以下の内容は、ウォール・ストリート・ジャーナルの著名な記者で、「FRBの代弁者」と呼ばれることも多いニック・ティミラオス氏のもので、元のタイトルは「FRBの10月の金利決定は、12月の利下げの可能性に対する反発を招いた」でした。

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現地時間水曜日の午後に発表された連邦準備制度理事会（FRB）の10月の会合の議事録によると、政策担当者の間では来月の利下げを行うかどうかで意見が分かれており、12月の利下げについては意見を保留する当局者が増えており、おそらくは過半数近くが意見を保留している。

慣例的に3週間遅れて発表された会議の議事録には、「12月の会議でどのような政策決定が最も適切であるかについて、参加者は非常に異なる見解を示した」ことが示されている。

先月、連邦準備制度理事会（FRB）は10対2で25ベーシスポイントの利下げを決定し、政策金利レンジは3.75～4%に引き下げられました。しかし、議事録によると、複数の当局者（おそらく金利決定会合には参加したものの投票権を持たない地区連銀総裁）がこの決定に反対していたことが明らかになりました。さらに、利下げを支持した他の当局者の中には、金利据え置きも受け入れ可能だったと示唆する者もいました。

議事録は近年稀に見るほどの分裂ぶりを露呈している。委員会は今後の対応をめぐって深刻な分裂に陥っているのだ。議事録によると、12月の利下げの正当性は不十分だと考えた当局者は「多数」に上り、利下げが「おそらく適切」だと考えた当局者は「少数」だった。

しかし、議事録では、ほとんどの当局者が12月の会合後にもさらなる金利引き下げが必要だと考えていることも示されていた。

連邦準備制度理事会（FRB）の金利決定委員会は、大統領によって任命される7人の理事と、12の地区連銀総裁の間で交代で選出される5人の投票権を持つ委員で構成されています。委員全員が議論に参加します。

議事録で明らかになった意見の相違、つまり投票権のある参加者と投票権のない参加者を区別していなかったことは、議事録が公開される前からすでに表面化し始めていた。

政策当局が9月に25ベーシスポイントの利下げを決定した際、19人中10人（わずかに過半数）が10月と12月の追加利下げを予想に含めました。しかし、これは同時に、労働市場の改善やインフレ圧力の高まりを理由に、追加利下げに反対する少数派が相当数いたことを意味しており、中には10月に2度目の利下げを支持する者もいました。

政府閉鎖の最近の終息はこの溝を悪化させ、短期金利決定をめぐる論争の橋渡しとなるはずだった雇用統計とインフレ指標の発表が遅れました。リッチモンド連銀のバーキン総裁は火曜日のインタビューで、「説得力のあるデータがなければ、異なる意見を持つ人々の間で合意に達するのは難しい」と認めました。「合意を促進できる新たな状況は発生していないため」、議論を通じて解決する必要があるかもしれないし、おそらく私たちはそうしたアプローチを取ることになるでしょう、とバーキン総裁は付け加えました。

12月9～10日の会合での利下げは既定路線と見ていた投資家たちも、今や結果は不透明だと考え始めている。労働省が水曜日に、当初11月7日に発表予定だった10月の雇用統計を連邦準備制度理事会（FRB）の会合後まで延期すると発表したことを受け、市場が示唆する利下げ確率は約33%に急落した。

投資家は、経済弱体化の兆候を示す可能性のある新規雇用データの欠如により、当局が12月の利下げを支持する意欲が低下すると考えているようだ。

先月、連邦準備制度理事会の2人の当局者が相反する理由で利下げに反対票を投じた。ミラン総裁は50ベーシスポイントのより大規模な利下げを主張したが、カンザスシティ連銀のシュミット総裁は利下げの理由が不十分だと主張した。

議事録では、連邦準備制度理事会が12月にどのような決定を下すにせよ、少なくとも3人の反対票に直面する可能性が高いことが強調されている。トランプ大統領が任命した理事3人が金利据え置きに反対する可能性があり、少なくとも3人の地区連銀総裁が金利引き下げに反対する可能性がある。

連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は、ほぼ不可能に近い課題に直面している。それは、意見の相違を埋め、合意を形成することだ。エバーコアISIのアナリスト、クリシュナ・グハ氏は、「幸運にもデータが奇跡的に正しい方向を示してくれない限り、議長は二つの悪のうち、よりましな方を選ばなければならないだろう」と指摘する。

連邦準備制度理事会（FRB）の合意形成を求める文化が「集団思考」を助長しているという批判にもかかわらず、ウォーラー総裁は月曜日、来月は状況が大きく異なるだろうと明言した。「覚悟しておけ。連邦公開市場委員会（FOMC）史上最も『非集団思考』的な現象を目撃することになるかもしれない。」

先月の会合後の記者会見で、パウエル議長は12月の利下げが確実ではないことを積極的に言及した。彼は異例の率直な口調で「決してそうではない」と強調し、「少なくとも行動を保留し、次回の会合で再度議論するのを待つべきだと考えるメンバーが増えている」と述べた。

これらの意見の相違の根底にあるのは労働市場の状況です。現在、企業は大規模な採用も大規模な解雇も行っていないのです。

一部の政策担当者は、経済需要の低迷が企業の人員削減につながることを懸念している。ウォーラー財務相は月曜日、より多くの企業が「人員削減の議論を始めている」と指摘した。このグループの担当者はインフレについては比較的懸念が少なく、景気後退によって企業の値上げ余地が狭まると考えている。彼らは、インフレが長引くリスクを過度に強調することで、経済が気づかないうちに景気後退に陥る可能性があることを懸念している。

もう一つの当局者グループは、経済は引き続き緩やかな成長を続けると見ており、関税関連の価格上昇により、4年連続でFRBの目標である2%を上回っているインフレが今後2年間続く可能性を懸念している。これらの当局者は、パンデミック後のコスト転嫁に成功した企業が勢いづき、インフレ率を現在の3%をわずかに下回る水準に維持し、2%の政策目標への回帰が困難になるのではないかと懸念している。注目すべきは、この陣営が拡大していることである。シュミット氏に加え、今年の金融政策に関する投票権を持つ他の3人の地区連銀総裁と、バーFRB理事もこの陣営に加わっている。