저자: SoSoValue

Circle은 5월 11일 2026년 1분기 재무 보고서를 발표했습니다. 전반적으로 보고서는 나쁘지 않았지만, 특별히 뛰어난 것도 아니었습니다.

Circle의 1분기 총 매출은 6억 9,400만 달러로 전년 동기 대비 20% 증가했지만 시장 예상치인 7억 2,000만 달러에는 미치지 못했습니다. 조정 EBITDA는 1억 5,100만 달러로 전년 동기 대비 24% 증가했으나 전분기 대비 10% 감소했습니다. GAAP 기준 순이익은 5,500만 달러로 전년 동기 대비 15%, 전분기 대비 59% 감소했습니다. 주당 순이익(EPS)은 0.21달러로 시장 예상치인 0.17달러보다는 높았지만, 일부 낙관적인 예상치인 0.25달러보다는 낮았습니다.

분기 실적만 놓고 보면 시장은 서클에 높은 점수를 주기를 주저하고 있습니다. 매출은 예상치를 하회했고, 순이익은 전분기 대비 급격히 감소했으며, 준비금에서 발생하는 이자 수익은 금리 하락과 비용 상승으로 압박을 받기 시작했습니다. 다시 말해, 서클의 핵심 사업은 여전히 ​​성장하고 있지만, 수익 탄력성이 저하되기 시작한 것입니다.

이번 실적 보고서의 새로운 변수는 Arc 생태계입니다. ARC 토큰은 2억 2,200만 달러 규모의 기관 사전 판매를 완료하여 총 FDV(예상 투자 가치)가 30억 달러에 달했습니다. 투자자로는 a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo, Intercontinental Exchange 등이 참여했습니다. 이러한 증가는 시장 기대치에 충분히 반영되지 않아 Circle의 새로운 가치 평가 기준을 제시합니다.

전반적으로 단기적인 거시경제적 역풍에도 불구하고 Circle의 장기적인 성장 전망은 여전히 ​​밝습니다. Circle의 스테이블코인 사업 모델은 유리한 위치를 차지하고 있으며, USDC에 대한 수요는 지속적으로 증가하고 있습니다. CPN, 관리형 결제, AI 에이전트 및 결제 네트워크는 순조롭게 발전하고 있으며, Arc 생태계는 Circle의 가치 평가에 새로운 변수를 더하고 있습니다. 또한, Clarity 법안의 신속한 통과에 대한 시장의 기대감도 주가 상승에 기여했습니다.

I. 외환보유고 사업은 여전히 ​​성장하고 있지만, 금리 인하로 인한 수익 압박이 이미 나타나고 있습니다.

Circle의 핵심 수익원은 USDC 준비금 이자입니다.

1분기 준비금 이자 수익은 6억 5,300만 달러로 전년 동기 대비 17% 증가했지만, 시장 예상치인 6억 8,000만 달러에는 미치지 못했습니다. USDC 유통량은 770억 달러에 달해 전년 동기 대비 28% 증가했으며, 2025년 4분기의 753억 달러에서 소폭 상승했습니다. 온체인 거래량은 전년 동기 대비 263% 증가하여 USDC에 대한 수요가 여전히 강세를 보이고 있음을 나타냅니다.

문제는 미국 달러화폐(USDC) 유통량 증가가 금리 하락 압력을 완전히 상쇄하기에 충분하지 않다는 점입니다.

1분기 지급준비금 수익률은 3.5%로 하락하여 전분기 대비 30bp 감소했는데, 이는 담보부 익일 환매조건부채권 금리 하락과 거의 일치하는 추세입니다. 금리가 하락하면 지급준비금 1달러당 수익률이 감소합니다. 서클은 지급준비금 이자 수익의 성장세를 유지하기 위해 USDC 유통량을 더 빠르게 늘려야 합니다.

이는 서클에 대한 시장의 핵심적인 우려 사항이기도 합니다. 서클은 여전히 ​​"USDC 유통량 × 준비금 수익률"에 기반한 수익 모델에 크게 의존하고 있습니다. 스테이블코인 사업 모델 자체는 훌륭하지만, 수익 구조가 장기간 준비금 이자에만 의존한다면 금리 변동에 따라 가치가 하락할 가능성이 있습니다.

II. Arc 생태계는 이번 재무 보고서에서 가장 큰 새로운 변수입니다.

이번 재무 보고서에서 가장 중요한 새로운 변수는 Arc 생태계입니다.

Arc는 Circle에서 출시한 스테이블코인 금융 네트워크입니다. 핵심 목표는 USDC를 결제, 국경 간 정산, 기관 자금 이체 및 온체인 금융 애플리케이션에 더욱 널리 활용하는 것입니다. 현재 테스트넷에서 테스트가 진행 중입니다.

최근 Circle은 ARC 토큰 기관 사전 판매를 성공적으로 완료하여 2억 2,200만 달러를 모금하고 총 예치 가치(FDV) 30억 달러를 달성했습니다. 투자자에는 a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo, Intercontinental Exchange 등 유수의 기관들이 포함되었습니다.

백서에 따르면 ARC의 초기 공급량은 100억 토큰이며, 이 중 60%는 생태계에, 25%는 서클에, 나머지 15%는 장기 준비금으로 배정됩니다. ARC 네트워크는 USDC를 가스로 사용하며, ARC 토큰의 주요 기능으로는 프로토콜 수수료 할당, 할인된 가격 적용, 거버넌스 참여를 위한 스테이킹 등이 있습니다.

회사 실적 발표에 따르면, 아크 토큰은 향후 서클의 손익계산서에 세 가지 방식으로 영향을 미칠 수 있습니다.

• 먼저, Circle은 ARC 토큰을 자산 대차대조표상 무비용으로 보유하게 됩니다. 이후 토큰을 매각할 경우, 매각 대금은 순이익으로 전환되어 EBITDA가 증가하게 됩니다.
• 둘째, Circle은 검증자 노드를 운영하는 등의 방법으로 네트워크 보상을 얻을 수 있습니다.
• 셋째, Arc Network를 홍보하기 위해 Circle은 개발자 또는 파트너에게 인센티브 보조금을 지급할 예정이며, 이는 기타 수익 및 기타 비용에 반영될 것입니다.

보시는 바와 같이, ARC 토큰의 25%는 Circle의 새로운 수익 창출 동력 중 하나가 될 것으로 예상됩니다. 현재 1분기 실적 전망에는 ARC 토큰 사전 판매, ARC 인센티브 프로그램 및 향후 ARC 관련 수익의 영향이 반영되지 않았지만, 다음 분기 실적 전망치 업데이트 시 상향 조정될 여지가 있습니다. 좀 더 정확히 말하면, ARC는 새로운 수익 유연성을 제공했지만, 경영진은 아직 이를 연간 실적 전망에 공식적으로 포함시키지 않았습니다.

따라서 시장이 진정으로 주목해야 할 점은 Circle이 Arc 관련 매출, 비용 인식 또는 생태계 발전으로 인해 2분기 또는 그 이후 분기에 연간 실적 전망치를 상향 조정할지 여부입니다.

III. 기타 수입은 예상보다 더 많이 증가했습니다. 금액은 아직 적지만, 지급 잠재력은 상당합니다.

Circle의 1분기 기타 매출은 4,163만 달러로 전년 동기 대비 101%, 전분기 대비 12.5% ​​증가했으며, 시장 예상치인 3,740만 달러를 상회했습니다.

이는 해당 분기에 비교적 긍정적인 신호이며, 서클의 결제, 온라인 서비스 및 새로운 정산 시나리오 분야에서의 상용화가 순조롭게 진행되고 있음을 나타냅니다.

CPN(Circle Payments Network)의 연간 거래량은 83억 달러에 달해 이전 재무 보고서 대비 75% 증가했습니다. 4월에 출시된 관리형 결제 서비스는 은행 및 결제 기관이 디지털 자산을 직접 보유하지 않고도 스테이블코인 결제를 이용할 수 있도록 지원합니다.

이 사업 부문은 서클의 미래 수익 구조 변화 방향을 보여줍니다. 즉, 단순히 이자 적립에만 의존하던 방식에서 벗어나 스테이블코인 네트워크, 결제 인프라, 온체인 정산 서비스 등으로 점진적으로 확장해 나가는 것입니다.

기타 수익은 총마진율이 높고 빠르게 성장하고 있지만, 분기별 규모는 4천만 달러를 조금 넘는 수준으로 전체 수익의 약 6%에 불과합니다. 이는 성장세를 보여주는 부분이지만, 현재 서클의 수익 구조, 특히 매장량 이자에 크게 의존하는 구조를 바꾸기에는 충분하지 않습니다.

IV. AI 에이전트 결제 네트워크가 지속적으로 구축되면서 AI에 대한 논의가 더욱 풍성해지고 있습니다.

Arc 외에도 Circle은 AI 및 에이전트 기반 상거래에 대한 스토리를 지속적으로 강화하고 있습니다.

5월 11일, 서클은 AI 에이전트의 결제 및 정산 요구를 충족하기 위해 서클 CLI와 스마트 에이전트 지갑을 포함한 첫 번째 제품군으로 서클 에이전트 스택을 출시했다고 발표했습니다.

스테이블코인은 기계 결제, 자동 정산, 소액 고빈도 거래에 매우 적합한 자산입니다. 만약 미래에 AI 에이전트가 온체인 결제 수요의 주요 원천이 된다면, USDC는 핵심 정산 자산 중 하나가 될 가능성이 있습니다.

V. 1분기 실적 전망치는 연간 실적 전망치와 동일하게 유지되며, 2분기 실적 발표를 통해 추가 확인을 기다리고 있습니다.

Circle은 이번 분기에 연간 KPI 가이던스를 변경 없이 유지했습니다. 기타 수익은 1억 5천만 달러에서 1억 7천만 달러 사이로 예상되며, USDC 유통의 중장기 연평균 성장률(CAGR) 목표는 40%입니다. RLDC 마진은 38%에서 40% 사이로 예상되며, 조정된 영업 비용은 5억 7천만 달러에서 5억 8천 5백만 달러 사이로 예상됩니다.

이 지침은 자제를 지향합니다.

아크 토큰 사전 판매가 방금 종료된 점을 고려하면 경영진이 연간 실적 전망치를 즉시 상향 조정하지 않은 것은 이해할 만합니다. 하지만 이는 2분기가 더욱 중요한 검증 기간이 될 것임을 의미하기도 합니다. 아크 관련 수익, 인센티브 계약, 검증자 수익 또는 네트워크 수익이 연간 실적 모델에 포함된다면 서클의 기타 수익 전망치를 상향 조정할 여지가 생깁니다. 또한 CPN 및 기타 수익이 계속해서 예상치를 상회한다면 수익 구조 변화에 대한 시장의 신뢰를 더욱 강화할 것입니다.

요약하다

Circle의 1분기 재무 보고서 자체는 그다지 좋지 않았습니다.

매출은 예상치를 하회했고, GAAP 기준 순이익은 전분기 대비 59% 감소했으며, 예금 이자 수익도 예상보다 낮았고, USDC 유통량 또한 시장 예상치인 800억 달러를 넘어서지 못했습니다. 아크(Arc)라는 변수가 추가되지 않았고, 최근 시장의 위험 선호도가 높았다는 점을 고려하면, 이번 실적 보고서는 시장에서 부정적으로 해석되었을 가능성이 큽니다.

하지만 Circle의 장기적인 전망은 여전히 ​​매력적입니다. 스테이블코인 비즈니스 모델은 유리한 위치를 차지하고 있으며, USDC에 대한 수요는 지속적으로 증가하고 있습니다. CPN, 관리형 결제, AI 에이전트 및 결제 네트워크는 순조롭게 발전하고 있으며, Arc 생태계는 Circle의 가치 평가에 새로운 변수를 더하고 있습니다. 또한, Clarity 법안의 신속한 통과에 대한 시장의 기대감도 주가 상승에 기여했습니다.

Circle의 현재 상황에 대한 가장 정확한 평가는 다음과 같습니다. 기존 사업은 여전히 ​​수익성이 있지만, 금리 하락으로 인해 수익 탄력성이 약화되고 있습니다. 신규 사업은 꾸준히 성장하고 있지만 아직 주요 수익원이 되지는 못했습니다. Arc는 새로운 변수이지만, 2분기 실적 전망 및 손익계산서에 포함될지 여부를 지켜봐야 합니다.

시장이 진정으로 지켜봐야 할 다음 단계는 서클이 아크(Arc), CPN, AI 에이전트, 그리고 결제 네트워크를 통해 더 높은 추가 수익원을 창출하고, 이윤폭을 개선하며, 준비금 이자에 대한 의존도를 낮춘 수익 구조를 구축할 수 있는지 여부입니다. 만약 서클이 이를 성공적으로 해낸다면, 서클의 기업 가치는 "준비금 이자로 수익을 내는 스테이블코인 회사"에서 "글로벌 스테이블코인 결제 및 온체인 금융 네트워크 기업"으로 상향 조정될 것입니다.