2025년까지 DeFi 수익률이 80억 달러에 달할 것이라는 허황된 전망: 대출의 절반은 단순한 "자금 이체"일 뿐

DeFi는 2025년에 약 800억 달러의 온체인 수익을 발생시켰으며, 수익은 고르게 분포되지 않고 종종 재귀적인 대출을 포함합니다.
주요 수익원으로는 AMM 거래 수수료(420억 달러), 대출 이자(176억 달러), 퍼페추얼 펀딩 비율(30억 달러), 실세계 자산(60-90억 달러), 스테이킹 보상이 있습니다.
약 절반의 대출 수요는 재귀적이며, 스테이킹이나 수익률이 있는 스테이블코인과 같은 다른 수익원에 투자됩니다.
수익률이 감소하고 있으며, 많은 스테이블코인 수익률이 3% 미만으로 미국 국채보다 낮습니다.
미개발된 수익원에는 보험과 옵션이 포함되어 있으며, 잠재적 기회를 제공합니다.
Sky(MakerDAO) 사례 연구에서는 다양한 수익원을 통합하는 방법을 보여주며, 대부분의 수입이 오프체인 자산에서 발생합니다.

저자: Vadym

작성자: Deep Tide TechFlow

심층 분석: 이번 분석은 지금까지 공개된 DeFi 수익원에 대한 가장 완벽한 분석입니다. 80억 달러는 어디에서 나왔으며, 어떤 프로토콜에 분산되어 있고, 그중 얼마나 많은 부분이 중첩된 순환 구조를 가지고 있을까요?

가장 주목할 만한 결론은 차입 수요의 약 절반이 재귀적이라는 점입니다. 즉, 사용자들이 빌린 돈으로 다른 소득원을 찾는다는 것입니다. 한편, Aave에서 USDC의 30일 평균 수익률은 2%에 불과하며, 스테이블코인의 TVL 중 58%는 연환산 수익률이 3% 미만으로 미국 국채 수익률보다 낮습니다.

이는 현재 DeFi 수익률의 지속가능성을 평가하는 데 있어 가장 직접적인 데이터 기준입니다.

전문은 다음과 같습니다.

연구기관 Vadym이 발표한 상세 분석에 따르면, DeFi는 2025년에 약 80억 달러 규모의 온체인 수익을 창출할 것으로 예상됩니다. 이 분석은 DeFi 수익의 진정한 원천을 완벽하게 보여줍니다. 분석 결과, 수익의 총량은 부족하지 않지만, 그 분포는 매우 불균등하며 주기적인 패턴을 보이는 경우가 많고, 여러 경우 구조화된 상품으로 구성하기 어렵다는 점이 드러났습니다.

이러한 결과는 DeFi 전반의 수익률이 크게 낮아진 가운데 나왔습니다. 주요 대출 플랫폼의 차입 금리는 연준의 정책 금리 수준으로 수렴했으며, "안전 자산"으로 여겨지는 스테이블코인의 공급 수익률은 현재 평균 약 3%로, 미국 국채 수익률과 SOFR(담보부 익일 자금 조달 금리)보다 낮습니다. Aave에서 USDC와 USDT의 30일 평균 수익률은 약 2%입니다. 보고서에 따르면 이더리움과 L2에 있는 200억 달러 이상의 스테이블코인 유동성 풀 중 58%의 총자산가치(TVL)의 연환산 수익률이 3% 미만입니다.

이 80억 달러는 어디서 나온 걸까요?

분석 결과, 각각 위험 특성과 규모 제약이 다른 다섯 가지 주요 수익원이 확인되었습니다.

AMM 거래 수수료는 약 42억 달러에 달하는 가장 큰 단일 항목이며, 유니스왑, 메테오라, 레이디움이 합쳐서 62%를 차지합니다. 그러나 분석가들은 이러한 수수료를 구조화 상품이 확보하기는 매우 어렵다고 경고합니다. 유동성 공급자, 특히 중앙 집중식 유동성을 이용하는 공급자는 악성 주문 흐름으로 인해 손실을 입는 경우가 많으며, LP 관리자 풀은 시장에서 상당한 수용도를 얻지 못했습니다.

대출 이자는 Aave, Morpho, Spark, Maple, Fluid 등 다양한 머니 마켓에서 약 17억 6천만 달러를 창출했습니다. 머니 마켓은 DeFi 전체 TVL(총 예치 대출액)의 60% 이상을 차지하며, 대출은 DeFi 경제의 핵심 축입니다. 그러나 분석 결과 , 대출 수요의 약 절반은 재귀적 특성을 보입니다. 즉, 사용자는 자금을 빌린 후 유동성 스테이킹 토큰이나 수익형 스테이블코인과 같은 다른 수익 창출원에 재투자합니다. Aave 이더리움 배포 환경에서는 대출 수요의 약 39%가 레버리지 ETH 스테이킹 수익에 사용되었고, 11.6%는 이더리움의 sUSDe에 유통되었습니다.

무기한 계약 펀딩 비율은 주로 이더나(Ethena)에서 온체인 방식으로 도입되어 약 3억 달러의 수익을 창출했습니다. 이더나의 sUSDe는 스테이킹 보상과 숏셀링 펀딩 비율을 통해 수익을 발생시키는데, 이 메커니즘은 2024년 출시 당시 찬사와 회의적인 시각을 동시에 받았습니다.

실물 자산은 약 6억 달러에서 9억 달러에 달하는 수익률을 창출한 것으로 추정되며, 위험가중자산(RWA) 시장에서 미국 국채가 약 41%로 가장 큰 비중을 차지했고, 그 뒤를 사모채권이 25%로 이었습니다.

나머지는 네트워크 스테이킹 보상과 MEV로 구성되며, 이더리움은 2025년에 약 100만 ETH를 새로 발행할 예정입니다. MEV에서 발생하는 스테이킹 수익의 비중은 계속 감소하고 있는데, 현재 프라이빗 주문 흐름 라우팅이 스왑 거래량의 약 90%를 처리하고 있어 선행매매의 기회를 줄이고 있습니다.

미활용 수익원

분석 결과는 수익 포착이 여전히 미미한 여러 범주를 지적합니다. 보험 인수 부문은 2025년에 주로 넥서스 뮤추얼(Nexus Mutual)을 통해 단 550만 달러의 보험료 수익만을 창출했습니다. 옵션은 중앙 집중식 거래소의 미결제 약정 규모가 300억~500억 달러에 달함에도 불구하고 온체인 미결제 약정 규모는 약 18억 달러에 그치고 있으며, 획기적인 구조화 상품은 아직 등장하지 않았습니다. 변동성 매도와 프로토콜 리스크 이전은 아직 제대로 활용되지 않고 있으며, 리스크 관리 경쟁이 심화됨에 따라 잠재적인 기회가 될 수 있다고 분석은 분석합니다.

스카이의 수익 균형 조정 기법

다양한 수익원을 통합하는 프로토콜의 사례 연구로, 본 분석에서는 Sky(구 MakerDAO)를 살펴봅니다. 수익률 압축이 심화되는 상황 속에서 Sky의 3.75% USDS 예금 금리는 상당한 자본을 유치했습니다. Sky의 TVL은 3월에 38% 급증하여 네 번째로 큰 DeFi 프로토콜이 되었으며, 특히 sUSDS 예금 풀에는 약 65억 달러의 예치금이 쌓였습니다.

분석 결과, Sky 수익의 약 70%는 오프체인에서 발생하며, 주로 스테이블 모듈(PSM)에 연동된 코인베이스 리워드를 통해 얻은 USDC와 블랙록의 BUIDL 및 제너스 헨더슨 펀드와 같은 상품을 통해 확보한 위험가중자산(RWA)에서 발생합니다. 나머지 30%는 온체인에서 발생하며, Spark가 Sky의 주요 자금 배분 기관으로서 Sparklend, Maple 기관 대출, Anchorage 및 기타 수익 창출 기회에 현재 금리를 기반으로 자금을 배분합니다.

분석가들은 이러한 구조의 이면에는 전통적인 금융 수익이 허가형 채널을 통해 점점 더 많이 유통되더라도 그 재분배는 여전히 온체인에서 발생하여 DeFi 이자율의 하한선을 제공하고 고정 금리 상품, 금리 스왑, 구조화된 계층형 상품을 포함한 차세대 수익률 파생상품의 등장 가능성을 열어준다는 의미가 있다고 믿습니다.