Aave V4: MakerDAOとの愛憎関係だが、結果は同様

DeFiエコシステムの礎石の一つとして、最大かつ最も成熟したレンディングプロトコルであるAaveの動向は、業界から大きな注目を集めています。先日、大きな期待を集めていたETHCCカンファレンスにおいて、Aaveの創設者であるStani氏は、チームが次期重要バージョンであるAave V4をリリース間近であることを正式に発表しました。

Aave V4は単なる定期アップグレードではなく、Aaveの2030年長期戦略ロードマップにおける重要なマイルストーンです。このアップグレード計画は2024年5月に正式に提案されました。その主な目標は、V3バージョンの運用において露呈した制約、特にスケーラビリティやリスク管理といった主要分野における制約を体系的に解決することです。この広範囲にわたるアップデートを通じて、AaveはDeFiレンディングプロトコルの基盤となるアーキテクチャとコア機能を根本的に再構築し、プロトコルの将来の発展に備えることを目指しています。

この記事では、Aave V4に含まれる内容を詳しく検証します。その進化を振り返り、新しいアーキテクチャを分析し、DeFi業界全体の発展トレンドを踏まえてこれらの変更点を解釈します。

📜 AAVE の進化📜

AAVEの旅は、貸し手と借り手が互いの取引相手を見つける必要があるP2PプラットフォームであるETHLendから始まりました。しかし、マッチング相手を見つけるプロセスは遅く、不確実性に満ちていました。チームはこれらの根本的な欠陥を深く認識した後、2018年9月にETHLendからAave（AAVE V1）へとブランドをアップグレードし、P2Pモデルから流動性プールに基づくポイントツーコントラクト（P2C）モデルへと決定的に移行しました。これにより、資金がプールされ、即時融資が実現しました。その後のAave V2では、スマートコントラクトを最適化することで、混雑したイーサリアムネットワーク上の取引コストをさらに削減し、より多くの人々がDeFiにアクセスできるようにしました。

現在のバージョンであるAave V3は、V2と比較して資本効率とリスク管理において大きな進歩を遂げました。以下のような重要な機能が導入されています。

効率モード（Eモード）：ユーザーが預け入れた資産と借り入れた資産の価格の相関性が高い場合（例えば、ステーブルコイン間、ETHとstETH間など）、Eモードを利用することで、ユーザーはより高い借入力（例えば、より高いLTV）を活用できます。これにより、V2における相関資産の資本効率の不足という問題が直接的に解決されます。
アイソレーションモード：リスクの高い新規資産を「分離」した状態で上場することを可能にします。アイソレーションモードで提供される担保は、明確な債務上限が設定されたガバナンス承認済みのステーブルコインの借入にのみ使用でき、他の担保と混合することはできません。これにより、新規資産のリスクが効果的に「分離」され、リスクの伝播を防ぎます。

しかし、Aave V3はより深刻な戦略的制約も明らかにしています。単一のエンティティアーキテクチャでは、新興市場や多様なシナリオのニーズに柔軟に対応できないのです。従来の銀行が当初、担保として不動産のみを受け入れていたと想像してみてください。そのフォーム、プロセス、リスク評価モデルはすべて不動産を念頭に置いて設計されていました。ところが今、顧客が自社の株式、特許、あるいは将来の売掛金を担保に融資を申し込もうとしているとします。銀行は、従来の「画一的な」プロセスでは、リスク特性が異なるこれらの新しい資産を全く処理できないことに気付くでしょう。銀行は抜本的な内部改革を行うか、これらの新規事業を断念するかのどちらかを迫られるでしょう。

Aave V3も同様のジレンマに直面しています。そのコアとなるスマートコントラクトは、暗号資産ネイティブ（ETH、WBTC、ステーブルコインなど）向けにカスタマイズされています。業界がトークン化された国債やプライベートクレジットといったリスクアセット（RWA）を担保として導入し始めると、Aave V3の単一アーキテクチャでは対応しきれなくなりました。RWAには、オフチェーンの法的コンプライアンス、カウンターパーティリスク、そして異なる清算ロジックが伴うため、既存のスマートコントラクトフレームワークに単純に組み込むことはできません。

これが、Aave V4 が根本的に解決することを目指す中核的な問題です。つまり、単一の硬直した製品から、無数の金融シナリオをサポートできる柔軟なプラットフォームへと進化させる方法です。

🏦 AAVE V4: モジュール式の新しいアーキテクチャ🏦

Aave V4は、「流動性ハブ＋スポーク」モデルと呼ばれる全く新しい設計を導入します。このアーキテクチャは、単一の主体の限界に直接対応するものであり、従来の金融における中央銀行とその商業銀行ネットワークという単純なアナロジーで理解できます。

流動性ハブ：Aaveの「中央銀行」
- Aaveが運営する各ブロックチェーンネットワークには、ユーザーが提供するすべての資産を集約する統合流動性センター（流動性ハブ）が存在します。このセンターは、ネットワーク全体の中心的な流動性源として機能します。エンドユーザーに直接「リテール」サービスを提供するのではなく、マクロ流動性管理とリスク管理に重点を置き、エコシステム全体に安定的かつ豊富な流動性を提供します。このモデルは、資本利用率の向上、貸し手へのリターンの向上、借り手への低金利の提供が期待されます。
- 異なるチェーン上の流動性センターは孤立した島ではなく、相互に効率的に通信し、流動性を移転することができます。これは主に「統合クロスチェーン流動性レイヤー」（CCLL）と呼ばれるメカニズムを通じて実現され、このメカニズムの中核となる技術サポートはChainlinkのクロスチェーン相互運用性プロトコル（CCIP）です。
スポーク：Aaveの「専門マーチャントバンク」 。流動性ハブはバックグラウンドで動作し、ユーザーは様々なスポークを介してプロトコルとやり取りします。スポークはユーザー向けのモジュール式貸出市場であり、それぞれが特定の目的のために設計され、中央の流動性ハブに接続されています。専門マーチャントバンクのようなものです。例えば、以下のようなものがあります。
- Core Spoke : ETH や WBTC などの低リスク、高流動性の優良暗号資産の一般的な貸付を処理するために使用されます。
- E モードスポーク: ステーブルコインや LST などの相関の強い通貨ペアに特別に最適化されており、最高の資本効率を提供します。
- RWA スポーク: 国債、不動産などのトークン化された現実世界の資産向けにカスタマイズされています。このタイプのスポークは、組織や規制のニーズを満たすために、より厳格なアクセス、保管、コンプライアンスルールを統合できます。
- 特別な金利モデルとリスク管理パラメータを備え、高リスクと高リターンを求めるプロのトレーダー向けに設計された高レバレッジ取引スポークです。

設計の最も重要な側面は、そのオープン性です。Aave V4では、開発者が独自のスポークを構築・提案できるようになります。新しいスポーク設計がAaveのガバナンス承認を通過すると、流動性センターから信用枠を取得できるようになります。これにより、Aaveの広大な流動性ネットワークを活用して、新たな専門市場を立ち上げることができます。これにより、Aaveは単なる製品から、金融イノベーションの基盤となるプラットフォームへと完全に変貌を遂げます。

⚔️ 比較: AAVE VS SKY (旧MAKERDAO) ⚔️

Aaveの戦略的方向性を完全に理解するには、主要な競合他社であるMakerDAOと比較すると分かりやすいでしょう。MakerDAOも最近Skyにブランド名を変更し、独自の「Endgame」計画を発表しました。「偉大な心は同じように考える」という諺にあるように、Skyもモジュール型アーキテクチャを採用しており、これは業界全体がより柔軟でスケーラブルな設計へと移行している兆候です。

類似性

Sky のアーキテクチャは、「Sky Core + SubDAO」と表現できます。

Sky Coreは、Skyエコシステムにおける「中央銀行」の役割を担い、MakerDAOのステーブルコイン（現USDS、旧DAI）発行機能を継承しています。Sky Coreは、システムへのアクセスを承認できるSubDAO、各SubDAOの発行上限額、緊急停止メカニズムなど、最もコアとなるルールを策定し、USDSの安定性を維持し、究極の信用とセキュリティの保証として機能します。
SubDAOは、Skyエコシステム内で運営される半独立型の専門組織であり、特定分野の「商業銀行」として機能します。SubDAOの中核業務は資産管理とリスク評価です。SubDAOはSky Protocolから特定の種類の担保を受け取り、Sky CoreにUSDS発行のリクエストを発行する権限を付与されています。例えば、 Spark Protocolは現在、Skyエコシステムで唯一成熟したSubDAOです。Spark Protocolは融資に特化したSubDAOであり、Aaveの直接的な競合相手です。他のSubDAOは、リスク資産やその他の市場セグメントに焦点を当てている場合があります。

Aaveの「流動性ハブ+スポーク」とSkyの「 Sky Core + SubDAO 」の類似点は明らかです。どちらも単一の組織ではすべての市場ニーズを満たすことはできないことを認識しているため、「中央銀行+専門商業銀行」モデルを採用しています。中央商業銀行は政策を策定して流動性を提供し、専門商業銀行は特定のビジネスシナリオの開発を担当しています。

AAVEとSky（MakerDAO）の確執を振り返ると、Sky SparkはAave V3のオープンソースコードを直接フォークして誕生しました。両者は利益分配契約をめぐっても激しい論争を繰り広げ、AaveはSparkが約束していた10%の利益分配を支払っていないと非難しました。現在、AAVE V4はSkyの成熟したモジュール設計思想を「借用」しただけであり、「他人を自分のやり方で扱う」としか捉えられません。

違う

これらの類似点にもかかわらず、AAVE と Sky は中核事業、経済モデル、生態系の主権において大きな違いもあります。

まず、流動性の種類についてです。Aaveの流動性ハブは、ステーブルコイン、ボラティリティの高い資産（ETHなど）、デリバティブ資産（LST）など、幅広い資産クラスに流動性を提供することを目指しています。SkyはMakerDAOの遺伝子を受け継ぎ、その中核戦略は常にネイティブステーブルコインであるUSDS（旧DAI）の発行、安定化、そして普及に重点を置いてきました。SubDAOの主な役割は、USDSの活用シナリオと需要を拡大し、流動性の堀を深くすることです。

2つ目は経済モデルと主権です。これは両者の最も根本的な違いです。Sky SubDAOは高度な経済主権を有しており、各SubDAOは独自のガバナンストークン（SparkのSPKトークンなど）を発行できます。これにより、独立した経済モデルを構築し、独自のインセンティブプランを実施し、事業成長によって生み出された価値を直接獲得することが可能になります。この経済的独立性により、SubDAOは複雑かつ強力な機能アーキテクチャを進化させることができます。Skyエコシステムで唯一成熟したSparkを例にとると、その運用モデルは2層金融システムに例えることができます。

「商業銀行」レベル（リテールエンド） ：エンドユーザー向け融資プラットフォーム「Spark Lend」を運営しています。この事業は個人ユーザーに直接サービスを提供しており、その機能は私たちがよく知る商業銀行と類似しています。
「地域準備銀行」レベル（卸売り側） ：Sparkには、 Spark Liquidity Layer（SLL）と呼ばれる流動性レイヤーがあり、地域の「流動性ハブ」の役割を果たします。SLLは、Sky Coreから流動性（USDC/USDSなど）を取得すると、自社の「商業銀行」であるSpark Lendへの資金援助を提供するだけでなく、Morphoや競合他社のAaveなど、他のDeFiプロトコルにもこの流動性を「卸売り」します。

したがって、Spark は単純な貸付アプリケーションではなく、小売事業と卸売事業を組み合わせた高度に統合された流動性エンジンであり、SubDAO アイデンティティを最大限に活用して Sky エコシステムの内外で価値を創造および分配します。

対照的に、Aave V4におけるスポークの独立性と自律性ははるかに弱くなっています。現在、スポークは独自のトークンを発行できません。スポークはAaveコアプロトコルの拡張であり、生み出す価値（利息収入など）はAave DAOに還流されます。スポークは、大規模グループ傘下の個々の事業部門に似ています。統一されたAaveブランドと経済枠組みの下で運営され、生み出す価値はグループ本部にも還流されます。

🌍マクロの視点🌍

Aave と Sky によるこれらのアーキテクチャの変化は、孤立したイベントではなく、むしろ DeFi の将来を形作る主要なトレンドへの直接的な反応です。

RWAを統合する

DeFiの成長における次のフロンティアは、国債、不動産、民間信用といった現実世界の資産のトークン化であると広く考えられています。これらの資産には、独自の法的要件とコンプライアンス要件が伴い、単一のモノリシックなプロトコルでは管理が困難です。Aave V4とSkyのモジュール型アーキテクチャはこれに適しており、プロトコルはRWAのホスティングと管理に特化した、独立したカスタマイズ可能な、さらには許可制の「サンドボックス」環境（RWA SpokeやRWA SubDAOなど）を構築しながら、コアとなる分散型かつ許可不要の機能を維持することができます。

アプリケーションチェーンの台頭

このモジュール型の進化の論理的な最終目標は、主要なプロトコルが独自の専用ブロックチェーン、つまり「Appchains」を立ち上げることです。AaveとSkyは、それぞれAave NetworkとNewChainを立ち上げ、この方向に進む計画を発表しました。

なぜ、すでに成功しているこれらのプロトコルは、すべてアプリケーションチェーンへと移行しているのでしょうか？その答えは、主権と価値獲得にあります。独自のアプリケーションチェーンを所有するということは、プロトコルが実行環境を完全に制御し、手数料市場をカスタマイズ（例えば、GHOでガスを支払うなど）し、パブリックチェーンのマイナーやバリデータによって奪われていたMEVを獲得し、ユーザーにスムーズで統合されたエクスペリエンスを提供できることを意味します。さらに重要なのは、ネイティブトークンをガスや担保資産として使用することで、単に利息を徴収するだけでなく、より強力で直接的な価値獲得のフライホイールが生まれることです。これは、プロトコルが「テナント」（イーサリアムまたはL2上で実行）から「家主」（独自の主権プラットフォームを所有）へと変貌することを意味します。

イーサリアムへの影響

これらのアプリケーションチェーンはEthereumから「離れている」ように見えるかもしれませんが、実際にはEthereumに依存するように設計されています。Aave NetworkとNewChainはどちらも、最終的なセキュリティおよび決済レイヤーとしてEthereumを使用する予定です。これは、Ethereumの役割が、あらゆるアクティビティが行われる場所から、相互接続されたチェーンからなる大規模なエコシステムにセキュリティを提供する基盤となる信頼レイヤーへと、より広範囲に変化していることを反映しています。

しかし、この移行はイーサリアムの経済モデルにとって深刻な課題となる可能性があります。過去の経験から、主要プロトコルの活動がレイヤー2に移行すると、イーサリアムメインネットの取引量が減少し、手数料収入が減少することが分かっています。また、基本手数料のバーン額が減少すると、ETHのデフレメカニズムが弱まり、インフレ圧力にさらされることになります。

したがって、主要な DeFi プロトコルが独立したチェーンになるという一般的な傾向に直面して、イーサリアムは積極的に進化し、「エコセキュリティプロバイダー」としての新しい役割から効果的に価値を獲得し、エコシステム全体の健全な運営を維持できる新しい経済モデルを模索する必要があります。

🚀 結論 🚀

Aave V4は単なるアップグレードではなく、戦略的な再ポジショニングです。これは、「単一の組織では多様なニーズに対応できない」という社内課題に対する思慮深い解決策であり、RWAやマルチチェーン環境といった外部機会への前向きな対応でもあります。

Aaveは、モジュール型のオープンプラットフォームへと変革することで、単なるレンディングアプリケーションの枠を超え、次世代のオンチェーン金融のインフラとなるための基盤を築いています。「流動性ハブ＋スポーク」モデルは、ユーザーにはより高い資本効率を、開発者にはかつてない柔軟性をもたらします。主要な競合他社の動きを反映したこの進化は、DeFi業界が成熟し、より広範な導入とより複雑な金融統合への準備が整っていることを示しています。Aave V4のリリースは注目すべき重要なイベントであり、今後数年間でDeFiレンディング分野に新たな基準を確立する可能性を秘めています。

この記事は公開情報に基づく分析に基づいており、投資アドバイスではありません。仮想通貨への投資には高いリスクが伴うため、慎重に判断してください。