著者：ダミール・トキッチ、金融学教授、Seeking Alphaアナリスト

ハイテク株主導でS&P500指数は史上最高値に迫っており、巨大なバブルが形成されている可能性が示唆されている。一方、イランとの戦争がインフレショックを引き起こし、原油価格の高騰や米国債利回りの上昇につながる可能性や、情勢の悪化は、この悲観的な予測が現実となる可能性を著しく高めている。FRBは現在緩和的な姿勢を維持しているものの、市場はすでに利上げを織り込み始めている。したがって、6月にFRBがタカ派的な姿勢に転換すれば、このバブル崩壊の引き金となる可能性は十分にある。

トランプ大統領は、連邦準備制度理事会の新議長の就任式に出席した。

停戦合意はハイテク株だけに利益をもたらすのか？

以下は、イラン・イラク戦争勃発以降の過去3ヶ月間のS&P500（SPY）のパフォーマンスです。

2月27日以降、S&P500指数は10％上昇した。
テクノロジーセクター（XLK）は37％を超える上昇を記録した。
2番目に好調だったセクターは一般消費財セクター（XLY）で、上昇率はわずか3%でした。注目すべきは、XLYの構成比率の27%を占めるアマゾン（AMZN）の株価が28%上昇し、同じく20%を占めるテスラ（TSLA）の株価が8%上昇したことです。両社とも基本的にテクノロジー企業であり、「Mag 7」と呼ばれる巨大テクノロジー企業群に属しています。

では、今問われるべき核心的な問題は何でしょうか？イラン戦争の停戦は、特に半導体分野（SMH）をはじめとする技術分野に絶対的な利益をもたらすだけなのでしょうか？

私の見解では、答えはノーです。市場は以前、戦争が終わったと盲信し、さらに重要なことに、インフレショックとそれに続く需要を破壊する不況を回避できると考えていました。これが、投機家が活動を活発化させ、バブルを再膨張させるためのゴーサインとなったのです。

しかし、現在のバブルは2000年のドットコムバブルとは異なる点を指摘しておかなければならない。2000年のバブルは、期待と株価収益率（PER）の無秩序な拡大によって完全に引き起こされた。2026年のバブルはそれよりもはるかに悪い。それは「過去の」既得権益と、これらの利益が永久に続くというナイーブな期待の上に成り立っている。具体的には、巨大企業がAIの設備投資に7700億ドルを投じており、これらの利益は明らかに、この設備投資の主要受益者、主にマイクロン・テクノロジー（MU）のような半導体企業に集中している。

しかしながら、景気循環調整後の株価収益率（シラーPER）は、2000年と2026年でほぼ同じ水準であり、いずれも40を上回っている。つまり、2026年のバブルの深刻度は、2000年のバブルの深刻度と同程度であると言える。

しかし、巨大テクノロジー企業は利益を継続的に現金化できるわけではない。AIへの設備投資の伸びは鈍化し、最終的には減少に転じる可能性が高い。では、それはいつ起こるのだろうか？

私の見解では、この7700億ドルというAIへの設備投資は、トランプ大統領が2期目の任期初期にテクノロジー企業の幹部と会談した際に遡ることができる。当時、トランプ大統領はザッカーバーグ氏の隣に座り、MetaがAIへの設備投資にいくら費やす予定なのかを尋ねた。ザッカーバーグ氏は「申し訳ありませんが、まだ準備ができていません…どのくらいの金額をご希望なのか分かりません」と答えた。

したがって、この7700億ドルに上るAIへの設備投資は、トランプ氏が民間企業に押し付けたいわば「トランプ景気刺激策」であり、持続不可能だと私は考えています。民主党が次期中間選挙で勝利すれば、この傾向は逆転する可能性が高いでしょう。

したがって、イラン・イラク戦争の停戦後の市場の熱狂的な反応は、トランプ大統領の景気刺激策の一環であり、おそらく最後の熱狂的な上昇局面だったのだろう。問題は、この急騰がどこでピークを迎えるのか、そして何がこの暴落を引き起こすのか、ということだ。

SPYセクターのパフォーマンス（データソース：SSGA.COM）

イラン戦争の激化とインフレショック

さて、イラン戦争に再び目を向けてみましょう。これは極めて重要な変数です。なぜなら、典型的なシステムショックを引き起こし、バブルを完全に崩壊させる可能性を秘めているからです。

典型的なバブル崩壊は、通常次のような流れをたどります。1) インフレが激化する、2) 連邦準備制度理事会が金利を引き上げる、3) 景気後退が弱気相場を引き起こす。

まずインフレについて見ていきましょう。インフレは需要または供給によって引き起こされる可能性があります。

需要主導型のインフレは、企業が価格決定力を持つため、当初は市場にとって有益です。これはしばしば「過熱」した経済を伴い、企業は初期段階で収益と利益の伸びを達成できます。その後、連邦準備制度理事会（FRB）は金利を引き上げることで需要を抑制しますが、これは最終的に失業率の上昇と景気後退につながります。

対照的に、供給主導型インフレは、企業が価格決定力を失うため、市場にとって最初から大きなマイナス要因となる。これは通常、景気低迷期やスタグフレーション期に発生する。連邦準備制度理事会は、既に低迷している経済状況下で金利を引き上げざるを得なくなり、必然的に景気後退がさらに深刻化する。

イランでの戦争は、世界的なエネルギー不足を引き起こしただけでなく、肥料やその他の多くの派生製品・化学物質の不足による食糧不足も招き、壊滅的な供給側インフレを引き起こしている。

事実上、イランはホルムズ海峡を封鎖しており、この封鎖は3ヶ月間続いている。この3ヶ月間、世界経済は石油不足を補うために戦略石油備蓄を利用してきたが、これらの備蓄は6月に危機的な操業レベルに達すると予想されている。

イランがホルムズ海峡を直ちに再開しない場合、世界経済は史上最悪のエネルギーショックに直面するだろう。実際の供給不足により、原油価格は需要が完全に消滅するまで1バレル200ドルを超える水準まで高騰し、その後価格が下落する可能性がある。この需要の消滅は、経済不況に直接つながる。

だからこそ、トランプ大統領はこの事態の深刻さを痛切に認識しているのだ。彼は過去2ヶ月間、ホルムズ海峡の再開に向けてイランとの交渉を試みてきたが、すべての努力は実を結んでいない。

現状では、イランとの合意に達することは、以下の3つの理由からほぼ不可能である。

まず、イランはホルムズ海峡が再開通した後もその支配権を維持したいと考えており、これは米国にとって越えてはならない一線である。
第二に、イランが核問題に関する交渉を拒否していること、そして核合意に至ることを望まない可能性が高いことは、米国にとってもう一つのレッドラインである。
第三に、たとえトランプ大統領がイランの条件に妥協し、海峡再開に関する何らかの合意に達したとしても、イスラエルはそれを阻止するために介入するだろう。なぜなら、イスラエルは核武装したイランを生死に関わる脅威とみなしているからだ。

では、現在の実際の状況はどうなっているのでしょうか？

私の見解では、トランプ大統領がインフレショックを食い止めるためにイランと土壇場で合意に達する可能性は高まっている。

しかし、イスラエルはこの合意に断固として同意しない。イラン核合意には、レバノンを含む全戦線での停戦が盛り込まれている。イスラエルはレバノンを直接攻撃することで、容易にこの合意に拒否権を行使できる。イスラエルにとって、これは生死に関わる問題であり、隣国であるヒズボラは現実の脅威だからだ。

現在、大規模なシステムアップグレードの可能性に直面しています。

報道によると、イランは米国との接触をすべて断ち、すべての交渉が行き詰まった。さらに、イランはホルムズ海峡を完全に封鎖し、バブ・エル・マンデブ海峡も封鎖する恐れがあると脅迫している。もしそうなれば、世界のエネルギー供給量の30%以上が失われることになり、まさに大惨事となるだろう。

トランプ氏はイスラエルやヒズボラと会談したと主張し、イランとの交渉も継続中であるとまで述べている。これらの発言だけでもハイテク株を過去最高値に押し上げるには十分だったが、今日まで公式な確認は得られていない。

6月の暴落

したがって、6月に価格が暴落する可能性はますます高まっている。世界の石油在庫は6月に危機的な水準に達し、その水準を下回ると、真の供給不足により原油価格（CL1:COM）が急騰するだろう。そうなれば、単なる言葉だけで石油価格を維持することは困難になる。

その結果、インフレ期待の高まりと財政懸念による実質金利の上昇に伴い、債券利回りは急騰するだろう。さらに、インフレが急激に進行すると、債券市場での売り浴びせを抑止するための口頭での介入は効果を失うことになる。

最も重要なのは、連邦準備制度理事会（FRB）が6月の連邦公開市場委員会（FOMC）会合で対応策を講じることだ。これがバブル崩壊の決定的な引き金となる可能性は十分にある。具体的には、FRBが発表した最新の四半期経済予測概要（SEP）は、次の動きが利下げであり、緩和的な金融政策スタンスを維持することを示唆し続けている。

しかし、フェデラルファンド金利先物市場は既に金融引き締めの傾向を織り込んでおり、市場は現在、2026年12月までに利上げが行われる確率が50％以上、さらには2回の利上げの可能性さえあると予測している。

そうなれば、連邦準備制度理事会（FRB）は市場の期待に応え、6月の会合で正式にタカ派的な姿勢に転換せざるを得なくなるだろう。これだけでもバブルは瞬時に崩壊する可能性がある。たとえFRBがハト派的な姿勢を維持しようとしても、市場の信頼が完全に失われれば、10年物米国債利回りが急上昇し、さらに大きなシステムショックを引き起こす可能性が高い。

投資に関する洞察

S&P500の景気循環調整済み株価収益率は現在、40倍をはるかに超える過去最高値に迫っており、巨大なバブルを形成している。イラン戦争によって引き起こされたインフレショックは、いつバブルを崩壊させるかわからない。そして、6月に連邦準備制度理事会（FRB）が公式スタンスをタカ派的に転換したことが、致命的な一撃となる可能性もある。投資家は、2000年や2008年の弱気相場に匹敵するほどの大幅な調整に備えるべきだ。バブルは必ず崩壊するということを忘れてはならない。

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