トークンを買い戻してバーンし、合併と買収 (M&A) を通じて競合他社を破壊します。
伝統的な金融において、自社株買いは「これ以上成長できない」巨大企業にとっての防衛的引退の選択肢である。
この記事では、スタートアップ企業が自社株買いの幻想に固執することで競争上の優位性を失う可能性があること、また Web3 分野では自社株買いよりもスケーリングの方が重要であることを主張しています。
買い戻しは Web3 には適していません (少なくとも現時点では)。
2025年は「自社株買い」が主流となるでしょう。これは明白で直接的な価格支持メカニズムですが、長期的な構造的な問題を抱えています。
このアイデアが Web3 で急速に人気を博した理由は理解できます。まさに、Web3 の核となる要素である「投機」を活用しているからです。
この設計は、メカニズムによってトークンが継続的に購入され、「持続可能な購入圧力」を生み出すことができるため、非常に魅力的です。これは非常に伝えやすく、売り込みやすい素晴らしいストーリーです。
しかし、次の理由によりプロジェクトが台無しになっています。
自社株買いの仕組みは、伝統的な金融（TradFi）に由来しています。簡単に言えば、自社株買いは大規模で確立された企業専用の手段です。さらに、株価を吊り上げるために考案されたものではなく、むしろ、特定の成長段階にある企業にとって最適な成長戦略を表しています。
現実には、企業が巨大化するにつれて、事業拡大はますます困難になります。その理由は単純です。ほとんどの業界とビジネスチャンスを既にカバーしており、新製品が全体の収益に及ぼす限界貢献度は低下するからです。
経営陣がこれを理解すれば、積極的な事業拡大、新製品、研究開発に注力し続けるのではなく、自社株買いを通じて会社全体の構造を最適化するという別の道を選ぶべきだと気づくでしょう。
自社株買いとバーンアウトは、企業の売上高が一定であれば、1株当たり利益（EPS）が増加し、株価が上昇することを意味します。これは配当に似ていますが、現金を直接分配するのではなく、「資本金を減らし、1株当たりの価値を高める」ことで株主に価値を移転します。
したがって、従来の道筋は通常、スタートアップ → 成長 → 拡大 → 買い戻しとなります。
成熟した企業は、キャッシュフローの20%～50%を自社株買いに割り当てることがよくあります。
Hyperliquidはこの流れを断ち切り、拡大フェーズを飛ばして自社株買いフェーズに突入しました。短期的には、これは確かに好材料となり、HYPEは一時的に40～60ドルまで急騰しました。
しかし 1 年後、人々はこれが中長期的に持続不可能であることに気づき始めました。理由は単純で、最も重要な成長段階を逃したからです。
前述のように、自社株買いは、成長の継続に苦戦している企業にのみ適しています。これらの企業は規模が大きく、多数の製品ラインを持ち、複数の業界をカバーしています。
しかし、これは Web3 の現在の状態を反映していません。
Web3 分野では、Binance、Coinbase、Tether、Circle を除けば、ほぼすべてのプロジェクトは本質的にスタートアップです。
スタートアップの使命は、急速な成長と新たな分野への積極的な進出です。 これが、ダビデが「多くのリスクを負い」、ゴリアテを打ち負かすことができた根本的な理由です。
理由は簡単だ。新製品の開発や新規事業の拡大による長期的な利益は、自社株買いによる利益をはるかに上回るからだ。
成長企業の場合：自社株買いは売上高の20%を超えてはいけません。自社株買いの目的は投機ではなく、ビジネスモデルの持続可能性を示すシグナルであるべきです。
Hyperliquid を例に挙げます。
ハイパーリキッドは2025年に9億ドルの利益を上げましたが、そのほぼ全額が自社株買いに使われました。
自社株買いに割り当てられる金額が 1 億 8,000 万ドル（1 日あたり約 50 万ドル、これだけでもかなり高額）だけだとしたら...
残りの年間7億2000万ドルはすべて積極的な拡大に使用できます。
ほとんどの Web2 企業にとっても、この金額は莫大な成長資金となるでしょう。
もし本当にBinanceと比較したいのであれば、Binanceが当時何をしていたかを見てみましょう。Binanceがまだ初期段階だった2017年から2021年にかけて何をしていたかを見てみましょう。
新製品の発売が相次ぐ：スポット、マージン、先物、ローンチパッド、2つのL1トークン、Earn、DeFi、NFT、決済
積極的に合併・買収を推進：Trust Wallet、CoinMarketCap、WazirX、Jex
Binance Labs が VC 投資部門を設立、チームは数千人に拡大。
グローバル展開：アジア、ヨーロッパ、アメリカ、中東
BNB Chain エコシステムを構築し、Binance と緊密に連携します。
Binanceの2018～2019年の利益も年間10億ドル近くに達しましたが、その80%は事業拡大と市場シェア獲得に投資され、自社株買いにはわずか20%しか投入されていませんでした。こうした積極的な製品・事業拡大こそが、Binanceを今日の地位に押し上げたのです。
彼らは資源を使って堀とチームを買収した。
Hyperliquidの現状は、2018年から2020年にかけてのBinanceの状況に似ています。もしHyperliquidが真にそのレベルの優位性を達成したいのであれば、戦略を根本的に見直す必要があります。
現実は、自社株買い率が97%と高く、成熟した企業のように振舞っているものの、本質的には、積極的な成長戦略を欠いたスタートアッププロジェクトのままです。
買い戻しによりトークンが燃やされます。
合併と買収は競合他社を焼き尽くす
この点では、Lighterのような他のPerpDEX（永久契約取引所）の方が有利です。Hyperliquidが自社株買いや水平スケーリングによる自己消費に熱中する一方で、競合他社は以下の点にリソースを集中させるべきです。
新製品の開発
新規ユーザーの獲得
複数の管轄区域で法的運営基盤を確立する
積極的に人材とチームを採用する
合併と買収（M&A）
彼らはVC投資部門も設立しました。
私の意見では、Lighter が Hyperliquid の強力な競争相手になる可能性が最も高いのは、次の理由からです。
彼らは非常に魅力的な製品を持っています（私の意見では、最高の PerpDEX の 1 つです）。
非常に強力な開発およびビジネス (BizDev) チームを所有しています。
創設者は経験豊富で、大企業の構築と拡大の方法を知っています。
米国政府と直接的なつながりがあり、コンプライアンス基盤を有しています。
数億ドルの年間収益は、その急速な成長を支えるのに十分です。
結論として、自社株買いは万能薬ではなく、事業拡大と製品の反復こそが正しい前進への道なのです。
