著者：Deng Tong、Jinse Finance
11月21日、CMEのFedWatchツールによると、連邦準備制度理事会（FRB）が12月に25ベーシスポイントの利下げを行う確率は39.6%、金利据え置きの確率は60.4%でした。同日、連邦準備制度理事会（FRB）副議長兼ニューヨーク連銀総裁のウィリアムズ氏は、FRBはインフレ目標を危うくすることなく「近い将来」に利下げを行う可能性があると述べました。この発言を受け、ポリマーケットの12月の25ベーシスポイント利下げ予想は61%に上昇しました。本日、CMEのFedWatchツールによると、12月の25ベーシスポイント利下げの確率は69.4%に上昇し、金利据え置きの確率は30.6%となっています。
ウィリアムズ氏の講演前、BTC価格は着実に下落し、82,000ドルに迫ることもありました。利下げ発言後、BTC価格は緩やかに回復し始め、本稿執筆時点では87,067.46ドルに達しています。
ホワイトハウスの経済顧問ハセット氏は、連邦準備制度理事会（FRB）の新指導部が利下げに踏み切る可能性、トランプ大統領が今後数ヶ月以内にFRBの候補者と面談する可能性、そして新年早々にFRB議長が決定する可能性を指摘した。市場は現在、FRBのFOMC（連邦公開市場委員会）に注目している。
I. 連邦準備制度理事会（FRB）のFOMC会合における投票メカニズム
連邦準備制度理事会（FRB）の連邦公開市場委員会（FOMC）は、多数決方式を用いて意思決定を行います。各委員は同等の投票権を持ちます。委員会は12名の委員で構成され、常任委員とローテーション委員の2つのグループで構成されています。
- 評議会の全メンバー（最大 7 名）
- ニューヨーク連邦準備銀行総裁。
- 残りの11人の中央銀行総裁のうち4人は交代制で、任期は1年です。
連邦準備銀行の7人の総裁は全員、投票権を持たないが、連邦公開市場委員会の会議に出席し、委員会の議論に参加する。
投票メカニズム
- 多数決: 2 日間の会議の最後に、参加者は金融政策の提案 (フェデラルファンド金利の目標範囲を調整するかどうかなど) について投票し、過半数の票を獲得した提案が採用されます。
- コンセンサス: 投票メカニズムが存在するにもかかわらず、FOMC メンバーは通常、コンセンサスを得るために広範な議論と協議を行い、政策決定が幅広い支持を得て市場に一貫したメッセージを送るようにします。
- 異議の記録: 投票権を持つメンバーが最終決定に同意しない場合、その異議は会議の議事録に正式に記録され、委員会内の意見の多様性を示します。
LPLファイナンシャルのチーフエコノミスト、ジェフリー・ローチ氏は「実際には、委員会メンバーは会合の休憩中に緊密にコミュニケーションを取り、合意形成を目指しているが、必ずしも合意形成が保証されるわけではない」と述べた。
連邦準備制度理事会（FRB）の全メンバーの間で合意を形成することは、FRB関係者がこの問題に関して一致した見解を持っているというメッセージを市場に送るのに役立ちます。逆に、意見の相違が生じた場合、FRBの行動の正しさに対する確信や、FRB関係者の動機について疑問が生じる可能性があります。
II. 2025年FOMCにおける投票権を持つメンバーとその選好
常任投票権を持つメンバー（連邦準備制度理事会の理事およびニューヨーク連邦準備銀行総裁）
ジェローム・H・パウエル議長（連邦準備制度理事会）：揺らぐ
10月29日、連邦準備制度理事会（FRB）が25ベーシスポイントの利下げを決定した後の記者会見で、パウエル議長は、広く予想されていたように利下げが12月まで続くとは限らないと述べた。「12月の会合での追加利下げは、決して確定したわけではありません。今日、多くの意見の相違があります。したがって、12月の金利の方向性についてはまだ決定していません。」パウエル議長は、経済動向が金融政策を逆方向に引っ張っていると述べ、FRBの困難な状況を認めた。「私たちは現在、インフレの上振れリスクと雇用の下振れリスクに直面しています。私たちが使える手段は一つだけです…両方の問題に同時に対処することはできません。」
ジョン・C・ウィリアムズ副議長（ニューヨーク連邦準備銀行総裁）：利下げに傾いている
チリ中央銀行の会合で講演したウィリアムズ総裁は、米金利は連邦準備制度理事会（FRB）のインフレ目標を危うくすることなく低下させることが可能であり、同時に雇用市場の低迷防止にも役立つと述べた。「金融政策は若干引き締められるだろう…したがって、政策スタンスを中立レンジに近づけるため、短期的にはフェデラルファンド金利の目標レンジをさらに調整する余地がまだあると考えている」とウィリアムズ総裁は述べた。さらに、FRBは「完全雇用という目標を過度に危うくすることなく」インフレ目標を達成する必要があると付け加えた。
ミシェル・W・ボウマン連邦準備制度理事会理事：利下げに傾いている
ボウマン総裁は、連邦公開市場委員会（FOMC）が9月に2025年以来初の利下げを決定した後、「今こそ委員会が、労働市場の活動低下と脆弱性の兆候に対処するため、断固とした積極的な行動を取るべき時だ。我々は、悪化する労働市場の状況への対応において、既に時代遅れになっている可能性が高い」と述べた。
スティーブン・I・ミラン連邦準備制度理事会理事：利下げに傾く
ミラン氏は12月の利下げを明確に支持し、「非常に適切」だと考えている。11月15日には、9月以降の指標は概ねハト派的だったと強調し、連邦準備制度理事会（FRB）のよりハト派的な姿勢を支持した。それ以前は、50ベーシスポイント、あるいは少なくとも25ベーシスポイントの利下げを示唆していた。経済指標に大幅変化がなければ、継続的な利下げは「一貫性のある合理的な選択」だと考えている。トランプ大統領によって任命された元ホワイトハウス首席経済顧問のミラン氏は、その独立性について厳しい批判に直面しており、その積極的な姿勢は連邦準備制度理事会（FRB）内の分裂を悪化させている。
クリストファー・J・ウォーラー連邦準備制度理事会理事：利下げに傾いている
11月17日、ウォーラー総裁は、低迷する米国労働市場の活性化を図るため、12月に主要政策金利を0.25%ポイント引き下げることを支持すると表明した。そして、この見解を変えることはないだろうと述べている。ウォーラー総裁は、消費者と企業への調査、そして自身と大手企業との接点に基づき、労働市場の状況は悪化していると確信していると述べた。記録的な43日間の政府閉鎖により発表が遅れている主要雇用統計は、発表されれば状況が一転する可能性が高いと指摘した。「労働市場は依然として弱く、停滞に近い状態にある」。一方、インフレ率はここ数ヶ月、大幅に上昇していない。ウォーラー総裁は、景気減速と高金利が消費者支出を抑制し、インフレ抑制に寄与していると述べた。「経済成長の減速の兆候、そして労働市場の弱さが賃金上昇の緩やかな抑制につながる可能性を考慮すると、インフレを加速させる要因は見当たらない」。
マイケル・S・バー連邦準備制度理事会理事：慎重な利下げ
11月20日、マイケル・バー氏は「インフレ率が目標の2%に対し、依然として3%程度であることに懸念を抱いている。我々は目標達成の両方を確実にするため、今は金融政策に慎重になる必要がある」と述べた。
リサ・D・クック連邦準備制度理事会理事：不確実
ワシントンのブルッキングス研究所とのインタビューで、クック総裁は「毎回の会合で、様々な情報源から得られる最新データ、私の予想の変化、そしてリスクのバランスに基づいて金融政策のスタンスを決定します。12月の会合を含め、すべての会合は対面形式で行われました」と述べた。
フィリップ・N・ジェファーソン連邦準備制度理事会理事：不確実
11月17日、ジェファーソン総裁は、連邦準備制度理事会（FRB）がインフレ減速が失速する可能性がある水準まで政策を緩和しているため、更なる利下げは「ゆっくりと」進める必要があると指摘した。「ここ数カ月で経済におけるリスクバランスが変化し、雇用の下振れリスクがインフレの上振れリスクに比べて高まっている一方で、インフレの上振れリスクは最近低下している可能性がある」と述べた。ジェファーソン総裁はデータに基づき、政策決定において「会合ごと」のアプローチを採用する。「現時点では、これは特に慎重なアプローチだ」。12月のFRB政策会合を前に、「公式データがどの程度期待できるかは依然として不透明だ」と述べた。
2025年に投票権を持つメンバー（地域連邦準備銀行総裁）
ボストン連邦準備銀行総裁スーザン・M・コリンズ氏：金利を引き下げるつもりはない
11月12日、コリンズ総裁は、高インフレへの懸念から、短期的な追加金融緩和の閾値は「比較的高い」と考えていると述べた。「政府閉鎖の影響でインフレに関する情報が限られていることを踏まえると、労働市場の悪化を示す明確な証拠がなければ、容易に政策を緩和することはないだろう。現在の極めて不確実な環境においては、インフレと雇用リスクのバランスを取るために、政策金利を当面現在の水準に維持することが適切かもしれない」
アルベルト・G・ムサレム、セントルイス連邦準備銀行総裁：金利を引き下げない意向
11月10日、ムサレム氏は追加金融緩和の見通しについて明確な懐疑的な見解を示した。メディアのインタビューで、「現時点では慎重に進めることが重要だ。政策を過度に緩和することなく、追加緩和できる余地は非常に限られていると考えている」と述べた。ムサレム氏は、現在のインフレ率はFRBの目標である2%ではなく、3%に近いと考えている。さらに、株価や住宅価格を含む金融環境は既に高く、金融政策は緩やかな引き締めではなく中立政策に近い水準にあり、労働市場は秩序ある形で冷え込んでいると付け加えた。「インフレ抑制のための措置を継続する必要があると考えている」
カンザスシティ連邦準備銀行総裁ジェフリー・R・シュミット氏：利下げを控える意向
11月14日、シュミット総裁は、更なる利下げは労働市場の支援よりも高インフレを助長する上でより大きな役割を果たす可能性があると述べた。「更なる利下げは労働市場の亀裂を修復するのにそれほど効果的ではないと考えています。こうした圧力は、技術革新や移民政策における構造変化に起因する可能性が高いからです。しかし、利下げは2%のインフレ目標へのコミットメントに対する疑問を増大させることになるため、インフレに対してより長期的な影響を及ぼす可能性があります。」この考え方は、12月に予定されているFRBの政策決定会合に向けた彼の考え方を導き、今後数週間で新たな情報が得られることを期待していると付け加えた。
オースタン・D・グールズビーシカゴ連邦準備銀行総裁：慎重な利下げ
グールズビー総裁は、インディアナポリス金融アナリスト協会主催のイベントで、インフレ率2%への回帰プロセスは「行き詰まっているようだ」と述べ、「少し不安だ」と語った。
要約すると、12人の投票者のうち4人は明らかに利下げを支持し、残りの8人は利下げに未定または反対であった。
III. 12月の連邦準備制度理事会（FRB）利下げに関する外部の期待
- バークレイズの調査によると、来月の連邦準備制度理事会（FRB）の金利決定をめぐっては依然として不透明だが、パウエル議長はFOMCに利下げを迫る可能性が高い。バークレイズは、最近の発言を踏まえ、ミラン、ボウマン、ウォーラー各総裁は利下げを支持する可能性が高い一方、ムサレム地区連銀総裁とシュミット地区連銀総裁は金利据え置きを支持すると見ている。バー、ジェファーソン、グールズビー、コリンズ各総裁の最近の発言は、彼らのスタンスはまだ明確ではないものの、現状維持に傾いていることを示唆している。クック、ウィリアムズ両総裁はデータに基づいているものの、利下げを支持しているようだ。バークレイズは、「これは、パウエル議長の立場を検討する前に、金利据え置きを支持する人が6人、利下げを支持する人が5人いる可能性があることを意味する」と述べている。また、パウエル議長の立場に公然と反対する理事のハードルは高いため、最終的にはパウエル議長が決定を主導するだろうと付け加えている。
- CITIC証券の調査レポートによると、ニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁が12月に更なる利下げを示唆し、市場の利下げ予想を覆した。現在、市場は12月の利下げ確率を70%と見ている。FRBは11月29日からブラックアウト期間に入る。この期間まではパウエル議長の公の演説やメディアインタビューは予定されておらず、ウィリアムズ総裁の発言が市場の期待に影響を与える最後のFRB公式発言となる可能性がある。これまでの見方を踏襲すると、12月には25ベーシスポイントの「ギリギリの」利下げが予想されている。市場にとって、利下げ予想の反転に加え、「28項目」政策の進捗状況、そしてトランプ政権が中国へのH200チップ輸出を検討しているという報道は、マクロ経済要因が短期的には市場圧力の源泉ではなくなったことを意味する。市場は、AI企業の債券発行や暗号通貨の動向といった銘柄により注目する可能性がある。
- ポリマーケットは、連邦準備制度理事会が12月に25ベーシスポイントの利下げを行う確率が67％に上昇したと予測している。
