원작자: 왕우시
HashKey는 홍콩에서 소매 금융 라이선스, 스테이블코인 제공, 그리고 전통 금융 시장 접근성을 모두 갖춘 보기 드문 디지털 자산 거래소입니다. HashKey는 웹3 규정 준수, 기관 투자 확대, 그리고 광범위한 도입이라는 글로벌 트렌드를 활용할 준비가 되어 있습니다.
라이선스 및 입지적 우위: 홍콩에서 개인 투자자를 대상으로 운영되는 최초의 라이선스 보유 가상자산 거래 플랫폼 중 하나인 HashKey는 홍콩 내 라이선스 플랫폼 시장 점유율 75% 이상을 차지하고 있습니다. 홍콩을 거점으로 버뮤다, 두바이, 유럽 연합 등 글로벌 시장으로의 확장을 가속화하며 "온쇼어" 슈퍼 사이클에 대비하고 있습니다.
현재 HashKey는 자산을 보유한 고객이 13만 9천 명에 불과하여, 홍콩의 활성 주식 시장 이용자 478만 9천 명에 비하면 상당한 미개척 시장을 보유하고 있습니다. HashKey는 옴니버스 모델을 통해 파트너 증권사 앱에 API를 통합하여 기존 투자자들이 반복적인 KYC 절차 없이 원활하게 시장에 진입하고 자금을 동일 플랫폼 내에 보관할 수 있도록 지원함으로써 홍콩 시장 확장을 가속화하고 있습니다.
3가지 기능을 하나로 통합한 생태계: HashKey는 홍콩의 선도적인 규정 준수 디지털 자산 거래소일 뿐만 아니라, 홍콩 통화청(HMA)의 스테이블코인 샌드박스 기관 중 하나인 Yuancoin Technology의 지분을 적극적으로 보유하여 "규정 준수 거래소 + 규정 준수 스테이블코인 + 기존 금융 게이트웨이"를 통합한 3가지 기능을 하나로 통합한 생태계를 구축하고 있습니다. 나아가, HashKey는 24시간 연중무휴로 완벽한 규정 준수 입출금 서비스를 제공할 수 있는 몇 안 되는 기업 중 하나로, 고객의 주요 결제 및 유동성 관련 어려움을 해결합니다.
고품질 고객 구조 전환: HashKey는 보조금 중심의 소매 모델에서 기관 고객 및 옴니버스 파트너를 중심으로 한 성장 동력으로 점진적으로 전환해 왔습니다. 2025년 상반기에는 기관 및 옴니버스 고객의 거래량이 추세와는 반대로 증가하여 소매 부문의 감소를 부분적으로 상쇄하고 수익의 질과 지속가능성을 크게 향상시켰습니다.
재무 최적화 노력이 결실을 맺고 있습니다. 2024년 HashKey의 매출은 7억 2,100만 홍콩달러로 급증했으며, 거래 촉진 서비스가 핵심 수익원으로 자리매김하여 전체 매출의 약 70%를 차지했습니다. 전략적 투자 기간임에도 불구하고 비용 구조 최적화는 지속적으로 추진되고 있습니다. 2022년부터 2024년까지 연구개발비, 일반관리비, 판매마케팅비가 영업이익에서 차지하는 비중이 감소하면서 손실 폭이 줄어들고 있으며, 영업 레버리지 효과가 나타나기 시작했습니다.
창업자 및 주요 투자자 지원: HashKey의 실질적 경영자인 루 웨이딩(Lu Weiding) 회장과 임직원 주식 소유 계획(ESOP), 그리고 샤오 펑(Xiao Feng) 박사가 공동으로 75.19%의 지분을 보유하여 높은 지분 집중도를 통해 전략적 집중을 보장하고 있습니다. 2025년 12월 기업공개(IPO)를 통해 UBS 자산운용, 피델리티 인터내셔널, CDH 인베스트먼트 등 9개 주요 투자자를 유치하며 국제 시장에서 높은 인지도를 확보했습니다.
수익 전망 및 가치 평가: 당사는 HashKey의 매출이 2025년 7억 홍콩달러, 2026년 11억 5천만 홍콩달러, 2027년 20억 2천만 홍콩달러에 이를 것으로 예상하며, 이에 따른 주주 귀속 순이익은 9억 5천만 홍콩달러, 7억 5천만 홍콩달러, 1억 5천만 홍콩달러가 될 것으로 전망합니다.
홍콩에 기반을 둔 선도적인 라이선스 디지털 자산 거래소인 HashKey는 규정을 준수하는 추가 자금을 유치하는 데 있어 선발 주자로서의 이점을 가지고 있으며, 이는 주가수익비율(PS) 12배의 프리미엄을 정당화합니다.
우리는 회사의 사업 모델이 안정적인 운영 상태에 진입하는 2027년 매출액을 기준으로 삼아 시가총액을 242억 4천만 홍콩달러로 산정했습니다. 이 평가액을 12%의 할인율로 2026년까지 할인하여 주당 7.83 홍콩달러를 산출했습니다. 본 보고서에 대해 '비중확대' 의견으로 분석을 시작합니다.
