の乖離は最終的には裁定取引によって解消されますが、このプロセスがあまりにも遅い場合、投資家は我慢できなくなり、電話に出なくなることもあります。

センチメント市場とは、市場心理を追いかけるゲームです。商品の価格は将来の収益ではなく、次の買い手が支払ってもよいと思う価格に左右されます。そして、その価格はさらに、さらに次の買い手の心理的な期待を推測することに基づいています。まるで無限の鏡の回廊にいるかのようです。アート、時計、ワイン、NFT、ミーム銘柄、そして（あなたの信念次第ですが）ビットコインなど、あらゆるものが含まれています。

これら2種類の市場にはそれぞれ独自の論理があります。一方は将来のリターンを測定し、もう一方は集団的信念を測定します。多くの場合、私たちは両者を明確に区別できると考えていますが、現実には両者の境界線は曖昧になっています。

キャッシュフローが物語になるとき

伝統的な金融は常に、感情ではなく合理的な分析によって動かされていると自負してきましたが、過去20年間でその境界線はますます曖昧になってきました。公開株式市場では、ミーム株の現象によって株式がコレクターズアイテムへと変貌を遂げています。例えば、ゲームステーションの価値は野球カードとバスキアの作品の中間くらいです。

公開株式市場は徐々にプライベート・エクイティ市場へと道を譲りつつあります。ここでは、価格決定力はグループによる価格戦略ではなく、熱心な買い手一人に委ねられることが多くなります。クレジット市場においても同様の傾向が見られ、資金は公開市場からプライベート・エクイティへとシフトしています。交渉の激化、透明性の低下、そして投資成果の乖離が拡大しています。これは流動性の低下につながりますが、同時にボラティリティの低下も招きます。逆説的に、最終的な取引価格は上昇する傾向があります。

さらに、プライベート・エクイティ市場は徐々に物語の舞台へと進化し、資金調達の各ラウンドは同じ物語の改訂版のようになっています。投資家として私たちはこれを「長期主義」と美化しますが、実際にはそれは独自性と主観性につながります。プライベート・エクイティ市場の参加者は依然として将来のキャッシュフロー分析に基づいた見積もりを提供しますが、（AIの普及に伴い）まもなく誰もが均質化されたAI生成モデルを持つようになるでしょう。唯一の違いは、Enterキーを押す前にGPTに伝えるストーリーです。プライベート・エクイティ投資の美しさは、投資が効果を発揮した後に初めて真に現れ始めるという点にあります。公開市場の投資家とは異なり、プライベート・エクイティ企業やベンチャーキャピタル企業は、アクティブ・マネジメントを通じてストーリーを実現するプロセスに積極的に参加することができます。

物語がキャッシュフローに変換されるとき

一方、歴史的には市場の誇大宣伝によって推進されてきた一部のセクター（暗号通貨など）は、大幅に異なる方向に進化しています。

ビットコインは当初、将来のリターン期待とは無関係に、市場の誇大宣伝のみに牽引されたデジタルコレクタブルとして登場しました。しかし、イーサリアム、DeFiトークン、そしてRWAプロジェクトは徐々に逆の方向へと進み始めています。キャッシュフローを生み出し、ステーキング報酬や担保報酬を提供し始めているのです。今日では、目に見えるキャッシュフローを持つ暗号資産はますます増えています。

オンチェーン金融商品の構成可能性により、所有権、取引、決済がソフトウェアネイティブ機能に変換され、キャッシュフロー市場は潜在的に公開株式市場よりも効率的になり、24時間365日中断のない流動性、即時決済、完全に透明な元帳が提供されます。

言い換えれば、暗号通貨は投機的な物語から、新たな形態のプログラム可能な金融へと進化しつつある。一方、伝統的な資産は逆の方向に進み、流動性と透明性から希少性と物語主導のアプローチへと移行しつつある。

予測市場の台頭により、高度に専門化された新たなタイプの市場が主流になりつつあります。将来のトレンドに関する洞察が、路地裏の現金預かりからリアルタイムのデジタル市場へと移行するにつれ、新たな可能性が生まれています。選挙結果への「賭け」は、結果が出るまでは人気投票の様相を呈しますが、規制の影響を受けやすい株式への「投資」と組み合わせることで、ポートフォリオのリスク・リターン比率を最適化するヘッジツールとなり得ます。

市場の3つのレベル

すべての市場は、その運営ロジックに関係なく、次の 3 つのレベルに基づいて構築されます。

1. 基礎資産（所有されている物）

2. 所有権証明書（トークンまたは金融商品）

3. 取引媒体（取引を行うためのインフラとルール）

資産が非公開資産から公開資産へ、あるいは物理資産からデジタル資産へといった異なるカテゴリー間で移行する場合、多くの場合、いずれかのレイヤーの変化が原因となります。企業の民営化は取引レイヤーを変化させ、NFTによるアート作品のトークン化は所有権証明書のレイヤーを変化させ、RWAのオンチェーン運用はこれら3つのレイヤーを同時に変化させます。これらの変化は、関連する市場への参加資格を左右することが多く、結果として評価に大きな影響を与えます。

この階層構造は、なぜこれほど急速な市場構造の実験が見られるのかを説明するのに役立ちます。テクノロジーは、ソフトウェアを通して「市場」を解体し再構築することを可能にしました。流動性は高くなる場合もあれば、低くなる場合もありますが、常に物語の論理と分析パラダイムの新たな組み合わせが伴います。このプログラム可能性は、伝統的な取引の境界を拡大し、市場参加の可能性を再定義し、伝統的な市場形態と新しい市場メカニズムが絡み合う進化のパターンを形成します。

流動性は諸刃の剣である

流動性は金融分野において文化的価値となり、黄金律とさえみなされています。しかし、流動性は多ければ多いほど良いというわけではありません。諸刃の剣のように、過剰な流動性には目に見えない潜在的な問題が潜んでいるのです。

センチメント主導の市場では、高い流動性はしばしば高いボラティリティにつながります。価格は常に再評価されているにもかかわらず、安定した評価のアンカーが欠如しています。対照的に、キャッシュフロー市場では、流動性は効率的な資本配分と透明性の高いリスク移転を促進します。この2つの市場の根本的な違いを注意深く区別する必要があります。

次のような相関関係が成り立ちます。市場価値がモデル化可能なキャッシュフローに依存するほど、流動性はより安全になります。逆に、価値が物語や希少性に依存する場合、適度に低い流動性は安定装置として機能します。この低い流動性は「価格ポピュリズム」、つまり市場で最も知識の少ない参加者によって資産価格が決定されることを防ぐことができます。

収束はあっても対立はない

20世紀の主流テーマは標準化であり、これは特殊な資産を取引可能な証券に変換し、CUSIPコード（統一証券識別子）を付与することでより多くの資産を投資対象とすることを意味しました。しかし、21世紀は再パーソナライゼーションへと移行する可能性があります。より深く、より広く、より多様な市場を構築し、それらを統合・統合することで、より正確で的を絞った投資エクスポージャーを、より効率的に実現できるようになるでしょう。

今日では、執行レベルでの流動性を維持しながら、パーソナライズされた経済的特性を持つ金融商品を作成できます。トークン化されたクレジット、オンライン予測市場、プログラム可能な証券など、これらはすべて、従来のどの形態よりもはるかに進歩した、より継続的、透明性、柔軟性の高い市場アーキテクチャを示しています。

従来の二分法――公開か非公開か、互換性か独自性か、投機的か生産的か――は曖昧になりつつある。私たちは今、純粋に感情的なものから純粋にキャッシュフロー主導のものまで、連続したスペクトルに直面しており、ほとんどの資産はそのスペクトル全体に分散し、絶対的な流動性から合意に基づく取引に至るまでの流動性スペクトル内で取引されている。

市場への影響

結局のところ、市場は動機を反映します。生産性を評価する市場もあれば、集団的信念を評価する市場もあります。

歴史を通して、私たちは金融と芸術をほぼ分離してきました。金融は合理性と、芸術はロマンスと結び付けられてきました。しかし、テクノロジーは両者を融合させようとしており、その過程で、あらゆる価値創造の根底にある合理性と物語性の間のスペクトルを明らかにしています。

投資家、起業家、規制当局者としての私たちの仕事は、必ずしも一つの論理を擁護しながら別の論理を拒否することではなく、測定可能な次元と測定不可能な次元の両方に対応できるシステムを設計し、どちらかの側が天秤で優位に立つことを防ぐことです。

結局のところ、あらゆる市場は資産の魅力をめぐる競争です。ただ、その競争の中には、最終的に現金化につながるものもあるのです。