著者: ナンシー、PANews
HashKeyは、香港初の暗号資産銘柄となるための取り組みを加速させています。12月1日、HashKey Holdings Limited（HashKey）は、JPモルガン・チェース、国泰海通証券、国泰君安国際の共同スポンサーの下、香港証券取引所のメインボードにおける上場審査を通過しました。これは、資本市場への重要な一歩となります。公開された663ページに及ぶ審査資料には、HashKeyのビジネスモデル、事業運営、財務実績、そして将来の戦略計画が包括的に開示されています。
香港証券取引所の上場審査を通過しており、早ければ来年１月にも上場される見通しだ。
数ヶ月前、HashKeyが香港でIPOを計画しているというニュースが報じられました。今年10月、多くの仮想通貨取引所がIPOの準備を進める中、ブルームバーグは関係筋の情報として、HashKeyが香港証券取引所に非公開でIPO申請書を提出し、最大5億米ドル（約39億人民元）の資金調達を計画し、年内の上場完了を目指していると報じました。
HashKeyは、香港証券取引所のメインボードにおける上場審査を通過し、現在上場準備段階にあると発表した。香港IPOのプロセスでは、まず企業が上場申請書（フォーム提出）を提出し、香港証券取引所が提出資料について照会と審査を行う。今回の審査は重要なステップであり、香港証券取引所が提出資料とその整合性を審査し、「原則承認」を与えたことを意味する。
通常、公聴会の通過から正式上場まで、ロードショー、価格設定、IPOなどのその後のプロセスが完了するまでに約3週間から1ヶ月かかります。すべてが順調に進めば、HashKeyは早ければ2026年1月に正式上場する見込みです。
目論見書草案によると、今回のIPOは海外での募集と香港での公募を組み合わせたものとなるが、価格帯、発行株式数、公募と募集の比率については現在協議中である。額面価格は1株あたり0.00001米ドルで、最終的な募集価格は全体コーディネーター（JPモルガン・チェースと国泰君安国際）と同社との交渉を通じて決定され、2025年末までに確定する見込みで、目論見書草案に記載された上限を超えない。
しかし、以前の報道によると、今回のIPOの最大目標資金調達額は5億ドル（約39億香港ドル）とのことだ。
文書によると、調達した資金は技術およびインフラのアップグレード、市場拡大およびエコシステムのコラボレーション、運用およびリスク管理、ならびに運転資金および一般的な企業目的に使用される予定である。
IPO後、HashKeyの主要株主には、Lu Weiding、GDZ International（Lu Weidingが100%所有）、HashKey Fintech III、Puxing Energy、XChainXが含まれます。その他の機関投資家には、Hillhouse Capital、Fidelity、Meitu、Shengshi Wealth、CDH Investments、People's Capital、OKG Ventureが含まれます。
今年2月、HashKeyは3,000万ドルの戦略的資金調達ラウンドを発表しました。Gaorong Capitalは、評価額15億ドルを超える資金を調達しました。これは、Kraken（評価額200億ドル）、Upbit（評価額103億ドル）、Gemini（評価額約33億ドル）など、上場を計画している他の取引所の評価額よりも大幅に低いものです。
機関ユーザーが主流となり、取引事業が収益の柱となります。
HashKey は、香港、シンガポール、日本、バミューダ、UAE、アイルランドを含む世界中で 13 件のライセンスと登録を網羅したポートフォリオを擁する、アジアにおける成熟した総合的なデジタル資産企業であり、強力なコンプライアンス上の優位性を持っています。
文書によると、 HashKeyの収益は主に取引促進サービス、オンチェーンサービス、資産管理サービスから得られている。
取引円滑化サービスはHashKeyの中核事業であり、収益の71.8%を占めています。2022年の開始以来、この事業は徐々に赤字から黒字へと転換し、2024年には年間収益が約51億7000万香港ドルに達し、HashKey最大の収入源となりました。
取引円滑化サービスに関して、HashKey Exchangeはあらゆる法域で関連ライセンスを保有する数少ない取引所の一つであり、プロ投資家と個人投資家の両方にサービスを提供することが認められています。2024年の取引量に基づくと、HashKeyはアジア最大の地域オンショアプラットフォームであり、香港最大の取引所であり、市場シェアは75%を超えています。2024年末時点で、プラットフォームの資産は114億香港ドルに成長し、2025年第3四半期には199億香港ドルを超えると予想されています。
取引量の主な牽引役は機関投資家です。2025年6月30日現在、HashKey Exchangeの登録ユーザー数は1,446,926人を超え、2024年末から8.2%増加しましたが、実際に法定通貨またはデジタル資産を預け入れているのは約9.6%（138,517人）に過ぎませんでした。顧客は主に、機関投資家（銀行、資産運用会社、ファミリーオフィス、ヘッジファンド、Web3開発者など）、オムニバスクライアント（認可証券会社など）、エコシステムパートナー、そして個人ユーザーで構成されています。機関投資家は取引の主力です。約273の機関投資家の月間平均取引量は243億香港ドルで、同期間の個人投資家の約4.7倍に相当します。機関投資家の顧客数は個人投資家の顧客数を大きく下回るものの、取引量は膨大で、収益化率は昨年の0.01%から0.07%に改善しており、収益貢献の効率性が大幅に向上していることを示しています。一方、個人投資家の月間平均取引数は14,099件で、取引量は514億6,000万香港ドル、収益化率は0.19%でした。
これらのユーザーの地理的分布を見ると、主に香港に集中しています。2025年上半期の香港市場の取引量は181億9000万香港ドルに達し、他の機関の10倍以上となりましたが、前年の取引量の60%未満でした。同時に、バミューダの取引量も同時期に急落しました。これは主に、同地域における法定通貨の入出金チャネルの遮断が原因です。
オンチェーンサービスでは、HashKey Cloudは機関投資家向けのサービスを提供しており、香港で証券先物委員会にETH ETFステーキングのサポートを承認された最初のサービスプロバイダーの1つです。2025年9月30日現在、HashKey Cloudは290億香港ドルのステーキング資産を管理しており、アジア最大、世界第8位のステーキングサービスプロバイダーとなっています。一方、HashKey Chainは、準拠したイーサリアムレイヤー2拡張ネットワークとして、総RWA価値が17億香港ドルです。2025年6月30日現在、オンチェーンサービスの収益は5,299万香港ドルに達し、主にステーキング/ノード検証収益の2,746万香港ドルと、 Web3イベント収益の2,375万香港ドルによるもので、後者はWeb3カーニバルなどのイベントのチケット販売とスポンサーシップに起因しています。
資産運用サービスにおいて、HashKeyは主に機関投資家向けにデジタル資産への投資機会を提供しています。2025年9月30日現在、運用資産総額は78億香港ドルに達し、インフラ、ツール、アプリケーション、サービスプロバイダーを含む400件以上の投資を完了しています。HashKeyブロックチェーン投資ファンドは10倍以上のリターンを達成し、機関投資家向け資産運用分野における堅調な業績を示しています。この事業は、今年第1四半期と第2四半期で2億8,000万香港ドルを超える収益を上げましたが、前年同期の3億8,000万香港ドルを下回りました。
HashKeyの複数の事業分野における総収益も急成長を遂げており、2022年、2023年、2024年、2025年第2四半期にはそれぞれ1億2,900万香港ドル、2億800万香港ドル、7億2,100万香港ドル、2億8,400万香港ドルに達すると見込まれています。注目すべきは、HashKeyの収益が以前は少数の顧客に大きく集中していたことが明らかになっていることです。 2022年には、上位5社の顧客が総収益の79.6%を占め、最大の単一顧客が半分以上を占めていました。しかし、近年、同社の顧客構造は徐々に多様化しており、上位5社の顧客と最大の単一顧客の収益シェアは大幅に減少しています。
収益性の課題に直面している同プラットフォームは、プラットフォームトークンの買い戻しプログラムをまだ開始していない。
それにもかかわらず、HashKeyは未だ収益化を達成できていない。2022年から2024年、そして2025年上半期には、それぞれ5億8,500万香港ドル、5億8,000万香港ドル、11億9,000万香港ドル、5億700万香港ドルの損失を計上した。同社は、これらの損失は市場の低迷だけでなく、主に事業開発の初期段階における多額の先行投資、すなわち規制当局の許認可取得、技術インフラの構築、研究開発と技術の最適化、ブランド構築と市場拡大などが原因であると説明している。しかしながら、プラットフォームの取引活動、顧客資産、製品の利用が継続的に拡大しているため、多くのコア費用は比較的安定している。
しかし、HashKeyの財務状況は比較的良好です。2025年8月31日現在、同社は現金および現金同等物16億5,700万香港ドル、デジタル資産5億9,200万香港ドルを保有しており、そのうちBTCやETHなどの主流トークンが84%を占めており、今後の事業展開を強力に支えています。現在の月平均現金消費量は約4,090万香港ドルで、40.5ヶ月間持続すると予想されますが、同社は今後の事業拡大によりプラスのキャッシュフローを生み出すと予想しています。
HashKeyは文書の中で今後の成長戦略と製品イノベーションも公開し、スーパーアプリの作成、交換製品とサービスの拡大、暗号銀行カードの発行、HashKey Chainに基づく企業向けのCrypto-as-a-Serviceと専用資産管理サービスの発行など、ワンストップデジタル資産エコシステムの構築に重点を置いています。
さらに、この文書では、HashKeyのプラットフォームトークンであるHSKが、ユーザー、開発者、エコシステムパートナーへのインセンティブ付与に使用される機能的なツールとして言及されています。HSKの価格は、主に市場全体のセンチメントと投資家の期待に左右されます。この文書によると、HSKの2022年、2023年、2024年、そして2025年6月30日時点の運営費用は、それぞれ990万香港ドル、7080万香港ドル、1億7600万香港ドル、8290万香港ドル、1億2300万香港ドルでした。これは、HSKの発行コストが利益に影響を与える重要な要素であることを示しています。HSKの利用率も比較的低く、2024年12月31日時点と2025年6月30日時点の利用率はそれぞれ1.71%と0.49%にとどまっています。 HashKeyは、利便性と流動性を高めるため、HSKを商業銀行と提携したクレジットカードの利用特典として利用するなど、日常の金融シーンへのHSKの展開も検討しています。ホワイトペーパーによると、HashKeyは純利益の20%をHSKの買い戻しと市場での償還に充当すると約束していましたが、この期間中に買い戻し条件が満たされなかったため、買い戻しは実施されていません。
