저자: 위안촨 투자 리뷰

투자 토론 그룹의 참여 인원이 줄어들 때, 우웨펑의 순자산가치 곡선 차트를 게시하는 것만으로도 분위기가 순식간에 활기를 띨 수 있습니다.

이번에 우웨펑 투자창조펀드의 순자산가치는 평균 수준을 회복했을 뿐만 아니라 사상 최고치를 경신했습니다. 작년에 우웨펑은 순자산가치를 30센트 이상으로 끌어올리며 위기를 극복한 듯했으나, 곧바로 50센트 이상으로 다시 하락했습니다. 그러나 올해 5월 8일까지 약 한 달 만에 순자산가치가 167.54% 상승하며 우웨펑의 부활을 알렸습니다.

제품 보고서의 보유 현황을 보면 총 지분율이 100%에 달하며, AI 컴퓨팅 파워 인프라에 35%, 스토리지 칩에 20%를 투자하여 순자산 가치 급증의 주요 원동력이 되었습니다. 광학 모듈 및 PCB의 AH 주식은 5%를 차지했으며, Wu Yuefeng은 거의 모든 자금을 AI 컴퓨팅 파워 산업 체인에 투자했습니다[1].

지난 한 해 동안, 사고방식을 조금만 바꿔도(예를 들어, 방어적으로 주류 주식을 보유하는 대신 광통신 및 저장 장치에 투자하는 것) 실적이 얼마나 저조했든, 손실 규모가 얼마나 컸든 간에 손실을 만회할 수 있었습니다. 광 기술의 최첨단에 서고 반도체 핵심에 가까이 있는 것이 올해 부를 쌓는 가장 큰 비결입니다.

원락생(Yuanlesheng), 시바(Shiva), 쿠시(Qushi)와 같은 펀드들은 수십억 위안 규모의 운용 펀드로 2020~2021년에 엄청난 성공을 거두었으며, 지난 한 해 동안 순자산 가치가 급증하여 역대 최고치를 경신했습니다. 푸 회장이 운용하는 루이위안(Ruiyuan) 펀드는 지난 한 해 동안 조용히 두 배로 성장하며 사상 최고치를 경신했습니다. 더욱 놀라운 것은 전진지잔 1호(Zhunjin Zhizhan No. 1) 사모펀드가 올해 5배, 5년도 채 안 되는 기간 동안 50배의 가치를 기록했다는 점입니다.

썬더의 순자산가치는 얼마인가요?

창고 관리와 구매대행업으로 천문학적인 수익을 올렸다는 소문이 도는 야오징허 프라이빗 에쿼티, 오픈아이얼 출신으로 1년 만에 헤지펀드 규모를 2억 2500만 달러에서 55억 달러로 키운 레오폴드, 그리고 창신 리튬의 IPO 덕분에 다시 한번 "최고의 벤처캐피털"로 등극할 허페이 국유자산까지. 마치 모두가 "신광 리튬" 덕분에 돈을 버는 듯하고, 그렇지 못한 사람들은 가격만 오르는 것을 지켜보며 온갖 금융 위기가 펼쳐지는 것을 보면서 전두엽 손상이나 입을 것 같은 불안감에 시달리는 것 같다.

현재 헝커(Hengke)와 가치주에 투자하고 있는 사람들은 다음과 같은 의문을 가질 수 있습니다. 상하이의 노래방 여종업원조차 1,800만 위안을 벌었는데, 왜 시장은 뚜렷한 고점과 저점을 보이지 않는 걸까요?

실리콘 기반 소, 탄소 기반 곰

이 시장 추세에는 이상한 점이 하나 있습니다. 인공지능 산업 공급망이 아무리 혼잡해지더라도, 그 자체가 무너지지는 않았다는 것입니다.

올해 1분기에 액티브 운용 주식 펀드의 AI 하드웨어 할당 비율은 31.5%였으며, 초과 비중은 17.7%였습니다. 역사적 핵심 트랙과 비교하면 당시 마오타이 지수를 넘어서지는 못했지만 닝 포트폴리오의 최고치를 넘어섰습니다[2].

GF증권의 류천밍 애널리스트는 지난해 해당 펀드의 TMT(기술, 미디어, 통신) 보유 비중이 40%를 넘어섰고, 전자주 보유 비중도 1년 넘게 20%를 유지했다고 지적했습니다. 거래량 측면에서 보면 A주 TMT 거래량은 이미 이전 산업 호황기의 40% 임계치를 넘어섰습니다.

과밀 투자에도 불구하고 필라델피아 반도체 지수는 4월 이후 54% 상승했고, 스타 마켓 칩 지수는 60% 상승했습니다. 1분기에 중지쉬촹에 대규모 투자를 한 푸 회장을 비롯해 포트폴리오의 10% 이상을 반도체에 투자한 18개 채권 발행 기업에서도 순자산 가치가 급증했습니다.

이번 시장 움직임에서 또 하나 이상한 점은 헝커 주가가 아무리 떨어져도 반등할 기미가 보이지 않는다는 것입니다.

샤쥔제(Xia Junjie)가 "헝커(Hengke)는 도를 넘었을지도 모른다"라고 말한 지 두 달이 지났지만, 헝커는 마치 눈을 크게 뜬 채 해산물 가게 얼음 위에 납작하게 누워 있는 죽은 생선처럼 여전히 나아질 기미를 보이지 않고 있다.

헝커의 실적 부진에는 불가피한 이유가 있습니다. 주밍의 류샤오룽이 홍콩 상장 기술주를 모두 매도한 이유에 대해 다음과 같이 설명했습니다. 1) 인공지능이 인터넷 비즈니스 모델에 미칠 잠재적 영향; 2) 홍콩 증시는 해외 유동성 경색에 더 큰 영향을 받음; 3) 지난 25년간 기업공개(IPO)를 통해 조달한 막대한 자금이 자본을 소진시켰음.

궁극적으로 현재 시장 상황은 승자독식과 동질적인 경쟁이 만연한 롱테일 양상을 보입니다. 홍샹자산운용은 소비자 시장에서 "무료" 및 "저가" 솔루션을 내세운 혁신적인 전략이 중국 AI 기업들의 가치 평가에 어려움을 초래했다고 분석합니다.

수익 창출 능력에 대한 의문이 제기될 때, 텐센트와 알리바바의 AI 사업조차 자본 시장에서 인정을 받는 데 어려움을 겪습니다. 알리바바의 첸원(Qianwen)을 비롯한 여러 모델들이 폐쇄형 유료 모델을 실험적으로 도입했지만, 결과는 만족스럽지 못했습니다. 이것이 바로 최근 시장이 텐센트와 알리바바의 AI 사업에 대한 인내심을 잃고, 기업 가치가 성장 동력을 확보하지 못하는 근본적인 이유입니다.

이러한 시장 추세에서 가장 당혹스러운 점은 소비자 펀드 매니저들이 단기적인 수익을 쫓는 데 초점을 맞추기 시작했다는 것입니다.

얼마 전, 소비재 펀드를 저점에서 매수할까 생각하던 중 "보세라 여성 소비 테마"라는 이름이 제 취향에 맞는다고 생각했습니다. 상위 10개 종목을 살펴보니 크리스탈 옵토일렉트로닉스와 이노라이트 테크놀로지가 가장 먼저 눈에 띄었습니다.

유명한 소비 전략가인 통쉰과 샤오난도 점차 시대의 흐름에 발맞춰 나갔다. 사고방식을 바꾼 후, 통쉰의 순자산 가치는 4월 이후 V자형 반등을 보였고, 샤오난이 운용하는 루이헝 E펀드는 지난해 3분기 이후 실적이 점차 개선되면서 동문인 장쿤이 바이주(중국 전통주) 사태에 휘말린 상황에서 그와의 격차가 더욱 벌어졌다.

이러한 기이한 현상은 2020-2021년의 주관적 강세장 정점을 떠올리게 합니다.

과거 주요 투자자들은 "독점 장벽 + 지속 가능한 운영"에 대한 강한 신념을 가진 1960년대생 펀드매니저들로, 구이저우 마오타이와 알리바바 같은 종목에 상대적으로 높은 비중을 투자했습니다. 반면, 이번에는 첨단 기술에 대한 확고한 믿음을 가진 1980년대생 투자자들이 주요 투자자로 떠오르고 있으며, 이노라이트 테크놀로지와 캠브리콘 같은 종목에 상대적으로 높은 비중을 투자하고 있습니다. 이들 대부분은 펀드 운용을 시작한 이후 처음으로 4200포인트 선을 돌파했습니다.

인공지능이 아니었다면, 오랫동안 양적 전략에 억눌려왔던 주관적 장기 투자 전략이 이처럼 눈부신 성과를 거둔 적은 없었을 것이다. 지난 한 해 동안 12개의 공모 펀드가 300%가 넘는 수익률을 달성했고, 지난 3개월 동안 후오푸뉴 사모펀드 주관적 장기 투자 선정 지수는 CSI 500 성장 지수를 제치고 가장 강력한 전략 지수로 등극했다.

런쩌핑은 이번 강세장이 10년에 한 번 있을 법한 강세장이며, 정책, 기술, 유동성이 결합되어 형성된 자신감에 힘입은 강세장이라고 말했습니다. 제 생각에는 실리콘 기반 기술에 대한 자신감이 있는 시장은 강세장이고, 탄소 기반 기술의 하락을 노리는 매수 시도는 약세장이라고 보는 것이 더 정확할 것 같습니다.

공격인가, 수비인가?

많은 펀드 매니저들에게 현재 상황은 마치 플릭 감독이 재정난에 허덕이는 바르셀로나 팀을 이끄는 것과 같습니다. 다른 선택지가 없어 보입니다.

플릭 감독의 전술은 공격을 수비의 형태로 활용하는 것입니다. 상대 진영 높은 곳에서 압박하여 공을 점유하고 상대방의 직접 슈팅 기회를 줄이는 것이죠. 만약 수비적으로 내려앉아 바르셀로나의 허술한 수비에 의존한다면, 더욱 굴욕적인 패배로 이어질 뿐입니다. 마찬가지로, 헹케나 소비재 같은 주식에 투자하여 수비적인 입장을 유지하더라도 강세장이 끝나면 주가는 하락할 것입니다. 하지만 적어도 공격적인 AI에 투자함으로써 수익을 축적할 수는 있습니다.

더욱이, FOMO(놓치는 것에 대한 두려움)가 극심한 상황에서는 투자 손실에 대한 감정을 관리하기가 점점 더 어려워집니다. 결국, 고객들은 단순히 시장을 쫓아 주식을 마음대로 매수하는 것만으로도 돈을 벌 수 있습니다. 그들은 친구들의 주관적인 투자가 모두 순자산 가치를 급등시키는 것을 봅니다. 그렇다면 왜 시간과 관리 수수료를 들여 당신의 가치 투자에 대한 이야기를 듣고, 거기서 얻을 수 있는 몇 안 되는 기회를 놓치겠습니까?

시대라는 급변하는 열차 안에서, 아직 탑승하지 않은 사람들은 따라잡아야 할까요? 이미 탑승한 사람들은 내려야 할까요? 모든 경영자는 이러한 질문에 직면해야 합니다. 미국 5대 IT 기업의 자본 지출이 7200억 달러까지 증가한 것처럼, 누구도 시대의 흐름에 뒤처지고 싶어 하지 않습니다.

1993년 투자업계에 발을 들인 지루이싱 투자회사의 설립자 왕중위안은 1995년 '327' 국채 사태와 1999년 닷컴 버블을 직접 경험했다. 그는 위안촨에게 실화를 들려주었다.

스탠리 드러켄밀러는 1999년 상반기에 기술주를 공매도했다가 연말에 대규모로 투자했고, 시장 정점을 피하기 위해 2000년 1월에 보유 주식을 모두 매도했습니다. 그러나 2000년 3월, 기술주가 다시 급등하자 그는 결국 모든 자산을 투자하는 유혹을 뿌리치지 못했고, 그 결과 단 한 달 반 만에 18%의 손실을 입었습니다.

"이 이야기는 무엇을 보여주는가? 세계적으로 가장 유명한 최고 트레이더조차도 FOMO(놓치는 것에 대한 두려움)에 직면했을 때 비합리적인 결정을 내릴 수 있다는 것이다. 그렇다면 오늘날 성공을 쫓는 펀드 매니저들 중 드루켄밀러보다 뛰어난 사람은 몇 명이나 될까?"

흥미롭게도, 제위안 투자는 공식 위챗 계정에 "반도체가 5월 글로벌 거래 순위 1위를 차지했습니다."라는 사진과 함께 게시물을 올렸습니다.

그들은 현재 상황이 닷컴 버블 정점과 유사하다며 투자자들에게 제위안(Zeyuan)에 대한 기대치를 낮추라고 조언했습니다. 또한 닷컴 버블을 쫓기 위해 전통적인 가치 투자를 포기해서는 안 되며, 닷컴 버블이 아무리 부풀어 오르더라도 "절대 포기하지 않을 것"이라고 강조했습니다. 그들은 "주식 시장은 꿈과 돈이 교환되는 곳이다. 꿈을 파는 자는 돈을 벌지만, 돈을 내는 자는 대부분 주식 시장에 갇혀 꿈을 기다리게 된다"는 말을 인용했습니다.

지루이싱(Zirui Xing)과 제위안(Zeyuan)과는 달리, 징이투자(Jingyi Investment)는 더욱 직설적으로 말했다. 이 AI 혁명의 근간이 되는 모델과 가장 중요한 인프라 및 하드웨어는 대부분 바다 건너 미국 유수의 기술 대기업들의 손에 있다는 것이다. 현재 A주 시장에서 AI에 대한 과대광고는 과거 신에너지 부문이 가졌던 것보다 훨씬 더 근본적인 기반이 약하다는 것이다.

"2021년에는 대부분의 태양광 및 리튬 배터리 기업들이 실적 호조와 시장 침투율의 급격한 증가를 경험했습니다. 그러나 오늘날 A주 시장에서 수천억 달러의 시가총액으로 과대평가되고 있는 이른바 'AI 기업'들은 당시 신에너지 기업들이 누렸던 것과 같은 수익 급증조차 경험하지 못했습니다."

일부 재량적 사모펀드 운용사들이 무모한 투자를 한 것은 아니라는 점은 부인할 수 없습니다. 그들은 마이클 버리가 작년에 379달러를 받고 쓴 기사 이후 쏟아진 공매도 공세를 견뎌냈는데, 이는 AI 투자의 핵심이 AI 하드웨어라는 점을 인식했기 때문입니다. 그러나 광학 모듈에서 시작된 AI 열풍이 스토리지, CPU, 전자 섬유, 광섬유와 같은 하위 분야로 확산되면서, 이러한 분야 내에서 고가/저가 분산 투자를 할 수 있는 여지는 줄어들고 있으며, 실수를 저지를 경우 발생할 수 있는 잠재적 비용 또한 증가하고 있습니다.

미국 30년 만기 국채 수익률이 5%를 넘어선 지금, AI 관련 주식을 추종하기에 적합한 거시경제 환경은 마이클 버리가 작년에 이를 거품이라고 불렀던 때와는 다릅니다.

플릭 감독의 바르셀로나를 예로 들어보겠습니다. 그들은 순조로운 시즌을 보내며 종종 멋진 골을 터뜨렸습니다. 하지만 역습에 능한 아틀레티코 마드리드와의 챔피언스 리그 8강전에서, 그들은 고집스럽게 강한 압박을 고수했고, 그 결과 수비수들이 자주 후퇴하면서 두 명의 수비수가 퇴장을 당했고, 결국 패배로 이어졌습니다.

끝

사람들이 여전히 탄소 기반 시스템을 믿던 시절에도 썬더넷 자산 가치는 분명히 존재했습니다.

바이주(중국 전통주) 주식의 마지막 강세장 동안 린위안(Lin Yuan)의 주가는 2020년부터 2021년 6월까지 150% 상승했습니다. 그러나 이후 5년간 등락을 거듭하며 하락세를 보였고, 현재는 20% 남짓한 수익률만 남아 있습니다. 당시 태양광 신에너지에 대규모 투자를 했던 정위안(Zhengyuan)과 충지(Chongji)는 이제 금융 자문가들이 떠올리기를 꺼리는 과거의 기억으로만 남아 있습니다.

한때 순자산 가치가 300억 위안에 달했던 시펑자산운용을 예로 들어보겠습니다. 양적 투자 전략으로의 전환 시도는 하락세를 막지 못했고, 현재 규모는 20억~50억 위안으로 축소되었습니다. 최근에는 임대료가 더 저렴한 위안선금융빌딩으로 이전했다는 소식이 전해졌습니다.

이런 일들은 다소 먼 옛날 이야기처럼 들릴지 모르지만, 연초 금값이 최고치를 경신했을 때 "꽉 붙잡으세요"라고 세 번이나 외쳤던 금 투자 사모펀드는 아마 쉽게 잊히지 않을 겁니다.

때때로 유통 채널 담당자들에게 특정 사모펀드에 대해 낙관적인 이유를 물어보면, 대답은 간단히 세 가지입니다. 첫째 , 대기업을 떠나 자신만의 사업을 시작했다는 점, 둘째, 규모는 아직 작지만 전략이 효과적이라는 점, 그리고 가장 중요한 것은 순자산 가치 상승 곡선이 좋아 보인다는 점입니다.

썬더 펀드의 높은 순자산 가치 뒤에는 집중 투자와 레버리지를 통한 증폭된 수익률이 숨어 있습니다. 단순히 성과 우수성만을 기준으로 매수한다면 과거의 강세장 추세를 따라가는 평범한 상품을 매수하게 될 가능성이 높습니다. 차트 패턴을 기반으로 저점 매수를 해야 한다는 교훈은 이미 수없이 반복되어 왔습니다.

친위안 우딩원(Qinyuan Wu Dingwen)은 "투자는 근본적인 논리를 받아들이는 것, 즉 거래, 가치, 그리고 팀을 받아들이는 것이지 돈을 버는 것만을 받아들이는 것이 아니다"라고 말한 바 있습니다. 만약 돈을 버는 것만을 목표로 한다면, 유행하는 것을 사고 또 사고 또 사고 또 사고 또 돈을 잃는 악순환에서 벗어나기 어려울 것입니다.