「訴訟嵐」から「イノベーション免除」まで、米国の暗号資産規制は歴史的な転換点を迎えた

ゲイリー・ゲンスラー委員長時代、SECは「オベテスト」を武器に、暗号資産業界に対して数々の執行措置を講じ、巨額の罰金を科し、市場全体を「規制の冬」に陥れました。しかし、ポール・アトキンス新委員長の就任により、静かに、しかし根深い規制革命が進行しています。訴訟は取り下げられ、対話が開始され、「イノベーション免除」の枠組みが出現しています。

SECは投資家保護と技術革新の受け入れのバランスを模索しています。この変化は規制理念の転換を示すだけでなく、機関投資家の資金を解き放ち、スポットETFの承認を加速させる重要な触媒となる可能性があります。

「厳格な執行」から「イノベーション免除」へ：規制戦略の歴史的な転換

強硬な姿勢で知られるゲーリー・ゲンスラー前委員長のリーダーシップの下、SECは厳格かつ「厳格な執行」を重視する規制アプローチで知られていました。この時代の顕著な特徴は、暗号資産を証券として分類するために「ハウィーテスト」を頻繁に適用したことです。ゲンスラー氏は2021年の就任以来、2,700件を超える執行措置を開始し、210億ドルを超える罰金を科しました。また、暗号資産業界は「詐欺と不正行為が蔓延している」と公に述べています。

規制執行のアプローチは、業界内に大きな不確実性を生み出しています。CoinbaseやRippleといった巨大企業に対する大規模な訴訟は、市場のボラティリティの高さを如実に示しています。特にRippleの訴訟では、SECは1946年に遡るHoweyテストを暗号資産規制の法的基準として適用しました。さらに、裁判所はXRPの販売方法の違いもそのセキュリティ上の地位に影響を与えると判決しました。この判決は暗号資産機関の間で広範な不安を引き起こし、エアドロップからユーザーエクスペリエンスに至るまで、多くの暗号資産製品が米国ユーザーを「締め出している」状況となっています。

しかし、SECの厳格な執行戦略は効果がなかっただけでなく、市場に永続的なダメージを与えました。明確な指針を欠いた規制アプローチは、あらゆる執行措置に予期せぬ結果をもたらし、システミックリスクと予測不可能な市場環境をもたらし、新規資本や新規参入者の参入障壁となっています。興味深いことに、前SECが「投資家保護」を繰り返し強調したことで、皮肉にも市場はより不安定で脆弱になり、最終的にSEC本来の目的を損なってしまったのです。

新委員長ポール・アトキンスの就任により、規制の方向性は大きく転換しました。まず、コインベースやバイナンスを含む仮想通貨関連企業に対する複数の訴訟を取り下げ、仮想通貨専門のワーキンググループを設立し、「プロジェクト・クリプト」を立ち上げました。これはSECの規制アプローチを大きく転換するものです。ゲイリー・ゲンスラー氏と比較すると、アトキンス氏はより協調的なアプローチを提唱し、正式な規則の策定を優先しました。

SECは、旧来の法執行機関から、業界の意見に積極的に耳を傾けるコーディネーターへと変貌を遂げつつあります。訴訟の取り下げや業界との対話の促進といったSECの行動は、対立の終結を示すシグナルでもあり、市場の信頼回復と地域における技術革新の促進につながるでしょう。

「イノベーション免除」規制枠組みの完全な分析

「イノベーション免除」提案の中核は、包括的な規制緩和ではなく、過度に負担の大きい規制負担を軽減することを目的とした、対象を絞った条件付きの免除です。この提案は、暗号資産機関に「条件付き免除」を付与することで、過度に負担の大きい、あるいは互換性のない強制規制に直ちに直面することなく、新たな製品やサービスを提供できるようにします。この枠組みは、登録機関と未登録機関の両方に適用され、体系的かつ追跡可能なイノベーションの道筋を提供します。

新たな枠組みは、従来の市場に適用されている証券規制が急速に発展する暗号資産市場には適していないことを認識しています。そのため、SECはより慎重でリスクに基づいた規制アプローチに移行しています。「条件付き免除」とは、コンプライアンス要件がプロジェクトの成熟度とリスクプロファイルに応じて段階的に導入されることを意味します。これは事実上、ハウイーテストよりも複雑な規制モデルです。

「イノベーション免除」提案は、暗号資産業界における3つの主要分野の活発な発展を促進し、スタートアップ企業の法的不確実性を軽減する可能性があることは注目に値します。1) 標準化されたスマートコントラクトの開示に重点を置きながら、DeFiプラットフォームと開発者に「セーフハーバー」を提供します。2) 単一のライセンスの下で従来の証券と暗号資産を含む複数の資産クラスを取引できるようにする「スーパーアプリケーション」事業体の成長を促進します。3) トークン化された証券エコシステムを構築する事業体を支援し、トークン発行のための規制サンドボックスを模索します。

SECはまた、プラットフォームが「イノベーション免除」を取得するための重要な適格基準は、中央集権的な組織による規制裁定を防ぐために「真の分散化」を実証しなければならないことだと強調した。

市場への影響の見通し：規制の突破口、機関投資家の資金、スポットETF

2025年9月2日、SECとCFTCは、登録された取引所が特定のスポット暗号製品の上場と取引を許可されることを明確にする「画期的な」共同声明を発表しました。

暗号資産の管轄権をめぐるSECとCFTCの長年の対立は、業界にとって法的な地雷原となってきました。今回の共同声明は、この対立解決に向けた第一歩であり、両規制当局がイノベーションの促進、透明性の向上、投資家保護の強化に向けて連携していくことを確認するものです。この相乗効果により、取引所と市場参加者はより予測可能で安定した環境を享受できるようになります。

また、両機関は9月29日に規制調整ラウンドテーブルを共同で開催すると発表しており、規制当局が今後も同じ方向で進んでいくことも示唆している。

規制の明確化も、機関投資家の参加を促す鍵となります。規制された取引所におけるスポット取引を取り巻く曖昧さが解消されれば、機関投資家の資金が暗号資産市場に流入する道が開かれるでしょう。

機関投資家の資金流入は、市場の行動と構造を根本的に変えるでしょう。歴史的に、暗号資産市場は個人投資家の投機筋とオフショアプラットフォームによって支配されてきました。Nasdaq、NYSE、CMEといった主要取引所の参入とそれに伴う機関投資家の資金流入は、市場の流動性を高め、ボラティリティを低下させ、暗号資産を幅広い投資家層にとってより信頼できる資産クラスへと変えるでしょう。

規制環境の改善は、スポット暗号資産ETFの承認プロセスも加速させるでしょう。現在、スポット暗号資産ETFの申請のほぼ100%がSECの承認待ちとなっています。これらの商品は、投資家が従来の証券口座を通じて暗号資産へのエクスポージャーを獲得することを可能にし、暗号資産を主流の金融システムに統合することに貢献します。

スポットETFの承認は、暗号資産を伝統的な金融システムに統合するための重要な一歩です。これは、単に新興投資商品というだけでなく、暗号資産へのアクセス方法の根本的な変化を意味します。暗号資産を認知された資産クラスとして正当化し、数百万人の新規投資家がアクセスできるようにするとともに、機関投資家による採用拡大と金融商品のイノベーションを促進するでしょう。