글쓴이: 세바스티앙 데이비스

작성자:블록 유니콘

머리말

금융계에는 극단주의 문제가 존재합니다. 블록체인이 기존의 모든 금융기관을 파괴할 것이라고 굳게 믿는 극단주의자들을 몇몇 만나봤습니다. 반면 전통적인 금융 진영은 비트코인을 암호화폐와 동일시하고, 반대로 암호화폐를 비트코인과 동일시합니다. 안타깝게도 양측 모두 이러한 미묘한 차이를 이해하려는 인내심이 부족합니다.

저는 이러한 양자택일의 방식에 동의하지 않습니다. 이미 보았듯이, 두 기술은 충돌하기보다는 융합될 가능성이 더 큽니다. 비자와 마스터카드는 블록체인 결제 분야에서 적극적으로 파트너십을 확대하고 있습니다. 전통적인 금융 서비스 대기업인 스트라이프 또한 결제 처리를 위한 블록체인 플랫폼을 출시했습니다. 저희 팀은 금융 부문의 이러한 융합 추세를 탐구하는 기사를 거의 매주 작성하고 있습니다.

암호화폐 관련 논평에서 블록체인 자체를 빠르고 저렴한 거래를 가능하게 한다는 점에서 차별화된 강점(USP)으로 꼽는 사람들을 자주 봅니다. 블록체인을 통한 자금 이체가 더 저렴한 것은 사실입니다. 하지만 이것만으로는 블록체인이 널리 보급되는 핵심 요인이라고 할 수는 없습니다. 기존의 송금 인프라는 상대적으로 비용이 많이 들지만 수십 년간 검증을 거쳐 안전성을 입증해 왔기 때문입니다.

기업들은 단순히 다른 은행이 거래 처리 수수료를 몇 베이시스 포인트 할인해준다는 이유만으로 하룻밤 사이에 거래 은행을 바꾸지는 않을 것입니다. 금융 습관은 깊이 뿌리내려 있기 때문에 기업들은 단순히 비용 절감 이상의 것을 필요로 합니다. 자금을 이체하고, 보유하고, 투자하는 방식을 바꿀 더 강력한 이유가 필요한 것입니다.

여기서 중요한 것은 정량화 가능한 결과입니다. 대중이 자금 흐름 방식을 바꾸려면 전체 자금 흐름을 최적화하는 방법을 이해해야 합니다. 따라서 블록체인이 플랫폼과 원활하게 통합되어 사용자가 쉽게 자금을 보유하고 투자하고 대출할 수 있도록 하는 방법에 초점을 맞춰야 합니다.

오늘 특집 칼럼에서 프라이멀 캐피털의 파트너인 세바스티앙 데이비스는 암호화폐 인프라가 널리 보급되지 못한 이유와 이를 가능하게 할 요소에 대해 탐구합니다.

인프라 환상

지난 10년 동안 글로벌 금융계는 "궤적(orbit)"에 집중해 왔습니다. 디지털 자산에 대한 논의는 거의 전적으로 블록체인의 기계적 처리량, 탈중앙화 애플리케이션의 암호화 보안, 그리고 스마트 계약 논리의 이론적 정교함에 초점을 맞추었습니다. 이는 "컨테이너" 구축에 중점을 둔 인프라 구축 단계입니다. 2020년부터 2024년까지 업계 전체는 가치 흐름을 현대화하기 위한 파이프라인, 금고, 게이트웨이를 구축하기 위해 경쟁해 왔습니다.

이 기간 동안 암호화폐 시장 개발은 참여 자체가 불가능했기에 인프라 구축에 주력했습니다. 우리는 기업 수준의 수탁 플랫폼, 표준화된 거래소 API, 온체인 규정 준수 서비스를 구축하여 수탁, 거래, 실행, 스테이블코인 사용 편의성, 규제 보고라는 다섯 가지 핵심 격차를 해소했습니다.

그러나 금융업계는 이제 금융 역사에서 근본적인 진실에 직면하고 있습니다. 인프라는 활동의 필수 전제 조건이지만, 누가 경제적 이익을 거머쥘지는 재무제표에 달려 있습니다. 단순히 더 빠르거나 투명한 경로를 구축하는 것만으로는 시장의 무게중심을 바꿀 수 없습니다. 인프라는 기관들이 어떻게 참여하는지에 대한 기계적인 문제를 해결하지만, 누가 가치를 창출할 수 있는지라는 더 중요한 질문에는 아무런 영향을 미치지 못합니다. 인프라 건설이 활발하게 진행되는 이 시대에도 후자에 대한 해답은 여전히 ​​전통적인 방식에 머물러 있습니다.

중앙 집중식 시장 조성자는 가격 스프레드를 통해 이익을 얻고, 초기 투자자는 자본 이득을 얻으며, 검증자는 거래 수수료를 받습니다. 이 단계는 예금 보유 방식을 바꿀 새로운 대차대조표 구조를 만들어내지 못했고, 신용 창출 구조 자체를 근본적으로 바꾸지도 못했습니다.

이러한 주장에 대한 일반적인 반론은 "인프라"가 진입 장벽을 낮춰 금융을 민주화하고 자연스럽게 경제적 권력을 소외 계층으로 이동시키기 때문에 가치 창출의 주요 동인이라는 것입니다. 이러한 관점을 지지하는 사람들은 오픈 소스 및 허가 불필요성이라는 특성 덕분에 기술 자체가 변화의 원동력이라고 주장합니다. 소매 중심의 "암호화폐 기반" 세계에서는 이러한 주장이 매력적으로 보일 수 있지만, 제도적 현실의 검증을 견뎌내지는 못합니다.

복잡한 금융 시장에서는 비용 효율성보다 자본 효율성과 위험 조정 수익률이 훨씬 더 중요합니다. 어떤 기관이 10억 달러를 이동시키는 이유는 거래 비용이 낮아서가 아니라, 그 자금을 뒷받침하는 대차대조표가 더 높은 수익률을 제공하거나 담보 활용도를 높이기 때문일 수 있습니다. 인프라는 진입 장벽이지만, 금리 스프레드 경쟁에서 승자를 결정하는 것은 바로 대차대조표라는 전략적 자산입니다.

금융 역사는 시장 지배력의 핵심이 인프라가 아니라 대차대조표라는 사실을 거듭 증명해 왔습니다. 1960년대 유로달러 시장의 부상은 새로운 결제 채널이나 금융 기술을 필요로 하지 않았습니다. 단지 미국 은행 시스템에서 달러 예금을 빼돌리는 것만으로 충분했습니다. 이러한 대차대조표가 이전되자, 국내적으로는 거의 규제되지 않는 거대한 규모의 병행 달러 시스템이 등장했습니다.

우리는 이제 기관 재무제표 재편의 새로운 단계에 진입하고 있으며, 이는 2025년부터 본격적으로 시작될 것입니다. 이때 '전장'은 합의 수준에서 유동성 배분 수준으로 옮겨갈 것입니다. 첫 번째 단계는 플랫폼 구축에 집중했고, 다음 단계는 참여자들의 움직임과 자본 흐름에 초점을 맞출 것입니다.

2024년, 재무 담당 임원이 현금 보관 장소를 검토할 때, 이론적으로는 기존 수탁 인프라를 활용하여 USDC를 보관할 수 있었지만, 경제적인 관점에서는 FDIC 보험과 경쟁력 있는 이자율을 제공하는 전통적인 은행 예금이 더 유리했습니다. 인프라는 이미 구축되어 있었지만, 재무제표는 변하지 않았던 것입니다. 이러한 재조정은 규제 환경이 추상적인 정책 설계에서 구체적인 실행으로 전환되면서 가능해졌습니다.

암호화폐 도입의 다음 단계는 더 이상 인프라가 아니라 재무제표의 방향에 따라 결정될 것입니다.

구현 게이트

지난 10년 동안 기관 투자자들의 디지털 자산 참여는 상상력이나 기술 부족 때문이 아니라, 규제 대상 자산으로 디지털 자산을 편입하는 데 따르는 구조적 장벽 때문에 제한되어 왔습니다. 기관 투자자들은 단순히 완벽하게 작동하는 지갑 이상의 것을 필요로 합니다. 법적 명확성, 구체적인 회계 관행, 그리고 견고한 지배구조는 필수적인 요건입니다.

'보관'에 대한 보편적으로 인정되는 정의나 명확한 규정 준수 경로가 부족하기 때문에, 규제 대상 기관이라면 '재무제표 오염' 위험을 무시할 수 없습니다. 은행과 자산운용사들은 존립에 위협이 되는 법적 위험 없이 자본을 운용할 수 있다는 명확한 신호를 기다리고 있으며, 따라서 디지털 자산의 대규모 도입은 '관망' 상태에 놓여 있습니다.

정책 논쟁의 시대는 마침내 막을 내리고 실질적인 실행 단계로 접어들고 있습니다. 2025년 5월에 통과된 GENIUS 법안은 스테이블코인 결제에 대한 국가적 규제 체계를 구축하고 궁극적으로 대차대조표 배분을 위한 법적 근거를 제공함으로써 결정적인 역할을 했습니다.

이 법안은 연방 라이선스 절차를 도입하고 정부 승인 금융 상품으로 100% 준비금을 보장하도록 요구함으로써 디지털 자산을 투기성 신기한 상품에서 인정받는 금융 상품으로 탈바꿈시켰습니다. 2025년 8월, 미국 증권거래위원회(SEC)는 Aave 프로토콜에 대한 장기간의 조사를 어떠한 강제 조치도 취하지 않고 종결함으로써 이러한 변화를 더욱 공고히 하고, 이전에 기관 투자자들의 탈중앙화 금융(DeFi) 참여를 가로막았던 규제 장벽을 사실상 제거했습니다.

이제 관심은 규제 당국의 규정집으로 옮겨갔습니다. 2026년 2월, 미국 통화감독청(OCC)은 GENIUS 법안 시행을 위한 포괄적인 규칙안을 발표하여 승인된 결제 스테이블코인 발행기관(PPSI)에 대한 프레임워크를 구축했습니다. 이 조치는 준비금 구성, 자본 적정성, 운영 탄력성 등을 포함하는 상세한 건전성 기준을 제공하여 최고리스크관리책임자(CRO) 또는 자산부채관리위원회(ALCO)가 디지털 자산 전략을 승인할 수 있도록 한다는 점에서 중요합니다. GENIUS 법안의 통과로 블록체인 규제는 이미 세계 최대 금융기관들의 지배구조에 통합되었습니다.

하지만 이러한 변화가 지금 일어나고 있는 이유를 이해하려면 기관의 행동을 좌우하는 "대차대조표 관성"을 인식해야 합니다. 은행은 엄격한 규제 자본 적정성 비율 하에서 운영되며, 위험가중자산 1달러당 자본이 뒷받침되어야 합니다. 은행 예금이 스테이블코인으로 유입되면, 이러한 자본 적정성 비율을 유지하기 위해 대출을 비례적으로 줄여야 합니다. 이는 고통스럽고 비용이 많이 드는 축소이며, 경제 전반에 파급 효과를 미칩니다. 또한 스테이블코인 도입이 그토록 더딘 이유도 바로 이 때문입니다. 완전한 기술 통합에는 6개월에서 18개월이 소요되며, 감사 및 이사회 검토와 같은 지배구조 관련 절차는 그보다 더 오래 걸립니다.

현재 환경은 "복합 가속" 추세를 보이고 있습니다. JP모건 체이스, 시티그룹, U.S. 뱅코프와 같은 선구적인 기업들이 스테이블코인 결제 프로그램을 출시하면서 시장에 분명한 신호를 보내고 있습니다. 즉, 선발 주자가 되는 위험은 뒤처지는 위험으로 바뀌었다는 것입니다. 경쟁 압력이 심화되는 시기에 은행 간 거래의 참여로 업계 전반의 도입 위험이 줄어들었습니다. 이러한 제도적 제약이 완화됨에 따라 유동성이 기존 시스템에서 디지털 시대의 새로운 프로그래밍 가능한 컨테이너로 이동하는 경로가 더욱 명확해지고 있습니다. 이러한 변화는 우리로 하여금 화폐의 본질을 재고하고 차세대 글로벌 유동성을 담을 "컨테이너"에 초점을 맞추도록 합니다.

유동성이 있는 곳

현재 진행 중인 변화의 규모를 이해하려면 먼저 금융 "저장소"의 역사적 안정성을 인식해야 합니다. 모든 통화 시대에 유동성은 궁극적으로 저장될 곳을 찾아야 합니다. 이는 기술적 저장 방식의 기능일 뿐이지만, 안전하고 단기적인 자산에 대한 전 세계적인 장기적 수요를 충족시켜 줍니다. 수세기 동안 이러한 저장처는 상업 은행 대차대조표, 중앙은행 준비금, 머니마켓 펀드와 같은 몇 가지 구조에 집중되어 왔습니다. 이러한 전통적인 "저장소"는 모두 중개자 역할을 하며, 보유하고 있는 자본이 창출하는 경제적 가치를 포착합니다.

"뿌리지 않고 거둔다"는 수학적 원리는 금융 중개기관이 자본 불일치 문제를 해결하기 위해 존재한다는 것을 시사합니다. 구체적으로, 글로벌 사업 운영에서 발생하는 현금 흐름이 단기 생산 수요를 초과하여 장기적인 유동성 잉여를 발생시키고, 이 잉여 자금은 안전을 추구합니다. 전통적으로 상업 은행은 이러한 잉여 자금을 예금으로 전환하거나, 주택 담보 대출이나 기업 대출과 같은 장기 자산에 투자하여 상당한 이자 스프레드를 얻습니다. 순이자마진(NIM)은 상업 및 소매 은행 담당자에게 중요한 지표입니다. 은행 주주는 이러한 스프레드의 주요 수혜자이며, 예금자는 유동성과 정부 보증에 대한 대가로 수익의 일부를 받습니다.

디지털 자산 인프라는 자금 조달 경쟁을 직접적으로 벌이는 새로운 유형의 "컨테이너"를 도입했습니다. 이러한 경제 구조의 변화는 단순한 기술적 업그레이드를 훨씬 뛰어넘습니다. 누가 보상을 받는지에 대한 근본적인 변화는 유동성이 은행에서 스테이블코인 준비금이나 토큰화된 국채 펀드로 이동할 때 발생합니다. 예를 들어, 스테이블코인 준비금에서 발행자(Circle이나 Tether 등)는 기초 국채 수익률과 토큰 보유자에게 지급되는 이자(일반적으로 0) 간의 스프레드를 얻습니다. 이는 사실상 "보유 비용"에 대한 경제적 이익을 상업 은행에서 디지털 자산 발행자로 이전하는 것입니다.

더 나아가, 이러한 새로운 컨테이너는 기존 구조에서는 찾아볼 수 없는 투명성과 프로그래밍 가능성을 제공합니다. 2026년 3월 기준 시가총액이 115억 달러를 넘어설 것으로 예상되는 토큰화된 국채는 기초 자산의 수익이 보유자에게 직접 귀속되는 구조적 진화를 보여줍니다. 이는 강력한 경제적 인센티브를 창출합니다.

금융 분야에 정통한 경영진은 더 이상 은행의 안전성과 펀드 수익률 사이에서 선택할 필요가 없습니다. 수익 자산인 동시에 고속 결제 수단으로도 활용 가능한 토큰화된 펀드를 보유할 수 있기 때문입니다. 디지털 인프라는 유동성 소유권을 재정의함으로써 단순히 새로운 길을 만드는 데 그치지 않고, 세계 경제를 지탱하는 자산의 재무제표에 대한 경쟁 시장을 창출하고 있습니다.

스테이블코인이 자금 이동을 주도합니다

블록체인 기반 달러는 이러한 새로운 금융 자산의 재무제표로 유동성이 대규모로 이전되는 최초의 사례이며, 디지털 화폐가 단순한 신기한 존재에서 금융 시스템의 핵심 요소로 자리매김하는 전환점을 의미합니다. 스테이블코인 시장은 연간 50~70%의 성장률을 기록하며 사상 최고치인 3,110억 달러에 근접하고 있습니다. 이러한 성장은 스테이블코인이 투기적 현상이라는 주장을 완전히 반박합니다. 우리는 전통적인 은행 인프라에서 프로그래밍 가능한 결제 시스템으로 달러가 실제로 "이전"되는 것을 목격하고 있습니다.

이러한 자금 이동의 가장 명확한 경제적 영향은 예금 대체 현상에서 나타납니다. 기업이나 기관 투자자가 1,000억 달러를 기존 은행 예금에서 USDC와 같은 스테이블코인으로 옮기면 은행 시스템의 수익성은 막대한 손실을 입게 됩니다. 기존 모델에서는 이 1,000억 달러가 은행 대출을 지원하여 연간 약 30억 달러의 순이자 마진을 창출할 수 있었습니다. 그러나 이 자금이 스테이블코인 발행기관의 준비금으로 이전되면 이러한 이익은 사라집니다. 은행은 예금과 대출 능력을 잃는 반면, 금리 스프레드는 스테이블코인 발행기관이 가져가게 됩니다.

이러한 변화는 신용 창출과 금융 안정에 심대한 영향을 미칩니다.

2025년 말 연방준비제도(Fed) 경제학자들이 발표한 연구에 따르면, 스테이블코인 도입률이 높아질 경우 은행 예금이 650억 달러에서 1조 2600억 달러까지 감소할 수 있다고 합니다. 이러한 감소는 경제 전반의 신용 공급 방식을 근본적으로 바꿀 가능성이 있습니다. 특히 지역 대출을 위해 스테이블코인 예금 기반에 크게 의존하는 지역 은행들이 이러한 변화에 가장 취약합니다. 개인 및 기업 예금자들이 스테이블코인을 통한 24시간 결제의 이점을 추구함에 따라, 은행들이 오랫동안 의존해 온 전통적인 "유동 자금"(즉, 결제 과정에서 발생하는 이자 스프레드를 활용하는 자금)의 매력은 급격히 감소하고 있습니다.

이에 대응하여 은행 업계는 회의적인 태도에서 적극적인 참여로 전환했습니다.

JP모건 체이스, 시티그룹, 그리고 U.S. 뱅코프는 각각 2025년 말과 2026년 초까지 스테이블코인 결제 인프라를 구축할 계획을 발표했습니다. 이는 기존 사업을 '파괴'하려는 의도가 아니라, 유동성 저장소로서의 핵심적인 위치를 유지하기 위한 전략입니다. 이들 금융기관은 미래 경제 환경이 디지털 컨테이너 발행자에게 유리하게 작용할 것이라는 점을 인식하고 있습니다. 발행자가 됨으로써 은행들은 신규 진입자에게 흘러갈 수 있는 준비금 수익을 확보하고자 합니다. 물론, 이러한 첫 대규모 자금 이체는 시작에 불과합니다. 이러한 새로운 유동성 저장소들이 안정화됨에 따라 경쟁의 초점은 글로벌 금융의 근간을 이루는 담보와 레버리지라는 더욱 복잡한 영역으로 옮겨갈 것입니다.

프로그래밍 가능한 담보

스테이블코인을 통한 현금 이체가 이러한 변화의 첫 번째 물결이라면, 담보의 이전은 금융 시스템의 핵심 레버리지 메커니즘을 근본적으로 재편하는 것을 의미합니다. 현대 금융 시장은 본질적으로 방대한 담보 네트워크입니다. 증권 대여를 담당하는 미국 환매 계약 시장만 해도 일일 거래량이 2조 달러에서 4조 달러에 달합니다. 그러나 이러한 핵심 인프라는 여전히 은행의 전통적인 "개별 결제 창구"에 의해 제약받고 있습니다.

현재 상황에서는 담보 이체가 은행 영업시간 내에만 가능하며, 분산형 수탁 시스템으로 인해 한 은행이 보유한 증권을 다른 은행의 마진 요건 충족에 즉시 사용할 수 없습니다. 이러한 마찰로 인해 자본이 묶여 효율적으로 활용되지 못하고 실시간 시장 변동에 대응하지 못하게 됩니다.

토큰화는 담보를 정적이고 지리적으로 제한된 자산에서 프로그래밍 가능하고 유동성이 높은 금융 상품으로 전환합니다.

미국 국채 및 기타 실물 자산(RWA)을 온체인 토큰으로 전환함으로써 기관은 이러한 자산을 이전하고 24시간 내내 원자적 결제를 수행할 수 있습니다. 이 시장은 빠르게 성장하고 있으며, 2026년 4월 1일 기준 토큰화된 RWA 시장 규모는 약 280억 달러에 달했고, 그중 국채 토큰이 약 절반을 차지했습니다. 이러한 성장은 주로 블랙록의 BUIDL과 프랭클린 템플턴의 BENJI와 같은 기관 투자자급 상품에 의해 주도되고 있는데, 이러한 상품들은 토큰 보유자에게 기초 국채에서 5%의 수익률을 제공하는 동시에 토큰 자체의 유동성과 활용성을 보장합니다.

진정한 혁신은 "담보 효율성"에 있다.

기존의 환매 계약에서는 투자자들이 상당한 손실을 감수하거나, 증권을 해제하고 수탁기관 간에 이전하기까지 며칠씩 지연되는 상황을 겪어야 할 수 있습니다. 이와 대조적으로, 토큰화된 담보는 "구성 가능성"을 제공합니다. 기관 투자자들은 1억 달러 상당의 BUIDL 토큰을 보유하고, 이를 Aave와 같은 프로토콜에 95%의 담보대출비율(LTV)로 예치한 후, 즉시 스테이블코인을 차입하여 투자 기회를 활용할 수 있습니다. 담보는 항상 디지털 환경에 존재하며, 자동화된 가격 정보를 통해 지속적으로 재평가되고, 마진콜 발생 시 자동화된 즉시 청산 방식으로 처리됩니다.

이러한 변화는 "거래자의 경제학"을 "합의의 경제학"으로 옮겨놓는다.

전통적인 환매조건부채권(Repo) 시장에서는 대형 거래 은행들이 중개자 역할을 하며, 한 금리로 차입하고 다른 금리로 대출함으로써 약 50bp의 스프레드를 얻습니다. 하지만 토큰화된 생태계에서는 담보 보유자가 소프트웨어를 중개자로 활용하여 DeFi 대출 시장에서 자체적으로 담보를 매칭하고 스프레드 전체를 확보할 수 있습니다. 대규모 도입까지는 아직 몇 년이 더 걸리겠지만, 이러한 변화는 잠재적으로 연간 수십억 달러에 달하는 수익을 전통적인 거래자로부터 프로토콜 운영진과 자산 보유자에게로 이동시킬 수 있습니다.

현금에서 담보로의 전환 규모를 더 깊이 이해하려면 이러한 전환을 역사적으로 주도해 온 제도적 메커니즘을 살펴봐야 합니다. 수십 년 동안 글로벌 금융 시스템은 "T+X" 결제 논리에 따라 운영되어 왔는데, 여기서 "T"는 거래를 나타내고 "X"는 수동 대조 및 은행 간 결제 주기로 인해 발생하는 며칠간의 지연을 나타냅니다. 전통적인 환매 시장에서 이러한 지연은 자본에 대한 보이지 않는 세금과 같은 역할을 합니다.

딜러 은행이 환매 계약을 중개할 때, 담보는 수탁 기관 간에 물리적으로 이전되어야 하며, 일반적으로 할인율과 담보 소유권을 확인하기 위해 사람의 개입이 필요합니다. 이는 대형 딜러 은행 주변에 "유동성 해자"를 형성하는데, 이들의 막강한 권력은 막대한 대차대조표뿐 아니라 이러한 자체 결제 시스템에 대한 통제력에서 비롯됩니다.

토큰화된 담보 메커니즘은 원자적 결제를 통해 이러한 장벽을 허물어뜨립니다. 이러한 전환은 제도적 과정 내에서 다음과 같이 단계적으로 진행됩니다.

• 토큰화: 미국 국채와 같은 고품질 유동자산(HQLA)을 블랙록의 BUIDL과 같은 디지털 래퍼로 전환하여 24시간 언제든 사용 가능한 모바일 토큰으로 만드는 것입니다.

• 즉시 자금 조달: 월요일 아침에 송금을 기다릴 필요가 없습니다. 재무팀은 일요일 오후 10시까지 토큰화된 담보를 대출 프로토콜 또는 프라임 브로커에 제출할 수 있습니다.

• 실시간 평가: 스마트 계약은 분산형 오라클을 활용하여 담보물의 시장 가치를 하루에 한 번이 아닌 몇 초마다 평가합니다. 이는 지속적인 모니터링을 통해 평가액 급락 위험을 줄여 담보대출비율(LTV)을 크게 개선할 수 있습니다.

• 수익률 보존: 가장 중요한 점은 투자자들이 자산을 담보로 활용하는 동안에도 기초 국채 수익률을 계속해서 얻을 수 있다는 것입니다. 이는 기존 시스템에서는 운영하기 어려운 "수익률 위의 수익률"을 창출하는 기회를 제공합니다.

기업 재무팀이나 자산 관리자에게 있어 이러한 변화는 유휴 자산에 대한 근본적인 재평가를 의미합니다.

기존 모델에서 CFO는 예상치 못한 마진콜이나 운영상의 필요에 대비하기 위해 소액의 저금리 현금 "완충 자금"을 관리합니다. 토큰화된 담보를 사용하면 이 "완충 자금"을 수익 창출형 국채에 전액 투자할 수 있습니다. 보유자는 이러한 자산을 며칠이 아닌 몇 초 만에 현금화할 수 있다는 것을 알고 있기 때문입니다. 이는 장기 자산 보유 시 발생했던 "유동성 할인"을 없애줍니다.

은행업계에 미치는 영향 또한 마찬가지로 심각합니다.

은행들은 오랫동안 환매조건부채권(repo) 시장의 변동금리와 중개 수수료를 통해 이익을 얻어왔습니다. 하지만 담보가 프로그래밍 가능하고 자체적으로 매칭되는 형태로 변모함에 따라 이러한 수익 모델은 사라질 것입니다. 바로 이러한 이유로 앵커리지의 아틀라스 네트워크(Atlas Network)나 JP모건 체이스의 내부 토큰화 계획과 같은 기관 차원의 "파이프라인 시스템"이 매우 중요합니다. 이러한 시스템들은 기존 시스템이 경쟁에 직면하기 전에 새로운 정보 사일로를 구축하려는 금융기관들의 시도를 보여줍니다. 현금에서 담보로의 전환은 금융 시스템에서 일련의 "개별적인 사건"에서 "지속적인 흐름"으로의 변화를 의미하며, 이러한 새로운 흐름에 맞춰 대차대조표를 조정하지 못하는 기관들은 자본이 점점 정체되고 (따라서 점점 더 비싸지는) 상황에 직면하게 될 것입니다.

표면적으로는 단순히 결제 속도 증가처럼 보일 수 있지만, 실제로는 자본 배분, 평가 및 중개 방식의 재조정을 의미합니다.

채택률의 S자 곡선

기관 재무제표의 블록체인 기술 도입은 즉각적으로 이루어지는 것이 아니라, 점진적으로 흡수되어 결국 가속화되는 과정입니다. 이것이 바로 블록체인 기술이 기존 금융 아키텍처를 대체하는 것이 아니라 통합되는 "웹 2.5" 시대의 현실입니다. 현재 기관의 블록체인 기술 도입은 "재무제표 관성"에 의해 제약을 받고 있으며, 규제 자본 요건, 리스크 위원회 승인, 그리고 기존 기술 시스템들이 상당한 장애물로 작용하고 있습니다. 예를 들어, 은행은 단순히 자산을 디지털 플랫폼에서 다른 곳으로 옮길 수 없습니다. 엄격한 기본자본비율(Tier 1 capital adequacy ratio)을 유지해야 하며, 예금을 디지털 플랫폼으로 이전할 경우 대출 업무에 막대한 손실을 초래하지 않도록 해야 합니다.

이러한 장애물에도 불구하고, 디지털 자산 인프라의 도입은 신용카드와 인터넷의 수십 년에 걸친 보급과 유사하게, 역사적으로 입증된 S자형 곡선을 따르고 있습니다.

2015년부터 2024년까지 시장은 불확실성으로 인해 성장이 제한되는 "실험"과 "규제 혼란"의 시기를 겪었습니다. 이제 우리는 더욱 명확해진 규제와 표준화된 인프라를 특징으로 하는 "경쟁 압력"의 시기(2025~2026년)에 진입했습니다. 이 단계에서는 "당신이 처음은 아니지만, 마지막도 아니다"라는 인식이 기관 재무 담당 임원들의 주요 동기가 됩니다. 더 많은 은행들이 동종 업계의 스테이블코인 결제나 토큰화된 국채 펀드 참여를 목격함에 따라 위험 인식은 급격히 감소할 것입니다.

현재 시장 규모는 가속화된 복리 성장을 위한 기반을 마련하고 있습니다. 파이어블록스는 매년 5조 달러 이상의 디지털 자산 이체를 안전하게 처리하고 있으며, 기관 투자자를 위한 토큰화 자산 시장 또한 빠르게 성장하고 있습니다. 새로운 시스템의 기본 아키텍처는 이미 상용화 준비를 마쳤습니다. 이러한 인프라 표준화를 통해 은행들은 자체 시스템을 처음부터 개발할 필요 없이 이미 성숙한 시스템을 기반으로 사업을 확장할 수 있습니다.

2027년 이후를 내다보면, 몇 가지 정책적 수단을 통해 이러한 전환을 더욱 가속화할 수 있습니다. 스테이블코인 발행자가 연방준비제도의 마스터 계좌에 직접 접근할 수 있게 되거나, GENIUS 법안의 결제형 스테이블코인에 대한 금리 제한이 연합의 "보상" 메커니즘을 통해 완화된다면, 전통적인 은행 계좌에서 디지털 저장소로의 예금 이동이 크게 가속화될 수 있습니다.

이 시스템은 피드백 루프를 생성할 것으로 예상됩니다. 스테이블코인 유동성이 증가하면 탈중앙화 금융(DeFi) 애플리케이션(대부분 허가형 애플리케이션)이 더 많이 유입될 것이고, 이는 다시 기관 자본을 더 많이 끌어들여 궁극적으로 "경쟁의 주도권 다툼"이 끝나고 모든 관심이 재무제표의 전략적 관리에 집중되는 재편된 금융 환경을 조성할 것입니다.

NIM 수상자

인프라 구축 단계에서 재무제표 작성 단계로의 전환은 "디지털 자산"에 대한 논의가 기술적 주변부에서 글로벌 거시경제의 핵심으로 이동했음을 의미합니다. 수년간 업계는 더 나은 인프라 구축이 필연적으로 더욱 완벽한 시스템으로 이어질 것이라고 믿어왔습니다. 그러나 이제 우리는 인프라 구축은 단지 시작일 뿐이라는 것을 이해하게 되었습니다.

진정한 변화는 자본 자체가 이동할 때 비로소 일어납니다. "인프라 전쟁"은 이미 표준화된 기관급 자금 결제 시스템, 토큰화된 국채, 그리고 연방 정부가 규제하는 스테이블코인 체계를 통해 승리했습니다. 향후 10년간 금융 지형을 좌우할 새로운 싸움은 글로벌 유동성과 담보 자산의 통제권을 둘러싼 경쟁입니다.

2027년부터 2030년까지, 이러한 새로운 "디지털 컨테이너"를 가장 효과적으로 관리할 수 있는 기업들이 구조적 이점을 누리게 될 것입니다. 예금자들이 24시간 결제 서비스와 스테이블코인 수익률의 유용성을 더욱 중요하게 여김에 따라, 상업 은행의 순이자마진(NIM)은 계속해서 감소할 것으로 예상됩니다. 대기업과 기관 투자자들은 프로토콜 투명성으로 중개 스프레드가 최소화되는 DeFi 및 위험가중자산(RWA) 시장으로 주요 저축 및 자금 관리 기능을 이전할 가능성이 높습니다. 이는 전통적인 은행업의 종말이 아니라, 정체되고, 경쟁 없이, 저렴한 자본 저장소 역할을 하던 은행 시대의 종말을 의미합니다.

이 새로운 시대의 승자는 "웹 2.5" 하이브리드 기업, 즉 더 이상 단순한 대출기관이 아니라 프로그래밍 가능한 유동성 관리자라는 사실을 깨닫는 기관이 될 것입니다. 스테이블코인 시장 규모가 2조 달러에 육박하는 2030년에는 "암호화폐"와 "금융"의 경계가 사실상 사라질 것으로 예상됩니다.

전체 시스템은 트랙 효율성을 재무제표 안정성에 완벽하게 통합할 것입니다. 이렇게 재편된 환경에서 금융 권력은 더 이상 가장 혁신적인 기술을 보유한 기업이 아니라, 글로벌 유동성과 담보를 보관할 궁극적인 수단을 장악한 기업의 손에 들어갈 것입니다. 전쟁터는 이미 마련되었고, 경제 환경은 처음으로 치열한 경쟁의 장이 되었습니다.

지난 10년간 암호화폐 개발은 기관 투자자의 참여를 가능하게 하는 인프라 구축에 집중되어 왔습니다. 향후 10년은 기관 투자자들의 최종적인 투자처가 어디가 될지를 결정할 것입니다.

오늘은 여기까지입니다. 다음 글에서 뵙겠습니다.