텐센트 파이낸스의 "심층 분석"

작성자: Xie Zhaoqing

류펑 편집

암호화폐 시장은 트럼프 취임으로 얻었던 모든 상승분을 반납하고 엄청난 폭락을 경험했으며, 탐욕에 가려 잠시 잊혔던 "위험"이라는 단어가 가장 위협적인 형태로 모든 투자자들을 다시금 마주하게 했습니다.

지난주 비트코인은 3년 만에 최대 주간 하락폭을 기록했습니다. 2월 5일은 암호화폐 시장 투자자들에게 예상치 못한 날이었습니다. 비트코인이 13% 하락하며 2022년 6월 이후 최대 일일 하락폭을 기록했고, 2월 6일 새벽에는 한때 6만 1천 달러 아래로 떨어지기도 했습니다.

이번 급격한 조정장에서 암호화폐 업계의 베테랑인 이리화는 일주일 만에 이더리움 40만 개를 매도하며 손실을 최소화했고, 그 결과 7억 달러의 손실을 입었습니다. 그는 이번 폭락장에서 가장 대표적인 '고래' 투자자로 기록되며 희생양이 되었습니다.

이번 급격한 조정은 장기적으로 상승세를 유지해온 투자자들을 포함해 시장을 당황하게 했습니다. 더욱 심각한 것은 많은 투자자들이 이번 폭락의 정확한 원인을 여전히 불확실하게 여기고 있다는 점입니다.

홍콩이나 싱가포르의 여러 암호화폐 시장 투자자들은 텐센트 뉴스 '딥 다이브'와의 인터뷰에서 이번 폭락의 단일 원인을 정확히 짚어낼 수는 없지만, 은과 금 가격의 급락이 직접적인 원인이며, 이로 인해 비트코인과 같은 암호화폐의 하락세가 가속화되었다는 데 의견을 같이했다.

1월 30일, 미국의 대표적인 매파인 케빈 워시가 연방준비제도(Fed) 의장으로 지명되었다는 소식이 전해지자, 시장은 연준이 인플레이션을 억제하기 위해 고금리를 유지할 것으로 예상했습니다. 이에 따라 달러화는 강세를 보였고, 은 가격은 당일 30% 이상 폭락했습니다. 이후 글로벌 위험자산들이 하락 압력을 받으며 전반적인 하락세를 나타냈습니다.

홍콩 암호화폐 업계의 한 기업가는 텐센트 뉴스 '딥 다이브'에서 비트코인의 4년마다 발생하는 반감기 메커니즘의 영향으로 암호화폐 시장의 '4년 주기' 이론이 여전히 유효하다고 분석했습니다. 그러나 외부 거시경제적 요인이 추가되면서 시장 변동성이 크게 증가했다고 지적했습니다. 4년마다 비트코인 ​​채굴 보상이 반감되는 현상은 '4년 주기' 이론의 핵심 논리로 남아 있습니다.

"이번 암호화폐 시장 상승세는 주로 '내러티브'에 의해 주도되고 있습니다. 트럼프 대통령 취임 후 암호화폐에 우호적인 정책이 추진될 것이라는 기대, 연준의 정책 방향에 대한 기대, 그리고 마이크로스트래티지(MSTR)의 기업 재무 모델 등이 모두 긍정적인 요인으로 작용하고 있습니다."

하지만 앞서 언급한 기업가들을 포함한 많은 업계 관계자들은 이러한 기대 대부분이 이야기 수준에 그치고 실질적인 사업 혁신으로 이어지지 못한다고 생각합니다.

암호화폐 시장 신봉자들은 시장에서 특정 담론이 받아들여지면 전통적인 자금이 계속 유입되어 비트코인 ​​수요와 가격이 더욱 상승할 것이라고 굳게 믿습니다. 그러나 이러한 담론들은 이제 현실의 지지를 잃고 좌절을 겪고 있습니다. 암호화폐 시장에 대한 이러한 확고한 신봉자들과는 달리, 전통적인 펀드나 기관들은 일반적으로 자산 배분 목록에서 암호화폐 자산을 최하위에 배치합니다. 시장 변동성이 심화되면 암호화폐 자산은 가장 먼저 매도되는 자산입니다.

이리화의 7억 달러 손실은 거물급 투자자의 참패일 뿐만 아니라, 암호화폐 시장의 생존을 위해 의존해왔던 "기존의 이야기"가 더 이상 유효하지 않다는 것을 보여주는 사건입니다. 오랫동안 암호화폐 시장은 "4년마다 반감기"라는 순환적 법칙, ETF 규제 준수로 인한 자금 유입이라는 환상, 트럼프 행정부의 정책적 이점, 그리고 마이크로스트래티지식 국채 운용과 같은 레버리지 게임에 현혹되어 왔습니다. 그러나 이번 강세장은 과거와는 다릅니다. 실질적인 혁신이 결여된 채, 거시경제적 기대와 감정적인 이야기에만 의존하여 허황된 가치를 쌓아 올렸습니다. 연준의 매파적 신호가 거품을 터뜨리자, 단순히 이야기만으로 높은 가치를 유지하던 시대는 갑작스럽게 막을 내렸습니다. 이는 암호화폐 시장이 혹독한 환멸을 겪고 있음을 의미합니다. 유동성이 감소하고, 기존의 부의 창출 방식이 무너지고, 시장이 혹독한 겨울 한가운데서 진정한 가치 기반을 찾아야 하는 상황에서, 근본적인 응용 혁신이 뒷받침되지 않는 "믿음"은 취약하다는 것이 드러납니다.

신념의 붕괴: 7억 달러의 쓰라린 교훈

이번 비트코인 ​​폭락으로 큰 손실을 입은 암호화폐 시장 "전도사" 목록에는 마이클 세일러, 톰 리, 그리고 베테랑 암호화폐 투자자 이리화가 포함되지만 이에 국한되지는 않습니다.

마이클 세일러가 이끄는 상장 기업 마이크로스트래티지는 현재 713,502 비트코인을 보유하고 있어 전 세계 상장 기업 중 비트코인 ​​보유량이 가장 많습니다. 월가의 '예측의 왕'으로 알려진 톰 리는 세계 최대 이더리움 보유 기업인 비트마인의 회장입니다. 두 사람 모두 비트코인과 이더리움을 오랫동안 꾸준히 보유해 온 투자자입니다.

공개된 자료에 따르면 마이클 세일러와 톰 리가 보유한 상장 기업들은 상당한 장부상 손실을 입었습니다. 마이크로스트래티지는 약 124억 달러, 비트마인은 약 60억 달러의 손실을 기록했습니다.

이리화는 이번 시장 폭락의 물결에서 가장 빠르게 "표적"이 된 고래 투자자일지도 모릅니다. 공개적으로 시장 상승세를 지지해 온 이리화의 자금이 예치된 6개의 계좌 주소는 거래 과정 내내 완전히 투명했습니다.

2월 1일부터 레버리지 압력으로 인해 이리화와 그의 팀은 지속적으로 이더리움을 매도할 수밖에 없었고, 전체 네트워크는 그들이 '죽음의 소용돌이'에 빠지는 과정을 거의 실시간으로 목격했습니다.

이리화는 한때 투기를 계속할지 고민했을 수도 있다. 2월 첫 4일 동안 그는 약 19만 이더리움만 매도했고, 2월 5일에는 46만 이더리움을 보유한 채 매도를 중단했다.

2월 4일, 이리화는 소셜 미디어에서 여전히 강세장에 대한 낙관적인 전망을 내놓으며 "지금이 현물 매수하기 가장 좋은 시기"라고 밝혔습니다. 공개된 자료에 따르면, 부채를 줄이기 위해 그의 평균 매도 가격은 2,000달러 이상에서 1,500달러로 떨어졌습니다.

이리화는 암호화폐 시장의 초기 참여자 중 한 명으로, 2025년 "10/11 테러" 직전에 성공적으로 시장에서 빠져나와 3억 달러 이상을 현금화한 것으로 알려져 있습니다. 2025년 10월 11일 테러 직전 24시간 동안 비트코인 ​​가격은 12만 달러라는 최고치에서 폭락했고, 네트워크 전체에서 발생한 총 청산 규모는 약 190억 달러를 넘어설 것으로 추산됩니다.

불과 3일 후, 이리화는 자신의 견해를 고수하는 것을 멈추고 자신이 설립한 펀드인 트렌드 리서치가 보유한 이더리움 매도를 가속화하기 시작했습니다.

아캄 데이터에 따르면, 이리화는 2월 6일 거래를 포기하고 남은 이더리움 44만 개를 한꺼번에 매도했을 가능성이 있으며, 그중 약 6만 개는 그날 밤 9시부터 자정 사이에 매도된 것으로 보입니다.

이리화는 2월 6일 낮부터 이미 재고 정리 세일 계획을 세워둔 것으로 보인다. 텐센트 뉴스 '심층 분석'에 따르면, 이리화는 2월 6일 오후 홍콩 코즈웨이 베이 인근에 나타나 밤 10시경까지 머물다가 떠났다. 현장에서 이리화는 특별한 이상 행동을 보이지 않았지만, 동시에 그의 팀은 재고 정리 세일을 서둘러 진행하고 있었다.

2월 7일 기준, 일리화가 운용하는 펀드는 이더리움 2만 개만 보유하고 있었으며, 누적 손실액은 7억 달러를 넘어섰습니다.

암호화폐 시장의 초기 투자자들은 텐센트 뉴스 '딥 다이브'에서 "이더리움 63만 개를 매도했다는 것은 이리화가 이번에 완전히 항복했다는 의미"라고 말했다.

전체 과정은 매우 빠르게 진행되었으며, "단 6일 만에 거의 8억 달러의 손실"이 발생했습니다. 암호화폐 데이터 플랫폼 아캄(Arkham)에 따르면, 이리화(Yi Lihua)는 2025년 11월 11일 이더리움 투자를 시작하여 2026년 1월 25일에는 보유량이 65만 1천 개로 정점을 찍었습니다. 그리고 2월 1일 매도를 시작한 후, 전체 보유량을 청산하는 데 단 6일밖에 걸리지 않았습니다.

"그처럼 확고한 신념을 가진 투자자는 이미 암호화폐 시장의 여러 차례 강세장과 약세장을 경험했습니다. 보유 자산을 청산하기로 결정한 후, 이제 남은 것은 상황을 반전시킬 다음 기회를 기다리는 것뿐입니다."라고 한 초기 시장 참여자가 텐센트 뉴스 '딥 다이브'에 전했습니다.

이리화는 이번 폭락장에서 가장 유명한 중국 암호화폐 시장 베테랑 투자자로 떠올랐습니다. 아캄 데이터에 따르면 이리화의 누적 손실액은 이번 폭락장에서 7억 7,900만 달러에 달했으며, 최대 손실액은 8억 4,800만 달러에 이르렀습니다.

자본 반발: 전통 펀드의 무자비한 이탈

싱가포르에 기반을 둔 거시 헤지펀드의 펀드매니저인 알버트 럭슨은 텐센트 뉴스 '딥 다이브'에서 "이번 폭락장에서 지난 2년간 암호화폐 시장에 진입했던 일부 전통 투자자들도 심각한 타격을 입었다"고 말했다. 그는 이러한 전통 펀드 대부분이 ETF를 매수하는 방식으로 시장에 진입했다고 덧붙였다.

미국은 2024년 1월 비트코인 ​​ETF를 승인했고, 이후 비트코인 ​​가격은 지속적으로 상승하며 대규모 전통 자본 유입을 불러왔습니다. 공개 데이터에 따르면 미국 비트코인 ​​ETF 규모는 2025년 10월 총 운용자산이 약 1,680억 달러에 달하며 사상 최고치를 경신했고, 총 운용자산은 12개에 달했습니다. 당시 비트코인 ​​가격 또한 12만 달러를 돌파하며 사상 최고치를 기록했습니다.

"시장이 불안정해지면 이러한 전통적인 펀드들은 변동성이 큰 비트코인 ​​자산 보유량을 줄이는 데 우선순위를 둘 것입니다."라고 알버트 럭슨은 텐센트 뉴스 '딥 다이브'에서 말했습니다.

데이터가 이를 뒷받침합니다. 1월 29일, 미국 증시를 포함한 시장이 상당한 변동성을 보였을 때 비트코인 ​​ETF에서 자금 유출이 크게 증가했습니다. 공개된 데이터에 따르면 미국 주식 및 상품 시장이 급등락을 보인 1월 29일과 30일, 12개 비트코인 ​​ETF에서 순유출액은 각각 8억 1,700만 달러와 5억 900만 달러였습니다. 한편, 비트코인 ​​가격이 폭락했던 2월 4일과 5일에는 순유출액이 각각 5억 4,400만 달러와 4억 3,400만 달러에 달했습니다.

텐센트 뉴스 '딥 다이브'는 프라이빗 뱅킹 담당자들로부터 지난주 상당수의 고액 자산가 고객들이 암호화폐 자산을 환매했다는 사실을 확인했습니다.

서사적 환멸: 허황된 호황 이후 찾아온 새로운 암호화폐 겨울

대부분의 사람들은 암호화폐 시장에 새로운 겨울이 도래했다는 사실을 부인하지 않을 것입니다. 비트코인 ​​가격이 2025년 10월 12만 달러를 넘어 최고점을 찍은 후 현재 약 6만 8천 달러까지 떨어지면서 거의 반토막이 났습니다.

급격한 하락세에 투자자들은 공황 상태에 빠졌습니다. 시장 폭락의 원인은 다양합니다. 일부는 강세장 이후 초기 투자자들이 큰 차익 실현에 나서면서 발생했다고 보고 있으며, 다른 일부는 비트코인 ​​ETF를 비롯한 새로운 상품들이 비트코인의 희소성을 희석시켰다고 주장합니다. 또 다른 이들은 금융 시장 폭락의 거의 보편적인 요인인 "유동성 고갈"을 원인으로 꼽습니다.

뉴파이어 기술 연구소 소장인 앨런 딩은 이러한 설명들이 모두 일리가 있지만, 진정한 핵심 원동력에는 단 하나의 답이 없을 수도 있다고 말했습니다. 그는 합의 자체가 분열되었을 가능성이 있다고 생각합니다. 그의 견해에 따르면, 일부 열렬한 신봉자들은 비트코인이 이제 주류 금융에 부분적으로 통합되어 일종의 "이정표"를 달성했으며, 이는 마치 "신념에서 졸업"하는 것과 같다고 믿고 있습니다.

암호화폐 전도사이자 투자자인 앤서니 폼플리아노는 금요일 비트코인 ​​가격 급락의 원인을 분석하면서 비트코인이 10만 달러를 돌파한 것 자체가 중요한 "이정표"였다고 밝혔습니다.

싱가포르에 기반을 둔 거시 헤지펀드의 펀드매니저인 앨런 딩과 앨버트 럭슨을 비롯한 많은 업계 관계자들은 최근 급락의 주요 원인 중 하나로 "차익 실현"을 꼽았습니다.

그들은 많은 초기 투자자들이 트럼프의 대통령 당선과 미국을 "세계 암호화폐의 중심지"로 만들겠다는 그의 공약으로 촉발된 "광풍"에서 얻은 수익을 확정짓고 싶어하며, 이로 인해 비트코인과 이더리움 같은 자산 가격이 급등했다고 믿습니다.

이처럼 비교적 초기에 투자한 사람들의 수익률은 놀랍습니다. 예를 들어, 비트코인 ​​가격은 트럼프가 대선 출마를 선언한 시점부터 2025년 10월 초까지 두 배로 올랐습니다.

암호화폐 시장에서 '급락'이나 '급등'은 드문 일이 아닙니다. 오랜 기간 이 분야에 몸담아 온 업계 베테랑들은 텐센트 뉴스 '딥 다이브'에서 이번 가격 변동은 이전과는 상당히 다르다고 지적했습니다. 2024년 이후의 강세장은 진정한 산업 혁신보다는 '스토리텔링'에 더 치중되어 있었다는 것입니다.

앞서 언급한 홍콩 기반 기업가는 암호화폐 시장의 4년 주기 상승장과 하락장에서의 변동성 중 가장 빠른 시기는 거래소가 탄생한 2013년이었고, 그 다음은 스마트 계약이 등장한 2017년, 그리고 탈중앙화 금융(DeFi) 상품이 등장한 2022년이었다고 밝혔습니다. 이러한 혁신들은 이전 상승장을 뒷받침하는 근본적인 역할을 했습니다.

하지만 2024년의 이러한 상승장은 혁신과는 아무런 관련이 없었으며, 주로 스토리텔링에 의해 주도되었습니다.

그는 초기 "트럼프 담론"과 MSTR 재무 모델이 근본적인 변화를 가져오지 못했다는 사례를 들었습니다. 트럼프는 취임 후 주요 정책들을 약속했지만, 시장은 트럼프 일가가 암호화폐를 이용해 시장에서 자금을 빼돌리고 있다는 사실을 간과했습니다. 마이클 세일러의 재무 회사 모델(MSTR 모델)은 상장 기업들이 비트코인을 자산으로 매입하는 것을 골자로 하며, 그 결과 마이크로스트래티지는 71만 개 이상의 비트코인을 보유하게 되었습니다. 이는 실제로 주가와 비트코인 ​​가격을 끌어올려 한때 회사의 시가총액을 1,200억 달러 이상으로 끌어올렸습니다. 그러나 이 모델은 지속 가능하지 않았고, 회사는 작년 4분기에 120억 달러 이상의 손실을 기록했습니다.

텐센트 뉴스 '딥 다이브'에 따르면, 2025년 8월에는 자오창펑과 리린을 비롯한 중국 암호화폐 시장의 주요 인사들이 이 모델을 시도해보고 싶어했지만, 결국 2025년 10월에 포기했다고 합니다.

"혁신 없이는 단순히 스토리텔링에만 의존해서는 강세장을 유지하기에 불충분합니다. 하지만 새로운 스토리가 없다면 약세장이 얼마나 지속될지도 예측할 수 없습니다."

좀 더 낙관적인 사람들은 이번 하락세가 과거보다 빨리 끝날 수도 있다고 믿습니다. 현재 이리화 회장을 제외하고는 다른 주요 억만장자나 주요 기업들이 파산하거나 위기에 처하지 않았고, 금융기관들이 규정 위반 혐의로 기소되지도 않았습니다. 이러한 상황들은 과거 시장 폭락 당시 투자자 신뢰 위기를 촉발했던 요인들입니다.

비트코인의 가장 강력한 강세론자 중 한 명인 마이클 세일러는 2월 6일 투자자들에게 현재의 하락세를 헤쳐나가는 유일한 방법은 시장 변동성을 무시하고 4년이라는 장기적인 관점을 유지하는 것이라고 말했습니다.

2월 7일, 비트코인 ​​가격은 6만 8천 달러까지 소폭 반등했지만, 지난 2년과 비교하면 여전히 낮은 수준입니다. 이러한 하락세는 당분간 지속될 것으로 보이며, 비트코인이 다시 10만 달러를 돌파하기까지는 아직 갈 길이 멉니다.

하지만 저가 매수를 노리는 일부 펀드들은 이미 움직이기 시작했습니다. 텐센트 뉴스 '딥 다이브'에 따르면 홍콩에 기반을 둔 한 펀드가 2월 6일부터 저가 매수에 나섰으며, 구체적인 투자 규모는 아직 알려지지 않았습니다. 또한 암호화폐 자산 전문 프라이빗 뱅킹 서비스 제공업체인 홍콩 소재 뉴파이어 테크놀로지는 지난 이틀 동안 매수 문의를 다수 받았다고 합니다.