概要
米国債に裏付けられたステーブルコインは、オンチェーンの広義通貨（M2）システムを静かに構築しています。USDTやUSDCといったステーブルコインの流通量は現在2,200億～2,560億ドルで、米国のM2（21.8兆ドル）の約1%を占めています。準備金の約80%は短期米国債とレポ取引に充当されており、発行体はソブリン債市場における重要な参加者となっています。
この傾向は広範囲に影響を及ぼしています。
ステーブルコインの発行者は短期米国債の重要な購入者となっており、保有額は合計1,500億～2,000億ドルで、中規模の主権国家の保有額に匹敵する。
オンチェーン取引量は急増し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達し、VisaとMastercardの合計を上回ると予想されています。
トランプ政権が提案した「大きくて美しい法案」は公的債務を約3.3兆ドル増加させると予想されており、ステーブルコインがこの追加的な国家債務を吸収すると期待されている。
今後の法案では、短期国債を法定準備資産として明示的に記載することで、財政拡大とステーブルコイン供給の基盤を制度化し、民間部門が公的赤字を吸収し、世界中にドルの流動性を拡大するというフィードバックメカニズムを生み出すことになる。
ステーブルコインが広義の通貨を拡大する方法
ステーブルコインの発行プロセスはシンプルですが、重要なマクロ経済的な影響を及ぼします。
ユーザーは法定通貨 USD をステーブルコイン発行者に送金します。
発行者は受け取った資金を使って米国債を購入し、同額のステーブルコインを発行します。
国債は担保資産として発行者のバランスシートに残りますが、ステーブルコインはチェーン上で自由に循環します。
このプロセスは一種の「通貨複製」メカニズムを形成しています。基軸通貨（電信送金資金）は国債の購入に利用され、ステーブルコイン自体は当座預金のような決済手段として利用されています。そのため、基軸通貨は変化していないにもかかわらず、広義通貨は銀行システムの外で実際に拡大しているのです。
現在、ステーブルコインはM2の1%を占めており、10ベーシスポイント増加するごとに金融システムに約220億ドルの「影の流動性」が注入されることになります。スタンダードチャータード銀行と米国財務省借入諮問委員会（TBAC）によると、ステーブルコインの総額は2028年までに2兆ドルに達すると予想されています。M2が現状維持であれば、この規模はM2の約9%を占めることになり、これは現在の機関投資家向けマネー・マーケット・ファンド（MMF）の規模とほぼ同等です。
米国は、米国債を法定準備金に含めることを法制化することで、ステーブルコインの拡大を事実上、国債の限界需要の自動的な源泉とした。このメカニズムにより、米国債の資金調達は部分的に民営化され、ステーブルコインの発行者はシステム全体の金融支援者となった。同時に、オンチェーン・ドル取引を通じて米ドルの国際化を新たなレベルに押し上げ、世界中のユーザーが米国の銀行システムにアクセスすることなくドルを保有・取引できるようにした。
さまざまな種類のポートフォリオへの影響
ステーブルコインは、デジタル資産ポートフォリオにおける暗号資産市場の基本的な流動性層を形成します。中央集権型取引所における取引ペアの大部分を占め、DeFiレンディング市場における主要な担保であり、デフォルトの計算単位となっています。その総供給量は、投資家のセンチメントとリスク許容度のリアルタイム指標として利用できます。
注目すべきは、ステーブルコイン発行者は短期国債の利回り（現在4.0%～4.5%）を得られるものの、保有者に利息を支払わないという点です。これは、政府系マネー・マーケット・ファンド（MMF）との構造的な裁定差を構成しています。投資家がUSDT/USDCを保有するか、従来の現金商品に参加するかの選択は、本質的に24時間365日流動性と利回りのトレードオフです。
伝統的なドル建て資産配分を行う投資家にとって、ステーブルコインは短期国債への継続的な需要源となりつつある。現在の1,500億ドルから2,000億ドルの準備金は、「ビッグ・ビューティフル・ビル」に基づく2025年度の財務省の予想発行額の約4分の1を吸収することができる。ステーブルコインの需要が2028年までにさらに1兆ドル拡大した場合、モデルは3ヶ月物国債利回りが6～12ベーシスポイント低下し、短期金利のイールドカーブがスティープ化すると予測しており、これは企業の短期資金調達コストの削減に役立つだろう。
注目すべき取引トピック
ステーブルコインがマクロ経済に与える影響
米国債に裏付けられたステーブルコインは、伝統的な銀行メカニズムを迂回する通貨拡張の経路を導入します。米国債に裏付けられたステーブルコイン1単位は、その裏付けとなる準備金がまだ放出されていない場合でも、可処分購買力の導入に相当します。
さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座よりもはるかに速く、年間約150回です。普及率の高い地域では、基軸通貨が成長していなくても、インフレ圧力が高まる可能性があります。現在、保管手段としてのデジタルドルの世界的な選好は、短期的なインフレ波及効果を抑制していますが、同時に、オンチェーン資産が最終的に米国政府資産に対するオンチェーン債権となるにつれて、米国にとって長期的な対外ドル負債を蓄積させています。
3～6ヶ月物米国債のステーブルコインへの需要は、短期金利のイールドカーブにおいて、価格に左右されない安定した入札を生み出します。この持続的な需要は、短期国債とOISのスプレッドを縮小させ、FRBの政策手段（IOERやRRPなど）の有効性を低下させます。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、FRBはより積極的な量的引き締めや政策金利の引き上げを通じて、同様の引き締め効果を達成する必要が生じる可能性があります。
金融インフラの構造変化
ステーブルコインのインフラ規模はもはや無視できないものとなっています。過去1年間のオンチェーン送金総額は33兆ドルに達し、VisaとMastercardの合計を上回りました。ステーブルコインは、ほぼ即時の決済機能、プログラマビリティ、そして極めて低コスト（わずか0.05%）のクロスボーダー取引を特徴としており、従来の送金チャネル（6～14%）をはるかに上回っています。
一方、ステーブルコインはDeFiレンディングの担保資産として好まれるようになり、プロトコルローンの65%以上を支えています。トークン化されたTビル（短期国債を追跡する利回りベースのオンチェーンツール）は急速に拡大しており、前年比で400%以上増加しています。この傾向は「二重ドルシステム」を生み出しています。これは、取引用の無利子コインと保有用の利子付きトークンで構成され、現金と証券の境界線をさらに曖昧にしています。
伝統的な銀行システムも対応を開始している。バンク・オブ・アメリカのCEOは、「法的許可が得られれば銀行ステーブルコインを発行する用意がある」と公言しており、銀行システムが顧客資金のブロックチェーン上での移動を懸念していることを示している。
より大きなシステミックリスクは、償還メカニズムから生じます。マネー・マーケット・ファンドとは異なり、ステーブルコインは数分で換金可能です。デカップリングのようなストレスシナリオでは、発行体が数百億ドル規模の米国債を同日に売却する可能性があります。米国債市場は、このようなリアルタイムの売却環境におけるストレステストを受けていないため、その回復力と連動性に課題が生じています。
戦略的優先事項とフォローアップ観察
通貨認識の再構築：ステーブルコインは、規制の外側にあり、数えるのが難しいものの、世界のドル流動性に強い影響力を持つ資金調達システムである、新世代のユーロドルとして捉えるべきです。
金利と国債発行：米国の短期金利は、ステーブルコインの発行ペースにますます影響を受けています。金利の異常や価格の歪みを特定するには、USDT/USDCの純発行額と国債のプライマリーオークションの両方を追跡することが推奨されます。
ポートフォリオ配分:
暗号通貨投資家向け: 毎日の取引には無利子のステーブルコインを使用し、遊休資金をトークン化された短期国債商品に割り当てて収益を獲得します。
伝統的な投資家にとって：ステーブルコイン発行者の株式と、準備資産の収益に関連するその構造化債券に注目する。
システミックリスクの防止：大規模な償還変動は、国債市場やレポ市場に直接波及する可能性があります。リスク管理部門は、国債金利の急上昇、担保不足、日中流動性危機など、関連するシナリオをシミュレーションする必要があります。
米国債に裏付けられたステーブルコインは、もはや暗号資産取引の便利なツールという枠を超え、財政赤字の補填、金利構造の再構築、そして世界におけるドルの流通構造の再構築といったマクロ的な影響力を持つ「影の通貨」へと急速に進化しています。マルチアセット投資家やマクロストラテジストにとって、このトレンドを理解し、対応することはもはや選択肢ではなく、優先事項となっています。
