작성자: Cathy , Blockchain in Plain Language

비트코인 1개를 채굴하는 데는 87,000달러가 듭니다. 하지만 시장에서 팔면 67,000달러밖에 받지 못합니다.

비트코인 하나를 채굴할 때마다 2만 달러의 순손실이 발생합니다. 이는 거래 수수료나 전기료 변동으로 인한 손실이 아니라, 생산되는 비트코인 ​​하나당 2만 달러라는 직접적인 손실입니다. 이것이 2026년 3월 현재 현실입니다. Glassnode와 MacroMicro의 데이터 모두 동일한 결론을 가리키고 있습니다. 현재 가격 수준에서 비트코인 ​​채굴은 수익성이 없는 사업입니다.

하지만 채굴자들은 가만히 앉아서 죽음을 기다리지 않았습니다. 그들은 시장 전체가 예상하지 못했던 선택을 했습니다. 채굴을 중단하고 생산한 전기를 AI에 판매한 것입니다.

정확히 말하자면, 그들이 "채굴을 중단했다"는 것이 아니라, 비트코인 ​​보유량을 모두 인디아나폴리스트(AI) 데이터 센터에 투자하고 채굴을 부차적인 역할로 전락시켰다는 것입니다.

비트코인이 2025년 10월 사상 최고가인 12만 6천 달러에서 하락세로 전환한 이후, 상장된 채굴 회사들이 1만 5천 개 이상의 비트코인을 매도했습니다. 이는 산발적인 현금화가 아니라 조직적이고 전략적인 후퇴입니다.

채굴자들이 집단적으로 보유 자산을 현금화했는데, 15,000 BTC는 어디로 갔을까요?

코어 사이언티픽은 가장 먼저, 그리고 가장 단호하게 조치를 취했습니다.

2026년 1월, 이 회사는 약 1,900개의 비트코인을 한 번에 매각하여 1억 7,500만 달러를 현금화했습니다. 나머지 자산은 1분기에 청산될 예정이었습니다. 과거 파산 후 구조조정을 거쳤던 이 채굴 회사는 현재 텍사스에 있는 자사의 채굴 시설을 고밀도 AI 호스팅 시설로 전환하고 있으며, 1.3GW에 달하는 전체 전력 용량을 AI에 할당하는 것을 목표로 하고 있습니다.

MARA는 한발 더 나아갔습니다. "절대 코인을 팔지 않는다"는 정책으로 유명했던 이 회사는 2026년 3월 연례 보고서(10-K)에서 재무 정책을 조용히 변경하여 보유하고 있는 53,822개의 비트코인을 모두 매각할 수 있도록 승인했습니다. 당시 이는 거의 40억 달러에 달하는 금액으로, 하룻밤 사이에 "전략적 준비금"에서 "가처분 자금"으로 탈바꿈했습니다. 이 직후 MARA는 스타우드 캐피털과 1GW 규모의 AI 데이터 센터 구축을 위한 합작 투자 계약을 체결했습니다.

가장 놀라운 사례는 칸고(Cango)입니다. 원래 중국 자동차 금융 플랫폼이었던 이 회사는 2024년 말에야 비트코인 ​​채굴 시장에 진출했습니다. 그리고 2026년 2월까지 보유량의 60%에 해당하는 4,451개의 비트코인을 매각하여 3억 5백만 달러를 벌어들였습니다. 이 자금은 부채 상환과 인공지능(AI) 혁신에 투자하는 데 사용되었습니다. 또한 줌(Zoom) 출신 임원이었던 잭 진(Jack Jin)을 AI CTO로 영입했으며, 컨테이너화된 GPU 컴퓨팅 노드를 전 세계 채굴장에 대거 도입할 계획입니다. 자동차 대출 회사가 2년 만에 채굴업체로, 그리고 다시 AI 추론 서비스 제공업체로 변모한 것은 암호화폐 업계에서만 볼 수 있는 놀라운 변화입니다.

하지만 BitDeer의 선택은 계산된 움직임으로 보입니다. 2월에 BitDeer는 보유하고 있던 모든 비트코인을 처분했습니다. 창립자 우지한은 이에 대해 솔직하게 밝혔습니다. 비트코인 ​​보유량이 0이라고 해서 영원히 0인 것은 아니며, 전력과 토지를 매입할 기회를 활용하기 위해서는 유동성이 필요하다는 것입니다. 다른 채굴 회사들과 달리 BitDeer는 동시에 성장을 가속화했습니다. 1월 비트코인 ​​생산량은 전년 대비 430% 급증했고, 자체 운영 해시레이트는 63.2 EH/s에 달해 MARA를 제치고 자체 운영 해시레이트 기준으로 세계 최대 상장 채굴 회사로 등극했습니다. 보유량 처분은 해시레이트와 인프라의 상당한 확장을 가져왔습니다. 이는 마치 "자신의 팔을 자르는" 결단력과 "탄약을 장전하는" 야망을 동시에 보여주는 사례입니다.

인공지능은 동일한 양의 전력을 10배 더 효율적으로 사용합니다.

광산 회사들이 왜 그렇게 일제히 주식을 팔아치웠을까요? 계산해 보니 답은 명확했기 때문입니다.

광업은 수익성이 없지만, 광업 회사들은 전 세계가 탐내는 한 가지를 가지고 있습니다. 바로 전기가 공급되는 땅입니다.

2024년 반감기 이후 비트코인 ​​채굴 수익률은 최고치였던 90% 이상에서 손익분기점으로 떨어졌습니다. 그러나 같은 기간 동안 인공지능(AI) 관련 전력 및 데이터 센터 수요는 폭발적으로 증가했습니다. MarketsandMarkets는 전 세계 AI 추론 시장이 2025년 약 1,060억 달러에서 2030년에는 거의 2,550억 달러로 성장할 것으로 예측합니다.

모건 스탠리는 1메가와트의 전력을 채굴에서 AI 호스팅으로 전환하면 기업 가치가 10배 이상 상승할 수 있다고 계산했습니다.

이는 과장이 아닙니다. AI 호스팅 계약은 일반적으로 10년에서 15년 장기 계약이며, 고객에는 마이크로소프트, 메타와 같은 투자 등급의 대기업들이 포함되어 있어 안정적이고 예측 가능한 현금 흐름을 제공합니다. 반면, 채굴 수익은 전적으로 암호화폐 가격에 달려 있는데, 그 암호화폐 가격이 바로 그 가격이라는 사실입니다.

월가는 이미 실질적인 자금으로 투표했습니다. 모건 스탠리는 코어 사이언티픽에 5억 달러 규모의 대출 약정을 제공했으며, 이를 10억 ​​달러까지 증액할 수 있는 옵션을 포함했습니다. 이는 "암호화폐 회사"에 대한 대출이 아니라 "디지털 인프라 회사"에 대한 신용 보증입니다. 테라울프와 사이퍼 마이닝은 성공적인 하이브리드 모델을 인정받아 모건 스탠리로부터 "비중확대" 등급을 받았지만, 과거 비트코인에 집중했던 MARA는 암호화폐 가격 변동 위험에 과도하게 노출되었다는 이유로 등급이 하향 조정되었습니다.

자본 시장의 신호는 더할 나위 없이 명확합니다. 월스트리트의 눈에는 이 회사들의 가치가 더 이상 보유한 비트코인의 양에 달려 있는 것이 아니라, 통제하는 전력의 양에 달려 있다는 것입니다.

온체인 지표에 따르면 바닥권에 가까워지고 있을 가능성이 있습니다.

채굴자들이 보유 자산을 대량으로 매도하면서 시장은 공황 상태에 빠졌습니다. 하지만 온체인 데이터를 살펴보면 매우 흥미로운 신호를 발견할 수 있습니다.

해시 리본은 2025년 11월 말부터 2026년 2월까지 무려 3개월 동안 역전된 상태를 유지했는데, 이는 역사상 가장 긴 채굴자 항복 기간 중 하나였습니다. 이와 유사한 신호 조합이 마지막으로 나타난 것은 비트코인이 15,500달러까지 하락했던 2022년 12월이었습니다. 3월 초 현재 30일 이동평균선이 60일 이동평균선 위로 접근하고 있어 회복 신호가 임박했음을 시사합니다.

3월 초 MVRV Z-점수는 0.43에서 0.49 사이를 유지했습니다. 이 지표는 시장 가격이 "실질 가치"에서 얼마나 벗어나 있는지를 측정합니다. 역사적으로 Z-점수가 0~1 범위에 속할 때는 거의 항상 전략적 진입 시점으로 해석됩니다.

푸엘 멀티플(Puell Multiple)이 약 0.6까지 하락하면서 채굴업체의 일일 수익이 연평균의 약 60% 수준으로 떨어졌습니다. 이는 2022년 약세장 바닥 수준이었던 0.3에 근접한 수치로, 채굴업체의 수익률이 역사적으로 낮은 수준으로 압박받고 있음을 의미합니다.

가장 극단적인 신호는 심리적인 측면에서 나타났습니다. 2월의 "비트코인 극소용돌이" 사태 당시, 암호화폐 공포 및 탐욕 지수는 한때 5까지 떨어졌고, 2월 5일에는 거래 주체 조정 후 하루 손실액이 32억 달러라는 기록적인 수치를 경신했습니다.

네 가지 독립적인 지표가 동시에 적색 경보를 울리고 있습니다. 이와 같은 현상이 마지막으로 발생했을 때는 비트코인이 바닥을 형성하고 있을 때였습니다.

채굴자들이 자신들이 채굴한 코인을 파는 것이 과연 좋은 일일까요?

이 부분이 이야기 전체에서 가장 직관에 반하는 부분입니다.

과거에는 채굴자들의 매도세가 항상 약세 신호로 여겨졌습니다. 이들은 비트코인을 채굴하자마자 매도하는 "본래의 매도자"로서, 시장에 지속적인 매도 압력을 가해왔습니다. 하지만 2026년의 매도세는 완전히 다른 양상을 보였습니다. 채굴 회사들이 비트코인을 매도한 후, 인공지능(AI)을 통해 달러 수익을 창출하기 시작했기 때문입니다.

이것이 의미하는 바를 생각해 보십시오. 이전에는 코어 사이언티픽이 매달 수백 개의 비트코인을 판매하여 전기료와 운영비를 충당했습니다. 하지만 이제 마이크로소프트와의 장기 계약과 모건 스탠리의 신용 한도를 확보하면서, 비록 남은 비트코인 ​​보유량 대부분(연말 기준 약 2,537개, 이미 대부분 판매됨)을 현금화할 계획이긴 하지만, 이는 더 이상 생존을 위한 수동적인 "비트코인 판매"가 아니라 AI 인프라에 자금을 집중하기 위한 능동적인 현금화입니다. MARA와 스타우드의 합작 투자가 완료되면 1GW 데이터 센터에서 발생하는 달러 현금 흐름이 모든 비용을 충당하기에 충분할 것입니다.

즉, AI로 전환하고 있는 채굴 회사들은 비트코인의 구조화된 매도자에서 중립적이거나 잠재적인 매수자로 변모했습니다. 시장에서 가장 큰 규모의 "자연적 공매도자" 집단이 시장에서 영구적으로 이탈하고 있는 것입니다.

비트코인 채굴 자체가 사라진 것은 아닙니다. 단지 형태가 바뀌었을 뿐입니다. MARA의 하이브리드 모델은 그 방향을 제시했습니다. 전기 요금이 저렴할 때는 채굴을 하고, AI 수요가 최고조에 달하면 GPU 컴퓨팅으로 전환하는 방식입니다. 비트코인은 전력망의 "유연한 부하"이자 "보험 메커니즘"이 되며, AI는 수익을 창출하고 채굴은 안전망 역할을 합니다.

요약

2025년 비트코인 ​​네트워크의 해시레이트는 1 제타해시(Zetahash)라는 이정표를 돌파할 것입니다. 단기적으로는 일부 채굴장이 인공지능(AI)으로 전환하면서 해시레이트 증가 속도가 둔화될 수 있습니다. 예를 들어, Cango는 업그레이드를 위해 해시레이트의 31%를 일시적으로 중단했습니다. 하지만 이는 사실상 용량 정리의 과정입니다. 비효율적인 채굴자들이 시장에서 퇴출되고, 남은 채굴자들은 더욱 효율적이고 집중적인 채굴을 하게 되어 네트워크 보안이 저하되는 것이 아니라 오히려 향상되는 결과를 가져옵니다.

이것은 광부들의 항복이 아니라 광산업의 진화입니다.

채굴이 부업이 되고 인공지능이 주업이 되면, 비트코인은 코인을 팔 수밖에 없는 채굴자들을 잃게 되지만, 더 건전한 공급 구조를 얻게 됩니다.

채굴자들은 보유하고 있던 비트코인을 모두 팔았지만, 전기는 여전히 공급되고 있습니다.