저자: 보나 | U 버터밀크 , Nothing Research 초기 투자자

약세장은 확실히 아직 끝나지 않았습니다.

하지만 이미 100만 BTC 상당의 포지션을 확보한 경우, 비용은 7만 달러(14 BTC)가 됩니다.

또한, 높은 가격에 사는 것을 꺼려 나중에 가격이 5만 달러까지 떨어질까 봐 걱정하기도 합니다.

당신이라면 이런 상황에서 어떻게 하시겠습니까?

가격이 떨어질 때 포지션을 줄이고 다시 매수하는 전략에 정말 그렇게 확신하시나요? 만약 기회를 놓치면 어떡하죠? 계약에 공매도 포지션을 개설해서 헤지하는 건 어떨까요? 하지만 펀딩 수수료가 발생하고, 기간이 길어질수록 비용 불확실성도 커집니다. 게다가 자본 효율성을 높이려면 청산될 위험도 고려해야 하는데, 이는 결코 안심할 수 있는 해결책처럼 보이지 않습니다.

아니면 시장 전망을 살펴보시는 건 어떠세요?

@Polymarket 과 @Kalshi 모두 2026년 비트코인(BTC) 가격 하락에 대한 예측을 내놓았습니다. 아니면 @DeribitOfficial 의 BTC 풋옵션을 매수하는 게 나을까요?

제 개인적인 결론은 그것이 하나의 선택지라는 것입니다.

직접 사용해 봐야 얼마나 좋은지 알 수 있습니다. 암호화폐를 팔 필요도 없고, 자금을 지불할 필요도 없고, 시장 타이밍을 맞출 필요도 없습니다. 마치 보험에 가입하는 것과 같습니다.

이를 위해 저는 Kalshi의 "5만 달러 미만" 헤지 효율성과 Deribit의 BTC 5만 달러 풋옵션 헤지 효율성을 직접 비교해 보았습니다. 이를 통해 그 이유를 더욱 직관적으로 이해할 수 있을 것입니다.

1. 두 회사 모두 헤징에 52,000달러를 지출한다면, 수익 차이는 얼마입니까?

공개 시장이 있는 암호화폐와 같은 자산의 경우, 바이너리 옵션 계약은 실제로 상당히 비쌉니다. "5만 달러 미만"에 대한 YES 계약은 60센트로 책정되어 있어, 이기면 40센트만 벌고 지면 모든 것을 잃게 되므로 수익률은 1.67배입니다.

데리빗(Deribit)에서 2026년 12월 만기인 행사가격 5만 달러의 비트코인 ​​풋옵션은 계약당 약 3,729달러의 시장가격을 보이고 있으며, 델타는 -0.16으로 현재 주가가 크게 외가격(out-of-the-money) 상태이므로 훨씬 저렴하게 거래할 수 있습니다. 14 BTC 규모의 익스포저를 커버할 경우 총 비용은 약 52,000달러입니다.

시장 예측과 풋옵션에 똑같이 52,000달러를 투자한다고 가정해 봅시다.

Kalshi "5만 달러 미만": 52,000달러 ÷ 0.60달러 = 86,667 계약, 계약당 1달러 수익. Deribit 2026년 12월 BTC 5만 달러 풋옵션: 52,000달러 ÷ 3,729달러 = 약 14 계약.

- 비트코인 ​​4만 5천 달러: 풋옵션은 7만 달러를 지급하고, Kalshi는 8만 6,667달러를 지급합니다.

- 비트코인 ​​4만 달러: 풋옵션으로 14만 달러 수익 발생, 칼시(Kalshi)는 여전히 34,667달러

- 비트코인 ​​3만 달러: 풋옵션으로 28만 달러 수익 발생, 칼시 주가는 여전히 34,667달러

- 비트코인 ​​2만 달러: 풋옵션으로 42만 달러 수익 발생, 칼시(Kalshi)는 여전히 34,667달러

비트코인 가격이 처음 5만 달러 아래로 떨어졌을 때, 칼쉬의 수익률은 오히려 약간 더 높았습니다. 하지만 가격이 더 떨어지자 풋옵션 거래는 순식간에 엄청난 부담이 되었습니다. 만약 비트코인 ​​가격이 5만 달러 아래로 떨어져 30만 달러의 손실을 볼 경우, 칼쉬를 이용해 손실을 완전히 만회하려면 75만 개의 계약을 매수해야 하는데, 이는 45만 달러에 달하는 금액입니다. 비용 차이가 엄청납니다.

2. 옵션 거래는 시장 예측과 유사한 유연성을 제공합니다.

물론 실제로 12월 25일까지 기다렸다가 정산하는 어리석은 사람은 아무도 없을 것입니다. 두 가지 방법 모두 중간에 빠져나올 수 있지만, 빠져나올 때의 수익 구조는 상당히 다릅니다.

예측 시장은 분명 유리한 위치에 있습니다. "올해 비트코인 ​​가격이 얼마나 떨어질까?"라는 예측은 매수자에게 유리한 미국식 옵션 거래 논리와 더 유사합니다. 올해 언제든 비트코인 ​​가격이 5만 달러 아래로 떨어지면 매수 측이 승리하는 것입니다. 나중에 8만 달러까지 반등하더라도 '예' 측의 승리입니다.

대부분의 비트코인 ​​옵션은 유럽식 옵션으로, 만기일의 가격만을 고려합니다. 만약 가격이 만기일 가격 아래로 떨어졌다가 반등하면, 옵션을 행사해도 수익을 얻지 못합니다. 하지만 이는 옵션 행사 자체에 대한 제한일 뿐이며, 언제든지 2차 시장에서 옵션을 매도할 수 있습니다. 실제로 만기일 중간에 매도하여 얻을 수 있는 잠재적 수익은 생각보다 적지 않습니다.

비트코인 가격이 폭락할 때, 두 가지 요인으로 인해 풋옵션 가격이 동시에 급등할 것입니다.

1) 델타 변화

델타는 비트코인(BTC) 가격이 1달러 하락할 때마다 풋옵션이 얼마나 이익을 얻는지를 측정하는 지표입니다. 풋옵션을 매수할 당시에는 가격이 크게 하락한 상태입니다. BTC 가격이 7만 1천 달러에서 5만 달러로 떨어져야 내재 가치를 갖게 되는데, 시장은 이러한 하락 가능성을 낮게 보고 있기 때문에 델타는 -0.16에 불과하며, 풋옵션은 BTC 가격 변동성에 크게 민감하지 않습니다. 하지만 BTC 가격이 실제로 5만 달러 수준으로 하락하기 시작하면, 시장은 이 풋옵션이 내가격 상태가 될 가능성이 점점 더 높아진다고 인식하게 되고, 델타는 -0.16에서 -0.5 또는 그 이상으로 급격히 상승합니다.

2) 내재 변동성(IV) 급등

옵션 가격은 비트코인(BTC) 가격이 행사가격과 얼마나 차이가 나는지뿐만 아니라 시장의 미래 변동성에 대한 기대, 즉 내재 변동성(IV)에도 영향을 받습니다. 내재 변동성은 일종의 "공포 지수"로 생각할 수 있는데, 시장이 곧 폭락할 것이라는 기대감이 클수록 옵션 가격은 상승합니다. 그리고 시장의 급등이나 폭락은 종종 내재 변동성이 계속 상승할 것이라는 기대감을 강화합니다.

비트코인(BTC)이 7만 달러 부근에서 횡보할 때는 시장이 비교적 안정적이고, 내재 변동성(IV)은 51%로 낮은 수준이며, 옵션 가격도 저렴합니다. 하지만 BTC 가격이 급락하기 시작하면 공황이 확산되고, 모두가 자기방어를 위해 풋옵션을 매수하려 들면서 수요가 급증하고 내재 변동성은 80~100%까지 치솟습니다. 이처럼 변동성만으로도 옵션 가격이 두 배로 오를 수 있습니다.

이 시점에서 옵션을 매도하여 수익의 일부를 실현함으로써 비트코인 ​​보유로 인한 손실을 상쇄하고, 이 수익을 다시 비트코인에 재투자하여 더 많은 비트코인을 확보할 수 있습니다. 이 과정에서 비트코인을 단 한 푼도 매도할 필요가 없으며, 포지션을 줄이거나 공매도 포지션을 개설하는 것과는 달리 정확한 시장 타이밍을 맞출 필요도 없습니다.

물론, 완벽한 헤지를 위해서는 델타 중립 전략을 유지하고 옵션 포지션을 지속적으로 조정해야 하지만, 대부분의 사람들에게는 그럴 필요가 없다고 생각합니다. 바닥에서 매수하는 것이 얼마나 어려운지와 같은 이치입니다. 가격이 하락하는 한, 손실을 상쇄할 만큼의 이익을 얻을 수 있고, 그것만으로도 심리적으로 충분합니다.

3. 시장 예측의 대체 불가능한 측면

물론 시장 예측이 헤지 분야에서 완전히 쓸모없는 것은 아닙니다.

공개적으로 시장 가격이 확인 가능한 자산의 경우, 옵션은 시장 예측보다 훨씬 효율적인 헤지 수단입니다. 핵심적인 이유는 간단합니다. 손실이 선형적이라면 헤지 수단 또한 선형적이어야 한다는 것입니다. 선형 손실을 헤지하기 위해 이진 지급 방식을 사용하는 것은 구조적으로 부적합합니다.

공개 시장 가격이나 옵션 시장이 존재하지 않는 이벤트의 경우, 예측 시장에만 의존할 수밖에 없습니다. 예를 들어, 많은 정치적 및 거시경제적 이벤트는 투자 포트폴리오에 큰 영향을 미치지만, 이러한 이벤트에 대한 헤지 옵션은 없습니다.

이러한 상황에서는 시장 예측이 유일하게 활용 가능한 도구가 됩니다.

이제 여러분은 최소한 자신의 의견을 표현하고 위험을 관리할 수 있는 채널을 갖게 되었습니다.

따라서 예측 시장과 옵션은 상호 보완적인 관계에 가깝습니다.