著者: CICC Insights
米イスラエルによるイランに対する軍事攻撃は世界から大きな注目を集めている。
新華社通信によると、2月28日、米国とイスラエルはイランに対し先制軍事攻撃を開始し、イランもイスラエルおよび中東の複数の地域に対し報復攻撃を仕掛けた[1]。これにより、中東の地政学的状況はさらに緊迫化した。同日夜、イラン革命防衛隊はホルムズ海峡の船舶通航を禁止すると発表した。ホルムズ海峡は中東産油国にとって原油を輸出する唯一の手段であり、同海峡を通過する原油は世界の原油輸送量の約5分の1を占めている[2]。この紛争の急激な激化は、世界のリスク選好度に影響を与えている。本稿では、2000年以降の14の主要な地政学的紛争後の主要資産クラスのパフォーマンスを検証し、現在の世界のエネルギーと貿易の状況を踏まえ、中国資産、特にA株市場への潜在的な影響について簡潔に分析する。
地政学的紛争は歴史的に株式市場の価格にどのような影響を与えてきましたか?
短期的には、地政学的ショックが株式市場に及ぼす初期影響は、通常、センチメントショックとリスクプレミアムの急上昇として現れ、ボラティリティの上昇と資本の再配分につながります。不確実性が大幅に高まった環境では、資金は株式資産から金や米国債などの安全資産へとシフトする傾向があります。近年の地政学的紛争は主に産油国が関与しており、供給ショックと原油を含むエネルギー価格の同時上昇につながっています。そのため、株式市場は短期的に下落圧力に直面しています。過去の経験から、紛争の発生または激化後の最初の1週間におけるWTI原油とCOMEX金の平均上昇率はそれぞれ約1.9%と0.4%で、上昇確率はいずれも約61.5%です。同期間におけるA株CSI300と上海総合指数の平均上昇率は約-1%で、上昇確率はそれぞれわずか25%と23%です。
チャート: 地政学的および軍事的作戦後の主要資産クラスの過去のパフォーマンス
出典：風力、CICC研究部
中期的には、不確実性が徐々に払拭されるにつれて、リスク選好度は回復し、市場の焦点はファンダメンタルズと政策要因に戻るのが一般的です。感情的なショックが収束した後、資産パフォーマンスへの次の影響は、地政学的紛争によって引き起こされるグローバルサプライチェーンとマクロ経済環境の大幅な変化です。最近の中東紛争を例に挙げると、産油国の供給、主要インフラ、または戦略的航路（ホルムズ海峡など）に影響を与える出来事は、しばしば原油価格と輸送コストの急騰を引き起こします。供給途絶が迅速に解決されれば、影響は通常短期的なものにとどまりますが、途絶が長引けば連鎖反応を引き起こす可能性があります。具体的には、1) コストショックと利益の乖離です。中国は典型的なエネルギー純輸入国であり、エネルギー価格の上昇はほとんどの国内産業に直接的または間接的なコスト増加をもたらします。直接影響を受ける産業は主に航空輸送と海上物流で、燃料費と運賃変動が利益を圧迫します。石油化学産業チェーンにおける基礎化学品、プラスチック、化学繊維などの下流企業の利益率も圧迫されています。この影響が世界貿易に波及し続ければ、我が国の輸出需要にも影響を及ぼす可能性があります。2) マクロインフレと金利の連動効果。原油価格の高騰はインフレ期待を押し上げており、主要国は金利経路と財政余地に関してより厳しい政策オプションを採用せざるを得なくなる可能性があります。例えば、エネルギー価格の上昇が米国のインフレ率の回復につながれば、連邦準備制度理事会（FRB）の当初の利下げ期待が揺らぎ、世界的な流動性緩和サイクルの早期終了が株式市場のパフォーマンスを抑制する可能性があります。
業界の観点から見ると、地政学的紛争の初期段階では、ほとんどのセクターが感情的な要因により短期的な調整を経験する可能性がありますが、石油・石油化学、防衛、非鉄金属などのセクターは比較的回復力を示しており、中長期的な影響は非常に限定的です。短期的には、リスクプレミアムの上昇と供給期待の混乱の恩恵を受け、石油・石油化学、防衛、非鉄金属などのセクターは、相対的に高いパフォーマンスを示すことが多く、絶対的なリターンを達成することさえあります。しかし、歴史的に見て、このような超過パフォーマンスは、主にその循環的な性質を特徴としています。感情的な影響が和らぎ、供給期待が修正されるにつれて、業界のパフォーマンスは通常、ファンダメンタルズに戻り、地政学的紛争が我が国の産業の長期的なトレンドに与える影響は限定的です。
チャート: 過去4回の中東地政学的紛争後の産業パフォーマンス
注：データは、過去4回の中東における地政学的軍事紛争（2019年のサウジアラムコ攻撃、2020年のソレイマニ攻撃、2023年のイスラエル・パレスチナ紛争、2025年のイラン・イスラエル紛争）後の各セクターの物価上昇率の中央値を示しています。出典：Wind、CICC調査部
この紛争の激化は中国の資産にどのような影響を与えるでしょうか？
A株を含む中国資産は、短期的にはリスク選好度の混乱に見舞われる可能性があるものの、中期的にはプラスのトレンドを変えることなく、比較的堅調なスタートを切ると予想されます。A株市場は春節後、好調なスタートを切り、取引量は春節前の週と比較して大幅に回復しました。構造的には、地政学的な懸念と「二会」における政策支援強化への期待に牽引され、鉄鋼、非鉄金属、化学といった価格上昇に支えられた景気循環セクターが上昇を牽引しました。一方、AIアプリケーションなど、これまで大きな注目を集めていたセクターは反落しました。短期的には、比較的潤沢な流動性、米国関税の限界的な影響の縮小、米中関係改善への期待の高まり、そして収益回復とテクノロジー業界の動向の強化が、市場の緩やかな上昇トレンドに貢献しました。中東紛争の激化は、過去の中東における地政学的出来事と相まって、注意を要する状況です。短期的にはリスクプレミアムの上昇につながる可能性がありますが、A株は相対的に底堅さを示す可能性があります。今後は、地政学的紛争の範囲と期間、ホルムズ海峡封鎖の進展、原油価格の変動、そしてそれらがインフレに与える影響に引き続き注意を払う必要があります。中長期的には、当社のレポート「 A株市場展望2026：勢いに乗る」で指摘したように、国際秩序の再編と中国の産業革新の潮流との共鳴が、今回のA株市場の上昇と中国資産の再評価の核心的な原動力となっています。中東紛争による短期的なショックは、前述の中期的な論理を揺るがすものではないと考えています。地政学的環境の変化が国際通貨秩序の再編をさらに加速させれば、中国の資産再評価の論理はむしろ強化される可能性があります。さらに、マクロ経済パラダイムの転換と資本市場制度改革の継続的な進展を背景に、A株を取り巻く環境は構造的に改善しつつあり、市場運営メカニズムと投資家構造の進化は、従来よりも「安定的かつ漸進的」なパターンの形成を容易にしており、A株は中長期的に着実な上昇傾向を維持すると予想されます。
資産配分の面では、短期的には地政学的紛争の影響から、エネルギー、非鉄金属、軍事産業、石油輸送・コンテナ輸送に注目する必要がある。高配当株もリスク回避の高まりから比較的堅調に推移する可能性がある。航空セクターや一部の化学セクターは、コスト上昇への期待の影響を受ける可能性がある。中期的には、以下のセクターが推奨される。第一に、成長セクター：AIは徐々に産業応用の実現段階に入ると予想される。コンピューティングパワー、半導体、クラウドコンピューティングなどのインフラ分野に加え、ロボット工学や知能運転といった応用分野への投資が期待される。商用航空宇宙や蓄電池も好況期に入っている。第二に、外需の躍進：海外展開への期待は短期的には影響を与える可能性があるものの、依然として一定の成長機会は存在する。海外展開が比較的成功しているセクターとしては、建設機械、商用バス、送電網設備、ゲームなどが挙げられます。第三に、地政学的環境の影響を受ける非鉄金属や石油・ガス資源は、価格上昇と収益改善の機会となる。 4つ目、高配当株：成長主導の環境では超過リターンは期待しにくいものの、低金利環境下では依然として高い潜在的価値を有しています。金融セクターでは保険セクターが、非金融セクターでは高いフリーキャッシュフローと高い配当性向を持つ企業が選好されます。
