2025年は、ステーブルコインにとって興奮と分裂の年であった。米国のGenius Actによるステーブルコインコンプライアンスの定義に始まり、香港でのステーブルコイン条例の可決によりオフショア人民元ステーブルコインに関する白熱した議論とデジタル人民元に関する論争が巻き起こり、2025年には中国本土でステーブルコインの最終章が始まった。
『紅楼夢』に登場するのは誰？『西遊記』に登場するのは誰？その答えは、きっと誰もが心の中に持っているはず。
しかし、本質を理解するには、表面的な部分を超えて深く考える必要があります。2025年のステーブルコインの根底にあるロジックを明らかにし、将来の発展の動向を見極める必要があります。
2025年に世界的な注目を集めるステーブルコインについて、根本的に何が変わったのか、そして実際には何は全く変わっていないのか？
10月に開催された2025年金融街フォーラム年次総会において、中国人民銀行の潘功勝総裁は次のように述べた。「2017年以来、中国人民銀行は関係部門と連携し、国内仮想通貨の取引と投機のリスクを防止・対処するための政策文書を相次いで発行してきました。これらの政策文書は現在も有効です。今後、中国人民銀行は法執行機関と協力し、国内仮想通貨の運用と投機を引き続き取り締まり、経済金融秩序を維持するとともに、海外のステーブルコインの発展を綿密に監視し、機動的に評価していきます。」
私たちは、「政策文書は引き続き有効である」と「オフショア・ステーブルコインの発展を動的に評価する」ことに焦点を当てます。
I. 中国本土の規制当局の仮想通貨に対する姿勢は変わらず、取り締まりは継続している。
1.1 中国本土の規制：ステーブルコインの仮想通貨としての性質
最近、13の省庁が会議を開き、中国本土の規制制度下でのステーブルコインの法的地位を定義した。
http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5916794/index.html
2025年11月28日、中国人民銀行は仮想通貨取引における投機行為対策調整メカニズム会議を開催した。公安部、中国サイバースペース管理局、中央金融安定発展弁公室、最高人民法院、最高人民検察院、国家発展改革委員会、工業情報化部、司法部、中国人民銀行、国家市場監督管理総局、国家金融監督管理委員会、中国証券監督管理委員会、国家外為管理局の関係者が会議に出席した。
会議では、近年、各部門が党中央委員会と国務院の決定と配置を真剣に実行し、2021年に中国人民銀行と10部門が共同で発布した「仮想通貨取引・投機のリスクの更なる予防と対応に関する通知」の要求に基づき、仮想通貨取引・投機を断固として取り締まり、仮想通貨市場の混乱を是正し、大きな成果を上げてきたと指摘された。しかし、近年、様々な要因の影響を受けて、仮想通貨投機が再び活発化し、関連する違法犯罪行為がたびたび発生し、リスクの予防・管理に新たな課題と新たな局面をもたらしている。
会議では以下の点が強調されました。
仮想通貨は法定通貨と同等の法的地位を有しておらず、法定通貨としての地位も持たないため、市場において通貨として使用すべきではなく、また使用することもできません。仮想通貨関連の事業活動は違法な金融活動です。
ステーブルコインは、現在、顧客識別やマネーロンダリング防止の要件を効果的に満たすことができず、マネーロンダリング、資金調達詐欺、違法な国境を越えた資金移動などの違法行為に使用されるリスクがある仮想通貨の一種です。
会議では、各部門に対し、習近平の新時代の中国の特色ある社会主義思想の指導を堅持し、中国共産党第20回全国代表大会及びその後の全体会議の精神を全面的に実行し、リスクの予防と管理を金融活動の永遠のテーマとし、仮想通貨に対する禁止政策を堅持し、仮想通貨に関連する違法金融活動を断固として取り締まるよう要求した。各部門は連携と協力を深め、監督管理政策と法的根拠を整備し、情報の流れや資金の流れといった重要な部分に注力し、情報共有を強化し、監視能力を一層向上させ、違法犯罪行為を厳しく取り締まり、人民の財産の安全を守り、経済金融秩序の安定を維持すべきである。
1.2 中国本土の規制当局の仮想通貨に対する姿勢は変わっていない。
昨日の会議は、2021年に発布された「仮想通貨取引及び投機のリスクの更なる防止と対応に関する通知」（銀発[2021]第237号）の具体的な実施であり、「政策文書は依然として有効である」ことが示された。https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2021-10/08/content_5641404.htm
ステーブルコインを仮想通貨のカテゴリーに含めることは、ステーブルコイン／仮想通貨関連の事業活動が違法な金融活動に該当することを意味します。「当社は引き続き仮想通貨に対する禁止政策を堅持し、仮想通貨に関連する違法な金融活動に対して断固たる取り締まりを行ってまいります。」
このレトリックは、より厳格な執行への傾向を表しています。以前は、仮想通貨に関連する違法な金融活動の説明は例示的なものでしたが、現在では直接的かつ一般的なものになっています。
中国では仮想通貨は「仮想商品」として認識されている（刑事・民事の司法実務においても財産的属性が部分的に認められている）ものの、「金融資産」や「決済手段」としての地位は中国本土では完全に消滅している。
1.3 実践者たちは変わらない ― 薄氷の上を歩いている
中国本土の規制枠組みではステーブルコインは仮想通貨の範囲に含まれていますが、これが業界関係者にどのような変化をもたらすのか振り返ってみましょう。
実は、そうではありません。私たちは今も海外展開を続けており、コンプライアンス規制を遵守しながら事業を展開し、関係法域のライセンスを取得し、様々な地域の規制要件を満たしています。まだ薄氷の上を歩いているような状況です。
II. ブロックチェーンを基盤とした金融インフラの変化 ― 海外ステーブルコインの動向を動的に評価する
米国の天才助成金法は、ステーブルコインについて明確な定義を提供しています。
「決済ステーブルコイン」は、分散型台帳に依存し、国の法定通貨に固定され、支払いや決済に使用されるデジタル通貨です。
ステーブルコイン、デポジットトークン、CBDC といったさまざまな形式のデジタル通貨については、今のところ脇に置いておきましょう。
何が変わったのでしょうか? — 資産の基盤となる元帳が変化し、より効率的、より便利、そしてよりグローバル化されました。
これはヨーロッパとアメリカが群がっているものであり、ブラックロックのCEOが「資産のトークン化」が次の金融革命を導くだろうと述べたものであり、連邦準備制度理事会がこの革新の導入を積極的に議論した「歴史的な」会議であり、ナスダックの変革の方向性であるトークン化された取引、トークン化されたIPO、そして24時間365日取引である。
これは、中国本土の規制当局が、どのような種類のデジタル資産がそこで稼働しているかに関係なく、ブロックチェーンに基づく金融インフラを動的に評価する必要がある点でもあります。
2.1 ブロックチェーンの起源から
肖博士が述べたように、現在熱く議論されているデジタル通貨/暗号資産、暗号市場、そしてそれらの背後にあるブロックチェーン技術を調べるには、ブロックチェーンの起源、第一原理、基礎から始める必要があります。
金融の本質とは何でしょうか？それは時間と空間を越えた価値の不一致です。この本質は何千年もの間、変わっていません。
ブロックチェーンベースの新しい金融は金融の効率を大幅に向上させることができます。
- 時間を超える。これは二つの側面に反映されています。第一に、お金の時間的価値、そして第二に、取引と決済です。
- 空間を横断する。グローバルに、空間を横断する価値の割り当て。
- 価値が転送される方法。
貨幣の本質的な属性（価値尺度）と中核的な機能（交換手段）は、シェル、トークン、現金、預金、電子マネー、ステーブルコインといった様々な形態や表現の進化にもかかわらず、不変であるように、金融の本質も変わりません。重要な課題は、分散化、デジタル化、そして時空を超越する状況において、より優れた金融サービスをいかに提供するかということです。
2.2 新しい金融インフラ
伝統的な金融と比較して、新しい金融の最大のイノベーションは、会計方法の変革にあります。ブロックチェーンは、透明性が高く、誰でもアクセスできるグローバルな公開台帳です。人類の会計手法は、数千年の間にわずか3回しか変化していません。そのたびに経済形態と社会構造が大きく変化し、それぞれのブレークスルーは技術と文明の共進化を反映しています。
シュメール時代（紀元前3500年頃）の単式簿記システムは、人類が初めて口頭によるコミュニケーションの限界を克服することを可能にし、税金と貿易の記録を必要としたため、初期の貿易と国家の形成を促進しました。商事紛争に関する条項は、古代バビロニアのハンムラビ法典に登場しました。
複式簿記は、ルネサンス期（14世紀～15世紀）の商業革命において重要な役割を果たしました。地中海都市国家間の貿易の繁栄、ジェノヴァ艦隊の投資、メディチ家の多国籍銀行など、いずれも複雑な金融商品を必要とし、それが銀行や多国籍企業の出現、そして商業信用の確立を促しました。
その後、私たちがよく知る分散型台帳技術が2009年にビットコインによって推進され、分散型金融、信頼メカニズムの変化、デジタル通貨の台頭につながりました。
分散型台帳技術によって革命をもたらしたこの新しい金融システムは、ブロックチェーン、スマートコントラクト、デジタルウォレット、そしてプログラマブル通貨と密接に結びついています。金融インフラの台帳決済レイヤーであるブロックチェーンは、当初、決済における結果整合性の問題を解決するために設計されました。分散型台帳とスマートコントラクト上に構築されたデジタル通貨を組み合わせることで、新しい金融システムに無限の可能性がもたらされます。それは、ほぼ瞬時の決済、24時間365日の利用可能性、低い取引コスト、そしてデジタル通貨トークン自体に備わっているプログラマビリティ、相互運用性、そしてDeFiとのコンポーザビリティです。
したがって、新しい財政は主に 3 つの大きな変更をもたらします。
- まず、会計方法が集中型の複式簿記から分散型の分散簿記に変わりました。
- 2 番目に、アカウントが銀行口座からデジタルウォレットに変更されます。
- 3つ目は、会計単位が法定通貨からデジタル通貨に変わったことです。
最も重要な分散型台帳は、時間、空間、組織にまたがるデジタル特性によって誕生しました。
2.3 金融インフラの劇的な変化
したがって、ステーブルコイン、デポジットトークン、CBDC など、さまざまな形式のデジタル通貨に関係なく、ブロックチェーンに基づく金融インフラは根本的な変革を遂げました。
ここには何の種が蒔かれたのでしょうか？
デジタル通貨のユニークな点は、決済市場、融資市場、資本市場という3つの巨大な市場の交差点に位置していることです。言うまでもなく、未来のAIベースのシリコン文明における価値の流通経路でもあります。
地政学的要因によって引き起こされた脱グローバリゼーションの波にもかかわらず、ブロックチェーンという統一台帳によって私たちは繋がり、世界が真にフラットであることを実感するでしょう。まさに本書にあるように、「私たちは大洋を横断する飛行機を欲しがっていたが、代わりにZoomを発明したのだ。」
III. 結論
実際、「政策文書は引き続き有効である」ことと「海外のステーブルコインの発展を動的に評価する」という重要な点は、依然として私たちの指針となっています。2025年のステーブルコインの現実は、「あなたは紅楼夢、私は西遊記」のように非現実的に見えるかもしれませんが。
「私は西へ旅している」は、家を離れること、精神修養、八十一難を克服することへの執着、そして次世代の金融インフラを探求する野心についてです。
2008年、モダンスカイは『紅楼夢、西遊記』という音楽コンピレーションアルバムをリリースしました。これは『紅楼夢』と『西遊記』にインスピレーションを得て、古典的な歌曲を再解釈し、古典と現代、東洋と西洋、ファンタジーと現実の間の文化的対話を形成しました。
あなたは現世を旅しますが、私は長く困難な旅に出ます。
しかし、最終的には、私たちは皆、異なる道を通って同じ目的地にたどり着くかもしれません。
