TGEの構造転換：清算すべき「負債」か、残すべき「資産」か？

長らく、TGE（トークン生成イベント）は暗号通貨の「ゴールライン」と考えられてきました。しかし、一連のナラティブの崩壊と流動性の枯渇により、この論理は構造的に逆転しつつあります。

規制措置が実施され、機関投資家が関与することで、TGE（政府への資金移転）取引のさらに大きな波が押し寄せる可能性がある。

2026 年が近づくにつれ、暗号通貨市場は重大な局面を迎えています。

このような市場環境の中で、TGE は各プロジェクトにとって、期待に満ちながらも非常に苦痛を伴う「成人式」となりました。

このサイクルにおいて、TGE（トークン生成イベント）イベントの重要性、量、頻度、変化を観察し議論すると、暗号通貨が「評価の発見」から「価値の発見」へと移行していることがわかります。

2025-2026年：TGEと構造予測にとって素晴らしい年

規制の詳細（米国 SEC や EU MiCA など）や資本市場サイクルの予測などの要因により、2026 年は TGE にとって「ブレイクアウトの年」となる可能性が非常に高いです。

マクロ的な視点から見ると、規制の明確化とETFや先物などの機関投資家向け商品の成熟により、TGEイベントの「マクロリズム」は「TGEはいつ行うのが適切か」という問いに答えるための幅広い時間枠を提供していることになります。

2025年末までに、多くのプロジェクトがコンプライアンス準拠のトークン構造に注力し、予定より早く投資家を囲い込むようになりました。また、いくつかのプロジェクトはローンチを2026年に延期しており、この年に市場の好機が訪れることを予期していました。これは、2026年が発行のピークとなり、TGE（新規発行）と流動性解放の好機となる可能性を示唆しています。TGEの数は2025年と比較して15%～30%増加すると予想されます。

しかし、TGE 数の急増は、チャンスが豊富にあることを意味するわけではありません。

2026年は「供給のビッグイヤー」です。その時期には、多くの旧プロジェクトの解禁、2024年から2025年にかけて延期されたTGE（上場投資信託）の積み残し、そして新たなナラティブプロジェクトのTGE（上場投資信託）の実現が予想されます。この場合、「新規TGE」に対する市場の許容度は低下するでしょう。

一方では、よりコンプライアンスに準拠した制度化されたプロジェクトの参入があり、他方では、TGE への新規プロジェクトの集中により流動性が極度に不足しています。

より中レベルの観点から見ると、2026 年には TGE の量と質の両方で二重の改善が見られる可能性がありますが、この「改善」には劇的な変動が伴うことになります。

ミクロレベルでは、TGEの性質は変化しています。かつてTGEは、「利益がコストを上回る」マーケティング活動と定義されていました。

コスト: エアドロップの圧力、CEX によって部分的に引き出される流動性、および短期的に予測される大きな売り圧力。

利点: 市場の注目、ブランドの評判、早期導入者。

現在、市場の注目度は分散しており、ブランド構築のコストと難易度は高まっています。アーリーアダプターは製品自体ではなく、トークンの収益化のみに関心を持ち、インセンティブに大きく依存しています。これは、TGEのコストとベネフィットが構造的に逆転していることを意味します。

「まずトークン、後で製品」というアプローチは徐々に効果を失いつつあります。

以前のサイクルと比較して、パブリックチェーンはトークンとグランドナラティブに依存して配布の利点を構築し、エコシステムへのトラフィックを促進し、最終的にアプリケーションを完了します。

このパスは失敗しています:

ナラティブにはPMF（プロダクト・マーケット・フィット）が不可欠です。流動性はもはやナラティブに盲目的に従うのではなく、「真実と虚偽を区別する」必要があります。PMFが達成される前にTGE（製品市場適合）を実施すると、トークンは返済が必要な高額な負債のようになります。TGEの前後で、チームのエネルギーと士気が内部摩擦によって過剰に引き下げられる可能性があります。
同トラックにおけるコールドスタート効果は徐々に薄れつつあります。将来的には、トークンベースのコールドスタートは、そのトラックのパイオニア（サイクルを経験できるトップパブリックチェーンや、Perp DEXトラックのHyperliquildを参照）にのみ効果を発揮する可能性があります。後続の多くの模倣者にとっては、注目度は急速に薄れ、流動性は飛躍的に増加しません。
取引所とプロジェクトチームの目標は一致していません。取引所の中核事業は取引手数料であり、その目標は可能な限り多くの資産を獲得することです。しかし、プロジェクトチームが長期的な開発を目指している場合、この2つの目標は両立しません。TGEは単なるマーケティングキャンペーンではなく、チーム全体にとってのストレステストでもありました。

2026 年が熾烈な競争の年だとしたら、プロジェクトチームは TGE をどのように見るべきでしょうか?

物語はコンセンサスであり、技術的なパラメータではありません。TPSやZKロールアップといった技術的なパラメータにとらわれすぎないでください。コミュニティの「コンセンサス」や「信条」は何なのか、そしてその製品は特定の問題点をどのように解決するのか、という問いに答える必要があります。

シードコミュニティ：最初の100人の実ユーザーは、最初の100人のホルダーよりも重要です。これは多くの技術コミュニティに見られる傾向で、これらの人々は製品に関する最も真摯なフィードバックや提案を提供し、低コストで製品要素（PMF）をテストする傾向があります。

TGE後の持続可能な戦略：上場による「誇大広告効果」によって多くのプロジェクトが失敗する中、プロジェクトには持続可能な計画が必要です。例えば、マーケティングリソースを維持し、「期待主導型」から「イベント主導型」へと転換する、助成金などのプログラムを通じて真のエコシステムを構築する、長期にわたって十分な深みを提供する、などです。

経済モデルの動的均衡: 初期の販売圧力を軽減するための合理的なロック解除メカニズム。二次市場で成功したプロジェクトをエミュレートし、製品によって生成された実際の収益を使用してトークンを買い戻し、価値のサポートが感情に依存しないようにします。

今後のプロジェクトは、今後の TGE 集中期間で目立つようにするために、製品の提供、トークンエコノミーの設計、市場のタイミング、コミュニティの構築、差別化された物語、コンプライアンスの透明性などの分野で慎重に計画する必要があります。

結論：2026年の生存ルール

一部のTGEの失敗は、製品の品質やチームの経験不足に起因するものではなく、市場の厳しい監視、競合他社との競争、そして変化するナラティブに対するチームの回復力の欠如に起因するものです。彼らは、オープンな市場競争やナラティブの変化への準備を怠り、性急に立ち上げられました。

2026年には、市場は「TGEの集中的な発行、価値の変動と崩壊、そして市場の調整と再形成」というサイクルに陥る可能性が高く、盲目的に高価格を追い求める者は最終的に流動性枯渇の苦境に直面することになるだろう。

認識する必要があるのは、トークンはもはや成長と同義ではなく、物語は何もないところから価値を生み出すことはできないということです。

TGE の成功は、上場数やボラティリティではなく、チームが TGE の前に「負債」を返済する能力があるかどうか、つまり、継続的なキャッシュフローや実際のユーザーを生み出すことができる製品市場適合 (PMF) を見つけたかどうかによって評価されます。

この価値への激しい変革は、本質的には市場の自己浄化であり、長期的な思考を持つ人々にとってより肥沃な土壌を作り出すものでもある。