2021年、ゲームストップをめぐって、アメリカの個人投資家とウォール街の空売り機関の間で「個人投資家対ウォール街」のドラマが繰り広げられた。 3月26日、暗号通貨業界はこの話を繰り返した。自らの力で分散型取引所「Hyperliquid」に2億3000万ドル近くの損失をもたらそうとした大口投資家がいた。
これは単なる「電源プラグを抜く」事件ではなく、分散化の危機、アイデアの強制的な妥協、暗号通貨取引エコシステムにおけるすべての関係者間の激しい利害競争を網羅しています。
次に、この事件を一緒に振り返ってみましょう。個人投資家は本当に勝ったのでしょうか?この事件の最終的な勝者は誰でしょうか？
個人投資家は資金を絞り出し、機関投資家は敗北を認め、ハイパーリキッドは出血を止めるために手を切る
JellyJelly はショートスクイーズに見舞われ、わずか 1 時間 (SGT: 21:00-22:00) で 429% 急騰しました。その後、Hyperliquid Vault は、一時 1,200 万ドル以上の損失を出して自滅したトレーダーのショートポジションを引き継ぎました。
当時の状況は生命に関わるものだったと言えるでしょう。JellyJellyが再び0.15374まで上昇すれば、Hyperliquid Vaultの2億3000万ドルの資金が消失してしまうからです。 Hyperliquid Vault の資金が流出し続けると、JellyJelly の清算価格がさらに低下し、デススパイラルが形成されます。
攻撃者は、Hyperliquid システムの 4 つの重大な脆弱性を正確に悪用しました。
流動性のない資産に対する実質的なポジション制限の欠如
オラクル操作に対する保護が弱い
自動ポジション継承システム
回路遮断機構の欠如
これは単なる取引操作ではなく、システムの弱点に対する外科的攻撃でもあり、Hyperliquid をジレンマに陥れています。2 億 3000 万ドルの資金が清算のリスクに直面するのを黙って見守るか、「分散化」の原則を放棄して緊急措置を使用して市場に介入するかです。
この時、市場心理はピークに達し、多くの個人投資家が包囲網に加わった。同時に、影響力のあるKOLの中には、主要なCEXの創設者に「戦争に参加する」よう呼びかける投稿をした人もいた。 Binanceの共同設立者であるHe Yi氏は、BinanceがJELLYJELLYを上場することを提案するコミュニティメンバーのツイートに反応し、JELLYJELLYの価格のさらなる変動を引き起こした。
誰もがカジノを追い詰めており、個人投資家は皆、Hyperliquid が即刻消滅することを望んでいる。
個人投資家が勝利が見えてきたと思ったちょうどその時、Hyperliquid は緊急バリデータ投票を開始し、JELLYJELLY トークンを完全に上場廃止しました。この決定は2分以内に「合意」され、Hyperliquidはすぐに公式声明を発表し、ガバナンス委員会が緊急介入して関係資産を削除したことを発表し、「市場を安定させる」というプラットフォームの姿勢を示し、ショートスクイーズを強制的に鎮静化させた。
歴史上最も残忍なこの包囲・鎮圧作戦において、最終的に「敗北を認め」、真っ先に撤退したのは諸機関であった。
DEX の「分散化」は疑問視されている: 自由市場は幻滅しているのか?
Hyperliquid 事件は、2025 年になっても完全な DEX はまだ空想の中にしか存在しないことを示しています。
この事件は、ハイパーリキッドの大きな抜け穴も明らかにしました。ハイパーリキッドでは、流動性の低い小型通貨で非常に大きなポジションを開くことができ、ポジションが清算されたときに市場ではこれらのポジションを引き継ぐ相手を見つけることができませんでした。言い換えれば、市場の深さは、そのような大規模な注文をサポートすることができないということです。ショートスクイーズが発生すると、流動性がすぐに崩壊し、清算メカニズムは飾り物になってしまいます。
Hyperliquid 自体はディーラーであるはずですが、現在はテーブルに座っています。さらに、ギャンブルゲームを引き継いだ後、状況が不利になると、ディーラーに戻ることを選択し、カジノを直接閉鎖しました。
DEX に対する市場の信頼は崩壊し、Hyperliquid は「分散化」を特に皮肉なものにしました。 「コンセンサス」は2分以内に可決されました。ガバナンス委員会は規則を自由に変更した。好きなように取引ペアを終了しました。多くの CEX よりもさらに高速でした。人々は疑問を持ち始めます。いわゆる「分散化」は市場が安定している場合にのみ有効なのでしょうか?市場が制御不能になると、「何でも欲しいもの」になります。
DEX にも「強制上場廃止」があるのなら、分散化の意味は何でしょうか? CEX の方が安定していますか、それとも DEX の方が信頼できますか?
分散化と資本効率の矛盾、DEX VS CEX、どちらがより信頼できるのか？
「分散化」というラベルだけを見ると、資産は常にウォレットにあり、中央集権的な機関による不正流用を心配する必要がないため、DEX の方が安全であるように思えます。 AMM メカニズムの追加により、DEX は分散型取引の実現可能性を保証しますが、流動性の低さ、大きなスリッページ、一時的な損失、平均的なユーザー エクスペリエンスなど、その欠点も明らかです。ほとんどの人は、コインを長期保管するため、またはエアドロップを利用するために DEX を使用します。日々の取引体験は非常に悪いです。
CEX は使いやすく、十分な深さと強力な機能を備えています。契約やスポット取引は非常にスムーズですが、長所と短所があります。お金を預けてしまうと、生死の決定権はもはやあなたの手にはありません。 Mt.Goxがハッキングされ、FTXが崩壊し、このような「ゼロリターン」の事故が多すぎます。次に手にするのは CEX ではないと誰も保証できません。
ハイパーリキッド事件は、分散化の概念と資本効率の間の自然な矛盾というこのジレンマの典型的な現れです。絶対的な分散化を追求すれば、資本効率は必然的に影響を受けることになります。最高の資本効率を追求するならば、ある程度の集中管理が必要になる場合が多いです。
これは典型的な「トロッコ問題」です。分散化の原則を順守し、起こり得るシステムリスクと資本効率の損失を受け入れるべきでしょうか、それとも、システムのセキュリティと資本効率を確保するために、必要に応じて分散化をある程度犠牲にすべきでしょうか。 Hyperliquid は後者を選択し、巨額の損失に直面したときに保護プロトコルを停止しましたが、これもまた厳しい批判につながりました。
興味深いことに、多くの批評家自身も同様のジレンマに直面してきました。批判を浴びているBitMEXも、2020年3月12日の事件の際に「電源を切って」直接ダウンした。BitMEXのこの動きに対して、外部からは賛否両論の声が上がっている。もし当時誰かが緊急の行動を取らなかったら、暗号通貨業界全体に壊滅的な結果をもたらしていたかもしれない。この事実は理想と現実の複雑な関係を浮き彫りにしています。
暗号市場の発展の次の段階：相補的な利点と曖昧な境界
今後、DEX は「100% 分散化 + 自由放任市場」や「100% 集中化 + ブラックボックス状態 + 絶え間ない介入」といった両極端を追求するのではなく、「部分的な集中化 + 透明なルール + 必要に応じた介入」の方向に発展していく可能性があります。
新世代の DEX は、暗号通貨文化と資本効率の間で、危機時にシステムのセキュリティとユーザー資産を効果的に保護しながら、十分なオンチェーンの透明性とユーザー制御を維持するバランスを追求します。このバランスは理想の裏切りではなく、現実に対する実際的な対応です。
CEX もこの変革に直面しています。資産管理に関するユーザーの懸念とDEXがもたらす競争圧力に直面し、CEXはWeb3ウォレットを中心とした戦略的変革を進めています。大手取引所、確立された取引所、新興取引所のいずれであっても、それらはすべて「CEX+Web3ウォレット」モデルを通じて、集中型取引の利便性と分散化のセキュリティのバランスを取ろうとしています。
OKX はこの傾向の最も良い例です。ウォレット事業を積極的に展開することで、OKX は事業範囲を拡大しただけでなく、業界で第 2 位の市場地位を固めることに成功しました。
Binance は 2018 年に Trust Wallet を買収しましたが、あまり注目していませんでした。 DEX 市場の台頭により大きな競争圧力がかかるようになって初めて、Binance は Web3 ウォレット事業を真剣に受け止め、それを閉じたエコシステムの中核コンポーネントに組み込むべく、研究開発とマーケティングへの投資を大幅に増やしました。
老舗取引所Gate.ioもこのトレンドに追随し、独自のWeb3ウォレットを構築し、人気のMemeコインや新興プロジェクトを特に収集するイノベーションゾーンを特別に設置して、ハイリスク・ハイリターンの資産に対するユーザーの取引ニーズに応えています。
近年設立された業界の新興企業である Coinstore も、フル機能の Web3 ウォレットを積極的に立ち上げ、マルチチェーン エコシステムへの接続をリードしています。このレイアウトにより、ユーザーにより柔軟な資産管理オプションが提供されるだけでなく、取引所間の競争が激化する中で Coinstore が差別化を図ることも可能になります。
この変革は、ユーザーのニーズに応えるものであるだけでなく、業界の発展のロジックに準拠したものでもあります。 CEX は、Web3 ウォレット機能を統合することで、集中型トランザクションの奥深さと効率性を維持しながら、ユーザーに資産を独立して管理するオプションを提供します。ユーザーは、利便性のために資産を取引所に預けるタイミングと、セキュリティを確保するために資産を自分の管理下にあるウォレットに転送するタイミングを決定できます。
業界が成熟するにつれて、「制限された分散化」と「透明な集中化」が共存するソリューションがさらに増える可能性があります。統合開発のこの新たな段階では、透明性、セキュリティ、効率性の最適なバランスを見つけることができる参加者だけが、ますます激化する市場競争の中で際立つことになるでしょう。
CEX の効率性と DEX の透明性を組み合わせることで、これは暗号通貨取引の発展の次の段階となる可能性があります。概念の対立ではなく、利点の融合です。
