SECが暗号化に「屈服」する中、DeFiは証券法の恩恵を受ける

著者: ズオ・イエ

1929 年の世界恐慌は 1934 年の証券取引法と SEC (米国証券取引委員会) の設立につながりましたが、電子/アクセラレーション加速主義者か規制下の自由主義的視点かによって、不幸にも幸運にも、SEC はそれ以来金融のイノベーションや危機を一度も防ぐことができませんでした。

1998年、LTCM（ロングターム・キャピタル・マネジメント）はロシア国債への量的投資に失敗し、1929年の世界恐慌の再来を危うくしました。しかし、1999年にはATS（電子取引システム）規制が施行され、量的取引、ヘッジ取引、裁定取引は情報技術を完全に取り入れるようになりました。

2008年の金融危機後、ダークプール取引に対する規制が開始されましたが、ダークプールは依然として存在しています。2025年、ゲイリー・ゲンスラー氏が退任した後、SECは未来の新たなトレンド、すなわちあらゆるものがオンチェーン化され、あらゆるものがコンプライアンスに準拠できるという潮流を受け入れることを決意しました。

オンチェーン：RWAはまだ出発点に過ぎません。今後の取引、資産配分、そして利息の創出はすべてオンチェーン上で行われます。コンピューターを使うのと同じように、ブロックチェーンを活用しましょう。
コンプライアンス: エアドロップ、ステーキング、IXO と報酬、アメリカの特徴を持つスーパーアプリ (Reg Super-App) の作成、すべての DeFi の再アメリカ化。

SECの存在危機

大恐慌により SEC が創設されたが、暗号通貨により SEC は終焉を迎えるだろう。

SEC規制移行タイムライン：ゲイリー・ゲンスラー辞任 —> 暗号タスクフォース —> プロジェクト暗号

SECの規制活動の変化の痕跡は、1月のゲイリーの退任、4月の現委員長アトキンス氏の就任後の新しい仮想通貨政策、仮想通貨タスクフォースの設立、そして7月末のプロジェクト・クリプトによる仮想通貨への全面的な「屈服」の完了に分けられます。

Project Cryptoがなぜ生まれたのかを理解するには、4月から7月にかけてのSECの規制動向から答えを見つける必要があります。この期間中、頻繁に動きがありました。一方では、Ripple、Krakenなどに対する訴訟が穏便に終結しました。一方で、CoinbaseやGrayscaleといった企業は勢力を増し、SECに監督の緩和を積極的に求めました。

特にリップル事件は、SECが「執行型監督」から「規制サービス」へと転換したことを示すものでした。その後、クラーケンがIPOプロセスを再開したことは、暗号化の概念が米国の規制当局に完全に受け入れられたことを証明し、ロビンフッドもトークン化された株式の宣伝を始めました。

BTC/ETH ETFの物理的な担保権設定と償還の承認は最も大きな進展ですが、より多くの通貨と形態が依然として個別審査段階にあります。例えば、トランプ大統領自身のトランプ・グループのETFも審査待ちとなっています。

American Sun の暗号化の旅を敢えて妨害するなら、これはもはや普通の SEC ではなく、厳しく対処する必要があります。

画像キャプション: SEC 2025 暗号規制パラダイム変更、画像ソース: @zuoyeweb3

そこでトランプ大統領は、CFTCを支持し、Genius Act（天才法）などの立法措置を講じることで、自らのルールに従うことを選択しました。CFTCはすでに権限拡大の道を歩み始めており、ホワイトハウスの仮想通貨に関する報告書では、既存のDeFiに関するあらゆる規制を実質的に受け入れるとさえ発表されています。

SECはこれまでステーブルコインの監督権限を銀行規制当局に「移管」しており、デジタル資産に関する規制権限はCFTCにさらに追加されている。SECの今後の方向性は、検討すべき現実的な問題となっている。

より重要な「透明性法」はまだ正式には成立していない。SECが積極的な行動を取らなければ、CFTCに完全に掌握されてしまうだろう。特に、ステーブルコインの発行は証券法の核心に深く関わっている。SECは、透明性法が完全に施行される前に行政実務から着手し、規制の影響範囲を事前に分割し、既成事実化を図る必要がある。

しかし、現在の枠組みでは、SECにできることはごくわずかです。例えば、SOLのような担保付きETFの承認増加、あらゆる種類の通貨ETFの発行、トークン化された株式や証券、そして暗号資産企業の上場や財務会社（DATCO）の承認といった問題に関して、SECは様子見の姿勢で、様々な問題を繰り返し延期したり、保留したりしています。

7月17日には、SECがCFTCとの合併を計画しているという噂が既にありました。SECのProject Cryptoの立ち上げ直後、CFTCのCrypto Sprint計画もそれに追随しました。詳細は重要ではありません。

SECとCFTCの分裂は、暗号通貨時代に終止符を打つでしょう。SECが自らの利益を最大化する唯一の選択肢は、新しい時代を受け入れ、旧世界のあらゆる教義を放棄することです。

現実世界のオンチェーン化

DeFi は完全に準拠しており、オフショア裁定取引の時代は終わりました。

以前にも書いたように、Genius ActもClarity ActもDeFiに関する具体的な規制を含んでいません。前者はステーブルコインのみを対象としており、後者は対象範囲がマクロ的すぎます。現在、SECのProject Cryptoは、人事、財務、規制という3つの側面からDeFiのあらゆる側面を捉え、行政的な観点から詳細な規制を提供しています。

海外に行く必要はありません。アメリカに戻ってくるだけです。

つまり、オフショア取引所や海外の財団が行えることはすべて、米国内で行えるようになったのです。

ステーブルコイン、IXO、トークン化（株式、債券）のいずれにしても、規制当局は異なりますが、良好なコミュニケーションが行われている限り、SECが違法な証券発行に対して恣意的に訴追することはありません。

第二に、トルネードキャッシュの創設者は、SECには干渉する権利はないが、SECは開発者の安全を確保し、建設業者が米国での開発を好むようにし、健全で秩序ある競争を促進することはできると判断した。

DeFiにはルールがあり、お金は米国に戻ってきます。

一言でまとめると、海外にシェルを設置しないこと、分散化の度合いをあまり気にしないことです。

DeFi に関わるトークン発行、オンチェーン活動 (ステーキング、レンディング、取引、投資)、報酬分配はすべて準拠しており、特に自己管理型取引は「アメリカの自由主義的価値観」のレベルにまで引き上げられており、あらゆる種類の暗号ステーキング ETF が完全に自由化されます。

最後に、オフショアの規制裁定取引に従事する代わりに、米国に戻って投資、開発、事業の立ち上げを行い、暗号化が米国内で行われるようにすることができます。

RWA には、通貨は米国のチェーンに上場する必要があるという規制があります。

一言でまとめると、オンチェーン化が正式に主要テーマとなったということです。

DeFiと比較して、RWAはより個別の規制を有し、株式、債券、エクイティ、実物資産など様々な種類に分かれています。トークン化された株式やプライベートマーケット（IPO前）のトークン化の窓口は開かれています。

これはコンピュータ化よりも根本的な変化となるでしょう。紙の証明書から電子取引、そして完全なチェーンベースの運用へと移行し、金融化可能なあらゆる資産がトークン化され、少数派と多数派の間の情報格差は完全に解消されるでしょう。もちろん、これには何年もかかるかもしれません。

最終的に、DeFiはTradFiの補足ではなく、新しい形態の金融となり、ETHは米国の金融覇権の新たな担い手となるでしょう。

画像キャプション: SEC Project Cryptoフレームワーク、画像ソース: @zuoyeweb3

このセクションのタイトルは、Subzero Labsが開発したRWA L1 Rialoのスローガンに着想を得ています。今回のRWAは、合成資産や仮想化されたカストディ発行ではなく、あらゆる資産をチェーン上に展開する可能性を直接的に提供します。例えば、新たに上場したFigmaも、トークン化された株式を発行するオプションを保持しています。

株式はトークン化された株式であり、資産はトークン化された資産です。

結論

これは金融バブルを促進するものであるだけでなく、資産イノベーションへの必要な道でもあります。

今日以降、Project CryptoはDeFiの証券法上の瞬間と言えるが、司法省の原則がどれだけ実施され、トランプ大統領と連邦議会にどれだけ受け入れられるかは運命に委ねられるしかない。

しかし、将来的にはデジタル商品とデジタル証券が区別できなくなるため、CFTC と SEC は完全に統合されることになります。