強力な敵に囲まれたハイパーリキッドの包囲と巨人の没落

著者: 崖の上のポニョ、四つの柱

編集：ODIG Invest

分散型取引所（DEX）は、暗号資産市場における最も革新的なイノベーションの一つです。人々の「取引」に対する理解を変えるだけでなく、流動性、信頼性、そして金融仲介機関の役割を再定義します。

パフォーマンスが向上するにつれて、Perpetual DEX（分散型永久契約取引プラットフォーム）が主流市場の重要な部分になりつつあります。

分散型永久契約取引プラットフォームである Hyperliquid は、従来の AMM (自動マーケットメーカー) モデルとは異なるアプローチとして、注文書モデルをブロックチェーンに移行しました。

ほとんどの DEX (Uniswap など) では、価格は流動性プールとアルゴリズムによって決定され、マッチングメカニズムはプールの自動価格設定に基づいています。一方、オーダーブックモデルは、買い手と売り手が注文の配置とマッチングを通じて取引を完了する中央集権型取引所 (CEX) のエクスペリエンスに近いため、より正確な市場の深さと低いスリッページを実現できます。

Hyperliquidは、パーペチュアルDEX分野においても課題に直面しています。一方では、Aster、Lighter、EdgeXといった新世代のパーペチュアルDEXが、高額インセンティブ、ポイントマイニング、エアドロップ戦略を通じて急速に台頭し、取引量と注目を集めています。一方で、市場流動性はインセンティブメカニズムに大きく依存しており、長期的なコミュニティの結束が問われています。新興の競合企業はインセンティブを通じて急速に台頭していますが、真の試金石は、補助金が終了した後もユーザーが留まるかどうかにあります。

本稿は、Hyperliquidの現在の競争環境と課題を概説し、流動性のダイナミクス、市場大手の戦略、そして市場ダイナミクスを分析します。また、Hyperliquidがボラティリティと不確実性の中でどのようにリーダーシップとレジリエンスを維持しているかについても考察します。投資家にとって、市場での成功は永続的なものではないことを改めて認識させるものです。確率を理解し、ファンダメンタルズに立ち返ることでのみ、混乱の中で機会を見極めることができるのです。

コアビューポイント

Hyperliquid は、Aster、Lighter、EdgeX などの新世代の永久契約 DEX との激しい競争に直面しています。

流動性はインセンティブメカニズムに大きく依存しており、短期資金と取引量は新しいプラットフォームに急速に流れていますが、Hyperliquid は未決済建玉とアクティブユーザー数で依然としてリードを維持しています。

パーペチュアルDEX市場は統合が進み、最終的には少数の勝者が残る可能性が高い。Hyperliquidは、そのインフラ、エコシステム、そしてHyperEVMを活用し、今後も主要プレーヤーとしての地位を維持するだろう。

市場において、成功が長続きする保証はありません。企業が魅力的なビジネスモデルを示すと、競合他社はそれを模倣したり、より魅力的なインセンティブでユーザーを引き付けたり、独自のイノベーションを導入したりして、参入してきます。このパターンはあらゆる業界で繰り返されます。つまり、どんな優位性も長く揺るぎないままでいることはできないということです。この原則は資本主義と同じくらい古く、今や新興のパープDEX分野でも顕著になっています。

Hyperliquidは厳しい状況に陥っています。独自のブロックチェーンベースのCLOBモデル（集中型オーダーブック）の安全かつ効率的な運用を実証したことで、Hyperliquidは急速にユーザーと流動性を獲得し、業界のリーダーとして認められるようになりました。しかし、最近の動向は、リーダーシップは必然的に挑戦者を招き入れるということを改めて証明しています。Aster、Lighter、EdgeX、Pacifica、Avantisなど、新たな永続型DEXプロジェクトが次々と登場し、それぞれがポイントベースのマイニング、積極的なエアドロップの約束、そして非常に魅力的なインセンティブという、ほぼ同じコア戦略を採用しています。

1. 競争がやってくる

9月下旬のある1日で、AsterとLighterの1日あたりの取引量はそれぞれ428億ドルと57億ドルに達し、Hyperliquidの約46億ドルを上回りました。EdgeXなどの他の新規参入者も、33億ドルの取引量で僅差で追随しました。外部の観察者にとっては、これはHyperliquidの王座を奪ったように見えました。ほんの数ヶ月前までは、オンチェーン・パーペチュアル・スワップ市場の70%以上を支配していましたが、今ではその順位は2位、あるいは3位にまで落ちています。

しかし、状況は重要です。同月だけでも、Hyperliquidの取引量は3,000億ドル近くに達しており、これは長らく新規参入者が到達できなかった規模です。アクティブユーザー数と未決済建玉（日次取引量よりも優れた投資指標）の点では、Hyperliquidは依然として大きくリードしています。

2. 流動性の性質

流動性は本質的に移転可能です。トレーダーは最適な執行効率だけでなく、最適なインセンティブリターンも求めます。

暗号通貨市場では、トークンのインセンティブが取引手数料をはるかに上回ることが多く、資金は「傭兵のような」特性を示し、その時点で最も収益性の高い場所に流れます。

しかし、すべての流動性が同じように作られているわけではありません。一部の流動性は機会主義的で、利回りを求めてすぐに去っていきます。一方、他の流動性はより「粘り強い」もので、プラットフォームのインフラ、評判、そして長期的な価値への信頼によって動かされます。Hyperliquidにとって重要な問題は、その流動性のうちどれだけが「利己的」で、どれだけが「持続的」なのかということです。

一般的には、インセンティブが減少すると「農家」は市場から撤退し、既存のプラットフォームが最終的にシェアを取り戻すと考えられています。

しかし、これはまた、新たな考えにつながります。「ノマディック流動性」（トークンを発行していないプラットフォーム間で継続的に循環すること）が新しい市場標準になったら何が起こるでしょうか？

このような環境では、すでにコインを発行しているプラットフォームは、本来の利点が負担になるというパラドックスに陥る可能性があります。

3. 巨人の役割

Hyperliquid は、新興の競合他社だけでなく、豊富なリソースを持つ戦略的ライバルからも挑戦を受けています。その最も代表的なのが Binance とその創設者 CZ です。

Binanceは攻撃的な競争スタイルで知られています。その戦略がFTXの崩壊の一因になったと多くの人が考えています。Hyperliquidの取引量が現在、Binanceの10%を常に上回っていることを考えると、CZが注目したのも当然です。

彼の最初の行動は、事件のピーク時に$JELLYJELLY無期限契約を開始することでした。市場はこの動きを、証拠金と清算リスクを高めることでボラティリティを高め、ハイパーリキッドの流動性プール（HLP）に圧力をかけようとする試みと捉えました。

CZはその後、自身が投資していたBNB Chainを支える分散型取引所Asterへの支援をさらに強化した。しかし、Asterの成功は副次的な目的だった可能性もある。より妥当な仮説は、CZの真の狙いはHyperliquidの成長モメンタムを阻害し、市場資本と注目を複数の競合他社に分散させることだったというものだ。たとえAsterがHyperliquidの規模に及ばなかったとしても、それが気を散らす存在として機能すれば、彼の戦略的目標は達成されただろう。

Binanceの観点から見ると、この戦略は非常に合理的です。分散化された競争環境は、オンチェーン上の競合企業が過度に権力を集中させることを防ぎます。「分割統治」は、商業戦争において常に古典的な戦術でした。

4. 恐怖に立ち向かう

ベネ・ゲセリット教団の戒律は、「恐れてはならない。恐れは魂を殺す。恐れは完全な破滅をもたらす小さな死である。」である。

市場はしばしばこの知恵を裏付けています。つまり、恐怖によって引き起こされる損害は、ファンダメンタルズよりも深刻であることが多いのです。

現在、Hyperliquidにとって最大のリスクは、特定の競合他社ではなく、忠誠心がもはや報われないという認識の高まりにあるのかもしれません。トレーダーが常に次のエアドロップを追いかけなければならないと信じるようになれば、Hyperliquidの長期的なコミュニティの結束は弱まるでしょう。このような状況において、真の敵は競合他社ではなく、FOMO（取り残されることへの恐怖）なのです。

投資家にとって、短期的な混乱と長期的な下落を区別することがこれまで以上に重要になっています。賢明なアプローチは、恐怖を否定するのではなく、それを認め、自然に流し込み、そしてファンダメンタルズに戻ることです。

5. 新興市場

とはいえ、この市場はまだ発展途上であることも忘れてはなりません。現在の永久スワップ分散型取引所（Perp DEX）は、Binance、Huobi、Gate.io、BitMEX、Bybit、OKXが市場の覇権を争っていた2010年後半から2020年初頭にかけての中央集権型取引所（CEX）に似ていると言えるでしょう。

今後、分散型取引所の間でも同様の統合のパターンが見られるようになると予想され、少数の取引所が巨大企業として台頭するでしょう。現在のインセンティブ戦争は業界の終焉ではなく、成長痛の一部に過ぎません。

DEX は独自の競争の時代に入りつつあります。

6. 確実性ではなく確率

流動性獲得競争はまだ終わっていません。Hyperliquidは、好機を狙うライバル企業と、既存の大手企業の両方からの厳しい競争に直面しています。しかし、いくつかの要因から、Hyperliquidの勝算は依然として高いことが示唆されます。

優れたインフラストラクチャと開発エコシステム：Hyperliquidは、最先端のCLOBエンジンとHyperEVM上に構築された強力な開発者コミュニティを誇り、完全なL1チェーンです。この基盤は、スタンドアロンDEXとしてのみ運営されている競合他社が模倣することは困難です。

トレンドセッター：HIP-3からネイティブステーブルコインに至るまで、Hyperliquidは常に市場をリードしてきました。USDHトークンオークションは、暗号資産市場で最も白熱したイベントの一つであり、主要プレイヤーが一堂に会しましたが、最終的にはネイティブ市場が勝利を収めました。USDH収益の50%は買い戻しとAFに充てられており、L1エコシステムにおけるHyperliquidの独自性を高めています。HIP-3を通じて、ステーブルコインによる収益とプロトコル手数料の両方を複数の面で獲得することが可能です。

より粘り強い流動性: 日々の取引量の変動にもかかわらず、Hyperliquid は未決済建玉とアクティブユーザーの点で優位な地位を維持しており、忠実なコアトレーダーグループがプラットフォームに関わり続けていることを示しています。

シーズン3ポイントプラン（投機的）：ポイントページの更新によると、新シーズン（シーズン3）が間もなく開始されるようです。Hyperliquidのインセンティブ配分は常に強みであり、$HYPEトークン供給量の38.8%がコミュニティ報酬として確保されており、その価値は現在約58億ドルです。このインセンティブプールに匹敵する競合他社は他にありません。

HyperEVM TGE：HyperEVMトークン（UNIT、Kinetiq、Felixなど）の今後のリリースにより、エコシステムに流動性が戻り、$HYPEの役割が深まるでしょう。純粋なDEXからより広範なL1プラットフォームへの進化は、大幅な再評価の機会をもたらす可能性があります。

あらゆる投資と同様に、ここで語っているのは確実性ではなく確率です。Hyperliquidへの期待は、今日の混乱が収束した暁には、より強力で賢明な市場リーダーとして浮上するということです。

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記事が強調しているように、市場での成功は持続可能ではありません。Hyperliquidのような業界リーダーでさえ、革新的な競合他社からの挑戦に直面しています。

投資家は、いかなるプラットフォームも混乱の影響を受けやすいことを理解する必要があります。重要なのは、その可能性とタイミングを評価し、短期的な取引量よりも重要な技術力、ユーザーエンゲージメント、収益性といったファンダメンタルズを優先することです。パーペチュアルスワップ取引プラットフォーム間のこの競争は、本質的に暗号資産業界全体が「無制限の成長」から「洗練された運用」へと移行していることを反映しています。Hyperliquidは課題に直面していますが、その技術的専門知識とユーザー基盤は依然として大きな強みとなっています。

投資家にとって重要なのは、単一の判断に頼るのではなく、競争のダイナミクスを理解し、変化の中で機会を見極めることです。最終的には、インターネット業界がそうであったように、ユーザーに真の価値を提供し、持続可能なビジネスモデルを持つプラットフォームだけが、激しい競争の中で勝利を収めるでしょう。