ステーブルコイン市場は、暴落後に変革を遂げつつある。資金がレバレッジから脱却し、実質収益を追求するにつれて、数十億ドルもの資金が大量に移動しているのだ。

著者: フランク、PANews

10月11日の市場暴落は、暗号資産の価格防衛を突破しただけでなく、ステーブルコイン分野における数十億ドルの大規模な移動を引き起こした。

データによると、10月以降、ステーブルコインの時価総額は3,087億ドルから3,028億ドルに縮小し、約60億ドルが市場から流出しました。この下落局面では、主要なコンプライアンス対応ステーブルコインであるUSDCが最も大きな打撃を受け、Solanaチェーン上の供給量が急激に減少しました。一方、かつてステーブルコインの有力候補であったUSDeも、リボルビングローンのレバレッジ解消により発行量が大幅に減少しました。

しかし、これは単なる資本逃避ではなく、熾烈な競争です。データを詳細に分析すると、「投機」から「合理性」へのシフトが見て取れます。資本は、レバレッジの高いオンチェーンゲームから、より厳格なコンプライアンス、よりスムーズな法定通貨チャネル、そして実質的なリスク・アセット（RWA）リターンを備えた安全な避難場所へと流れています。

SolanaエコシステムとUSDCの「ダブルパンチ」

時価総額下落の波の中で、USDCは最大の「流出点」となっています。データによると、USDCは約60億ドルの流出の半分を占め、時価総額は763億ドルから735億ドルへと28億ドル減少しました。

USDCの減少は、主に過去1ヶ月間のSolanaチェーンにおけるUSDC発行量が18.24%減少したことによるものです。10月11日時点でSolanaチェーンで発行されたUSDCの総額は約128億ドルでしたが、11月23日には87億ドルに減少し、41億ドルの減少となりました。

同時期に、Solanaチェーン上の資金総額（TVL）も129億ドルから87億9000万ドルに減少し、これはUSDCの供給量とほぼ同程度の減少です。Solanaの上位DeFiプロトコルも、この時期にTVLの大幅な減少を経験しました。この観点から見ると、10月11日の市場暴落後、Solanaチェーン上の大量の資金が市場リスクを軽減するためにステーブルコインへの直接償還を選択しました。

Pump.funを例に挙げると、オンチェーンアナリストのYu Jin氏によると、Pump.funプロジェクトチームは過去1週間で4億500万USDCをKrakenに送金した。また、同時期にKrakenからCircleに4億6600万USDCが送金されており、これはおそらく引き出しによるものと思われる。この資金は、Pump.funが6月に機関投資家向けにPUMPをプライベートセールした際に発生したものだ。しかし、Pump.funの共同創設者であるSapijiju氏は、「これは全くの虚偽情報であり、Pump.funは一度もキャッシュアウトしたことはない」と反論し、これは単なる資金運用操作だったと主張した。

流動性危機に直面したのはSolanaだけではありませんでした。高レバレッジのデリバティブ取引で知られるHyperliquidも、ステーブルコインの発行額が60億ドルから44億ドルへと25%減少しました。この包括的な縮小は、Circleの米国株式市場におけるパフォーマンスに直接的な影響を与えました。収益見通しの低迷とUSDC供給量の急激な減少の両方に見舞われ、Circleの株価は最高値の240ドルからIPO価格を下回る71.3ドルまで急落しました。かつて有望視されていた「コンプライアンス・ステーブルコイン・ユニコーン」という神話は、IPO以来初の危機に直面しているようです。

USDe危機と隋氏のステーブルコインデータに関する失言

USDC の下落が周期的なレバレッジ解消だとすれば、USDe の危機は弱気市場におけるアルゴリズムステーブルコインの構造的な脆弱性を露呈することになります。

10月10日以降、USDeの供給量は146億ドルから73億8000万ドルに半減し、Binanceでの価格は短期的な流動性不足により一時0.65ドルまでデペッグしました。このデペッグの主な原因は、パニック時に中央集権型取引所から流動性プロバイダーが大量に撤退し、注文板が極端に薄くなったことです。一方、USDeの公式償還メカニズムは正常に機能しましたが、取引所外決済プロセスには数時間の遅延が発生しました。この遅延により、裁定取引業者はフラッシュクラッシュの際に迅速に利益を上げることができず、CEXのディスカウントを1ドルペッグに戻すことができず、デペッグの規模を拡大しました。

発行量の急減は、市場の暴落により永久契約の資金調達金利が劇的に低下し、マイナスに転じたことが原因でした。これにより、AaveやMorphoなどのレンディングプラットフォームで広く採用されている「リボルビングローン」レバレッジ戦略は経済的に持続不可能になりました。利回りが借入コストを下回ったため、トレーダーは大規模なレバレッジ解消とポジションの清算を余儀なくされ、USDeの供給量が減少しました。その後、OKXのCEOであるスター氏は、Xプラットフォーム上で次のように述べています。「USDeは米ドルに1:1でペッグされたステーブルコインとして見るべきではありません。トークン化されたヘッジファンドです。」

Ethenaは今年第3四半期に1億5,100万ドルという過去最高の手数料収入を記録しましたが、利回りの急激な低下による市場の信頼感の喪失に耐えることができませんでした。USDeの利回りは現在5%以上に回復していますが、供給量と取引量はともに減少しています。

市場の極度の不安と次なる成長ドライバーへの渇望の中、Suiブロックチェーンに関するデータミスが予期せぬ事態となりました。11月24日、Artemisのデータによると、Suiチェーン上のステーブルコインの供給量が24億ドル増加したことが示されました。ソーシャルメディアのユーザーの間では、これは特定の機関投資家や「スマートマネー」がSuiチェーンに積極的に資産を投入していることを示しているのではないかとの憶測が飛び交いました。Suiの公式チームもこの議論に参加し、「stablesmaxxing」（ステーブルコインが上限に達した）と返信しました。

しかし、PANewsの調査により、これは誤解であった可能性があることが判明しました。複数のデータダッシュボードを綿密に比較した結果、USDCは確かにSuiで最も発行されているステーブルコインであり、現在の時価総額は約4億8,000万ドルです。Suiの他のステーブルコインの発行額は数千万ドル規模です。Defillamaのデータによると、Suiエコシステムにおける現在のステーブルコインの総供給量は約6億5,300万ドルです。もし1日に25億ドルが流入または発行された場合、Suiのステーブルコインの供給量は約4倍に増加することになります。

オンチェーン情報によると、SuiにおけるUSDCの発行額は4億8,200万ドルで、最大の保有アドレスはBinance取引所で、約1億4,800万枚を保有しています。その後、Artemisはこのデータを更新し、Suiのステーブルコインの供給量が過去7日間で1億1,700万ドル増加したことを示しました。

リスク回避の新たな方向性：リターンの追求。

高リスク分野から資金が引き上げられた後、資金は完全に消滅するのではなく、より安全で機能的な資産に流れます。

市場の低迷期においても、USDT は再びトップのステーブルコインとしての優位性を証明し、時価総額は影響を受けなかっただけでなく、繰り返し新記録を更新し、1,847 億ドルに達しました。

USDCの下落とは対照的に、他の準拠ステーブルコインは大幅な成長を遂げています。10月11日の市場暴落以降、PYUSDの発行額はトレンドに逆行し、25億ドルから36億ドルへと約50%増加しました。パブリックブロックチェーンの中で、PYUSDの成長は主にイーサリアムメインネットの成長によるもので、過去1ヶ月で57%増加しました。

11月9日にToken Terminalが発表したデータによると、PYUSDは時価総額が10億ドルを超え、最も急速に成長しているトークン化資産の一つとなっています。他のステーブルコインと比較すると、PYUSDの最大のメリットは、利便性の高い法定通貨交換チャネルと比較的安定した利回りにあると考えられます。PYUSDは以前、Solanaブロックチェーン上で補助利回りを通じて10%を超えるAPYを維持していました。さらに、PYUSDのコンプライアンスも多くの機関投資家が考慮する重要な要素となっています。

さらに、Circleが発行するもう一つの利回り創出型ステーブルコインであるUSYCの発行額も、過去1ヶ月で45%増加し、発行総額は約5億ドル増加しました。これは、市場の混乱期において、機関投資家がもはや無利子の現金を保有することに満足せず、DeFiの高いリスクを負うことも厭わず、米国債にペッグされたRWAトークンの安定したリターンを好んでいることを示しています。

RWA.xyzのデータによると、RWA資産の最近の発行額は市場の低迷の影響を受けず、着実に増加を続けています。10月11日の330億ドルから10%増加し、360億ドルとなりました。

市場の混乱期は、ステーブルコイン市場にとって試金石となりました。市場は、どのステーブルコインが主に高レバレッジ取引に利用され、どのステーブルコインが大規模機関投資家の投資対象として利用されているかを区別できるようになっただけでなく、仮想通貨市場が成長をオンチェーン・レバレッジのみに頼る「ワイルド・ウェスト」時代から正式に脱却したことも反映しています。

逆に、PYUSDの逆トレンドブレイクアウトとRWA資産の着実な成長は、ファンドが自らの投資判断で行動を起こし始めていることを示しています。不安定な時期において、より利便性の高い法定通貨チャネル、より透明性の高いコンプライアンス基盤、そして米国債に基づく実質的なリターンは、ファンドを維持するための中核的な競争優位性となります。

60億ドルの流出は、ステーブルコイン戦争の次なる局面を垣間見せてくれるかもしれない。もはや通貨発行競争ではなく、シナリオ、信頼、そして裏付け資産の質を競う戦いとなっている。発行者にとって、次の強気相場への唯一の道は、オンチェーン投機の「燃料」から金融・貿易プロセスの「架け橋」へと進化することだろう。