"추측 게임"에서 "임시 규정"까지: 암호화폐 규제의 황당한 10년

작성자: Thejaswini MA

작성자: 블록 유니콘

3월 17일, 미국 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC)는 2013년 이후 오랫동안 기다려온 암호화폐 산업 규제안을 발표했습니다. 저는 이 발표를 환영하며, 이를 실현하기 위해 노력하고 있습니다.

비트코인은 10월 고점 대비 44% 하락했습니다. 이더리움은 현재 약 2,000달러로, 7개월 전 가격의 절반에도 못 미칩니다. 알트코인의 총 시가총액은 정점 이후 4,700억 달러나 증발했습니다. 공포·탐욕 지수는 11을 기록했습니다. 이는 단순히 한 주 동안의 부진을 나타내는 수치가 아니라, 100점 만점에 11이라는 뜻입니다. 즉, 투자자들이 바닥을 놓고 논쟁하는 것을 멈추고 남은 암호화폐를 매도하기 시작했다는 의미입니다.

그러던 중 3월 17일, 미국 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC)가 마침내 여러분이 보유하고 있는 토큰의 실제 정체를 밝히는 문서를 공개했습니다. 이는 10년에 걸친 법정 공방, 수백 건의 강제 집행 조치, 그리고 수십억 달러에 달하는 법률 비용 끝에 나온 결과였습니다. 일부 기업들은 게리 겐슬러와의 불확실한 논쟁을 계속하는 대신 싱가포르로 본사를 이전하기도 했습니다. 그리고 마침내 그 해답이 공개된 것은 이더리움 가격이 1,900달러 아래로 떨어진 바로 그 주였습니다.

핵심은 토큰 경제 자체는 심각한 타격을 입었지만, 그 아래의 모든 것은 번창하고 있다는 점입니다. 스테이블코인의 유통량은 3,160억 달러를 넘어섰고, 온체인 실물자산(RWA) 규모는 265억 달러에 달하며 계속 증가하고 있습니다. 이것이 바로 모건 스탠리가 암호화폐 신탁은행을 구축하고 있는 이유입니다. 메타는 메타버스 프로젝트를 포기했지만 왓츠앱에 스테이블코인을 도입하고 있습니다. 스트라이프는 4,000억 달러 규모의 스테이블코인 거래를 처리하고 있습니다. 나스닥은 토큰화된 주식 거래 플랫폼을 구축하고 있습니다. 암호화폐는 글로벌 금융의 핵심 축이 되고 있으며, 대부분의 경우 토큰에 의존하지 않습니다.

암호화폐는 더 이상 단순한 투기 자산이 아닙니다. 3월 17일에 도입된 규제 정책은 원래 1세대 암호화폐를 위해 설계되었지만, 2세대 암호화폐 시대가 도래한 후에야 공식적으로 시행되었습니다.

하지만 그렇다고 해서 그것이 무의미하다는 뜻은 아닙니다.

전 미국 증권거래위원회(SEC) 위원장 폴 앳킨스가 말했듯이, "우리는 더 이상 '증권과 모든 것을 다루는 위원회'가 아닙니다." 하지만 그 말은 너무 늦은 감이 있지는 않습니다.

미국 규제 당국이 처음으로 암호화폐에 대한 통일된 정의를 내놓았습니다. 각 토큰 유형은 다섯 가지 범주 중 하나에 속하며, 아래에서 이러한 정의를 설명하겠습니다. 이 개념들을 처음 접하는 분들이라면 이 내용을 이해해 주시기 바랍니다.

디지털 상품이 주요 관심사입니다. 디지털 상품이란, 완벽하게 작동하는 암호화 시스템과 역동적인 공급 및 수요에 따라 가치가 결정되는 암호화 자산입니다. 그 가치는 중앙 발행 기관의 관리에 좌우되지 않습니다. 네트워크가 진정으로 탈중앙화되어 있고, 어떤 단일 기업의 지원 없이 제대로 작동한다면, 그 자산은 상품으로 간주됩니다. 이는 미국 증권거래위원회(SEC)가 아닌 미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 관할입니다.

비트코인, 이더리움, 솔라나, XRP, 카르다노, 애벌랜치, 폴카닷, 체인링크, 도지코인, 시바 이누 코인 등 16개의 주요 토큰이 공식적으로 디지털 상품으로 인정받았습니다. 도지코인과 시바 이누 코인은 가치 성장을 주도하는 주체나 기관이 없기 때문에 이러한 정의에 부합합니다. 토큰 가치에 필수적인 약속, 로드맵, 지속적인 팀워크가 부족합니다. 이러한 이유로 도지코인과 시바 이누 코인은 증권이 아닌 상품으로 간주됩니다. 핵심 기준은 누군가가 자신의 노력에 대한 보상을 약속하는지 여부입니다.

디지털 증권은 토큰화된 주식, 채권, 국채입니다. 간단히 말해, 이러한 자산은 블록체인에 등록되기 전에도 증권이었고, 블록체인에 등록된 후에도 증권으로 남아 있습니다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 이러한 자산을 규제합니다. 아주 간단합니다.

디지털 수집품은 특정 아이템이나 경험에 연결된 NFT(비기본적 신탁)입니다. 디지털 도구는 투자 수익을 기대하지 않고 소프트웨어나 서비스에 접근하는 데 사용되는 자산입니다. 스테이블코인은 GENIUS 법안에 따라 별도의 범주로 분류됩니다.

스테이킹, 마이닝, 에어드롭 모두 승인되었습니다. 이번 판결은 마이닝 보상 수령, 온체인 스테이킹 참여, 디지털 상품 에어드롭 수령이 증권 거래에 해당하지 않는다고 명시적으로 규정하고 있습니다. 이는 겐슬러 판결 이후 지분증명(Proof-of-Stake) 네트워크가 직면했던 가장 큰 법적 위험 중 하나를 해소하는 것입니다. 비증권 토큰의 패키징 또한 허용되었습니다.

이 16개의 토큰은 수년간의 탈중앙화 개발 역사를 가진 기반 인프라를 나타냅니다. JUP, POL, METEOR와 같은 DeFi 프로토콜 토큰, 그리고 지난 2년 동안 출시된 대다수의 토큰은 이름이 지정되지 않았으며, 명백히 이 기준을 충족하지 못합니다. 중앙 집중식 규제 감독 없이 완벽하게 작동하는 암호화 시스템은 진입 장벽이 높습니다. 현재 활발하게 개발되고 있는 대부분의 프로토콜은 이 기준을 충족하지 못합니다. 이러한 해석을 통해 해결해야 할 회색 영역은 대다수 사람들이 실제로 보유하고 있는 토큰에 대해서는 여전히 불분명합니다.

가치는 누군가의 약속이 아니라 완벽하게 작동하는 시스템의 절차적 운영에서 비롯되어야 합니다. 이 테스트 표준은 10년 동안 지속된 모호함을 규정 준수 담당자가 실제로 해결할 수 있는 문제로 바꿔놓을 수 있습니다.

이 일에는 겉으로 보이는 것보다 더 많은 의미가 담겨 있습니다.

본 공고는 행정절차법에 규정된 정식 규칙 제정 절차에 해당하지 않으며, 법적 구속력이나 정식으로 공포된 규정의 효력을 갖지 않습니다.

그 문장을 다시 읽어보시는 게 좋겠습니다. 우리가 기다려온 68페이지짜리 문서는 법률이나 규정이 아니라, 미국 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC)의 현 위원장들이 발표한 단순한 설명 자료일 뿐이며, 언제든 철회할 수 있습니다.

이 해석은 미국 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC)의 공식적인 기관 결정이며 법적 구속력이 있습니다. 그러나 관련 법률이 제정되지 않는 한, 차기 행정부는 이를 수정할 수 있습니다. 이 문서 자체는 각 기관이 견해를 다듬거나 확장할 수 있는 권리를 명시하고 있습니다. 정치적 견해가 다른 차기 SEC 위원장은 의회의 승인 없이도 이 해석을 뒤집을 수 있습니다. 차기 행정부는 새로운 법률 제정조차 필요 없이, 새로운 지도부만 있으면 됩니다.

애킨스는 이 점을 잘 알고 있었습니다. 그는 보고서가 발표된 당일 이러한 견해를 표명하며 의회에 보다 지속적인 명확성을 제공하기 위한 조치를 취할 것을 촉구했습니다. 그는 이 해석을 포괄적인 시장 구조 법안인 시장 구조 투명성법(Market Structure Transparency Act)에 대한 의회의 조치를 기다리는 동안의 과도기적 조치로 보았습니다. 현재 시장 구조 투명성법은 상원에서 심의 중입니다.

명확성 법안

미국 하원은 2025년 7월 찬성 294표로 명확성 법안(Clarity Act)을 통과시켰습니다. 이처럼 초당적 협력에 대한 높은 지지는 양측 간의 진정한 합의를 보여줍니다.

그 후 상원으로 넘어갔지만 통과되지 못하고 교착 상태에 빠졌습니다.

법안 통과의 핵심 장애물은 스테이블코인의 수익률에 있습니다. 은행들은 암호화폐 플랫폼이 스테이블코인 잔액에 이자를 지급하도록 허용하면 예금 유출이 발생할 것이라고 주장합니다. 사람들이 저축 계좌에서 돈을 인출하여 더 높은 수익률을 위해 USDC에 예치할 것이라는 것입니다. 이에 은행 로비 단체들은 본격적인 캠페인을 시작했습니다. 상원 은행위원회는 2026년 1월로 예정되었던 청문회를 취소했습니다. 이후 두 달 동안 법안은 아무런 진전도 없었습니다.

3월 20일, 톰 틸리스 상원의원과 앤젤라 알토벅스 상원의원은 백악관의 지지를 받은 스테이블코인 보상 관련 원칙적 합의를 확인했습니다. 이 합의는 스테이블코인을 통한 수동적 소득 창출을 금지하고, 결제 및 플랫폼 이용과 연동된 보상은 허용한다는 내용을 담고 있습니다. 양측 모두 완전히 만족하지는 않았으며, 이러한 방식으로 타협안이 도출되는 경우가 많습니다.

하지만 수익률 합의는 명확성 법안이 발효되기 전에 완료해야 할 다섯 가지 사항 중 하나일 뿐입니다. 나머지 네 가지 입법 절차는 연중 가장 스트레스가 많은 시기에 진행되고 있습니다.

상원 은행위원회는 해당 사안을 검토할 것이며, 전체 상원에서 표결이 진행될 예정입니다(60표 필요).
농업위원회와의 협력
하원 버전과의 조정
대통령 서명

은행위원회의 심의는 부활절 휴회 이후인 4월 하반기에 예정되어 있습니다. 버니 모레노 상원의원은 만약 이 법안이 5월 이전에 상원 본회의에 상정되지 못하면 디지털 자산 관련 법안이 향후 수년간 교착 상태에 빠질 수 있다고 경고했습니다.

게다가 이란 전쟁은 상원에서 상당한 시간을 소모했습니다. 트럼프 대통령이 우선적으로 통과시키고 싶다고 밝힌 유권자 신분 확인 법안도 있었습니다. 탈중앙화 금융(DeFi) 관련 조항은 여전히 미해결 상태이며, 상원 민주당 의원들은 불법 금융 활동 가능성에 대한 우려를 표명하고 있습니다. 윤리 조항, 특히 고위 공직자의 암호화폐 자산 활용 금지 여부에 대한 논의도 아직 마무리되지 않았는데, 이는 현 행정부가 암호화폐를 보유하고 있다는 점에서 정치적으로 민감한 문제입니다. 상원 공화당 의원들은 지역 은행 규제 완화 조항을 법안에 포함시켜 정치적 협상 카드로 활용하는 방안을 논의 중이며, 이는 새로운 협상 라운드를 촉발할 것으로 예상됩니다.

미국 하원 금융서비스위원회는 최근 "토큰화와 증권의 미래: 자본시장의 현대화"라는 주제로 청문회를 개최했습니다. 증인으로는 증권산업금융시장협회(SIFMA)의 케네스 벤슨, 블록체인협회의 서머 머싱어, 디지털태그통신위원회(DTCC)의 크리스티안 사벨라, 나스닥의 존 제카 등이 참석했습니다. 나스닥과 뉴욕증권거래소는 모두 토큰 기반 주식 거래 플랫폼을 구축하고 있으며, DTCC는 현재 결제를 담당하고 있습니다. 만약 DTCC가 블록체인의 효율성을 인정한다면, 이 논쟁은 사실상 종결될 것입니다.

따라서 인프라 구축은 2년 후에는 존재하지 않을 수도 있는 규칙집에 기반하고 있습니다. 이것이 현재 업계가 직면한 딜레마입니다. 기업들은 설득력은 있지만 법적으로는 효력이 없는 해석 문서에 근거하여 수탁 시스템, 토큰화 플랫폼, 스테이킹 인프라 구축에 수십억 달러를 투자하고 있습니다.

영원한 것은 무엇이고, 영원하지 않은 것은 무엇인가?

앞서 언급된 16개 토큰(ETH, SOL, XRP 등)을 보유하고 계신 독자 여러분께서는 두 규제 당국 관계자의 발표에 따라 해당 토큰들이 이제 미국 법률상 공식적으로 디지털 상품으로 인정받게 되었음을 알려드립니다. 이러한 분류는 해당 관계자 또는 후임자가 이 지정을 유지하는 한 유효합니다.

명확성 법안이 통과되면 법률로 제정됩니다. 향후 어떤 대통령도 의회의 승인 없이는 이를 뒤집을 권한이 없습니다. 목록에 등재된 자산은 영구적으로 정의되며, 분류 기준은 구속력을 갖게 됩니다.

5월까지 승인이 나지 않으면 현행 분류 체계는 단일 정부 부처의 의견에 따라 결정될 것입니다. 현재 16개의 자산이 일시적으로 안전한 것으로 간주되지만, 모든 자산에 이름이 지정된 것은 아닙니다. 대부분의 탈중앙화 금융(DeFi), 대부분의 신규 토큰, 그리고 발행자가 명확하게 정의되지 않은 모든 무허가형 자산은 여전히 회색 지대에 머물러 있으며, 이는 이전 설명에서 명시적으로 다뤄지지 않았던 문제입니다.

가장 기대되는 문장은 마치 연필로 쓴 초안과 같다.

누군가 펜을 들어 이 법안을 공식적으로 시행해야 합니다. 모든 것은 향후 6주 동안 상원의 결정에 달려 있습니다. 이 규칙들이 모든 것이 제대로 작동할 때까지 충분히 오래 지속될까요?