SEC議長の「暗号計画」に関するスピーチ全文：金融市場をブロックチェーン上に完全に移行し、世界的な暗号資本を構築する

講演者：ポール・S・アトキンス氏（米国証券取引委員会委員長）

翻訳：アレックス・リュー（フォーサイト・ニュース）

デジタル金融革命における米国のリーダーシップ

皆さん、こんにちは。ノームさん、親切なご紹介、そしてお招きいただきありがとうございます。暗号資産市場における米国のリーダーシップにとって極めて重要な時期に、皆様とご一緒できることを大変嬉しく思います。私の考えを述べる前に、このタイムリーな議論の場を設けてくださったアメリカ・ファースト・ポリシー・インスティテュートに感謝申し上げます。さらに、コンプライアンスチームの安心のために、本日ここで表明した見解はあくまで私自身の見解であり、必ずしもSECまたは他の委員の見解を代表するものではないことを明記しておきます。

本日は、ヘスター・ピアース委員と私が「プロジェクト・クリプト」と呼んでいるものについてお話ししたいと思います。これは、トランプ大統領が米国を「世界の暗号資産首都」にするという歴史的な取り組みを支援する上で、SECの北極星となるものです。暗号資産市場の支配に向けた計画についてお話しする前に、資本市場の歴史におけるいくつかの転換点を振り返りたいと思います。それらは、私たちが現在置かれている状況と類似しているからです。私たちが築く未来は、私たちが受け継ぐ遺産にふさわしいものでなければなりません。

シカモアの木からブロックチェーンへ：資本市場の進化

イノベーションの風は、時にハリケーンのように、私たちの資本市場に絶えず吹き荒れています。1792年、その風はシカモアの木の枝を揺らしました。その木陰で、20人以上の株式仲買人が集まり、ニューヨーク証券取引所の前身となる協定に署名しました。羊皮紙に手書きされ、わずか100語にも満たないこの合意は、何世代にもわたって資本の流れを統制してきた優れたシステムを確立しました。

何世紀にもわたり、私たちの市場は一度も静止したことがありません。現代のアイデアやテクノロジーに応じて、市場は拡大し、進化し、形を変えてきました。市場は人々の参加によって繁栄します。市場は人々の創意工夫を社会の最も困難な問題に向け、インセンティブを通じて、最も価値があり求められる解決策を開発した人々に報います。これはアダム・スミスの「見えざる手」の働きです。人々が私利私欲を追求しても、市場はそれを公共の利益へと導きます。

SECの役割は、人間の創造性とスキルが社会に利益をもたらす市場を保護することです。SECはその歴史を通じて、イノベーションを促進する一方で、残念ながらそれを阻害してきました。幸いなことに、進歩の力は必ず勝利するでしょう。アメリカのリーダーシップは、規制姿勢がイノベーションを恐れるのではなく、慎重に受け入れるときに、常に前進します。

1960年代、私が関わる前、ウォール街は強気相場を迎えていましたが、その裏では市場運営がしばしば逼迫していました。ほとんどの清算・決済業務は、依然としてコストのかかる煩雑なプロセスに依存していました。紙の株券は山積みになり、店員はそれをカートに乗せてウォール街や全米の金融センターまで運ばなければなりませんでした。

この紙ベースの清算・決済システムは、比較的穏健な時代を想定して設計されたもので、取引量の急激な増加に対応できなかったのは明らかでした。一つの会社での処理遅延が取引チェーン全体の業務を阻害し、証券の紛失や盗難が頻発し、取引の失敗が急増し、資本金の少ない証券会社は取引の混乱により倒産の危機に瀕しました。その結果、取引時間は短縮され、企業が増大する紙の株券の山を処理する時間を確保するために、水曜日に取引所が閉鎖されることさえありました。

当時のSEC委員長は、このシステム崩壊を「証券業界における過去40年間で最も深刻かつ長期にわたる危機」と表現しました。証券会社は倒産し、投資家の信頼は急落しました。SECは積極的に対応し、市場参加者に今日の証券保管信託・決済機構（DTCC）の設立を促しました。この機構は証券の保有と取引の方法に革命をもたらしました。

それ以降、顧客とブローカーの間、そしてブローカー間で紙の証券をやり取りする必要はなくなりました。証券の所有権は電子的に記録されるようになりました。証券自体は「凍結」され、金庫に安全に保管され、所有権はコンピュータシステムを介して移転されました。これが今日の清算・決済システムの基礎となりました。

私の隣にあるようなテレタイプ機は、市場情報の伝達における画期的な進歩であり、アメリカ人は取引情報を一行ずつリアルタイムで受け取ることを可能にしました。しかし、イノベーションは過去のものであってはなりません。

1990年代後半には、電子取引システムが普及し始め、伝統的な市場構造に関する多くの前提を揺るがしました。当時のSEC委員長アーサー・レビット氏も同様に、SECには電子市場におけるイノベーションに対応するための規制上の柔軟性を提供する責任があると考えていました。こうして1999年、レギュレーションATS（代替取引システム）が導入され、これらのシステムは従来の取引所ではなく、ブローカー・ディーラーとして規制されるようになりました。

こうして今日に至ります。今こそ、アメリカの野心が問われ、その野心を解き放つプロジェクトが求められている時です。

私たちの規制枠組みは、アナログ時代に縛られ、新たなフロンティアの探求を拒むべきではありません。結局のところ、未来は加速しており、世界は私たちを待ってくれません。米国はデジタル資産革命に簡単に追いつくことはできません。私たちはそれを主導しなければなりません。

未来を創造する：金融の黄金時代におけるアメリカのリーダーシップ

本日、私は世界に向けて宣言します。私のリーダーシップの下、SECは、海外でイノベーションが活発化する一方で、米国自身の資本市場が停滞するのを傍観することはありません。トランプ大統領が掲げる、米国を暗号資産の世界的中心地とするというビジョンを実現するために、SECは、オフチェーンからオンチェーンへの市場移行の潜在的なメリットとリスクを包括的に検討する必要があります。私たちは、資本市場の歴史における新たな転換点に立っています。先ほど申し上げたように、本日、証券規制を近代化し、米国金融市場のオンチェーンへの完全な移行を可能にするためのSEC全体の取り組みであるProject Cryptoの開始を正式に発表しました。ほんの数週間前、トランプ大統領はGENIUS法に署名し、国際決済におけるステーブルコインのゴールドスタンダードを確立しました。署名後、トランプ大統領は今年議会で可決された暗号資産市場構造法案を公に支持しました。このプロセスにおける下院の超党派的な支持を称賛するとともに、上院がこの勢いに乗って法案をさらに改善し、規制の濫用に抵抗できる市場の構造を構築し、世界の暗号資産業界におけるアメリカの主導的地位を強化することを期待しています。昨日、大統領デジタル資産市場作業部会はPWG報告書を発表しました。この報告書は、暗号資産市場におけるアメリカのリーダーシップを維持するための枠組みを構築するための明確な勧告をSECおよびその他の連邦機関に提供しています。この報告書は、ブロックチェーンと暗号資産におけるアメリカのリーダーシップを確保するための青写真です。大統領が先週述べたように、「世界がアメリカの技術インフラ上で動くこと」を望んでいます。私は、大統領のこの目標達成を支援する用意があります。そのため、私は暗号イニシアチブを立ち上げ、SECの政策部門に対し、ピアース委員が率いる暗号資産作業部会と緊密に連携し、PWG報告書の勧告を実施するための計画を迅速に策定するよう指示しました。暗号資産イニシアチブは、米国が起業、最先端技術の開発、そして資本市場への参加において、世界最高の国であり続けることを保証します。前政権の「規制ではなく執行」政策と「オペレーション・チョークポイント2.0」によって米国から逃げ出した暗号資産関連企業を、米国に呼び戻します。SECは、既存企業から新規参入企業まで、革新に意欲的な市場参加者を歓迎します。暗号資産を米国に呼び戻す：SECの新時代暗号資産イニシアチブは、SECにおける様々なイニシアチブを網羅します。

まず、暗号資産の発行を米国に呼び戻す取り組みを行います。複雑なオフショア企業構造、疑似分散化スキーム、そして暗号資産が証券であるか否かをめぐる混乱は、もはや過去のものとなるでしょう。トランプ大統領は、米国は「黄金時代」にあると宣言しました。そして、私たちの新たな政策の下、暗号経済もまた黄金時代を迎えるでしょう。

PWG報告書の勧告に基づき、私の最優先事項の一つは、米国における暗号資産発行に関する規制枠組みを迅速に確立することです。資本形成はSECの使命の中核を成すものですが、SECは長きにわたり、市場の選択ニーズを無視し、暗号資産ベースの資金調達モデルを阻害してきました。これにより、暗号資産市場は資産発行から遠ざかり、アメリカの投資家はこの技術を通じて経済に生産的に参加する機会を奪われました。SECが長年暗号資産を避けてきた「まずは撃って、後で質問する」というアプローチは、もはや過去のものとなるべきです。

SECは歴史的にほとんどの暗号資産を証券とみなしてきましたが、実際には大多数は証券ではありません。しかし、ハウィーテストの適用範囲が曖昧なため、一部のイノベーターは安全策として、すべての暗号資産を証券として扱っています。アメリカの起業家は、ブロックチェーン技術を活用して、様々な従来のシステムやツールを近代化しています。例えば、オハイオ州選出の現上院議員で元起業家のバーニー・モレノ氏は、自動車の所有権をブロックチェーンに登録するキャンペーンを行う前に会社を設立しました。彼は所有権の移転における非効率性の問題を認識し、ブロックチェーン技術を用いた実用的な解決策を提案しました。

これらの起業家は、自らの事業が証券法の対象となるかどうかを判断するための明確な基準を必要としており、また、そうする権利があります。私は、市場参加者が暗号資産が証券なのか投資契約なのかを判断するのに役立つ明確なガイダンスを策定するよう、委員会職員に指示しました。私たちの目標は、市場参加者がこれらの明確な基準に基づいて暗号資産をデジタルコレクティブル、デジタルコモディティ、ステーブルコインなどのカテゴリーに分類し、取引の経済的実体を評価できるように支援することです。これらの分類により、市場参加者は発行者が継続的なコミットメントや義務を負っているかどうか、ひいては当該資産が投資契約を構成するかどうかを判断できるようになります。

さらに、証券として指定されることは、発展に対する罪であってはなりません。暗号証券を受け入れ、米国市場での発展を可能にする規制枠組みが必要です。多くの発行者は、証券法によってもたらされる商品設計の柔軟性に惹かれ、投資家は配当や議決権といった証券の特性から利益を得るでしょう。プロジェクトは、DAOの立ち上げ、オフショア財団の設立、あるいは理想的とは言えない段階での時期尚早な分散化を強いられるべきではありません。トークン化された株式を通じてブロックチェーンのコンセンサスメカニズムに参加するなど、暗号資産の新たな商業的応用に期待しています。

そのため、証券法の対象となる暗号資産取引については、いわゆるイニシャル・コイン・オファリング（ICO）、エアドロップ、ネットワーク報酬プログラムなどを含む、具体的な開示要件、免除、セーフハーバーを提案するようスタッフに指示しました。私たちの目標は、発行者が法的リスクを理由に米国ユーザーを排除するのではなく、法的確実性と友好的な規制環境の恩恵を受けるために、米国ユーザーを自社のサービスに含めることを選択できるようにすることです。この道を歩み続ける限り、カンブリア爆発のようなイノベーションが起こる可能性を秘めていると信じています。

さらに、多くの企業が普通株、債券、パートナーシップ持分などの証券、あるいは他者が発行した証券のトークン化を検討しています。米国には規制上の障壁があるため、こうしたイノベーションの多くは海外で起こっています。同時に、政策当局は、ウォール街の大手企業からシリコンバレーのユニコーン企業まで、米国内でのセキュリティトークンの流通承認を求める多数の申請を受けています。私は委員会に対し、これらの企業と協力し、適切な場合には規制上の免除を認め、米国が暗号資産のイノベーションにおいて後れを取ることのないよう努めるよう指示しました。

自由の拡大：多様な保管および取引オプションの提供

第二に、大統領の目標を達成するために、SECは市場参加者が保管機関および取引プラットフォームを選択する際に最大限の自由を確保する必要があります。私が述べたように、私有財産を所有し、独立して管理する権利は、アメリカの中核的な価値観です。個人には、暗号資産を自己管理型ウォレットに保管し、ステーキングなどのオンチェーン活動に参加する権利があると私は強く信じています。しかし、一部の投資家は依然として、証券会社や投資顧問など、SECに登録された仲介業者に資産を委託することを選択しており、これらの業者はカストディサービスを提供する際に追加の規制要件の対象となります。

登録仲介業者に対するSECのカストディ義務の近代化に関するPWG報告書の勧告の実施は、私の任期中の優先事項となります。前政権による特別目的証券会社（SPFS）枠組みの導入、SAB121の提出、そしてオペレーション・カットオフ2.0の結果、規制に準拠した暗号資産カストディプロバイダーが不足しています。既存のカストディ規制は、暗号資産の固有の特性を考慮していません。私はスタッフに対し、暗号資産カストディサービスの発展を促進するために、必要に応じて免除や規則変更を行うなど、現行制度をどのように適応させるかを検討するよう指示しました。

PWG報告書はまた、市場参加者が最も効果的なライセンス体系の下で複数の事業分野を運営できるようにすべきだと勧告しています。時代遅れの「プロクルステスの寝床」のような規制システムに彼らを強制することはできません。投資家の利益を守りながら、それぞれの事業に最適な規制の道筋を彼らが自由に選択できるようにすべきだと私は考えています。

スーパーアプリの推進：商品とサービスの水平統合の実現

第三に、私の会長職におけるもう一つの重要な目標は、市場参加者が「スーパーアプリ」の枠組みの中でイノベーションを起こせるようにすることです。「スーパーアプリとは何ですか？」とよく聞かれますが、答えは簡単です。証券仲介業者は、単一のプラットフォームとライセンスの下で、多様な商品とサービスを提供できるはずです。代替取引システム（ATS）を備えた証券会社は、50州以上でライセンスを申請したり、複数の連邦ライセンスを取得したりすることなく、非証券暗号資産の取引、証券関連暗号資産の取引、従来の証券サービス、ステーキング、レンディングなどのサービスを提供できる必要があります。

現在、連邦証券法では、登録取引プラットフォームによる非証券資産の上場を禁止していません。私は委員会の職員に対し、これらの「スーパーアプリ」の導入を促進するためのさらなるガイダンスと計画を策定するよう指示しました。最終的には「規制スーパーアプリ」と呼ぶことになるかもしれません。

PWG報告書で推奨されているように、SECは他の規制当局と協力し、登録仲介業者のための最も合理化され効率的なライセンス制度を確立し、複数の規制監督の対象となる必要性を回避すべきです。このモデルは既に銀行業界で広く採用されています。例えば、銀行は一般的に証券ディーラーや清算機関として登録する必要はありません。規制当局は、投資家を保護しつつ事業の成長を促進するために、必要最低限の規制を提供するべきです。企業の海外移転を強いるような過度で父権主義的な規制は避けるべきです。また、規制の負担を大企業や資金力のある企業に偏らせ、中小企業の競争力を阻害するようなことも避けるべきです。 PWG報告書の具体的な勧告に基づき、私は委員会に対し、SEC規制対象の同一プラットフォーム上で非証券暗号資産と証券暗号資産の並行取引を可能にする枠組みを構築するよう指示しました。さらに、SEC未登録の取引プラットフォームに特定の暗号資産の上場を認める委員会の権限の活用方法についても検討を求めました。これにより、州認可プラットフォームはより多くの資産を提供できるようになるだけでなく、議会がCFTC規制対象プラットフォームに追加の権限を与えていないにもかかわらず、CFTC規制対象プラットフォームに証拠金取引機能を提供することで、より大きな流動性を確保できるようになります。米国市場の潜在能力を解き放つ：美しく強力なオンチェーン・ソフトウェアシステムの力第四に、私は委員会職員に対し、米国証券市場におけるオンチェーン・ソフトウェアシステムの潜在能力を解き放つため、時代遅れの規制を見直すよう指示しました。オンチェーン・ソフトウェアには様々な形態があり、真に分散化され仲介者なしで運営されるものもあれば、専門の運営者によって維持管理されているものもあります。あらゆる形態が、私たちの金融市場において存在意義を持つべきです。暗号資産市場構造に関するあらゆる規制枠組みは、中央集権的な仲介者に依存しないオンチェーン・ソフトウェア開発者にとって明確な道筋を示すものでなければなりません。自動マーケットメーカー（AMM）などの分散型金融（DeFi）ソフトウェアシステムは、自動化され仲介者を排除した金融市場活動を可能にします。米国連邦証券法は、規制対象となる仲介者の存在を常に前提としてきましたが、だからといって、従来の規制論理に合わせるためだけに仲介者を強制すべきではありません。市場が仲介者なしで運営できるのであれば、私たちはそれを尊重すべきです。米国市場では、中央集権型と分散型の両方のモデルが繁栄できる余地を残します。ソフトウェアコードを単にリリースする開発者を保護し、仲介者の参加と非仲介を明確に区別し、オンチェーン・ソフトウェアシステムの運用を希望する仲介者に対して明確かつ執行可能な規制を確立します。DeFiをはじめとするオンチェーン・ソフトウェアシステムは、冗長あるいは過剰な規制によって阻害されることなく、証券市場の一部となるでしょう。このビジョンを実現するには、既存の規則を改正する必要があります。例えば、証券のオンチェーン取引を支援するには、規制NMSの改正が必要になるかもしれません。実際、20年前、私は当時の委員であるシンシア・グラスマン氏と共に、規制NMSに反対する反対意見を共同執筆しましたが、これらの懸念は今日、さらに重要になっています。過去20年間、規制NMSによって課された過剰な要件は市場活動を歪め、米国証券市場の自然な進化を妨げてきました。議会は、不必要な規制ではなく、競争が発展を導く国家市場システムを構想しました。私は、この原点に立ち返り、市場におけるイノベーションと競争をさらに促進するために尽力します。イノベーションの促進：商業的実現可能性こそが私たちの北極星最後に、イノベーションと起業家精神はアメリカ経済の原動力です。トランプ大統領はかつて、アメリカ合衆国を「建設者の国」と呼びました。私のリーダーシップの下、SECは、官僚主義や画一的な規制でこの精神を抑圧するのではなく、奨励していきます。SECは、イノベーションを促進するために業界から提出された複数の改革案を積極的に検討しており、「イノベーション免除」の導入も検討しています。これは、登録機関と未登録機関の両方が、既存の規則に完全に適合していなくても、新しいビジネスモデルやサービスを迅速に市場に投入できるようにするものです。このイノベーション免除に関する私のビジョンは、テクノロジーのパイオニアやビジネスの先駆者たちが、時代遅れであったり経済活動を阻害したりする煩雑な規制に従うことなく、すぐに参入できるようにすることです。その代わりに、彼らは連邦証券法の中核的な政策目標を達成するための原則に基づく条件に従うことになります。これらの条件には、SECへの定期的な報告義務、ホワイトリストまたは「認証プール」の導入、そしてコンプライアンス機能基準（ERC3643など）を満たすセキュリティトークンのみの流通を許可するという制限などが含まれる可能性があります。市場参加者とSEC職員の皆様には、モデル開発において商業的実現可能性を最優先に考慮していただきたいと思います。

結論

これらの優先事項を推進する中で、私は政府の他の部署と協力し、米国を暗号通貨の世界的首都にすることを楽しみにしています。これは単なる規制改革ではなく、世代を超えた機会です。

プラタナスの樹の下で交わされる紙の契約からブロックチェーン上の電子台帳まで、イノベーションの風は吹き続けています。私たちの使命は、その風を吹き続け、アメリカのリーダーシップを前進させることです。皆様、私たちは決して他人の追随に甘んじることはありません。私たちは傍観者ではなく、主導権を握り、築き上げていきます。そして、金融イノベーションの次の章がアメリカで書かれるよう、私たちは尽力します。

本日はご清聴ありがとうございました。今後の発表や提案にご注目ください。そして、いつものように、皆様からの貴重なご提案やご意見をお待ちしております。