著者: 周周、フォーサイトニュース
米国株のトークン化の波が世界を席巻する中、香港は沈黙を守ることを選んだ。
「短期的には、香港株のトークン化を試みる企業はないだろう」と香港の仮想通貨企業3社の幹部は筆者に明らかにした。
10年前、香港は香港ドルと人民元建てステーブルコインの発展の好機を逃し、米ドル建てステーブルコイン（年間取引量28兆米ドル）とユーロ建てステーブルコイン（年間取引量2兆米ドル）に大きく後れを取っていました。現在、「株式トークン化」市場は台頭していますが、香港は依然としてその機会を逃しています。
2025年7月初旬、米国の規制当局と巨大企業は「米国株トークン化」という革新的な波を起こしました。RobinhoodとKrakenは米国株トークン化商品の発売を正式に発表し、一般ユーザーがブロックチェーン上でテスラやアップルなどの米国株を無断で購入できるようになりました。RobinhoodはSpaceXやOpenAIといった民間企業のトークン化株式も発売し、市場で激しい議論を巻き起こしました。米国証券取引委員会（SEC）のポール・アトキンス委員長も、先日CNBCテレビにゲスト出演し、株式トークン化技術への支持を表明しました。
しかし、海の反対側では、香港の暗号通貨企業は静かだ。
筆者は、HashKeyやOSLなど香港の暗号企業3社の専門家に確認したところ、いずれもこの問題に積極的に注目しているものの、実際に株式トークン化の実務検討に参加した企業は1社もないことがわかった。
まだ初期段階にあるものの、ステーブルコインに次ぐ1兆ドル市場となる可能性を秘めたこの市場に直面し、香港は、米国株のトークン化の試みが本格化しているにもかかわらず、1兆ドル市場になる可能性もあるにもかかわらず、試みを断念することを選んだようだ。
一部の実務家は、過去3年間暗号通貨の発展を強力に支援してきた香港が、なぜ今回は沈黙を守ったのかと疑問を抱かざるを得ない。
香港はなぜ沈黙しているのか？
香港は10年前にステーブルコインを逃したように、10年後には株式のトークン化も逃すことになるだろう。ETF、RWA、ステーブルコインを支持している香港が、なぜ株式のトークン化だけに躊躇しているのだろうか？
香港の仮想通貨企業の幹部は筆者に対し、香港の仮想通貨業界の先見性のある実務家たちが、実はかなり早い段階で香港株のトークン化を積極的に推進していたと語った。
「2年前、シャオ・フェン（HashKey創業者）が香港政府の実験（香港株のトークン化）を積極的に推進し、多くの業界幹部も積極的に推進していたが、うまくいかなかった。」
香港では、香港証券先物委員会の認可を受けた取引所のみが合法的に株式取引市場を運営できると法律で明確に規定されています。この枠組みにより、香港証券取引所は香港株式取引における「独占的地位」を有しています。香港株式のトークン化が試みられれば、香港証券取引所の長年にわたる独占的地位は必然的に崩れるでしょう。
「香港証券取引所は香港株を独占している。誰もその独占を破り、香港証券取引所の歴史に残る罪人となる第一歩を踏み出そうとはしない。」
「もしあなたが香港証券取引所だったら、自らに革命を起こしますか？」と幹部は尋ねた。
香港の規制当局や香港証券取引所自体には、香港株のトークン化を推進する十分な力と動機がなく、抵抗も大きい。これが、今回香港が沈黙している理由かもしれない。
米国の状況は香港とは異なります。トランプ大統領就任後、現在の米国規制当局は暗号通貨のイノベーションを非常に支持しています。米ドル建てステーブルコインであれ、米国株のトークン化であれ、いずれも米ドルと米国株の地位を強化し、世界中のユーザーが規制を回避して米国資産をより便利に購入できるようにしています。
米国の金融イノベーション・エコシステムも、よりダイナミックで強力になっています。米国最大のインターネット証券会社Robinhood、米国最大の暗号通貨取引所Coinbase、そして米国最大のパブリックチェーンSolanaなど、いずれも自らを伝統的な金融界への挑戦者と位置づけており、中にはNasdaqに直接攻撃の矛先を向けている企業もあります。また、米国株のトークン化に関する規制緩和の取り組みも、成功裏に推進しています。
これは、今回の株式トークン化と前回の株式トークン化の違いでもあります。
Bybitの関係者は次のように指摘した。「直近の市場サイクルでは、Mirror ProtocolやFTXが立ち上げたトークン化株式プロジェクトなど、確かに初期の試みはいくつかありました。しかし、それらのほとんどは、不明確な規制、継続的な流動性の欠如、そして他のDeFiプロトコルとの相互運用性の低さといった問題に直面していました。さらに、これらのプロジェクトの失敗は、規制を遵守するカストディアンやインフラプロバイダーとの強固なパートナーシップを構築できなかったことも要因の一つでした。」
「初期の挫折がこの分野におけるイノベーションを阻害すべきではありません。技術が進歩し、規制が明確になり、インフラが強化されるにつれて、トークン化された株式は依然として、次なる金融変革において重要な役割を果たす可能性を秘めています」と、Bybitの関係者は述べた。
注目すべきは、今回の株式トークン化の参加者には、Robinhood、Coinbase、Kraken などの強力なコンプライアンス機関だけでなく、Bybit、Crypto.com、Gate など、長年暗号通貨市場に参入してきた経験豊富な暗号通貨取引所も含まれている点です。
残念ながら、多くの参加者の中に香港の暗号資産企業はもはや見当たらなくなるかもしれません。株式トークン化の盛り上がりは、短期的には香港とは全く関係のないものになってしまいます。
株式トークン化は1兆ドル規模の市場になる可能性がある
10年前、中国は人民元ステーブルコインを開発する絶好の機会を逃し、10年後、香港は株式のトークン化の機会を逃すことになるだろう。おそらく10年後には、10年前に人民元ステーブルコインが開発されなかった理由を嘆くのと同じように、香港のトークン化株式がなぜ今開発されないのかを嘆く人々が出てくるだろう。
10年前、人々は人民元ステーブルコインの探求を諦めましたが、その結果、時価総額は1,000億米ドル、米ドルステーブルコインの市場規模は1兆米ドルに達しました。2024年には、米ドルステーブルコインの年間取引額は28兆米ドルに達し、VisaとMastercardの合計取引額を上回りました。
株式のトークン化は、ステーブルコインに次ぐ重要な普及経路であり、次の兆ドル市場となる可能性があるという判断は根拠のないものではありません。多くの業界関係者は、トークン化された株式市場は「兆ドルレベルに達する可能性がある」と考えています。
データによると、2025年までに米国株の時価総額は52億ドルに達する一方、流通する米ドルはわずか20兆ドルにとどまると予想されています。市場規模全体から見ると、米国株のトークン化市場は米ドルのトークン化市場よりも規模が大きいと言えます。現在、米ドル建てステーブルコイン（米ドルトークン化）の時価総額は1,000億ドルに達しているのに対し、米国株のトークン化の時価総額はわずか1,000万ドルで、前者の1万分の1にも満たない規模です。
市場規模に加え、世界中のユーザーから米国株のトークン化と米ドルのトークン化に対する強い需要があります。現在、欧州、中国などの地域では、規制上の理由により、米国株の自由な購入が制限されています。米国株のトークン化は、パブリックブロックチェーン上で発行されるため、規制を回避し、すべてのユーザーが自由に購入できるようになります。
さらに、米国株のトークン化自体が、米国株式市場ではできないことを実現できる。
HashKey Tokenization の Andy 氏は、トークン化された株式には従来の株式よりも多くの利点があると考えています。
「例えば、ユーザーは24時間365日のスポット取引を実現できます。ユーザーは24時間365日のオンチェーンデリバティブ取引を行うことができます。ユーザーは民間企業の株式をトークン化することができ、一般ユーザーはOpenAI、SpaceX、ByteDance、Antなど、まだ上場していない企業の株式を事前に購入することもできます。ヨーロッパ、中国、その他の世界の国のユーザーは、規制を回避して米国株を購入することができます。それはちょうど、規制を回避して米ドルのステーブルコインを購入するのと同じです。」とアンディは述べた。
現在、Kraken、Robinhood、Coinbaseといった準拠取引所が米国株のトークン化を検討しているだけでなく、Bybit、Crypto.com、Gateといった取引所も米国株のトークン化に対応した商品を立ち上げており、米国株のトークン化の流れは徐々に形成されつつあります。
最後の言葉
現在の米国株式トークン化の市場規模は数千万ドルで、米ドル建てステーブルコイン市場の1万分の1に過ぎないが、多くの業界関係者はこの市場を過小評価すべきではないと述べている。
Tetherは2014年に設立されました。最初の3年間は、年間取引量はわずか数千万ドルでした。しかし、2017年の強気相場では、Tetherの取引量はわずか1年で1万倍に増加し、1,000億ドルに達しました。今年の取引量は10兆ドルに達しています。
米国株トークン商品の発展も同様の展開となるかもしれません。ChatGPTの時代が到来するのを待ち、誰もがブロックチェーン上で米国株を購入するというシナリオは、ステーブルコインの軌道に似ており、一夜にして静かに変化が訪れるかもしれません。
この瞬間が来たら、香港が再びこの機会を逃さないことを願います。
