RWA 열풍이 DeFi에 긍정적인 영향을 미치지 못하는 이유는 무엇일까요?

작성: Chopper, Foresight News

DeFiLlama 데이터에 따르면 현재 온체인 토큰화된 실물 자산(RWA)의 규모는 약 300억 달러에 달하지만, 이 중 실제로 제3자 DeFi 플랫폼의 유동성 풀에 예치되어 생태계 운영에 참여하는 자금인 TVL(DeFi Active Value Locked)은 24억 7천만 달러에 불과합니다.

대부분의 위험가중자산(RWA)은 대출 시장이나 담보 금고와 같이 암호화폐 자산을 자유롭게 결합하고 연결할 수 있는 시나리오에서 벗어나 있습니다. 채권과 머니마켓펀드는 총 온체인 규모가 166억 달러를 넘는 가장 큰 RWA 범주이지만, 그중 실제로 DeFi 생태계에 예치된 금액은 9억 2천만 달러에 불과합니다. 금과 원자재는 온체인 규모가 57억 달러에 달하지만, DeFi 내에서 실제로 유통되는 금액은 1억 8,360만 달러에 그칩니다. 주식 자산은 온체인 규모가 27억 달러에 달하지만, DeFi 시장에 유입된 금액은 7,827만 달러에 불과합니다.

오직 민간 대출 부문만이 탁월한 성과를 보였습니다. 온체인 자산은 32억 2,600만 달러에 달했고, DeFi에 예치된 유효 총 가치는 12억 5,700만 달러에 이르렀으며, 생태계 침투율은 39%에 달했습니다. 이러한 성과는 Maple Finance와 Centrifuge 같은 프로젝트들이 제품 설계 초기부터 대출 및 금융 상품으로 자리매김했기 때문에 DeFi 적용 시나리오에 자연스럽게 적합했기 때문입니다.

미국 국채, 금 자산, 주식 자산과 같은 토큰화된 상품은 기관 투자자의 요구를 염두에 두고 설계되었으며, 전반적인 구조는 기존의 규정 준수 펀드의 운영 모델과 일치합니다.

온체인 시가총액과 DeFi 활성 TVL의 4가지 RWA 범주별 분포

권한 기반 아키텍처는 DeFi에서 구성 가능성을 가로막는 가장 큰 장벽이 됩니다.

DeFiLlama는 블랙록의 머니마켓 펀드인 BUIDL을 허가형 펀드로 분류하며, DeFi 생태계 내에서 실질적인 총 예치 자산(TVL)은 1,890만 달러에 불과하다고 밝혔습니다.

2025년 11월에 발표된 금융 자산 토큰화에 관한 최종 보고서에서 국제증권감독기구(IOSCO)는 BUIDL이 공인 투자자 간의 발행, 보관, 2차 거래, 배당금 지급 및 상환을 위한 허가형 시스템을 퍼블릭 블록체인 상에 구축했다고 밝혔습니다.

잠재적 투자자는 Securitize 플랫폼의 화이트리스트 심사를 통과해야 하며, 온체인 자산 이전은 법적 효력을 완전히 갖기 전에 오프라인 이전 등록 기관의 검증 및 확인을 받아야 합니다.

이는 BUIDL이 기본적으로 블록체인 채널 위에 구축된 규정을 준수하는 자산 보유 인프라로서, 주로 기관의 자산 보관 및 오프라인 회계 조정 요구 사항을 충족한다는 것을 의미합니다. BUIDL의 스마트 계약은 화이트리스트에 등록된 주소와의 상호 작용만 지원하며, 규정을 준수하는 캡슐화 계층이 없기 때문에 Aave나 Uniswap과 같이 진입 장벽이 없는 개방형 DeFi 프로토콜에 직접 예치할 수 없습니다.

2026년 2월, 블랙록은 BUIDL과 유니스왑의 생태계 통합을 완료하여 일부 자산을 거래 풀에 상장할 수 있도록 했습니다. 그러나 자산 접근 권한은 여전히 시큐리티즈(Securitize)가 관리하며, 참여는 순자산 가치가 최소 500만 달러 이상인 적격 투자 기관으로 제한됩니다. 일반 시장 참여자는 여전히 참여할 수 없습니다.

IOSCO는 현재 시중에 나와 있는 토큰화된 머니마켓펀드의 대다수가 유사한 운영 모델을 채택하고 있으며, 이러한 자산들이 업계에서 이전에 기대했던 높은 유동성을 2차 시장에서 제공하지 못하고 있다는 사실을 발견했습니다.

레드스톤은 2026년 3월 토큰화 산업 보고서에서 자산 토큰화 구현의 가장 어려운 측면은 규정 준수 감사, 신원 확인, 거래 권한 제한, 위험 관리 및 중재 심사, 기업 권리 배분 등 다양한 관할권과 퍼블릭 블록체인 생태계에 걸쳐 일련의 복잡한 규칙을 조율하는 것이라고 솔직하게 밝혔습니다. 현재 시장 상황을 살펴보면, Morpho와 Aave Horizon은 DeFi에서 RWA 자산을 성공적으로 구현한 몇 안 되는 진정한 성공 사례 중 하나입니다.

요컨대, 프로젝트 팀이 설정한 모든 규제 제한은 자산이 DeFi 생태계에 진입하는 데 장벽을 더욱 높입니다. 더욱이, 미국 국채 토큰이나 머니마켓 펀드와 같은 상품은 인가받은 기관 투자자의 규제 요건을 충족하기 위해 다양한 권한 제약을 사전에 포함하도록 설계되었습니다.

금과 기타 원자재는 또 다른 현실적인 문제에 직면해 있습니다. 코인게코(CoinGecko) 데이터에 따르면 토큰화된 금 현물 거래량은 2026년 1분기에 무려 907억 달러에 달해 2025년 한 해 전체 거래량을 넘어섰습니다. 그러나 이러한 거래의 대부분은 중앙 집중식 거래소에서 이루어집니다. 앞서 언급한 DeFi에 실제로 예치된 1억 8,360만 달러는 생태계 내 유통되는 전체 거래량의 극히 일부에 불과합니다. 중앙 집중식 시장에서 발생하는 막대한 거래량은 DeFiLlama의 데이터 통계 범위에서 완전히 제외됩니다.

긍정적인 기대: 적응성이 뛰어난 제품들이 이미 성공적으로 개발되었습니다.

2026년 초, 온도의 USDY 총 예치 자산(TVL)은 10억 달러를 돌파했으며, 현재 9대 주요 퍼블릭 블록체인 생태계를 모두 포괄하고 있습니다. 2025년 9월에 출시된 온도의 글로벌 마켓 플랫폼은 해외 투자자를 위해 토큰화된 미국 주식 및 ETF에 초점을 맞추고 있습니다. 출시 초기부터 자산 이체를 무료로 지원하며, DeFi 담보로 직접 사용할 수 있습니다. 현재 예치 자산은 6억 5천만 달러에 달하며, 누적 거래량은 120억 달러를 넘어섰습니다.

레드스톤에 따르면, 모포(Morpho)의 위험가중자산(RWA)과 예금은 6억 2천만 달러를 초과하며, 에이브 호라이즌(Aave Horizon)의 관련 자산은 총 4억 2,350만 달러에 달합니다. 두 대출 플랫폼 모두 RWA의 성숙한 주택담보대출 적용 모델을 성공적으로 구현했습니다.

이러한 성공 사례들은 자산 발행 단계에서 제한 없는 자유로운 유통이라는 설계 개념이 유지되는 한, RWA 자산이 DeFi 생태계의 구성 가능성을 완벽하게 실현할 수 있음을 분명히 보여줍니다.

2026년 4월에 개최된 업계 라운드테이블 회의에서 DWF Labs는 Centrifuge, Falcon Finance, xStocks 등의 프로젝트와 함께 다음과 같은 견해를 공동으로 제시했습니다. 위험가중자산(RWA) 시장은 이제 크게 두 가지 발전 방향으로 나뉘었습니다. 첫 번째는 자산 소유권 준수를 우선시하며 엄격한 라이선스 및 통제 방식을 따릅니다. 두 번째는 규정 준수 발행 기준을 고려하면서 2차 시장 유통 특성을 개방하고, 생태계 구성 가능성을 핵심 설계 지침으로 삼습니다.

센트리퓨지 프로젝트 리더인 그레이엄 넬슨은 엄격한 화이트리스트 접근 메커니즘으로 인해 펀드 풀 참여자 각자가 개별적으로 자격 심사를 완료해야 하므로 자산이 개방형 DeFi에 진입하는 것을 직접적으로 차단한다고 말했습니다.

센트리퓨지의 DeRWA 솔루션은 기초 자산을 규정에 맞게 캡슐화하는 동시에 2차 시장 자산 이전 제한을 완화함으로써 장벽을 허물고 있습니다. 팔콘 파이낸스의 아르템 톨카체프는 또한 생태계 구성 가능성과 유연한 출구 메커니즘이 실물 자산과 암호화폐 시장 유동성을 연결하는 핵심 요소라고 언급했습니다.

업계 낙관론자들은 전체 온체인 RWA 자산 규모가 500억 달러에 육박하는 상황에서 해당 부문의 대부분 프로젝트가 DeFi 호환 설계 방식으로 전환한다면 DeFi 생태계에서 RWA 자산의 보급률이 현재의 낮은 수준인 9%를 돌파할 것으로 예상합니다.

부정적인 현실: 전통적인 금융 시스템이 산업 성장을 저해할 수 있다

스탠다드차타드는 전 세계 토큰화 자산 시장이 2028년까지 2조 달러에 이를 것으로 예측하면서도, 이러한 산업 호황이 전통적인 은행 및 금융 시스템에 국한될 가능성이 높고, 개방형 암호화폐 시장이 누릴 수 있는 성장 이익은 매우 제한적일 것이라고 경고했습니다.

2025년 11월 IOSCO의 연구에서도 이러한 점이 확인되었습니다. 분산 원장 기술의 본질적인 진입 장벽과 유동성 한계로 인해 토큰화된 자산의 배포, 유통 및 2차 시장 거래는 현재로서는 여전히 전통적인 금융 인프라에 크게 의존하고 있습니다.

유럽중앙은행은 2026년 4월 토큰화 산업 보고서에서 자산 토큰화에 대한 통일된 글로벌 표준이 부재할 경우 자산 시스템들이 서로 고립되는 현상이 발생하기 쉽다고 지적했습니다. 각기 다른 자산 시스템은 고유한 규정, 청산 메커니즘, 접근 방식을 가지고 있어 궁극적으로 유동성이 폐쇄적인 시스템 내에 집중되고 상호 운용성이 어려워진다는 것입니다.

채권 및 머니마켓 펀드의 DeFi 보급률은 5.5%에 불과하고, 금 및 원자재는 3.2%, 주식은 2.9%에 그쳐 이처럼 파편화된 생태계를 여실히 보여줍니다.

시중에 나와 있는 대부분의 미국 재무부 채권 토큰과 머니마켓 펀드는 일반적으로 최소 투자 금액, 의무적인 신원 확인, 오프라인 자산 정산 주기, 순자산 가치에 연동된 고정 환매 기간 등의 제약을 받습니다. 이러한 기본 규칙들은 탈중앙화 거래소의 실시간 가격 책정 및 장벽 없는 담보 금고 운영 방식과 본질적으로 상충됩니다. 이러한 제약 조건들은 모두 규제 기관의 필수 요건이며, 자산 발행자가 규제 환경에 선제적으로 적응하기 위해 선택해야 하는 사항입니다.

두 개의 주요 시장, 동일한 산업 라벨

온체인 RWA 시장 규모 총액 300억 달러와 DeFi 유효 유통액 24억 7천만 달러는 겉보기에는 동일한 RWA 부문에 속하는 것처럼 보이지만, 실제로는 완전히 별개의 두 시장입니다.

온체인 금융 시장은 주로 머니마켓 펀드, 미국 국채 펀드 및 기관 수탁 자산을 대상으로 하며, 규정을 준수합니다. 자산 이체는 오프라인 이체 기관을 통해 권리 확인 및 대조 작업을 거치며, 전체 과정에서 기존 금융 규제 규칙을 따릅니다.
DeFi의 구성 가능한 생태계 시장: 자산은 대출 프로토콜에 자유롭게 예치될 수 있고, 장벽 없이 담보로 사용될 수 있으며, 다양한 자동화된 자산 관리 전략을 통해 자유롭게 유통될 수 있습니다.

위 차트는 5%에서 25%까지 네 가지 시나리오를 가정했을 때, 500억 달러 규모의 위험가중자산(RWA) 시장에서 DeFi 활동의 예상 총자산가치(TVL)를 예측한 것입니다.

모포(Morpho)의 6억 2천만 달러가 넘는 위험가중자산(RWA) 예치금과 9개 블록체인에 걸쳐 USDY가 유통되는 성과는 두 번째 유형의 시장이 실질적인 발전 잠재력을 가지고 있음을 충분히 입증합니다.

RWA 자산의 DeFi 보급률을 9% 이상으로 끌어올리려면 자산 발행자는 블랙록의 BUIDL과 같은 "규정 준수 중심" 설계 방식을 버리고 장벽 없이 자유로운 유통을 기본적으로 지원하는 아키텍처를 채택해야 합니다.

현재 온체인에 있는 285억 6천만 달러 규모의 실물자산(RWA)은 모두 허가형 규제 트랙에 속해 있습니다. 이는 현재 토큰화된 실물자산이 개방형 DeFi 생태계에 맞춰 개발된 일반적인 담보 자산이라기보다는 온체인에서 규제를 준수하는 전통적인 금융 상품에 더 가깝다는 것을 의미합니다.