글쓴이: 찰리

작성: 루피, 포사이트 뉴스

오랫동안 전체 암호화폐 시장은 비트코인을 중심으로 돌아갔습니다. 하지만 이제 그 시대는 막을 내리고 있습니다.

현재 암호화폐 경제는 내생적 자산과 외생적 자산이라는 두 가지 부류로 나뉩니다.

'내생적'이라는 용어는 널리 알려진 전통적인 암호화폐 범주를 지칭합니다. 이러한 토큰과 프로젝트의 가치는 암호화폐 자산 시장의 전반적인 가격 변동에 전적으로 좌우됩니다. 반면 외생적 자산은 명목상으로만 암호화폐 부문에 속하며, 그 가치 추세는 점차 암호화폐 시장과 독립적이 되어가고 있습니다.

비트코인의 가치는 고유한 특성에서 비롯되며, 이는 다시 가격에 반영됩니다. 가격 상승은 시장의 가치 인식을 더욱 강화합니다. 강세장의 정점에서는 비트코인이 "성간 보편적 통화"이자 인류가 보유한 가장 희소한 디지털 자산으로 칭송받지만, 약세장의 저점에서는 현금 흐름이 없는 단순한 디지털 수집품으로 평가절하됩니다.

Hyperliquid는 이 두 진영의 중간에 위치합니다. 사업의 대부분은 여전히 ​​암호화폐 시장에 의존하지만, 공급과 수요 측면 모두 지속적으로 확장되고 있습니다. 많은 온체인 금융 인프라가 이러한 범주에 속하며, 그 기반 자산은 점차 토큰화된 실물 자산으로 전환되고 있습니다.

HIP-3 미결제약정은 암호화폐 이외의 거래 활동 수준을 대략적으로 반영할 수 있습니다. 현재 Hyperliquid의 전체 미결제약정 중 HIP-3 계약이 차지하는 비중은 약 30%에 달하는데, 이는 2025년 11월의 4%에 비해 크게 증가한 수치입니다. 곧 출시될 HIP-4 예측 시장은 이러한 성장을 더욱 촉진하여 새로운 거래 사용자 및 거래 상품을 유입시킬 것입니다.

반면 베니스와 같은 프로젝트는 완전히 외부 지향적인 범주에 속하며, 개발 논리가 암호화폐 시장과 완전히 분리되어 있습니다. 사용자 그룹에서 일부 겹치는 부분이 있지만, 베니스의 비즈니스 모델은 유니스왑과 같은 네이티브 암호화폐 제품보다는 소비자용 인공지능에 더 가깝습니다. 유니스왑의 핵심 사업은 다양한 내부 자산의 사용자 거래이며, 성능은 자산 가격 변동에 따라 자연스럽게 변동합니다. 그러나 베니스는 자체 개발한 다중 모달 추론 서비스를 패키지화하고 "사용량 기반 요금제 + 구독" 가격 모델을 채택하고 있습니다.

베네치아가 암호화폐 시장과 연결된 유일한 부분은 토큰을 가치 측정 수단으로 사용하는 것과 일부 컴퓨팅 파워 제공업체가 암호화폐 업계 출신이라는 점뿐입니다. 암호화폐 업계에 깊이 관여해 온 프로젝트 리더 에릭 보어히스는 토큰을 제대로 활용한다면 훌륭한 마케팅 도구가 될 수 있다고 믿습니다.

상장 기업인 Figure는 대표적인 사례입니다. 이 핀테크 대출 회사는 자체 블록체인 기술을 개발하여 주택 담보 대출 승인 시간을 5분 이내로 단축했습니다. Figure에게 블록체인은 단지 보조 기술일 뿐이며, 핵심 가치는 대출 사업 자체에 있습니다.

토큰 시장이든 상장 기업이든, 외부 산업 분야의 대규모 성장은 심오한 의미를 지닙니다. 과거에는 대부분의 사업 모델이 암호화폐 자산 가격에 깊이 연관되어 있었기 때문에, 순수하게 하향식 펀더멘털 투자를 실행하기 어려웠습니다. 암호화폐 업계에서는 비트코인보다 블록체인을 강조하는 논의가 많았지만, 결국 과거의 추세는 비트코인의 성과로 회귀했습니다. 그 이유는 이러한 분야들이 안정적인 수요와 지속 가능한 수익을 창출하는 데 지속적으로 실패했기 때문입니다. 설령 수익이 발생하더라도 토큰 가치로 환산될 수 없습니다. 토큰 가격 상승이 멈추면 프로젝트는 기반을 잃게 됩니다.

이번 시장 활동은 이전과는 확연히 다릅니다. 이제 실제 사용자 기반과 구매 이면에 숨겨진 논리를 명확하게 확인할 수 있습니다. 대부분의 분야에서 시장 수요는 더 이상 감정적인 투기에 좌우되지 않고 정량화 가능합니다. 동시에 토큰이 가치를 전달하는 메커니즘 또한 지속적으로 개선되고 있습니다. 베니스의 수익은 AI 추론 서비스에 대한 실제 사용자 결제에서 발생하며, 전체 암호화폐 시장이 하락하더라도 토큰 가격 변동에 크게 영향을 받지 않기 때문에 사업에 큰 타격을 받지 않습니다. 이번 호황은 이전의 호황에는 없었던 두 가지 핵심적인 장점을 가지고 있습니다. 바로 지속 가능한 실물 수요와 투자자들이 단순히 시장 상황에 좌우되는 것이 아니라 펀더멘털에 기반하여 투자하기 시작했다는 점입니다.

사모 시장의 스테이블코인 부문에도 동일한 현상이 적용됩니다. 2026년 3월, 마스터카드는 BVNK를 최대 18억 달러에 인수한다고 발표했는데, 당시 BVNK는 15개월 전 시리즈 B 투자 유치 당시 7억 5천만 달러에 불과한 기업 가치를 평가받았습니다. 또 다른 스테이블코인 관련 기업인 브리지는 2025년 2월 스트라이프에 11억 달러에 인수되었습니다. 스트라이프의 연례 보고서에 따르면 브리지의 현재 연간 사업 성장률은 4배에 달합니다. 이러한 기업들의 성장은 암호화폐 시장의 강세장과 약세장과는 완전히 무관하게 진행되고 있습니다.

이는 우리가 내재적 성장 자산에 대해 비관적이라는 의미는 아닙니다. 금이나 소규모 금광 회사들이 투자 포트폴리오에서 항상 가치를 지니는 것처럼, 비트코인을 비롯한 내재적 성장 암호화폐 자산들 또한 그 나름의 의미를 갖습니다. 하지만 두 유형의 자산에 대한 성과 중심적 논리와 시장 상관관계는 근본적으로 달라졌으며, 데이터는 이를 뒷받침합니다.

이 비유는 시각화로 설명할 수 있습니다. 소형 금광 회사 주식과 금 가격 사이의 상관계수는 꾸준히 0.75 수준을 유지해 왔습니다. 이는 전통적인 암호화폐 시장의 현재 상황을 정확하게 반영합니다. 다양한 암호화폐 자산은 마치 작은 금광과 같고, 비트코인은 금에 해당하며, 전체 암호화폐 시장은 비트코인을 모방한 레버리지 투자 모델입니다. 차트의 파란색 곡선은 이와는 다른 관계를 나타냅니다. 금과 S&P 500 지수는 거시경제적 요인에 의해 약간의 상관관계를 보이지만, 각각 고유한 운영 논리를 가지고 있습니다. 이것이 바로 외생 자산의 미래 발전 방향입니다. 장기적으로 이러한 자산들은 "비트코인의 등락을 따라가는" 추세에서 점차 벗어날 것입니다.

많은 외부 자산들도 자체 토큰을 발행한다는 점에 유의해야 하며, 이는 위의 추세를 뒷받침하는 동시에 특별한 사례로 볼 수 있습니다.

현재 대다수의 내재적 가치 중심 자산은 여전히 ​​비트코인 ​​가격 변동과 밀접하게 연동되어 움직입니다. 일부 외재적 가치 중심 자산 간의 상관관계는 감소했지만, 상대적으로 짧은 개발 주기 때문에 아직 시장 성과를 예측하는 강력한 지표로는 적합하지 않습니다. 금융 산업의 전통적인 패턴은 펀더멘털이 시장 움직임에 선행하고, 그 후에 시장 상관관계가 변화하는 것입니다.

이러한 변화는 산업 분석의 논리를 완전히 바꿔놓았습니다. 외부 자산을 연구하는 것은 전통적인 기업을 분석하는 것과 마찬가지로 근본적인 실사 과정을 요구합니다. 즉, 유료 사용자 그룹을 파악하고, 개별 경제 모델을 계산하며, 산업 경쟁 우위를 평가해야 합니다. 비트코인 ​​가격은 더 이상 주요 참고 지표가 아닙니다. 이러한 프로젝트를 분석하는 것은 핀테크 투자자들이 내리는 판단과 유사하지만, 자산 보관이라는 특별한 단계가 추가됩니다.

다음은 현재 성장 잠재력이 있는 외부 부문입니다.

• 온체인 거래소 및 중개 서비스
• 장기 자산 토큰화를 위한 청산 및 상환 솔루션
• 암호화와 인공지능의 심층 통합 분야(프라이빗 추론, Nous Research의 Psyche와 유사한 분산형 오픈소스 모델 학습 등)
• 새로운 디지털 은행들(개인정보 보호에 중점을 둔 payy와 Raycash는 주목할 만하며, 이들에게 프로그래밍 가능한 개인정보 보호 인프라를 제공하는 Aztec와 Zama 또한 잠재력이 있다)
• 대출 부문에서는 (Morpho가 기관 환매 시장에서 주류로 자리 잡았고, Valinor, 3jane 및 기타 중소 규모 프로젝트들은 개인 대출이라는 틈새 시장에 집중하고 있습니다.)
• 스테이블코인 발행기관 및 실물자산 토큰화 서비스 제공업체
• 결제 게이트웨이 부문(일반 결제 분야에서는 Stripe와 Tempo가 업계 표준이며, 스마트 에이전트 결제 분야에서는 Coinbase가 현재 선두를 달리고 있습니다.)
• 비금융 암호화폐 소비자 제품(Venice와 Collector Crypt로 대표되는 이 프로젝트들은 토큰에 실제 비즈니스 가치를 부여하여 제품 채택을 촉진하고 마케팅을 가능하게 합니다).
• 지능형 에이전트 경제(핵심 기회는 지능형 에이전트, 서비스 제공업체, 그리고 콘텐츠 제작자로 구성된 액세스 계층의 협업 생태계에 있으며, 이는 대체재가 부족한 분야입니다. 클라우드플레어는 이 분야에서 선도적인 위치를 차지하고 있지만, 트래픽에 대한 요금을 부과할지 아니면 기본적인 기능 서비스만 제공할지는 아직 미지수입니다.)

현재로서는 관련 기업의 지분에 투자하는 것이 해당 분야에 진출하려는 사람들에게 가장 안전한 접근 방식이며, 고품질 토큰은 예외입니다. 토큰의 가치 전달 메커니즘이 지속적으로 개선됨에 따라 그 효과는 더욱 커질 것이며, 이를 위해서는 규제 기관과 업계 전체의 공동 노력이 필요합니다. 이 분야에서는 진전이 있었습니다. 규제 차원에서는 CLARITY 법안이 꾸준히 진행되고 있으며, 업계 차원에서는 Blockworks와 같은 기관들이 시장 투명성을 증진하고 있습니다. 그러나 토큰 메커니즘은 최적화 측면에서 아직 갈 길이 멉니다.

하지만 이러한 세부 사항들은 핵심적인 추세를 바꾸지는 않습니다. 바로 암호화폐 시장을 움직이는 원동력이 단일 요인에서 다중 요인으로 이동하고 있다는 점입니다. 업계 연구의 초점 또한 비트코인 ​​가격 차트 해석에서 기업의 펀더멘털 분석으로 옮겨갔습니다. 향후 10년 동안 "암호화폐 시장"이 더 이상 동시적인 등락을 보이지 않는 이유에 대해 의아해할 필요가 없을 것입니다. 업계 지형이 완전히 바뀌었기 때문입니다.