ナンシー、PAニュース
トークン化は、この暗号通貨サイクルにおいて、ウォール街が屈服し、規制当局も同意する数少ないテーマの一つになりつつあります。このRWAブームの中、「DeFiのゴッドファーザー」でありCompoundの創設者でもあるロバート・レシュナー氏が経営するトークン化資産運用会社Superstateは、コンプライアンスを基盤に、数億ドル規模の投資を集め、静かにトークン化の重要なプレイヤーへと成長を遂げています。
3つのトークン化製品が数億ドルの資金で立ち上げられた
トークン化は世界の金融市場の新たな成長エンジンとなりつつあり、現実世界の資産をブロックチェーン上に載せるというトレンドが急速に勢いを増しています。概念実証から数百億ドル規模の爆発的な成長まで、RWAはウォール街の巨人たちの投資を引きつけています。この波の中、わずか2年余り前に設立されたSuperstateは、既にトークン化市場で大きな存在感を確立しています。
Superstateは、レシュナー氏にとって暗号資産業界における新たな拠点です。彼はCompoundの創設者としてよく知られています。Compoundの「レンディング・イズ・マイニング」メカニズムは、2020年6月に流動性マイニングブームの火付け役となり、ピーク時にはTVLが数百億ドルを超えるなど、DeFi業界のリーディングカンパニーへと躍進しました。
しかし、DeFi市場の低迷が続き、ユーザーアクティビティが急減し、資金流出が顕著になり、TVLが着実に減少するにつれ、かつては活況を呈していたオンチェーン金融エコシステムは冷え込みました。この衰退の中、レシュナー氏はCompoundを離れ、より現実的なRWAセクターに転向し、Superstateを設立しました。
DeFiリーダーたちが再び始動するにつれ、VCは当然ながら投資に殺到しています。Superstateは設立初期に、ParaFi Capital、1kx、DRW、CoinFund、Galaxy Digital、Hack VCといった著名な機関の参加を得て、2回の資金調達ラウンドを完了し、累計で数千万ドルを調達しました。
Superstateの明確な使命は、米国の金融規制の枠組みの中で、機関投資家向けに、実世界の資産にリンクした、規制に準拠したオンチェーン金融商品を開発することです。現在、Superstateは国債、暗号資産裁定取引、株式資産という3つの主要分野をカバーする3つのトークン化商品をローンチし、段階的に多様化されたオンチェーン資産ポートフォリオを構築しています。
2024年2月、スーパーステートは初のオンチェーンファンド商品であるUSTBをローンチしました。表面的には短期米国債ファンドですが、SEC（証券取引委員会）の規制に完全に準拠しており、保有記録は米国連邦規制に準拠しています。さらに、保有記録はイーサリアム上のトークンとして保存され、純資産価値（NAV）はスマートコントラクトを介して毎日同期されるため、ユーザーはオンチェーン上で購入、償還、取引決済を行うことができます。
USTBは主に米国の適格機関投資家を対象としており、米ドルまたはステーブルコインUSDCでの申込と償還が可能です。この商品は、Ethereum、Solana、Plume Networkで流通します。従来のゼロ利回りステーブルコインと比較して、USTBはオンチェーン資産の流動性を維持しながら、オンチェーン資金に実質的な利回りを提供し、資本の機会費用を大幅に削減します。
この設計により、USTBはますます多くのDeFiプロトコルにとって基盤となる利回り資産となっています。例えば、Frax Financeは自社のステーブルコインシステムの担保としてUSTBを使用し、Omni NetworkはバランスシートにUSTBを組み入れ、Skyはトークン化資産への3億ドルの投資を発表し、ArbitrumとEthena LabsはRWAポートフォリオにUSTBを組み入れています。また、米国規制のステーブルコインUSDは、USTBを裏付け資産の一部として使用しています。
8月6日現在、USTBの運用資産は4億2000万ドル近くにまで増加し、過去7日間の利回りは4.04%で、トークン化された米国債ファンドの中ではフランクリン、オンド、ウィズダムツリーに次ぐ第2位となっている。
スーパーステートは、最初のプロダクトが大きな成功を収めた後、2024年7月に2つ目の投資プロダクトであるスーパーステート・クリプト・キャリー・ファンド（USCC）を立ち上げ、市場に復帰しました。これは、従来の金融における「キャッシュ・アンド・ホールド」メカニズムを中核戦略とする、適格購入者向けのオンチェーン暗号資産裁定取引ファンドです。
USCCは、伝統的な金融分野において、ビットコインおよびイーサリアム先物市場におけるプラスのベーシスに主に焦点を当てています。スポット資産を購入すると同時に、対応する満期の先物契約を売却することで、価格差を固定し、リスク中立で安定したリターンの投資ポートフォリオを構築しています。さらに、USCCはイーサリアムのステーキングと短期米国債を統合することで、全体的な資本効率を向上させ、ポートフォリオのボラティリティ耐性を強化しています。
USCCは、オンチェーン資産のコンポジビリティとオフチェーンコンプライアンスの統合における新たな試みと言えるでしょう。現在までに、USCCの運用資産は2億2,000万米ドルを超え、年間投資収益率は約16.17%に達し、従来の裁定取引商品の業界平均をはるかに上回っています。また、Morpho、Frax、Resolv、Steakhouse Financial、Anzenといったプロトコルとの提携も行っています。
トークン化された株式を展開し、トークン化コンプライアンスのプロセスを促進する
Superstateは今年5月、新たなプラットフォーム「Opening Bell」を立ち上げ、トークン化された株式分野への製品ラインをさらに拡大しました。このプラットフォームは、SEC登録済みの公開株式のブロックチェーンネットワーク上での発行と取引をサポートし、当初はSolanaをサポートし、その後徐々に他のオンチェーンエコシステムにも拡大していきます。投資家は、暗号資産ウォレットを通じてこれらの規制準拠の株式資産を直接保有・取引できるため、従来の株式プロトコルとDeFiプロトコル間の直接的な連携が可能になります。Opening Bellは既にUpexi、SOL Strategies、Galaxyなどと提携し、株式資産のオンチェーントークン化を推進しています。
金融市場でのトークン化の導入を促進するため、スーパーステートはスーパーステート業界委員会（SIC）も立ち上げ、これまでに1KX、Aave、Uniswap、Solana Foundation、BitGo、Galaxy Digital、Bitwise、Maple Finance、Plumeなど50以上の従来型および暗号通貨のメンバーを集めている。
レシュナー氏は、Compound時代の早い段階からDeFiと従来型金融の融合を予見していましたが、規制圧力によって進展は阻まれました。Superstateの正式リリースに先立ち、CompoundはFireblocksおよびCircleと提携し、企業および機関向けの固定金利商品であるCompound Treasuryを立ち上げました。この商品は、Compoundプロトコル内でUSDCを4%の保証金利で運用するもので、これは当時の米国債利回りをはるかに上回るものでした。しかし、DeFi市場のボラティリティ、収益率の低下、そしてコンプライアンスへの圧力により、Compound Treasuryは最終的に2023年第1四半期に閉鎖されました。
「DeFiの主な制約は、相互運用可能な資産が暗号資産ネイティブ資産のみであることです」と、レシュナー氏はSuperstateのローンチ時に述べました。彼は資産トークン化の可能性に非常に楽観的で、従来の金融市場では資産の所有権の変更は複雑で非効率的なプロセスであり、変更のたびに大規模なバックオフィス、決済、清算プロセスが必要になると何度も公言してきました。一方、トークン化は所有権を記録するより効率的な方法であり、煩雑な仲介業者を排除し、取引および決済コストを大幅に削減します。彼は、トークン化が将来の金融市場の中核的なトレンドとなり、株式、債券、不動産など、様々な資産をブロックチェーン上に組み込むことで、より効率的で透明性が高く、コンプライアンスに準拠した市場構造を実現すると考えています。
同時に、レシュナー氏はコンプライアンスを中核戦略として一貫して重視してきました。適切な規制は障壁ではなく、DeFiをより包括的、安全、そして広く受け入れられるためのツールであるべきだと彼は考えています。SECによる暗号資産とセキュリティトークン化に関するガイダンスは、複数のガイドラインの発行や適用除外の可能性など、徐々に具体化しつつあり、レシュナー氏は、2025年末までに、より成熟した規制環境の下で、セキュリティトークン化市場が本格的に発展すると予測しています。
Superstateは今年、コンプライアンスへの取り組みを強化しました。米国証券取引委員会（SEC）に証券代行業者として登録し、トークン化された資産を既存の金融規制枠組みに完全に組み込むことを目指したほか、トークン化政策の進展や業界標準の確立にも積極的に取り組んできました。例えば、数か月前にはワシントンD.C.の新しいロビー団体であるSolana Policy Institute（SPI）と提携し、「Project Open」と呼ばれる提案書を提出しました。これは、パブリックブロックチェーン上での証券の発行と取引を推進するものです。また、関連する法的枠組みの提案書を提出し、株式や債券などの従来型資産をチェーンに組み込むことを提唱し、非カストディ型ブロックチェーンプロトコルに特定の規制免除を提供するなど、様々な取り組みを進めています。
特筆すべきは、レシュナー氏自身も現在人気の仮想通貨・株式取引に積極的に参加している点です。例えば、NFT CryptoPunk #5577を使用して、GameSquareの優先株（515万米ドル相当）と交換しました。また、酒類会社LQR House Inc.の株式の過半数を取得するために約203万米ドルを費やし、仮想通貨トレジャリープランの確立を試みましたが、この計画はかつて同社の支配権をめぐる争いの引き金となりました。
