글: 윌프레드 프로스트의 마스터 투자자 팟캐스트
작성자: Plain Language Blockchain
이번 인터뷰에서 윌프레드 프로스트는 판테라 캐피털의 창립자인 댄 모어헤드와 두 번째 심층 대화를 나눴습니다. 두 사람은 비트코인이 최고점에서 50% 하락한 후 보이는 주기적 위치, 법정화폐 가치 하락이 세대 간 부의 갈등을 야기하는 방식, 그리고 왜 "스마트 머니"가 이번에 시장에 가장 늦게 진입했는지에 대해 논의했습니다.
주요 관점 요약
대부분의 기관 투자자들은 여전히 블록체인에 0.0%의 지분을 보유하고 있습니다. 말 그대로 0%입니다.
금값이 사상 최고치를 경신하는 것이 아니라, 지폐 가치가 사상 최저치를 경신하고 있는 것입니다.
이는 역사상 '똑똑한 투자자'들이 시장에 가장 나중에 진입한 첫 번째 거래일지도 모릅니다.
미국에서 처음으로 주택을 구매하는 사람들의 평균 연령이 28세에서 40세로 낮아졌습니다.
우리는 화폐가 국가와 점점 더 분리되는 세대적 전환점에 직면해 있습니다.
스테이블코인은 향후 10년 안에 은행 예금의 절반을 차지할 가능성이 매우 높습니다.
비트코인은 이미 상승세를 타며, 이 과정을 막을 수 있는 요인은 찾을 수 없습니다.
블록체인에 대한 경험이 전혀 없다면, 사실상 이러한 추세에 역행하는 셈입니다.
01. "여전히 역사상 가장 비대칭적인 무역"
진행자: 지난번에 오셨을 때, 암호화폐의 거시적 논리에 대해 심도 있는 토론을 나눴습니다. 비트코인을 처음 구매하셨을 때 가격이 상당히 낮았는데, 얼마였는지 다시 한번 말씀해 주시겠어요?
댄 모어헤드: 65달러.
진행자: 65달러와 현재 가격인 약 66,000달러를 비교하면 마치 두 개의 다른 세상 같습니다. 지난 에피소드에서 비트코인을 "역사상 가장 비대칭적인 거래"라고 표현하셨는데, 지금도 그 견해를 고수하시나요?
댄 모어헤드: 네, 저는 여전히 그렇게 확신합니다. 저는 제 경력 내내 상승 잠재력이 하락 위험보다 훨씬 큰 비대칭적인 투자 기회를 찾아왔습니다. 비트코인과 더 넓은 암호화폐 시장은 제가 지금까지 본 것 중 가장 비대칭적인 거래 기회를 제공합니다.
초기 단계에서는 사람들에게 이렇게 말하곤 합니다. "원금을 모두 잃을 수도 있으니 감당할 수 있는 금액 이상은 투자하지 마세요. 하지만 동시에 초기 투자금의 5배, 10배, 심지어 천 배까지 벌 수도 있습니다."
제가 여전히 낙관적인 이유는 아직 초기 단계이기 때문입니다. 대부분의 기관 투자자들은 블록체인과 암호화폐에 0%의 투자 비중을 두고 있습니다. 말 그대로 0%입니다. 이러한 비대칭성은 전 세계 금융 자산 규모에 비해 하락 위험이 미미하고, 상승 잠재력이 전체 통화 시스템을 재정의할 수 있는 한 사라지지 않을 것입니다.
02. 4년 주기가 다시 한번 현실이 되었습니다.
진행자: 지난 10월 12일 녹음은 흥미로운 시기였습니다. 암호화폐는 10월 6일경 일시적인 고점을 찍은 후 하락세를 보였고, 그 이후 비트코인은 약 50% 하락했습니다. 여러 차례의 시장 사이클을 경험하신 분으로서, 이러한 급락을 어떻게 해석하시나요?
댄 모어헤드: 세상을 바꾸려는 모든 시도는 과장된 홍보와 변동성을 동반합니다. 정점에 있을 때는 낙관론이 최고조에 달하고, 침체기에는 비관론이 만연합니다. 판테라는 이 업계에서 13년 동안 활동하며 4년 주기의 사이클을 네 번이나 경험했습니다. 이러한 사이클은 사실 상당히 규칙적이고 예측 가능하기까지 합니다.
지난 10월 회의 당시, 우리는 2~3년 전에 예측했던 최고점 부근에 있었습니다. 이전 세 번의 사이클 모델을 바탕으로, 비트코인이 2025년 8월경 일시적인 정점을 찍을 것으로 예상했었죠. 당시에는 이번에는 새로운 정부 정책이 사이클에 영향을 미쳐 다른 결과가 나오기를 바랐지만, 돌이켜보면 주기적인 패턴이 다시 한번 현실화되었습니다. 시장은 50% 하락했습니다. 큰 폭의 하락처럼 들리지만, 이전 사이클에서 흔히 볼 수 있었던 85% 하락에 비하면 오히려 완만한 편입니다. 과거 패턴과 마찬가지로 시장이 바닥을 치는 데는 약 1년 정도 걸릴 것으로 예상됩니다 .
진행자: 당시에는 전혀 비관적인 전망을 내놓지 않으셨는데요. 이번 사이클도 예전처럼 75%에서 80%까지 하락할 거라고 생각하셨나요?
댄 모어헤드: 이건 중요한 질문입니다. 당시에는 긍정적인 요인이 많았기 때문에 이렇게까지 하락할 거라고는 전혀 예상하지 못했습니다. 하지만 시장에는 나름의 흐름이 있습니다. 과거 고점 당시 가격이 장기 로그 추세선에서 크게 벗어나 급격한 포물선형 궤적을 보였다는 점을 말씀드리고 싶습니다. 예를 들어, 2013년에는 고점 직전 4개월 동안 가격이 10배나 올랐습니다. 하지만 이번에는 그 정도의 극심한 과열 현상은 없었고, 대략 2021년 수준으로 되돌아왔을 뿐입니다.
따라서 현재 가격대는 대략 바닥권에 있다고 생각합니다. 바닥이 확실히 자리잡는 데는 6~8개월 정도 더 걸릴 수 있지만 , 4~5년 정도의 장기 투자를 고려한다면 지금이 매우 매력적인 시점입니다.
진행자: 현재 가격은 약 66,000달러입니다. 많은 기술 분석가들은 60,000달러가 중요한 지지선이며, 이 수준을 돌파하면 25,000달러까지 하락할 수 있다고 말합니다. 이에 동의하십니까?
댄 모어헤드: 저는 기술적 분석에 능숙하지 않습니다. 저희는 초단기적인 타이밍 트레이딩은 절대 시도하지 않습니다. 저희는 벤처 캐피털처럼 5년, 10년, 심지어 20년이라는 장기적인 관점에서 자금을 운용합니다. 그런 관점에서 볼 때 현재 가격은 상당히 저평가되어 있습니다.
03. 왜 비트코인은 항상 가장 먼저 매도되는 걸까요?
진행자: 왜 비트코인은 항상 위험 자산의 "희생양"이 되는 걸까요? 나스닥과 S&P 500 지수가 정점을 찍으면 암호화폐는 가장 먼저 매도되는 경우가 많습니다. 이런 현상이 계속될까요?
댄 모어헤드: 정말 통찰력 있는 지적입니다. 생각해 보세요. 월요일부터 금요일까지 거래 시간 외에 큰 충격이 발생하면 주식을 팔 수 없습니다. 반면 암호화폐는 시가총액이 2조 달러에 달하는 세계에서 유일하게 연중무휴 24시간 거래가 가능한 고유동성 시장입니다.
지정학적 위기가 발생하면 기관들은 위험 노출을 즉시 줄이려 하고, 비트코인은 즉시 현금화할 수 있는 유일한 자산이 됩니다. 이는 단기적으로 비트코인에 과도한 매도 압력을 가합니다. 그러나 "급락" 기간 동안 상관관계가 급등하는 것처럼 보일지라도, 장기적으로 비트코인과 S&P 500 지수의 상관관계는 실제로 매우 낮아 약 0.1~0.2 수준이라는 점에 유의해야 합니다. 수년에 걸친 장기적인 관점에서 암호화폐는 독립적으로 상승하는 경향이 있는 반면, 전통적인 자산은 정체될 수 있습니다.
04. 새로운 최고가를 경신하는 것은 금값이 아니라, 사상 최저치를 경신하는 지폐 통화량이다.
진행자: 금에 대해 이야기해 보겠습니다. 금값은 지난 12개월 동안 55% 상승한 반면, 비트코인은 거의 변동이 없었습니다. 이러한 현상이 비트코인을 "디지털 금"으로 보는 기존의 인식을 뒤흔들까요?
댄 모어헤드: 금은 흥미로운 "전통적인" 자산입니다. 금은 주기적으로 대중의 관심을 받습니다. 2025년 이전에는 금 ETF에서 실제로 몇 년 연속 순유출이 발생했고, 자금은 비트코인 ETF로 흘러갔습니다. 하지만 2025년이 되자 사람들은 달러 가치가 급격히 하락하고 있다는 사실을 갑자기 깨달았고, 이러한 긴박감 때문에 자금이 다시 금으로 유입되었습니다.
하지만 저는 이 문제를 약간 다른 관점에서 접근합니다. 최고가를 경신하고 있는 것은 금이나 부동산이 아니라, 오히려 사상 최저치를 기록하고 있는 것은 지폐입니다 . 화폐 발행이 계속될수록, 고정된 자산을 구매하는 데 필요한 지폐의 양은 필연적으로 증가합니다. "파운드 스털링"이라는 단어는 원래 순은 1파운드를 나타냈지만, 지금은 같은 무게의 은을 사려면 수백 장의 지폐가 필요합니다. 정부는 무한정 돈을 찍어낼 수 있으며, 이것이 바로 평가절하의 핵심입니다.
진행자: 현재 우리는 통화 가치 하락이라는 심각한 시기에 처해 있지 않나요?
댄 모어헤드: 전적으로 동감합니다. 연준이 정의하는 "물가 안정"의 기준이 연간 2% 가치 하락이라는 건 터무니없습니다. 안정은 0%여야 합니다. 연간 2%의 가치 하락만으로도 개인의 구매력은 평생 동안 거의 90%나 줄어들 것입니다. (편집자 주: 복리로 계산할 경우, 연간 2%의 가치 하락률로 80년 후에는 구매력이 약 80% 감소합니다.) 사람들은 주식, 금, 암호화폐 등 일정량의 실물 자산을 보유해야 한다는 사실을 점차 깨닫고 있는 것 같습니다.
이러한 평가절하 거래는 세대적 특성을 명확히 보여줍니다. 막대한 통화 발행은 자산 가격을 상승시켜 이미 부동산과 주식을 소유한 기성세대에게는 이익을 안겨주었지만, 젊은 세대의 자산 증식 기회를 저해했습니다. 미국에서 생애 첫 주택 구매 평균 연령은 28세에서 40세로 높아졌습니다. 전통적인 경로를 통한 자산 축적이 더 이상 실현 가능하지 않게 되면서, 젊은 세대에게 암호화폐 투자는 매우 합리적인 선택이 되었습니다. 1990년 이후 임금 상승률과 주택 가격 상승률 곡선을 살펴보면, 그 격차가 엄청나게 커졌음을 알 수 있습니다.
05. 화폐와 국가의 분리
진행자: 지정학적 갈등은 암호화폐의 논리에 어떤 변화를 가져올까요?
댄 모어헤드: 전쟁은 언제나 지속적인 인플레이션을 초래합니다. 하지만 더 중요한 것은 우리가 "국가로부터 화폐의 분리"를 목격하고 있다는 점입니다. 고대에는 화폐가 금이었기 때문에 자연스럽게 정부와 독립적이었습니다. 이후 정부가 화폐 발행권을 독점했지만, 그 운영 능력은 형편없었습니다.
향후 10년 동안 사람들은 화폐가 국가의 보증을 필요로 하지 않는다는 사실을 점차 깨닫게 될 것입니다. 지정학적 갈등은 이러한 추세를 더욱 명확히 보여줍니다. 세계는 점점 더 분열되고 있습니다. 미국과 동맹 관계가 아닌 국가 출신이거나 자산이 제재를 받거나 동결될 것을 우려하는 사람이라면 특정 국가의 통제를 받지 않는 자산을 원할 것입니다. 중국은 역사적으로 외환보유액의 상당 부분을 미국 국채에 투자해 왔지만, 현재의 국제 정세에서는 이러한 투자가 점점 더 위험해지고 있습니다. 은행 시스템과 제재로부터 독립적인 자산인 비트코인은 오히려 분쟁 상황에서 그 가치가 더욱 부각됩니다.
06. "스마트 머니"는 실제로 가장 나중에 시장에 진입했습니다.
진행자: 현재 실제로 암호화폐를 보유하고 있는 사람은 얼마나 될까요? 전 세계적으로 대규모 기관 투자자들이 보유한 암호화폐 규모는 얼마나 될까요?
댄 모어헤드: 아직은 극소수입니다. 전 세계적으로 암호화폐를 보유한 사람이 3억에서 4억 명에 이르지만, 대부분은 소규모의 '취미' 목적 보유자입니다. 하지만 스마트폰 보급이 확대됨에 따라(전 세계 사용자 40억 명) 10년 안에 대부분의 사람들이 암호화폐를 사용하게 될 것이라고 생각합니다. 암호화폐는 국경 간 송금이 빠르고, 사실상 무료이며, 누구의 허락도 필요하지 않습니다.
역사상 처음으로 '스마트 머니'가 가장 나중에 진입하는 거래가 될 수도 있습니다 . 지난 40년간 제가 지켜본 모든 투자 기회에서 월스트리트는 대개 먼저 이익을 챙기고 개인 투자자들은 손해를 보는 경우가 많았습니다. 하지만 이번에는 완전히 정반대입니다. 개인 투자자들이 주도권을 잡고 있습니다. 저는 수천억 달러를 운용하는 수많은 대안 투자 거물들과 함께 무대에 서 봤는데, 그들 중 상당수는 비트코인에 대해 전혀 알지 못했습니다.
제가 이렇게 낙관적인 이유가 바로 이것입니다 . 똑똑하고 부유한 기관 투자자들이 결국 시장에 진입할 것입니다. 코인베이스는 이미 S&P 500 지수에 편입되어 있습니다. 블록체인에 전혀 투자하지 않는다면, 사실상 이러한 추세에 역행하는 셈입니다.
07. 정책이 적대적에서 우호적으로 전환됨
진행자: 새 정부의 태도 변화는 이번 선거 주기에서 핵심 변수입니다. 현재 정책 환경을 어떻게 평가하십니까?
댄 모어헤드: 이건 엄청난 호재입니다. 이전 행정부는 코인베이스를 겨냥하고 리플을 탄압하는 등 블록체인에 적대적인 입장을 취했습니다. 하지만 현 행정부는 이 산업을 육성하려는 의지를 보이고 있습니다. 입법 속도가 항상 답답하긴 하지만, 솔직히 의회가 "스테이블코인 시장 구조"와 같은 주제를 논의하는 데 시간을 할애하고 있다는 사실 자체가 이 산업의 변화하는 상황을 여실히 보여줍니다.
스테이블코인은 단계적으로 전개되는 혁명과 같습니다 . 현재 스테이블코인은 아직 완전한 이자 지급 시스템을 갖추고 있지는 않지만, 이는 시간 문제일 뿐입니다. 스테이블코인은 은행 예금의 시장 점유율을 잠식하고 있습니다. 현재 스테이블코인의 시가총액은 약 4,000억 달러인 반면, 은행 예금 총액은 17조 달러에 달합니다. (편집자 주: 2026년 3월 기준 스테이블코인의 총 시가총액은 3,000억~3,200억 달러로 추산됩니다. 출처: DefiLlama, CoinDesk 및 기타 데이터 플랫폼) 향후 10년 안에 스테이블코인은 모바일 기기에서 24시간 언제든 이용 가능하며, 기존 은행보다 훨씬 편리한 경험을 제공하기 때문에 은행 예금의 절반을 차지할 가능성이 매우 높습니다.
08. 전략적 비트코인 준비금이 설립될 것인가?
진행자: 마이크로스트래티지 같은 디지털 자산 관리 회사에도 관심을 기울이고 계시는데요. 앞으로 정부가 전략적 비트코인 보유고를 구축할 것이라고 생각하시나요?
댄 모어헤드: 저는 그럴 가능성이 매우 높다고 생각합니다. 미국은 이미 법 집행 기관의 압수품을 통해 상당한 양의 디지털 자산을 보유하고 있습니다. 이제 미국은 이러한 자산을 더 이상 판매하지 않고 있으며, 오히려 보유량을 늘리기 시작할 수도 있습니다. 미국과 동맹을 맺은 국가들은 전략적 이유로 이를 따를 것이고, 미국에 적대적인 국가들은 방어적인 목적으로 구매할 것입니다. 이러한 변화가 정치적인 과정을 거치는 데는 시간이 걸리겠지만 , 이러한 추세는 되돌릴 수 없을 것입니다.
09. 왜 솔라나인가요?
진행자: 레이어 1 경쟁에서 솔라나에 대해 특히 낙관적인 이유는 무엇입니까?
댄 모어헤드: 우리는 비트코인을 장기 보유하지만, 비트코인은 가치 저장에 초점을 맞추고 있어 초당 수만 건의 고빈도 거래를 처리할 수 없습니다. 솔라나는 고성능, 저비용, 빠른 속도를 위해 설계되어 게임이나 고빈도 거래와 같은 복잡한 애플리케이션에 적합합니다. 인터넷에 구글과 페이스북이 있듯이, 블록체인 공간에도 몇몇 핵심 레이어 1 블록체인이 존재할 것입니다 . 비트코인은 금과 같고, 솔라나는 디지털 고속도로가 될 수 있습니다.
10. 나스닥이 12% 하락하고 비트코인이 50% 하락하는 것이 합리적인가요?
진행자: 나스닥 지수는 고점 대비 12.5% 하락한 반면, 비트코인은 50%나 떨어졌습니다. 이러한 괴리는 합리적인 것일까요?
댄 모어헤드: 저는 그건 매우 불합리하다고 생각합니다. 현재 주식 가치는 역사적으로 최고 수준이고, 위험 프리미엄은 극히 낮으며, 금리는 여전히 높습니다. 즉, 주식은 채권에 비해 이미 매우 비싼 상태입니다.
인공지능 분야 역시 과열 조짐을 보이고 있으며, 많은 인공지능 기업의 기업 가치가 이미 추세선을 훨씬 넘어섰습니다.
반면 암호화폐는 장기 추세선보다 50% 낮은 수준입니다 . 자산 배분 관점에서 볼 때, 암호화폐는 현재 매우 매력적인 과매도 영역에 있습니다. 나스닥 지수가 계속 하락하더라도 향후 2년 동안 암호화폐가 시장 평균을 상회할 것으로 예상합니다.
11. "이 과정을 방해할 만한 요인을 찾을 수 없습니다."
진행자: 2014년과 2018년의 약세장 당시와 지금의 사고방식은 어떻게 다른가요?
댄 모어헤드: 완전히 다릅니다. 초기에는 해킹이나 규제 당국의 단속으로 인해 이 실험 전체가 망가질까 봐 두려웠던 순간들이 있었습니다. 하지만 마운트곡스 사태, 여러 차례의 85% 주가 폭락, 그리고 반복되는 규제 당국의 단속 이후에도 업계는 살아남았을 뿐만 아니라 더욱 강해졌습니다. 이제 한계를 넘어섰습니다.
진행자: 혹시 어떤 사건이 발생하면 낙관적인 전망을 완전히 포기하게 될까요?
댄 모어헤드: 몇 년 전, 저는 호스팅 보안, 해킹, 규제 불확실성 등 여러 위험 요소를 나열한 긴 목록을 만들었습니다. 하지만 지금 돌이켜보면, 그러한 위험 요소들은 대부분 완화되었습니다. 내일 아무 일도 일어나지 않을 거라고 장담할 수는 없지만, 논리적으로 볼 때 이 과정을 완전히 좌초시킬 만한 요인은 더 이상 찾을 수 없습니다. 스마트폰 기반의 세계화된 화폐 시스템은 인류 사회가 나아가야 할 필연적인 방향입니다 . 전 세계적으로 40억 명의 휴대폰 사용자가 있는 상황에서, 블록체인이 가져다주는 금융 포용은 소셜 미디어에 사진을 공유하는 것보다 훨씬 더 중요합니다.
