著者: クロウ

制作：Plain Language Blockchain

ビットコインETFの承認には10年近くかかりましたが、アルトコインの場合は6か月しかかかりませんでした。

2025年11月、ウォール街で驚くべき出来事が起きた。かつて主流の金融界から「投機的なおもちゃ」とみなされていたSolana、XRP、そしてDogecoinといったアルトコインが、わずか数週間のうちに突如ニューヨーク証券取引所とナスダックに上場し、規制対象のETFへと変貌を遂げたのだ。

さらに非現実的なのは、これらのETFがSECによる厳格な承認を一つ一つ受けていなかったことです。むしろ、新たに導入された「一般上場基準」と、あまり知られていない「セクション8(a)」ファストトラックのおかげで、規制当局の同意を得ることなく、ほぼ自動的に承認されました。

ゲームのルールは完全に書き換えられています。

01. 規制の「戦略的放棄」

長年にわたり、SEC の暗号通貨 ETF に対する姿勢は、「可能な限り遅らせる」という 4 つの言葉で要約できます。

新規の仮想通貨ETFの申請には、取引所が規則変更申請を提出する必要があり、SECは最大240日間審査を行います。多くの場合、期限前に「市場操作リスク」を理由に申請を却下します。このような「執行規制」によって、無数の申請が宙ぶらりんの状態になっています。

しかし、2025年9月17日、すべてが突然変わりました。

SECは、主要3取引所が提案した「共通上場基準」の改訂案を承認しました。一見技術的な調整に見えるこの変更は、実際にはアルトコインETFへの道を開くものです。つまり、一定の条件を満たす暗号資産は、個別の承認なしに上場できるのです。

入学の基本的な基準はシンプルです。

• あるいは、その資産は CFTC によって規制されている先物市場で少なくとも 6 か月間の取引履歴を持っている必要があり、取引所はその市場と監視契約を結んでいる必要があります。
• あるいは、この資産に対して少なくとも 40% のエクスポージャーを持つ ETF が市場に存在する可能性があります。

アルトコインがこれらの基準のいずれかを満たしている場合、「ファストトラック」に載せられる可能性があります。Solana、XRP、Dogecoinはいずれもこれらの基準を満たしています。

さらに急進的なことに、出版社は別の「加速装置」である第8条(a)項を発見した。

従来のETFの申請には通常、「遅延修正」条項が含まれており、SECは無期限に審査を行うことができます。しかし、2025年第4四半期には、BitwiseやFranklin Templetonなどの発行体がこの条項を申請書から削除し始めました。

1933 年証券法第 8 条 (a) に基づき、登録届出書に遅延発効の文言がない場合、SEC が停止命令を発令しない限り、文書は提出後 20 日で自動的に発効します。

これは、SEC に選択肢を与えるようなものです。20 日以内に製品を停止する十分な理由を見つけるか、製品が自動的に起動するのを見守るかです。

政府閉鎖による人員不足に加え、リップル社やグレイスケール社といった訴訟における判決の重圧も重なり、SECは数百件もの申請の積み残しを処理できなくなっていました。さらに重要なのは、2025年1月20日にSECのゲイリー・ゲンスラー委員長が辞任し、規制機関全体が「レームダック（死に体）」状態に陥ったことです。

出版社は、この一生に一度あるかないかのチャンスを捉えて、猛烈な勢いで売り込みを始めました。

02. ソラナETF：レバレッジリターンへの大胆な試み

Solana は、高性能パブリックブロックチェーンの技術的利点を活用し、BTC と ETH に続いて ETF 化された 3 番目の「ブルーチップ」資産となりました。

2025年11月現在、BitwiseのBSOL、GrayscaleのGSOL、VanEckのVSOLなど、6つのSolana ETFが上場されています。その中でも、BitwiseのBSOLは最も積極的で、SOLの価格エクスポージャーを提供するだけでなく、ステーキングメカニズムを通じて投資家にオンチェーン報酬を分配しようとしています。

これは大胆な試みです。SECは長年、ステーキングサービスを証券取引とみなしてきましたが、BitwiseはS-1申請書においてこれを「ステーキングETF」と明確に位置付け、ステーキング報酬を分配するための準拠構造の設計を試みています。これが成功すれば、Solana ETFは価格上昇を捉えるだけでなく、「配当のような」キャッシュフローを生み出すことができ、利回りのないビットコインETFよりもはるかに魅力的なものになるでしょう。

もう一つの論点は、SolanaがCMEで先物取引を行っていないことです。SECのこれまでの論理に従えば、これは却下理由となるはずでした。しかし、規制当局は最終的に承認しました。これは、Coinbaseのような規制対象取引所の長い取引実績が、効率的な価格形成に十分であると認識したことを示している可能性があります。

市場のパフォーマンスも同様に印象的でした。

SoSoValueのデータによると、Solana ETFは設定以来20日連続で純流入を記録し、累計5億6,800万ドルに達しました。11月にはビットコインとイーサリアムのETFが大規模な純流出に見舞われましたが、Solana ETFはこうした流れに逆行し、資金を惹きつけました。11月末時点で、6つのSolanaファンドの運用資産総額は8億4,300万ドルに達し、SOLの時価総額の約1.09%を占めています。

これは、機関投資家が資産をローテーションさせ、混雑したビットコイン取引から撤退し、より高いベータ値と成長の可能性を秘めた新興資産を求めていることを示しています。

03. XRP ETF：規制当局の和解に伴う価値の再評価

XRPのETF化への道は、リップルラボとSECの間の法廷闘争によって阻まれていました。2025年8月に両者が和解に達した後、XRPにかかっていたダモクレスの剣はついに落ち、ETFへの申請は急増しました。

11 月現在、5 つの XRP ETF が上場済みまたは上場予定です。

• BitwiseのXRP ETFは11月20日に開始され、取引コードとして「XRP」を直接使用しました。この大胆なマーケティング戦略は物議を醸しました。個人投資家が検索で簡単に見つけられるようにしたという天才的な発想だと評価する一方で、原資産とデリバティブファンドを混同していると批判する声もあります。
• CanaryのXRPCは11月13日に上場し、初日に記録的な2億4,300万ドルの資金流入を集めた。
• Grayscale の GXRP は 11 月 24 日に信託から変換されて公開され、プレミアム/ディスカウントの問題が解消されました。

当初は資金流入が好調だったにもかかわらず、XRP価格はETF上場後、短期的な下落圧力にさらされました。Bitwise ETFの上場後数日間で、XRP価格は約7.6%下落し、一時は18%以上下落しました。

これは「噂で買って事実で売る」という行動の典型的な例です。投機筋は、ETF承認の期待が高まる段階で事前に買い、ニュースが発表された後に利益確定を行います。マクロ経済要因（例えば、雇用統計の好調が利下げ期待を弱めるなど）も、リスク資産全体のパフォーマンスを抑制しました。

しかし、長期的には、このETFはXRPに対する持続的なパッシブな買いをもたらしました。データによると、XRP ETFは設定以来、5億8,700万ドル以上の純流入を記録しています。投機筋は撤退していますが、機関投資家は市場に参入しており、XRP価格の長期的な底値形成を促進しています。

04. ドージコインETF：ミームから資産クラスへ

Dogecoin の ETF 化は重要な転換点を示しています。ウォール街は、コミュニティの合意とネットワーク効果に基づいて、「Memecoin」を正当な投資として受け入れ始めています。

現在、Dogecoin 関連製品は 3 つあります。

• Grayscale の GDOG は 11 月 24 日に発売されました。
• Bitwise の BWOW 申請は 8(a) に提出されており、自動承認を待っています。
• 21Shares の TXTXD は、リスク許容度の高い投資家向けに設計された 2 倍のレバレッジ商品です。

市場の反応は比較的冷ややかだった。GDOGの初日の取引量はわずか141万ドルで、純流入はなかった。これは、ドージコインの投資家層が極めて個人投資家中心であることに起因している可能性がある。投資家は、ETFを通じて管理手数料を支払うよりも、取引所でトークンを直接保有することを好むのだ。

しかし、市場では一般的に、Bitwise の BWOW がより低い手数料と強力なマーケティング機能によってこの分野の機関投資家の需要を活性化すると期待されています。

05. 次の波：ライトコイン、HBAR、BNB

最も人気のある 3 つのアルトコインに加えて、ライトコイン、ヘデラ (HBAR)、BNB も ETF 化を積極的に模索しています。

ビットコインのコードフォークであるライトコインは、規制上の属性においてビットコインに最も近く、コモディティとみなされています。カナリーキャピタルは2024年10月に申請書を提出し、2025年10月27日にフォーム8-A（取引所登録の最終段階）を提出しました。これは、ライトコインETFの上場が差し迫っていることを示唆しています。

HBAR ETFの申請はCanaryが主導し、Grayscaleもそれに追随しました。重要な進展は、Coinbase Derivativesが2025年2月にCFTC規制下のHBAR先物契約を開始したことで、HBARが「一般上場基準」を満たすために必要な規制市場基盤が整いました。NasdaqはすでにGrayscaleの19b-4文書を提出しており、HBARが次に承認される資産となる可能性が非常に高いことを示しています。

BNBは最も困難な試みです。VanEckはVBNBのS-1申請を提出しましたが、BNBとBinance取引所の密接な関係、そしてBinanceが過去に米国規制当局と複雑な関係にあったことを考えると、BNB ETFはSECの新体制の規制基準を測る究極の試金石となると考えられています。

06. 「暗号乗数」効果：流動性の諸刃の剣

アルトコイン ETF の立ち上げは、投資コードを増やすだけでなく、構造化された資本の流れを通じて市場全体を変えることでもあります。

国際決済銀行（BIS）は「暗号資産乗数」という概念を提唱し、暗号資産の時価総額が資本流入に対して非線形に反応することを示唆しています。ビットコインよりも流動性がはるかに低いアルトコインの場合、機関投資家のETFへの流入は大きな価格ショックを引き起こす可能性があります。

Kaikoのデータによると、ビットコインの直近1%の市場深度は約5億3500万ドルであるのに対し、ほとんどのアルトコインの市場深度はこれよりはるかに小さい。つまり、同額の資金流入（例えばBitwise XRP ETFの初日に流入した1億500万ドル）は、理論的にはBTCよりもXRPの価格に大きな影響を与えるはずだ。

現在の「事実を売る」現象は、この効果を覆い隠しています。マーケットメーカーは、ETFの申込期間中はスポット資産を購入する必要がありますが、市場センチメントが概ね弱気であれば、先物市場を利用して空売りヘッジを行ったり、店頭市場で在庫を消化したりすることで、スポット価格の上昇を短期的に抑制する可能性があります。

しかし、ETF資産が蓄積されるにつれて、この受動的な購入によって取引所の流動性が徐々に減少し、将来的には価格の変動が大きくなり、上昇傾向に転じることになります。

07. 市場セグメンテーション：新しい評価システム

ETFの立ち上げにより、暗号通貨市場における流動性の階層化が悪化しました。

Tier 1（ETF資産）：BTC、ETH、SOL、XRP、DOGE。これらの資産はコンプライアンスに準拠した法定通貨へのアクセスが可能であり、登録投資顧問（RIA）や年金基金が障壁なく配分できます。これらの資産は「コンプライアンス・プレミアム」の恩恵を受け、流動性リスクが低くなります。

第2層（ETF以外の資産）：その他のレイヤー1トークンおよびDeFiトークン。ETFへのアクセスがないため、これらの資産は引き続き個人投資家の資金とオンチェーン流動性に依存し、主流資産との相関性が低下し、市場から取り残されるリスクにさらされる可能性があります。

この相違により、暗号通貨市場全体の評価ロジックが再形成され、投機主導からコンプライアンスチャネルと機関投資家の配分に基づく多極的な評価へと移行するでしょう。

08. 要約

2025 年末のアルトコイン ETF の波は、暗号資産にとって「周辺的な投機」から「主流の配分」への決定的な一歩となります。

発行者は「一般上場基準」と「第8条(a)」を巧みに利用してSECの防御を突破し、以前は物議を醸していたSolana、XRP、Dogecoinなどの資産を規制対象の取引所に持ち込むことに成功しました。

これにより、これらの資産に準拠した資金調達チャネルが提供されるだけでなく、さらに重要なことに、これらの資産の「非証券」性質が事実上法的に確認されます。

短期的な利益確定の圧力にもかかわらず、機関投資家がモデルにおいてポートフォリオの1～5％をこれらの資産に割り当て始めるにつれて、構造的な資本流入がこれらの「デジタル商品」の評価額を必然的に押し上げることになるだろう。

今後 6 ～ 12 か月で、さらに多くの資産 (Avalanche や Chainlink など) がこのパスを再現しようとすることが予想されます。

多極化した暗号資産市場において、ETFは「コア資産」と「周辺資産」を分ける最も重要な境界線となるでしょう。

投資家にとって、この変革は投資機会をもたらすだけでなく、市場環境の完全な再構築ももたらします。かつては投機と物語によって動かされていた市場は、コンプライアンスチャネルと機関投資家の配分によって支えられた新しい秩序へと進化しています。

このプロセスはすでに不可逆的です。