このデータは、ステーブルコインの1兆ドル規模の成長の背後にある資本の流れを包括的に分析しています。アルトコインが増加しなかった場合、お金はどこへ行ったのでしょうか?

著者: フランク、PANews

2024年以降、世界のステーブルコイン市場は80.7%の成長率で2,350億米ドルを超え、USDTとUSDCは86%の成長貢献率で市場を支配し続けています。しかし不可解なのは、イーサリアムとトロンのチェーンに預けられた数千億ドルの増分資金が、以前のサイクルのようにアルトコイン市場で同時発生を引き起こさなかったことだ。データによれば、今回のラウンドで新たに発行されたステーブルコイン1ドルごとに、アルトコインの市場価値の成長はわずか1.5ドルしかもたらされず、前回の強気相場から82%減少している。

この記事では、PANews が、ステーブルコインの包括的なデータ分析を通じて、ステーブルコインの成長によってもたらされた究極の暗号通貨の疑問、「お金はどこへ行ったのか?」を分析します。取引所の残高が急増し、DeFiプロトコルの担保量が増加するにつれて、従来の金融機関による店頭取引、国境を越えた支払いシナリオの浸透、新興市場における通貨代替の需要が、暗号通貨の世界の資本フローマップを静かに再形成しています。

ステーブルコインの市場価値は1000億ドル増加し、イーサリアムとTRONが依然として成長の80%を占めている。

Defillamaのデータによると、2024年から現在までにステーブルコインの発行額は全体で1,300億米ドルから2,350億米ドルに増加しており、全体で80.7%増加している。その中でも、主な成長は依然としてUDSTとUSDCという2つのステーブルコインによるものです。

2024年1月1日時点でUSDTの発行量は910億米ドルでした。 2025年3月31日現在、USDTの発行額は1,446億米ドルで、約536億米ドル増加し、成長率は51％寄与しました。同じ期間に、USDCの発行量は238億ドルから606億ドルに増加し、成長の約35％を占めました。これら 2 つのステーブルコインは、市場シェアの 87% を占めるだけでなく、成長シェアの 86% にも貢献しています。

オンチェーンデータを見ると、イーサリアムとトロンは依然として、ステーブルコインの発行量が最も多い2つのパブリックチェーンです。そのうち、イーサリアムのステーブルコイン発行は53.62％、トロンは約28.37％を占め、合計は81.99％を占めました。

そのうち、イーサリアムのステーブルコインの2024年1月1日から2025年4月3日までの増加額は約580億米ドルで、成長率は86％であり、これはUSDTやUDSCの発行成長率とほぼ同じです。トロンの成長率は約34%で、ステーブルコイン全体の成長率よりも低いです。

3位のパブリックチェーンはSolanaで、同期間における発行量は125億米ドル増加し、成長率は584.34%でした。 4位はBaseで、発行額は40億ドル増加し、成長率は2,316.46%でした。

上位 10 位のうち、Hyperliquid、TON、Berachain は、過去 1 年以内にステーブルコインの発行を開始したばかりです。これら3社はステーブルコインの発行額を約38億ドル増加させ、ステーブルコインの成長シェアの3.6%を占めた。全体的に見ると、イーサリアムとトロンは依然としてステーブルコインの主要市場です。

新規資本1ドルごとにアルトコイン市場価値の1.5ドルしか活用されない

ステーブルコインのオンチェーン成長は急速ですが、同時期のアルトコインの市場価値の成長は理想的ではありません。

比較すると、2020年3月、アルトコイン全体の時価総額は約398億米ドル（BTCとETHを除く）でした。 2021年5月までに、アルトコインの時価総額は8,135億ドルに上昇しました。増加率は約19.43倍となった。同じ期間に、ステーブルコインのデータは61.4億ドルから992億ドルに増加し、約15倍の増加となり、基本的に同期しています。増加は基本的に同期していました。

この強気相場の間、ステーブルコインの全体的な市場価値は80％増加しましたが、同じ期間のアルトコインの全体的な市場価値はわずか38.3％の増加にとどまり、増加額は約1,599億ドルでした。

振り返ってみると、2020年から2021年のサイクルでは、ステーブルコインが1ドル増加するごとに、アルトコインの全体的な市場価値は8.3ドル増加しました。しかし、2024～2025年のサイクルでは、ステーブルコインが1ドル増加するごとに、アルトコインの市場価値は1.5ドルしか増加しません。この比率は大幅に縮小しており、新しく追加されたステーブルコインはアルトコインの購入に使用されていないようです。

そのお金はどこへ行ったのですか？これは重要な問題です。

パブリックチェーンの情勢再編：イーサリアムとトロンは地位を守り、ソラナとベースは躍進して成長

直感的に言えば、Solana の MEME ブームは、このサイクルのこのラウンドの強気相場を常にリードしてきました。しかし、MEMEが盛り上がっていた頃は、基本的にSOLの取引ペアが使用されており、ステーブルコインが参加する余地はあまりありませんでした。そして、前回の記事で分析した結果から判断すると、ステーブルコインの成長は依然として主にイーサリアムに集中しています。

したがって、ステーブルコインの成長がどこへ向かったのかを知るには、イーサリアムや USDT、USDC などの主要なステーブルコインの動向を分析する必要があります。

分析の前に、ステーブルコインの方向性に関する市場の一般的な憶測でもある、いくつかの可能性のある方向性をリストアップしておこう。たとえば、ステーブルコインは、支払いシナリオ、ステーキング収入、価値の保管などでよく使用されます。

まず、イーサリアム上のステーブルコイン取引を見てみましょう。下の図から、ステーブルコインの取引量の変動は心臓の鼓動のように規則的な変動を示していることがわかります。この変動の背後には、ステーブルコインの利用に関する隠されたルールがあるかもしれない。

サイクルが短くなると、この変動のパターンは 5+2、つまり 2 日間の安値と 5 日間の高値であることがはっきりとわかります。観察してみると、低い期間はすべて週末であり、ピーク期間は基本的に月曜日から水曜日で、徐々に上昇し、木曜日と金曜日に徐々に減少していることがわかります。この明らかなボラティリティパターンは、少なくともこれらのステーブルコインの取引開始者が主に機関投資家や企業であることを示しているようだ。結局のところ、消費者の支払いシナリオが主流であれば、このような変動は見られないはずです。

また、毎日の取引頻度から判断すると、イーサリアム上のUSDTのピーク時の1日あたりの転送回数は30万回を超えず、週末の転送頻度と平均転送量は平日よりもはるかに低いのが普通です。これは上記の推論をさらに裏付けるものです。

USDTが取引所に流入、USDCがDeFiプロトコルに定着

保有資産の分布から判断すると、USDTの交換残高は過去1年間で大幅に増加しました。 2024年1月1日時点で取引所の残高は152億コインでした。 2025 年 4 月 2 日までに、この数は 409 億コインに増加し、257 億ドル (169%) 増加しました。この増加は、ステーブルコインの発行全体における80.7%の増加をはるかに上回り、同時期のUSDT発行の増加の48%を占めています。

イーサリアムにおける様々なステーブルコインの成長

つまり、過去1年ほどでUSDTの新規発行の約半分が取引所に流入したことになる。

しかし、同時期の USDC の状況はまったく異なっていました。 2024年1月1日時点で、取引所は約20億6000万USDCを保有していました。 2025年4月2日には、この数は49億8000万に増加しました。同じ期間にUSDCの発行額は368億ドル増加しましたが、新規発行額のわずか7.9%が取引所に流入しました。取引所全体の残高はわずか8.5％で、USDTの28.4％と比較すると大きな差があります。

USDTの新規発行のほとんどは取引所に流入したが、USDCの新規取引量は取引所に流入しなかった。

では、USDC の新しいトラフィックはどこに行くのでしょうか?これは、市場における資金がどこに流れているかという疑問をある程度説明できるかもしれない。

コイン保有アドレスの観点から見ると、上位数件の USDC コイン保有アドレスは基本的に DeFi プロトコルからのものです。イーサリアムを例にとると、USDCコインを最も多く保有しているアドレスはSky（MakerDAO）で、48億コインを保有しており、約11.9%を占めています。 2024年7月時点でこのアドレスが保有するトークン数はわずか2000万個でしたが、1年足らずで229倍に増加しました。 Sky の USDC は主に、ステーブルコイン DAI と USDS の担保資産として使用されます。全体的に、このアドレスでの USDC の成長は、DeFi プロトコルの TVL が増加するにつれてステーブルコインの需要が高まっていることを表しています。

AAVE は、Ethereum 上で 4 番目に大きい USDC 保有アドレスです。 2024年1月1日時点で、AAVEは約4500万USDCを保有していました。 2025年3月12日のピーク時点では、このアドレスのUSDC保有量は13億2,000万米ドルに増加し、約12億7,500万米ドル増加し、イーサリアムの新規USDC発行量の7.5%を占めました。

この観点から見ると、イーサリアム上の USDC の増加は主にステーキング製品の増加によるものです。 2024年の初めの時点で、イーサリアムの総TVLは約297億米ドルでした。最近は減少傾向にあるものの、依然として490億ドルのストックがある（ピーク時のTVLは760億ドルに達した）。イーサリアムの TVL 成長率は 490 億米ドルと計算され、64.9% に達する可能性があります。これは昨年のアルトコインの成長率をはるかに上回り、ステーブルコインの全体的な成長率に近い値です。

しかし、規模で見ると、イーサリアムのTVLは193億ドル増加したとはいえ、イーサリアム・ステーブルコインの580億ドルの成長と比較するとまだ大きな差があります。取引所による新規発行を除けば、ステーキングプロトコルはこれらのステーブルコインの増分発行のすべてを吸収したわけではありません。

新たなシナリオの台頭：クロスボーダー決済から機関取引へのパラダイムシフト

DeFiによるステーブルコインの需要の高まりに加え、消費者決済、国境を越えた送金、金融機関による店頭取引も、ステーブルコインの成長に対する新たな需要となる可能性があります。

Circleの複数の公式文書によると、ステーブルコインは国境を越えた送金や消費者の支払いといったシナリオにおいて徐々にその可能性を示しつつある。 Riseのレポートによると、世界の送金の約30%はステーブルコインを介して行われている。この割合は、ラテンアメリカとサハラ以南のアフリカで特に高くなっています。ラテンアメリカとサハラ以南のアフリカにおける個人および専門家によるステーブルコインの送金は、2023年7月から2024年6月の間に前年比40%以上増加しました。

Circleが発表したレポートによると、スタンダードチャータード銀行の子会社であるZodia Marketsが発行したUSDCの純額は、2024年に40億米ドルに達したとのことだ（Zodia Marketsは、店頭取引やオンチェーン外国為替などのサービスを世界中の顧客に提供する機関投資家向けデジタル資産仲介会社である）。

ラテンアメリカの別の小売決済会社であるLemonの顧客は、1億3,700万ドル以上のUSDCを保有している。プラットフォームのユーザーは、主に小売決済にステーブルコインを使用します。

シナリオの違いによって生じる追加の要求に加えて。各チェーンの異なるエコシステム構造により、ステーブルコインに対する需要も異なります。たとえば、Solana チェーン上の MEME の流行は、DEX の取引需要を刺激しました。 PANewsの不完全な統計によると、Solanaチェーン上のUSDC（トップ100）取引ペアのTVLは約22億米ドルで、USDCが取引量の半分を占めるというルールに従って計算されています。この部分の預入資金の額は約11億USDCです。これは、Solana チェーンで発行された USDC の 8.8% を占めます。

暗号資産市場は「投機バブル」から「新たな金融商品」へと移行した

PANews は、ステーブルコインを分解して分析した結果、ステーブルコインの成長の主な原動力となる方向性を見つけるのは難しいようだということを発見しました。また、市場の資金がどこへ行ったのかを説明することもできない。しかし、振り返ってみると、一連の複雑な結論に達するかもしれません。

1. ステーブルコインの市場価値は上昇しているが、これらの資金が大規模にアルトコイン市場に流入し、アルトコインシーズン到来の最初の原動力となっているわけではないことは明らかである。

2. イーサリアム市場の観点から見ると、主要なステーブルコインUSDTの増加分の半分は依然として取引所に流入していますが、それはBTC（アルトコインとイーサリアムの市場が大幅に上昇していないため）や取引所内の金融商品の購入に使用される可能性が高いようです。残りの成長需要はDeFiプロトコルによって吸収される可能性があります。一般的に、イーサリアムに流入する資金は、ステーキングおよびレンディングプロトコルの安定した収益を重視しています。従来のファンドにとって暗号通貨市場の魅力は、もはやその激しい変動ではなく、むしろ新しいタイプの金融商品にあるのかもしれない。

3. 新たなシナリオの変化に伴い、スタンダードチャータード銀行などの伝統的な金融機関が暗号通貨市場に参入し、これもステーブルコインに対する新たな需要の1つとなっています。さらに、インフラの遅れや自国通貨の為替レートの不安定さなどの要因により、発展途上地域がステーブルコインの導入を選択するシナリオが増えています。ただし、この部分のデータについてはまだ完全な統計結果がないため、具体的な割合はわかりません。

4. ステーブルコインには、チェーンごとに異なるナラティブ要件があります。たとえば、Solanaの成長需要は、MEMEの取引人気の高まりから生じている可能性があります。 Hyperliquid、Berachain、TON などの新しいパブリックチェーンの人気の高まりにより、一定の資金調達のニーズも生まれます。

全体的に、この資本移動の底流は、暗号通貨市場がパラダイムシフトを経験していることを明らかにしています。ステーブルコインは、単純な取引媒体の境界を突破し、従来の金融と暗号通貨の世界をつなぐ価値チャネルとなっています。一方で、アルトコインはステーブルコインの成長による大規模な恩恵を受けていません。一方、機関投資家の資金管理ニーズ、新興市場の決済ニーズ、オンチェーン金融インフラの成熟により、ステーブルコインはより幅広い価値を生み出す段階へと押し上げられています。これは、暗号通貨市場が静かに「投機主導」から「価値の沈殿」への歴史的な転換点に向かっていることを示しているのかもしれません。