強気派は再びIPOに臨む：2万ビットコインを保有、シリコンバレーの投資王ピーター・ティールが支援の先頭に立つ

著者: ナンシー、PANews

新たな暗号資産機関が米国資本市場をターゲットにしている。Block.one傘下の暗号資産取引プラットフォームであるBullishは、数年前に上場を試みたものの失敗に終わり、最近IPO計画を再開した。米国における規制環境の明確化と機関投資家の資金流入の加速を受け、Bullishは豊富な初期ビットコイン準備金と強力な従来型資本によるサポートによって再び資本市場にインパクトを与えている。しかし、収益圧力や顧客集中度の高さといった課題に依然として直面している。

コンプライアンスと資本支援により、IPO計画は3年ぶりに再開された。

7月18日、Bullishは米国証券取引委員会（SEC）にIPO書類を提出し、ニューヨーク証券取引所（証券コード「BLSH」）に上場する計画です。発行株式数と価格帯は未定です。IPOは、JPモルガン・チェース、ジェフリーズ・ファイナンシャル・グループ、シティグループ、カンター・フィッツジェラルド、ドイツ銀行、ソシエテ・ジェネラルなど、複数の大手投資銀行が主導します。SECは引受証券会社に対し、30日以内に追加株式を購入するオプションを付与します。

「デジタル資産業界が次の成長段階の始まりにあると確信しているため、現在IPOを計画しています。透明性とコンプライアンスは、Bullishの事業の中核となる価値観であり、公的資本市場と高度に連携しています。また、上場企業になることで、パートナー、取引相手、規制当局との信頼性の向上、より多くの資金調達チャネルへのアクセス、戦略的買収のための株式発行など、事業に重要なメリットがもたらされると考えています。」ファーリー氏は、デジタル資産業界は機関投資家の参入が加速する転換期にあり、Bullishはすでにこの機関投資家化の波に対応できる十分なリソースとコンプライアンスモデルを備えていると指摘しました。

実は、Bullishが資本市場に影響を与えたのは今回が初めてではありません。設立から2か月後の2021年には早くも、BullishはFar Peak Acquisition Corp.とのSPAC合併を通じて上場する意向を発表しました。評価額は最大90億米ドル、発行価格は1株あたり10米ドルとされています。

当時、BullishはPIPEファイナンス（公開株式への民間投資）を通じて約9億ドルを調達しており、そのうち6億ドルはFar Peakが拠出し、残りの3億ドルは、元PayPal CEOピーター・ティールが率いるThiel CapitaやFounders Fund、野村ホールディングス、ルイス・ベーコン、Galaxy Digitalなど、大手の従来型および暗号資産資本から調達された。

Bullishが当時高い評価を受けたのは、Block.oneから1億ドルの現金、16万4000ビットコイン（当時の価値で約97億ドル）、そして2000万EOSトークンを含む多額の資産支援を受けていたためです。しかし、2022年後半の世界的な金融環境の激変により、世界的な市場リスク選好度は急落し、暗号資産も弱気相場に入りました。Bullishは最終的に2022年後半にSPAC計画を終了しました。

IPOの再開は、ブルリッシュが市場環境の変化に迅速に対応し、戦略的に調整した結果です。一方では、米国市場規制が徐々に明確になり、多くの暗号資産機関が上場手続きを急いで進めています。特に、サークルの上場後の急騰という成功事例は、市場の信頼をさらに高めました。他方では、従来の金融機関がデジタル資産分野に大規模に参入し、ビットコインとイーサリアムの現物ETFは引き続き資金を集めています。上場企業によるコイン買いだめの波は、暗号資産業界におけるコンプライアンスと機関化の潮流を加速させています。ブルリッシュはグローバルコンプライアンス体制を徐々に整備しており、ケイマン諸島、米国、シンガポール、ジブラルタル、ドイツ、香港に子会社を設立し、今年初めには香港証券先物委員会（SFC）から暗号資産取引プラットフォームのライセンスを取得しました。

さらに、Bullishは強力な伝統的資本による支援も受けています。例えば、主要株主のピーター・ティール氏はシリコンバレーで最も影響力のある投資家の一人であるだけでなく、彼が設立したFounders FundとThiel CapitalもBullishの最も初期かつ最も熱心な投資家です。また、CEOのトム・ファーリー氏自身も資本市場において豊富な経験を有しています。彼はニューヨーク証券取引所グループの社長を務め、複数の上場プロジェクトを主導しました。また、SPACプラットフォームであるFar PeakのCEOも務めており、上場市場とのつながりにおけるプロセス全体を熟知しています。

巨額の損失でも潤沢な準備金は止められず、経営陣は株式の60%以上を保有している。

EOSの親会社であるBlock.oneは、かつてICOを通じて42億ドルという驚異的な資金を調達し、現在でもビットコイン保有量が最も多い民間企業の一つです。しかし、EOSはすでにBlock.oneとの提携を解消し、正式に社名をVaultaに変更し、Web3バンクへの転換を発表しました。Block.oneは、コンプライアンスに準拠した暗号資産取引所の構築に注力しています。現在、Bullishの主要事業は、取引所Bullishと暗号資産メディアCoinDeskに分かれています。

中でもCoinDeskは、2023年11月にDigital Currency Group（DCG）からBullishに買収され、間接的に600万人以上のユーザーを獲得しました。その後、CoinDesk Indices、CoinDesk Data、CoinDesk Insightsといった製品を立ち上げました。収益は主に広告、スポンサーシップ、イベントチケット販売、データサブスクリプションサービスから得られています。

提出された最新のIPO書類によると、2025年3月31日時点で、Bullish Exchangeの累計取引量は1兆2,500億米ドルを超え、そのうちスポット取引は重要な事業であり、2024年だけでも1日平均取引量は1兆4,980億米ドルに達しています。その中でも、今年第1四半期のBTCとETHのスポット取引量はそれぞれ1,086億米ドルと523億米ドルに達し、前年同期比で36%と43%増加しました。同社は、世界のトップ10の主流デジタル通貨取引プラットフォームの一つであると主張しています。

しかし、この文書は、Bullishの中核事業セグメントにおいて、比較的明白な顧客集中リスクが存在することも指摘しています。このセグメントは、大口顧客（機関投資家マーケットメーカー、機関投資家アービトラージ、高頻度取引業者）への依存度が高いためです。上位5社の顧客が、スポット取引量の69%、取引収益の83%を占めています。

それだけでなく、利益データから判断すると、Bullishの近年の財務実績は大きく変動しています。書類によると、Bullishは2022年に42億4,600万ドルの純損失を計上し、2024年にはわずか7,956万ドルの純利益しか達成できませんでした。今年第1四半期は3億4,800万ドルの純損失を計上し、前年同期の1億500万ドルの純利益とは対照的な状況となっています。

業績へのプレッシャーにもかかわらず、Bullishは依然として潤沢な流動性を維持している。目論見書によると、2025年3月31日時点で、Bullishは19億6,200万ドル以上の流動資産を保有しており、これにはビットコイン17億3,500万ドル、米ドル建てステーブルコイン1億4,400万ドル、現金2,800万ドル、イーサリアム2,200万ドル、その他のデジタル資産3,300万ドルが含まれる。そのうち、Bullishが保有するビットコインの数は、2022年末の約6万6,720枚から2025年3月31日には約2万960枚に激減し、3分の2以上減少した。現在は主に無形資産、貸付金およびその他の売掛金、投資資金に充てられている。負債総額は約7億ドルで、顧客預金、暗号資産および負債、ファイナンスリース、繰延税金が含まれている。

株式構造の面では、Bullishの支配権は経営陣に高度に集中しています。複数の幹部がクラスA普通株式の60%以上と株式の過半数を保有しており、その中にはBlock.oneのCEOであるBrendan Blumer氏がクラスA株式の36.3%と株式の35.5%を保有するほか、Thomas氏は1,029万株以上、CFOのDavid W. Bonanno氏は367万株以上、そして幹部のKokuei Yuan氏はクラスA株式の32.2%と株式の31.4%を保有しています。5%以上を保有する外部機関投資家のうち、重要な株主には、IPO後に12.6%の株式を保有するPu Luo Chung VC Private Ltd.、Alexander See氏が8.5%、PLC (Bullish Global) Ltdが1.3%、Galaxy Digital Venturesが1.1%を保有する企業が含まれます。

一般的に、規制緩和と資本市場の回復に伴い、Bullishは主流市場への参入のチャンスを掴もうとしている。しかし、Bullishが実際に資本市場に足場を築けるかどうかは、今後大きな課題に直面することとなるだろう。