6000포인트에서 두 개의 "차단기"까지: 중동의 미사일 공격이 어떻게 한국의 반도체 신화를 꺾었을까?

저자: 데이비드 , 딥 타이드 테크플로우

미국과 이란 간의 갈등이 계속되면서 세계 자본 시장이 공황 상태에 빠지기 시작했고, 특히 한국 증시가 부진한 모습을 보이고 있다.

3월 3일, 한국 코스피 지수가 7.24% 하락하면서 거래 제한 조치가 내려졌다. 삼성전자 주가는 거의 10%, SK하이닉스 주가는 11.5% 하락했다.

오늘(3월 4일) 코스피 지수는 장중 8% 이상 급락하며 또다시 서킷 브레이커가 발동되어 20분간 거래가 중단되었습니다. 종가는 약 6% 하락한 5440포인트였습니다. 삼성전자는 5.1%, SK하이닉스는 3.9% 추가 하락했습니다.

이틀간의 거래일 동안 두 차례의 서킷 브레이커가 발동되면서 한국 증시는 6244에서 5440까지 급락하며 거의 13% 가까이 하락했습니다. 이는 2008년 이후 최악의 연속 하락세로 여겨집니다.

불과 일주일 전인 2월 25일, 코스피 지수는 6,000포인트를 돌파했고, 한국 증시의 총 시가총액은 3조 7,600억 달러에 달해 프랑스를 넘어 세계 9위를 기록했습니다. 삼성과 SK하이닉스는 여전히 여러 투자 블로거들이 가장 추천하는 종목입니다.

중동은 전쟁 중이고 세계는 혼란에 빠져 있는데, 왜 한국이 가장 심각하게 무너지고 있는 걸까요?

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지난 1년간 한국 증시의 상승세는 본질적으로 두 회사의 이야기입니다.

글로벌 AI 학습에는 GPU가 필요하고, GPU는 HBM이라는 고대역폭 메모리를 필요로 합니다. 이 기술은 생산 장벽이 매우 높아 전 세계적으로 SK하이닉스, 삼성, 마이크론 단 세 회사만이 대량 생산이 가능합니다.

SK하이닉스는 단독으로 시장 점유율의 절반 이상을 차지했고, 삼성은 약 30%를 차지했습니다. 이 두 한국 기업은 전 세계 HBM 시장 생산 능력의 80% 이상을 장악하고 있었습니다.

엔비디아는 SK 하이닉스와 삼성의 최대 고객입니다. 출하되는 모든 H100 및 B200 메모리 칩에는 한국산 메모리가 사용됩니다. 2025년 엔비디아의 분기별 매출은 681억 달러에 달했으며, 이 중 상당 부분이 SK 하이닉스와 삼성의 주머니로 들어갔습니다.

이는 주가에도 반영되어, 2025년 SK하이닉스는 274%, 삼성전자는 125% 상승했습니다. 코스피 지수 전체는 75.6% 상승했는데, 이 중 거의 절반이 이 두 종목에서 비롯된 상승분입니다.

한국 주식 시장의 주식을 사는 것은 본질적으로 메모리 칩을 사는 것과 같습니다.

올해는 더욱 놀라운 추세를 보이고 있습니다. 2월 첫 20일 동안 한국의 반도체 수출은 전년 동기 대비 134% 급증한 151억 달러를 기록하며 전체 수출액의 3분의 1 이상을 차지했습니다. 골드만삭스는 한국 증시의 기업 이익이 2026년까지 120% 성장할 것으로 예측하며, 그중 88%는 기술 하드웨어 부문에서 나올 것으로 전망하고 있습니다.

다시 말해, 반도체 부문을 제외하면 한국 증시의 성장은 미미하다.

코스피 지수가 5000에서 6000포인트로 상승하는 데 34일이 걸렸습니다. 그 34일 동안 노무라 증권은 목표 주가를 8000으로, JP모건 체이스는 7500으로, 골드만삭스는 6400으로 상향 조정했습니다. 이 수치들 모두에는 동일한 가정이 깔려 있습니다.

인공지능에 필요한 컴퓨팅 성능에는 한계가 없으므로 한국의 반도체 산업에도 한계가 없습니다.

해협이 폐쇄되면 전기는 어디에서 오는 걸까요?

하지만 칩을 만드는 데는 전기가 필요합니다.

한국은 어디에서 전력을 얻을까요? 천연가스와 석탄이 각각 약 27%를 차지하고, 원자력 발전이 30%를 차지합니다. 한국은 천연가스와 석탄을 자체적으로 생산하지 못하고 전적으로 수입에 의존합니다. 한국은 중국과 일본에 이어 세계 3위의 액화천연가스(LNG) 수입국입니다.

2월 28일, 미국과 이스라엘은 이란에 대한 합동 공습을 감행했다. 하메네이의 사망이 확인되자마자 이란은 호르무즈 해협을 즉시 폐쇄한다고 발표했다.

이 해협은 가장 좁은 지점이 33킬로미터에 달하며, 전 세계 석유 생산량의 약 5분의 1과 상당량의 액화천연가스가 이곳을 통과합니다. 세계 최대 액화천연가스 수출국 중 하나이자 한국의 주요 가스 공급원인 카타르는 선박 출항을 위해 이 해협에 크게 의존하고 있습니다.

대만 해협이 폐쇄되면 유가가 먼저 급등하고 그 뒤를 이어 천연가스 가격이 상승합니다. 세계 에너지 시장은 항상 서로 연결되어 있습니다.

공개된 정보에 따르면 유럽의 천연가스 가격은 거의 50%, 아시아에서는 거의 40% 상승했습니다. 주요 공급업체인 카타르 에너지는 액화천연가스(LNG) 시설에 대한 공격 이후 LNG 생산을 중단했습니다.

이미지: 선박 추적 데이터에 따르면 현지 시간 3월 1일 호르무즈 해협을 통과하는 선박 수가 이전 날들에 비해 크게 감소했습니다. | 이미지 출처: ShipSearch.com

삼성과 SK 하이닉스의 칩은 그냥 생겨나는 것이 아닙니다. 웨이퍼에서 패키징에 이르기까지 HBM 칩은 수천 가지 공정을 거치는데, 각 공정마다 전기가 소모됩니다. 반도체 제조는 세계에서 가장 에너지 집약적인 산업 중 하나입니다.

이론적으로 체인은 다음과 같은 형태를 갖습니다.

엔비디아가 주문을 했고, SK 하이닉스는 생산을 시작했습니다. 공장에는 전기가 필요하고, 발전에는 천연가스가 필요하며, 천연가스는 호르무즈 해협을 건너야 하는데, 현재 해협이 폐쇄된 상태입니다.

한국은 여성의 날 연휴인 3월 1일에 증시를 휴장했습니다. 주말 동안 다른 증시들이 공황 상태에 빠지는 동안, 한국 투자자들은 속수무책으로 지켜볼 수밖에 없었습니다.

화요일 개장과 동시에 3일간의 공황 상태가 하나의 하락 캔들스틱으로 응축되었습니다. 삼성전자 주가는 거의 10% 하락했고, SK하이닉스는 11.5% 떨어졌습니다. 가스 가격 상승은 전기 가격 상승을 불가피하게 만들고, 이는 반도체 수익 마진을 잠식하고 공장 가동률을 위협하고 있습니다.

수요일에는 더욱 강경한 조치가 이어졌습니다. 이란은 위협에서 행동으로 전환하여 호르무즈 해협의 선박 통행을 실제로 방해하기 시작했습니다. 브렌트유는 배럴당 82달러를 넘어섰고, 천연가스 가격도 급등했습니다. 삼성 주가는 이틀 만에 거의 15% 하락했고, SK하이닉스 주가도 15% 떨어졌습니다.

하지만 같은 한국 증시에서 한화항공우주는 3월 3일 거의 20% 상승했고, LIG NEX1은 30% 급등하며 일일 상한가를 기록했습니다.

전자는 전투기와 미사일 엔진을, 후자는 방공 시스템과 정밀 유도 무기를 생산하는 두 회사입니다. 중동 분쟁으로 전 세계가 무기 비축량을 보충해야 하는 상황입니다.

한편으로는 반도체 제조가 감소하고 있는 반면, 다른 한편으로는 미사일 제조가 증가하고 있다.

한국 할인 혜택이 사라진 건가요?

한국 증시는 '한국식 할인 시장'이라는 별명을 가지고 있습니다.

이는 같은 회사라도 미국이나 일본보다 한국에 상장하는 것이 더 저렴하다는 것을 의미합니다. 삼성전자와 TSMC는 모두 수익성이 비슷한 반도체 대기업이지만, TSMC의 주가순자산비율은 삼성전자보다 꾸준히 2~3배 높았습니다.

서울에서 파는 같은 음식이 뉴욕에서 파는 것보다 싸다고 생각하면 됩니다.

왜냐하면 한국의 주요 기업들은 거의 모두 재벌 가문에 의해 지배되고 있기 때문입니다. 삼성, 현대, SK, LG와 같은 기업들은 창업주 가문이 피라미드 형태의 상호 지분 구조를 이용하여 소수의 지분으로 그룹 전체를 장악하고 있습니다.

그들은 수익을 냈지만 배당금을 지급하지 않았고, 자사주를 소각하지도 않았으며, 이사회는 모두 자사 사람들로 구성되어 있었습니다. 독립 이사들은 5년 동안 단 한 번도 반대표를 던지지 않았습니다. 외국 투자자들은 이를 살펴보고 투자하는 것은 결국 남을 위해 일하는 것과 다름없다고 판단하여 투자를 포기했습니다.

이러한 할인율은 얼마나 오래 지속되었을까요? 지난 10년 동안 S&P 500 지수는 179%, 닛케이 지수는 155%, 인도 증시는 255%, 심지어 브라질 증시도 167% 상승했습니다.

코스피 지수는 35% 상승에 그쳤습니다.

2025년, 이재명 신임 대통령이 취임하여 상법을 개정하고, 배당금 지급을 의무화하며, 자기주식 소각을 의무화할 것입니다. 그는 직접 뉴욕 증권거래소에 가서 월가에 한국식 할인이 한국식 프리미엄으로 바뀔 것이라고 선언할 것입니다.

한편, AI는 삼성과 SK하이닉스의 기업 가치 평가 방식을 완전히 바꿔놓았습니다. 이 두 가지 사건이 맞물리면서 외국 자본이 대거 유입되었고, 코스피 지수는 1년 만에 75.6% 상승하며 세계 1위를 기록했습니다.

20년 넘게 누적된 감가상각비가 단 1년 만에 사라진 것처럼 보입니다.

하지만 지난 이틀간의 급격한 하락세는 또 다른 문제를 드러냈습니다. 이전의 할인율은 한국 상장 기업들의 부실한 기업 지배구조 때문이었으며, 실제로 지배구조는 개선되고 있다는 것입니다.

하지만 그 안에는 더욱 깊숙이 숨겨진 또 다른 할인 혜택이 있습니다.

한국에서는 두 종목이 증시 상승분의 절반을 차지하고, 전력 생산은 수입 천연가스와 석탄에 의존하며, 시장 전체가 단 하나의 산업에 걸고 있습니다.

이 산업 외부에서 문제가 발생하면 일련의 차단기가 작동합니다. 한국의 지리적 특성과 산업 구조에 내재된 취약성은 상법을 개정하는 것만으로는 쉽게 해결할 수 없습니다.

외국 자본이 빠져나가고 개인 투자자들이 그 자리를 차지한다.

2월 27일, 외국인 투자자들은 한국 증시에서 6조 8천억 원을 순매도하며 하루 최대 순매도 기록을 경신했습니다. 3월 3일에도 5조 1천억 원을 추가로 매도하며, 이틀도 채 안 되는 기간 동안 총 12조 원(미화 85억 달러 상당)에 달하는 자금이 유출되었습니다. 이는 6주간 유입된 자금의 절반에 해당하는 규모입니다.

외국인 투자자들의 신흥 시장에 대한 태도는 항상 조건부였습니다. 상황이 좋을 때는 신흥 시장을 글로벌 AI 공급망의 핵심으로 여기지만, 상황이 바뀌면 포트폴리오에서 가장 유동성이 높고 매도하기 쉬운 구성 요소로 취급합니다.

한국 증시는 거래량이 많고 거래 활동이 매우 활발하며, 바로 그 점 때문에 가장 먼저 매도되는 주식입니다.

그렇다면 누가 그 자리를 이어받을까요?

3월 3일, 개인 투자자들은 5조 8천억 원의 순매수를 기록하며 외국 자본이 빠져나가는 동안 일반 한국인 투자자들이 몰려들었음을 보여줬다. 서울포럼의 한 네티즌은 삼성 주가가 이처럼 떨어진 것은 10년에 한 번 있을 법한 일이라고 언급했다.

다음 날 주가는 6% 더 하락했고, 장중 한때 8%까지 떨어져 서킷 브레이커가 발동되었습니다. 3월 3일에 매수에 나선 사람들은 24시간 안에 더 큰 손실을 입었습니다. 3월 4일에도 개인 투자자들은 하락세를 틈타 매수를 이어갔지만, 외국인 투자자들의 매도 압력을 더 이상 견뎌낼 수 없었습니다.

한국 개인 투자자들이 대규모 저가 매수에 나선 마지막 시기는 엔 캐리 트레이드 폭락 사태였던 2024년 8월이었습니다. 당시 투자자들은 적절한 시점에 매수하여 한 달 만에 손실을 만회했습니다. 이번에도 성공할 수 있을지는 그들이 통제할 수 없는 변수에 달려 있을지도 모릅니다.

호르무즈 해협은 언제 다시 열릴까요?