출처: 밀크 로드 팟캐스트

작성: 펠릭스, PANews

비트코인 오퍼튜니티 펀드의 공동 매니저인 제임스 라비쉬는 최근 밀크 로드 팟캐스트 에 출연하여 암호화폐 시장 역사상 가장 변동성이 크고 혼란스러운 시기를 겪었음에도 불구하고 비트코인의 장기 전망이 그 어느 때보다 밝을 수 있는 이유에 대해 논의했습니다. PANews는 해당 대화의 주요 내용을 정리했습니다.

진행자: 30년 금융 경력 동안 이 시기가 그 어느 때보다 어려웠다고 말씀하셨습니다. 구체적으로 무엇이 어려웠던가요? 금리 하락률 때문이었나요, 아니면 10월 10일이나 2월 5일처럼 가격이 급등했던 것 때문이었나요?

제임스 라비쉬: 10월의 디레버리징 이벤트는 모두를 놀라게 했습니다. 사실, 그 전에 몇 가지 징후가 있었습니다. 되돌아보면, 많은 초기 투자자들이 작년 한 해 동안 수십만 개, 심지어 백만 개 이상의 비트코인을 매도한 것을 알 수 있습니다. 그들은 비트코인을 수년, 심지어 10년 이상 보유해 왔습니다. 갑자기 수천만 달러, 수억 달러, 심지어 수십억 달러의 수익을 올린 그들은 "이제 됐어. 땅을 사서 완전한 자기 주권을 확보할 거야. 어떤 통화로든 내 자산을 처분할 거야."라고 말했습니다. 이런 일은 비트코인 ​​가격이 10만 달러에서 12만 5천 달러 사이였을 때 일어났습니다. 그러다 10월에 모두를 놀라게 한 디레버리징 이벤트가 발생했고, 시장은 제대로 회복하지 못했습니다. 신뢰가 무너졌죠. 그 후 관세를 둘러싼 일련의 반응이 나타났습니다. 위기가 계속 이어졌고, 결국 전쟁까지 났습니다. 전체 시장의 방향은 예상을 훨씬 뛰어넘었습니다.

첫째, 작년 말 금과 은 가격의 급등은 피터 쉬프 같은 인물들이 비트코인과 암호화폐 시장을 공격하는 데 충분한 빌미를 제공했습니다. 하지만 흥미롭게도 이러한 논쟁이 불거졌을 때 비트코인은 오히려 견조한 흐름을 보인 반면, 금과 은 같은 안전자산은 하락하기 시작했습니다. 또한 인공지능(AI) 분야에 자금이 집중적으로 유입되기도 했습니다. S&P 500 지수에 포함된 7대 기업 중 초기에는 AI 사업에 깊이 관여하지 않았던 애플을 제외한 모든 기업이 AI를 통해 막대한 수익을 올렸습니다. 이들 기업의 주가는 급등했고, 이후 자금은 다른 주식으로 이동했습니다. 따라서 지금은 정말 흥미로운 시기라고 할 수 있습니다.

경제적인 측면에서 보면, 연방준비제도(Fed)는 곧 새로운 의장을 맞이할 예정이며, 금리 문제에 대해 타협을 거부하며 현 행정부(백악관)와 사실상 공개적으로 대립하고 있습니다. 경제는 가장 부유하고 특권층에 속한 집단에 의해 좌우되기 때문에 앞으로의 방향을 예측하기는 어렵습니다.

반면, 2021년부터 2025년까지 경제는 주로 재정 정책과 베이비붐 세대(부유층)의 사치스러운 소비에 의해 좌우될 것입니다. 한편, 젊은 세대는 임금에 의존하고 자산이 부족하여 주택을 마련하고 경제 성장에 발맞추는 데 어려움을 겪을 것이며, 그 후 인공지능(AI) 붐이 일어날 것입니다. AI는 현재 일자리를 잠식하고 있습니다. AI가 경제를 파괴하지는 않을 것이며, 적어도 초기에는 성장을 촉진할 것이라고 생각하지만, 사람들은 AI를 받아들이고 그에 맞춰 변화해야 합니다. 많은 기업들이 수만 명의 직원을 해고하고 있으며, 이러한 상황은 더욱 악화될 것입니다. 이 모든 것이 시장을 불확실한 상태로 만들고 있으며, 금리, 경제, 실업, 전쟁, 그리고 AI가 가져올 변화 등이 포함됩니다. 시장은 이러한 요인들을 중심으로 끊임없이 변동하고 있습니다.

가장 흥미로운 점은 중동 사태와 관련된 부정적인 헤드라인이 나올 때마다 시장이 몇 퍼센트 하락할 수는 있지만, 곧바로 반등하여 사상 최고치에 근접한다는 것입니다. 이러한 특징 때문에 시장 움직임을 활용하면서도 핵심 투자 신념이 부정적인 여론에 휩쓸리지 않도록 주의해야 하는 매우 흥미로운 시장이기도 합니다.

진행자: 양자 컴퓨팅을 제외하고, 현재 비트코인이 직면한 가장 큰 전반적인 위험은 무엇이라고 보십니까? 유동성, 하락 위험, 규제 명확성 등을 고려했을 때, 현재 시장을 저해하는 요인은 무엇이며, 미래에 대한 우려는 무엇입니까?

제임스 라비쉬: 제 생각에 비트코인이 현재 직면한 가장 큰 위험은 사람들이 비트코인을 이해하고 받아들이는 데 너무 느리다는 점입니다. 비트코인을 둘러싼 소음이 너무 많고, 부정적인 언론 보도도 너무 많습니다. 전반적으로 우리는 여전히 우리만의 작은 집단에 갇혀 있고, 대다수의 사람들은 비트코인을 제대로 이해하거나 신뢰하지 않으며, 심지어 범죄자, 자금 세탁업자, 인신매매범들이 사용하는 것으로 오해하기도 합니다.

흥미롭게도, 저는 항상 투자자들이 월스트리트가 장악하기 전에 비트코인에 투자할 수 있을 거라고 생각했는데, 월스트리트는 이미 진입하기 시작했습니다. 한 기업은 비트코인 ​​100만 개를 매입하겠다는 전략을 세웠고, 블랙록은 비트코인 ​​ETF를 출시했으며, 피델리티도 참여하고 있고, 다른 ETF 운용사들도 있습니다. 이제 JP모건 체이스, 모건 스탠리, 심지어 뱅가드 같은 회사들까지 투자자들에게 비트코인을 제공하고 있습니다.

대형 기관 투자자들은 비트코인을 재무제표와 투자 포트폴리오에 포함시키기 시작했지만, 개인 투자자들은 여전히 ​​비트코인에 대해 소극적인 투자만 하고 있으며, 거래 타이밍을 잘못 잡는 경우가 많습니다. 즉, 가격이 급등할 때 사고 공황 상태에 빠지면 파는 식입니다. 저는 개인적으로 비트코인을 소개했던 사람들이 사상 최고가 근처에서 매수했다가 10만 달러 아래로 떨어지자 "이해하지 못했다"며 시장에서 빠져나와 30%, 40%, 심지어 50%의 손실을 보는 고통스러운 경험을 직접 목격했습니다. 이는 단순히 그들이 비트코인을 제대로 이해하지 못했기 때문입니다. 그들이 지능이 낮아서가 아니라, 흔히 볼 수 있는 현상입니다. 따라서 비트코인의 발전을 가로막는 것은 바로 일반 대중의 지속적인 오해입니다.

기관 투자자들은 일반 투자자들의 유입에 대비하여 투자 포지션과 상품을 지속적으로 구축해 나갈 것입니다. 이 불확실한 시기를 극복하고 비트코인이 다시 10만 달러를 향해 나아가기 시작하면, 과거 금과 은에 몰렸던 '핫머니'가 비트코인 ​​시장으로 다시 유입될 것입니다. 제가 앞서 언급했던 '핫머니'란 바로 K자형 경제 구조의 최하층에 있는 사람들이 따라잡기 위해 투자하는 자금을 의미합니다. 그들은 유행을 쫓고, 소위 '핫'하다고 생각하는 것에 투자합니다. 과거에는 밈(Meme) 주식, 그 다음에는 보링 에이프(Boring Ape), 다양한 암호화폐, 금과 은 등 여러 투자처가 그랬고, 앞으로 또 무엇이 등장할지 아무도 모릅니다. 마치 폴리마켓(Polymarket)에 투자하거나 마스터스 골프 토너먼트의 마지막 두 홀에 수천 달러를 걸고 단기간에 큰돈을 벌려는 것과 같습니다. 믿기 힘들겠지만, 이것이 바로 우리가 살고 있는 세상입니다. 이 시장에 진입하는 사람들에게는 인내심과 이해심이 매우 중요할 것입니다.

방금 유동성에 대해 질문하셨는데요. 왜 이 모든 것이 그렇게 중요할까요? 중국을 제외하고 가장 큰 유동성 공급원인 미국을 예로 들어보겠습니다. 미국 증시는 현재 벌어지고 있는 모든 일과 불가분의 관계에 있습니다. 현재 미국의 국가 부채는 39조 달러에 달하며, 여기에 수억 달러에 이르는 미지급 부채까지 더해지면 총 200조 달러에 육박합니다. 부채 규모가 너무 커서 매년 수조 달러의 재정 적자를 기록하고 있습니다. 부채는 10년마다 두 배로 증가하고 있으며, 2030년대 중반에는 100조 달러까지 치솟을 것으로 예상됩니다. 이는 일반인에게는 상상조차 할 수 없는 엄청난 규모입니다. 왜 이것이 중요할까요? 바로 우리가 이 부채를 결코 갚을 수 없기 때문입니다. 재무장관 또한 부채는 갚을 수 있는 것이 아니라 "관리"해야 하는 것이라고 인정했습니다. 부채를 관리하는 방법은 재정 적자를 충당할 수 있도록 시스템에 충분한 유동성을 확보하는 것입니다. 막대한 부채, 높은 GDP 대비 부채 비율, 그리고 이러한 재정 적자를 안고 있을 때, 네 가지 선택지가 있습니다.

첫 번째 방법은 긴축 정책(지출 삭감)입니다. 도지 위원회가 부정행위를 근절하기 위해 지출을 줄이려 했지만, 강력한 저항에 부딪혔습니다. 양당 모두 서로를 속여 지출을 줄이려 하지만, 가장 큰 비중을 차지하는 사회보장, 메디케어, 메디케이드 지출은 삭감하지 않으려 하고, 국방비도 삭감하지 않으려 합니다(최근 또 다른 전쟁에 휘말렸기 때문입니다). 또한, 채무 불이행(즉, 약 1조 달러에 달하는 이자 지급을 중단하지 않겠다는 뜻으로, 이는 적자의 절반에 해당합니다)도 하지 않으려 합니다. 따라서 그들은 긴축 정책이라는 길을 택하지 않을 것입니다.

두 번째 방법은 세금 인상입니다. 래퍼 곡선에 대해 들어보셨을 텐데, 생산성에 대한 세금을 인상하면 어느 시점에서 생산성이 정체되고 하락하는 경향이 있다는 것을 보여줍니다. 높은 세금은 생산성을 저해하기 때문입니다. 기업들은 투자를 줄이고, 고용을 줄이고, 연구 개발을 중단합니다. 우리는 유럽에서 이러한 현상을 목격했습니다. 효과가 없습니다.

세 번째 선택지는 채무 불이행을 선언하고 이를 장부에 기록하는 것입니다. 신흥 시장 국가들은 과거에 이러한 방식을 택했다가 큰 손실을 입었습니다. 채무 불이행이 발생하면 더 이상 자국 통화로 채권을 발행할 수 없게 되는데, 이는 사람들이 해당 통화를 신뢰하지 않기 때문입니다. 우리는 자국 통화로 채권을 발행하기 때문에 절대 그런 방식을 택하지 않을 것입니다.

이제 네 번째 문으로 넘어가 보겠습니다. 가장 쉽게 통과할 수 있는 문이자 우리가 매일같이 지나다니는 문입니다. 바로 돈을 더 찍어내고 그 돈으로 부채를 갚는 것입니다. 이를 재정 우위(fiscal dominance)라고 합니다. 본질적으로 이는 은행 대출을 통해 통화 공급을 확대하거나, 연준이 대차대조표를 확대하거나, 직접 돈을 찍어내어 자체 부채를 매입하는 양적 완화(QE)를 의미합니다. 연준은 두 가지 방향으로 정책을 펼칩니다. QE(미국 국채와 모기지 담보 증권을 매입하기 위해 돈을 찍어내는 것)와 QT(양적 긴축, 유동성을 줄이는 것)입니다. 연준은 한동안 QT를 시행하다가 점진적으로 축소하여 완전히 중단했습니다. 그리고 지금은 다시 시장에 개입하여 소위 "라이트 QE"를 시행하고 있습니다. 이는 단기 국채를 매입하고 은행 지급준비금에 유동성을 공급하여 시스템을 유지하는 방식입니다.

이 모든 것은 우리가 모든 부채를 관리하기 위해 유동성이 필요하다는 것을 의미합니다. 수학적으로 따져보면 달러를 더 많이 창출해야 한다는 것입니다. 달러를 더 많이 창출하면 어떻게 될까요? 모노폴리 게임을 생각해 보세요. 친구가 갑자기 은행에서 큰돈을 인출하면 게임판 위의 돈의 양이 늘어나고, 게임판 위의 자산 가격이 오릅니다. 우리가 매일 보는 것도 바로 이런 현상입니다. 집값, 땅값, 금값, 주식, 그리고 비트코인 ​​가격이 시간이 지남에 따라 상승합니다. 투자자라면, 특히 비트코인과 같은 자산을 보유하고 있다면 이러한 현상이 매우 안심이 될 수 있습니다. 이러한 변동성을 견뎌왔다면 괜찮습니다. 새로운 자산이 도입되는 과정에서 흔히 나타나는 불확실한 시기일 뿐입니다.

비트코인은 겨우 16년, 17년밖에 되지 않았다는 점을 기억하세요. 현재 금의 총 시가총액은 30조 달러인 반면, 비트코인은 1조 달러를 넘습니다. 금은 수천 년 동안 화폐이자 가치 저장 수단으로 존재해 왔습니다. 비트코인이 금 시가총액의 20분의 1이나 30분의 1에 불과한 규모에 도달했다는 것 자체가 놀라운 일입니다. 그러니 인내심을 가지세요. 유동성 공급은 곧 이루어질 것입니다. 현재 미국에서는 유동성이 아주 미미하게 공급되고 있지만, 100년에 한 번 있을 법한 위기(제 경력 동안 5~10년마다 발생하는 것 같습니다. 1998년 롱텀캐피털 매니지먼트 사태, 2000년 닷컴 버블, 2001년 9·11 테러, 2008년 금융 위기처럼요)가 발생한다면 또 다른 위기는 불가피할 것입니다. 그러니 대비하세요. 시장이 하락하더라도 패닉에 빠지지 마세요. 시장은 유동성을 공급하여 상황을 안정시킬 수밖에 없습니다. 이것이 바로 계산법입니다.

진행자: 지난번에 출연하셨을 때, 모두들 비트코인이 올해 말이나 이번 분기 안에 15만 달러 또는 16만 달러에 도달할 거라고 예상했었죠. 지금 알고 계신 모든 정보와 방금 말씀하신 유동성을 고려했을 때, 15만 달러 도달 시점을 언제로 보십니까? 투자 자문은 아니니, 구체적인 날짜나 월을 말씀해 주실 수 있을까요?

제임스 라비쉬: 올해 말까지 12만 5천 달러까지 반등하지 못하거나 내년에는 15만 달러에 도달하지 못한다면 매우 놀랄 것입니다. 저는 늘 낙관주의자이지만, 글로벌 추세와 막대한 유동성 수요를 고려할 때, 비트코인이 때때로 금에 비해 뒤처지긴 하지만 현재 두 자산의 상대적 위치를 보면 비트코인을 공매도하고 금을 매수하는 전략은 절대 사용하지 않을 것입니다. 특히 중동 정세에 대한 확실성이 확보된 후에는 시장이 이 수준에서 안정될 것으로 예상합니다.

왜 그럴까요? 근본적인 원칙 때문입니다. 현 정부는 11월 중간선거에서 시장이 약세로 끝나는 것을 원하지 않습니다. 생활비 상승으로 국민들이 불만을 품게 될 것이기 때문입니다. 또한 유가 폭등으로 인한 인플레이션이 폭발적으로 증가하는 것도 절대 용납할 수 없으며, 중간선거 승리를 위해서는 평화와 안정이 필수적입니다. 따라서 정부는 평화와 안정을 위해 총력을 기울일 것입니다.

둘째, 우리는 곧 새로운 연방준비제도(Fed) 의장을 맞이하게 됩니다. 그가 취임하자마자 금리를 인하할까요? 아닙니다. 그렇게 되면 연준이 전적으로 정치적인 이유로 움직인다는 인상을 줄 것입니다. 하지만 이는 다른 비둘기파 연준 관계자들에게 운신의 여지를 줍니다. 그들은 에너지 부문 외 인플레이션보다는 경기 침체를 더 우려하고 있으며, 2~3%의 인플레이션율을 감수하면서 시장 기능을 유지할 의향이 있습니다.

셋째, 재무장관은 채권 수익률 곡선을 길게 늘릴 방법을 찾아야 한다고 말해왔습니다. 90일마다 모든 부채를 롤오버하는 악순환에서 벗어나기 위해 유동성을 늘려 장기 채권을 매입하는 "오퍼레이션 트위스트"를 시행할 수도 있습니다. 이 모든 것은 시장에 유동성이 필요하다는 것을 의미하며, 이것이 바로 연준이 이미 완만한 양적완화를 시행하고 있는 이유입니다. 따라서 저는 매우 낙관적입니다. 모든 자산이 1에 집중되는 대규모 매도세와 같은 블랙 스완 사건이 발생하지 않는 한, 현재 가격에서 상승할 가능성이 더 높다고 생각합니다. 만약 매도세가 발생한다면, 재무부와 연준은 시장을 구하기 위해 유동성을 대량으로 공급할 수밖에 없을 것이므로 오히려 절호의 기회가 될 것입니다.

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