暗号資産 DAT の物語は終わったのでしょうか?

私たちは、ALT (アルトコイン) の DAT シーズンにいます (DAT、「デジタル資産トラスト」または「デジタル資産トレジャリー」は、デジタル資産の蓄積を中核かつ主要なビジネス機能とする株式公開企業の戦略です)。

2025年7月のBitMine以降、市場には多数のALT DAT（デジタル資産財務（DAT））企業が登場しましたが、実際の市場低迷のストレステストはまだ受けていません。

このような背景の中、2025年10月10日、暗号資産市場は歴史的な暴落を経験しました。ALT DAT社の株価は、対応するトークンよりも大幅に下落するとの見方が一般的でした。しかし、本当にそうだったのでしょうか？この記事では、この暴落前後のALT DAT社の回復力を、mNAV（時価総額倍率）、株価推移、トークン価格変動を比較することで分析します。

執筆者: 100y/ Four Pillars

編集：ODIG Invest

オリジナルレポート: https://4pillars.io/en/issues/is-alt-dat-szn-over

I. ALT DATシーズン（アルトコインのデジタルトレジャリーシーズン）

DATは2025年の暗号資産市場において最も重要なキーワードの一つでした。2025年7月、BitMineとTom Leeの登場により、「ETH DAT企業」という概念が市場に広く導入されました。この好機を捉え、多くの企業や投資家が迅速に協力し、ブルーチップアルトコイン（SOL、HYPE、SUI、ENAなど）だけでなく、ミームコイン（DOGE、BONKなど）、さらにはTGE未実施のトークン（0Gなど）向けのDATモデルを構築しました。

これらの企業は、ATM（オークション・トークン・オファリング）、PIPE（私募）、SPAC（特別買収目的）といった様々な資金調達メカニズムを採用しました。これらの企業は、財団から優遇条件でトークンを購入しただけでなく、ステーキングやDeFi事業に積極的に参加し、エコシステムプロジェクトとの連携も積極的に行い、事業ポートフォリオの多様化を図る積極的な戦略を展開しました。

ALT DAT企業の正当性は市場で広く議論されてきました。しかし、マクロ的な視点から見ると、アクセス性の向上やボラティリティの活用による機会の創出など、BTCやETHのような優良DAT企業と根本的に異なる点はありません。

ALT DAT は確かに優良 DAT 戦略と比較すると基礎資産価格の下落の影響を受けやすいですが、財団との緊密な連携、ステーキングと DeFi 活動、トークン蓄積の容易さなどはすべて潜在的な利点です。

ALTとDATに関連する様々なリスクは以前から議論されていましたが、本格的なストレステストを受けたことはありませんでした。しかし、2025年10月10日、暗号資産市場は前例のない暴落を経験しました。

II. 10/10 プランジ: ALT/DAT シーズンは終了しましたか?

2.1 10/10 プランジ

2025年10月10日、トランプ米大統領は中国製品への100%の追加関税を発表し、仮想通貨市場に前例のない暴落を引き起こしました。同日、主要取引所は総額190億ドルのロングポジションを清算し、仮想通貨史上最大の1日あたりの清算額を記録しました。

代表的な資産の中で、BTCは16%、ETHは21%下落しました。比較的規模の大きいアルトコインであるSOLとBNBでさえ、それぞれ25%と32%急落しました。ATOMは流動性の問題により、Binanceで99%下落し、一時0.001ドルまで下落しました。2025年10月10日は、アルトコインにとって極めて悲惨な日となりました。

2.2 ALT DAT シーズンは終わりましたか?

アルトコインを保有していたDAT企業の株価が暴落したとき、どうなったのでしょうか？

実際、多くのALT DAT企業は依然として本来の事業を継続していますが、ALT DAT戦略に移行して以来、アルトコインの蓄積とブロックチェーン関連事業への活用に注力しています。そのため、ALT DAT企業の株価は当然のことながら、アルトコイン価格の変動に非常に敏感です。

そこで、10月10日と10月13日の終値データに基づき、アルトコインとDAT社の株価変動を比較しました。さらに、mNAVの変動を分析し、アルトコイン価格の変動に対する株価の感応度を上記の表にまとめました。

残念ながら、10月10日の市場暴落は米国株式市場の閉場後に発生しました。週末にかけて暗号資産市場は大幅に反発しましたが、米国株式市場は取引を停滞させました。そのため、この暴落の影響はALT DATの株価に十分に反映されませんでした。

2.2.1 mNAV分析

mNAVアセンダント:

MSTR (BTC)、BMNR (ETH)、DFDV (SOL)、UPXI (SOL)、SUIG (SUI)、TRON (TRX)、LITS (LTC)、IPST (IP)、ZONE (DOGE)

mNAV下落銘柄:

SBET（ETH）、HYPD（HYPE）、TONX（TON）、BNKK（BONK）

mNAVは、企業の評価額をそのアルトコイン資産の価値と比較して測定する指標です。資産運用のみに焦点を当てたDATモデルでは、mNAV = 1が正常値とみなされます。

しかし、企業によって既存の事業規模、経営力、資金調達方法、保有資産の種類などが異なるため、mNAVの値は当然異なります。

興味深いことに、一部の例外を除き、ほとんどの企業では市場暴落後、mNAVがわずかに上昇しました。mNAVが下落した企業でも、BNKKを除いて下落幅はごくわずかでした。

2.2.2 感度分析

感度 > 1:

BMNR（ETH）、DFDV（SOL）、UPXI（SOL）、HYPD（HYPE）、TONX（TON）、BNKK（BONK）

感度 < 1:

SBET (ETH)、LITS (LTC)、ZONE (DOGE)

ネガティブ感度:

MSTR (BTC)、SUIG (SUI)、TRON (TRX)、IPST (IP)

市場参加者は、DATをその原資産トークンに対するレバレッジ商品と見なすことが多い。実際、VanEckのレポートでは、MSTRをBTC価格に対する「コンベクシティ・ベット」と表現しており、投資家はコールオプションと同様のエクスポージャーを獲得できる可能性があると示唆している。この論理に従えば、トークン価格の変動に対する株価の変動を測定する「感応度」値は1より大きいはずである。

しかし、分析の結果、ほとんどの企業の感度は 1 を超えている一方で、一部の企業の感度は 1 未満、またはマイナスの値になっていることが判明しました。

2.2.3 包括的評価

ETHとSOLの場合、10月10日から10月13日にかけて終値が実際に上昇しました。ほとんどの企業はmNAVを維持、あるいは上昇させました。MSTR（BTC DAT企業）は、BTC価格がわずかに下落したにもかかわらず株価が上昇し、それに応じてmNAVも上昇しました。これは、BTC、ETH、SOLといった優良DAT企業が、市場のボラティリティが著しく高かった時期においても、mNAVを効果的に維持していたことを示しています。

ALT DATの他の分析では、市場を驚かせる結果が出ました。投資家は一般的に、原資産となるアルトコインの価格が下落すれば、ALT DATのmNAVも下落すると考えていました。しかし、実際には逆のことが頻繁に起こりました。SUIG、TRON、LITS、IPST、ZONEといった企業は逆の傾向を示し、特にSUIG、TRON、IPSTは、対応するトークンの価格が下落したにもかかわらず、株価が上昇しました。

これは、ALT DATの評価額とその裏付けとなるトークンの価格との相関関係が、市場が想定するほど強くないことを示唆しています。その理由としては、企業の評価額はトークン価格だけでなく、リーダーシップ能力、資金調達構造、そして事業の現状にも左右されるという事実が挙げられます。

さらに、ALT DAT銘柄への市場の注目度が比較的低かったことも一因かもしれません。例えば、10月13日、BinanceにおけるTRXの取引量は3億1,700万ドルでしたが、NasdaqにおけるTRONの取引量はわずか約400万ドルでした。同日のIPSTの取引量はさらに低く、約30万ドルにとどまりました。

表が示すように、ALT DAT各社のリーダーシップ、戦略、ビジネスモデルには大きな違いがあるため、トークン価格のみに基づいて統一的な結論を導き出すことは困難です。しかしながら、以下の重要な点をまとめることができます。

BTC、ETH、SOLなどのブルーチップトークンは、他のアルトコインに比べて市場の回復力が大幅に強く、DAT社のコア指標であるmNAVも予想通り安定しています。

他の ALT DAT 企業は、この暴落時に、一般的な市場の想定に反して、mNAV において驚くべき安定性を示しました。

感度範囲は 0.6 から 3 ～ 4、さらには 7 ～ 8 と非常に広く、将来的には原資産以外の他の要素と組み合わせることで、これらの関係を継続的に追跡することが非常に重要になることを示しています。

III. ALT DAT は本当に終わったのか?

10月10日の暴落以来、DATシーズンは終わったと多くの人が考えています。

実際、主流のトークン価格は回復したものの、多くのアルトコインはまだ回復しておらず、ALT DATにとって状況はさらに厳しいものとなっています。しかしながら、ALT DATのmNAV分析によると、その理由については更なる調査が必要ではあるものの、市場の予想を上回る回復力を示していることが明らかになりました。

もちろん、DAT企業の運営と株価の維持はますます困難になる可能性があります。アクセス性とボラティリティはDATプレミアム維持の重要な要素であるため、世界的な規制が明確化し、ブロックチェーン市場が機関投資家主導のエコシステムへと移行するにつれて、DAT企業株の魅力は低下すると予想されます。

実際、かつては日本市場でプレミアムの恩恵を受けていたBTC DAT企業のMetaplanetですら、最近初めてmNAVが1を下回るなど、市場環境の厳しさを露呈している。

しかし、一つ確かなことは、ALT DAT はまだ終わっていないということだ。

実際、多くのALT DAT企業の株価は、その基礎となるアルトコインを上回っており、機関投資家の間で信頼性と肯定的な認識を構築する機会になる可能性があります。

ALT と DAT の将来に関する重要な観察事項:

その後のストレステスト：今回の急落は、DATコンセプトが普及して以来、初めての大きな市場テストとなります。今後、次の下降サイクルにおいて、ALT DAT企業の株価とmNAVのパフォーマンスを継続的に観察する必要があります。

ALT DAT株の取引量：規制の明確化と機関投資家の参加の増加に伴い、ALT DAT株の魅力は低下する可能性があります。取引量の長期的な動向を注意深く監視する必要があります。

mNAV < 1 の持続性: 現在、多くの ALT DAT 企業の mNAV は 1 を下回っています。mNAV > 1 は DAT モデルにおける正のフィードバックループの形成を示す重要な指標であるため、これらの企業が 1 以上に戻ることができるかどうか、また回復できない場合にどのような結果になるかを観察する価値があります。

事業の多様化：ALT DATの競争力は、トークン保有だけでなく、ステーキング、DeFi事業、そしてエコシステムプロジェクトや財団との緊密な連携による多様な製品提供にあります。この熾烈な競争市場で生き残るために、彼らがどのような戦略を採用していくのか、今後の動向に注目が集まります。

同一アルトコインを巡る複数のALT DAT企業間の競争：BTC、ETH、SOLとは異なり、ほとんどのアルトコインではALT DAT企業が1社しか存在しません。これは、DAT戦略が財団との緊密な協力関係に依存しているためです。しかし、場合によっては、同一アルトコインに対して2社以上のALT DAT企業が存在することもあります。このような状況では、財団とのより密接な関係を持つ企業が競争優位性を獲得する可能性があり、この競争環境の進展には継続的な監視が必要です。

現在の暗号通貨市場において、私たちは自問する必要があります。規制環境がまだ整っておらず、頻繁に状況が変化する不安定な暗号通貨環境において、「資産の金融化」の境界線は一体どこにあるのか。

いずれにせよ、ALT/DATの回復力はまだ不透明だ。これは単にセクターの興亡の問題ではなく、暗号資産市場が持続可能な金融構造を育むことができるかどうかの総合的な試金石となる。真の答えは価格曲線の頂点か底値かではなく、この引き潮の後に誰が市場を支配し続けるかにあるのかもしれない。

*この記事は学習および参考資料としてのみ提供されています。皆様のお役に立てれば幸いです。投資アドバイスではありません。