모든 교환은 "모든 것을 교환하는 것"이 될 수 있다.

작성자: 블록 유니콘

시장은 끊임없이 진화합니다. 그것이 시장의 본질적인 특성입니다. 시장은 결국 원래 설계된 상품을 초월하게 됩니다. 1898년 버터와 계란을 주로 거래하는 거래소로 설립된 시카고 상품거래소(CME)는 이후 세계 최대 파생상품 시장으로 성장했습니다. 아마존은 처음에는 창고와 결제 시스템을 구축하여 종이책을 판매했습니다. 하지만 오늘날 이러한 시스템은 더 이상 무엇을 판매하는지에 신경 쓰지 않습니다. 이제 책은 아마존 매출에서 극히 미미한 부분을 차지할지도 모릅니다.

이 모델은 오늘날에도 여전히 유효합니다. 처음에는 한 가지 목적을 위한 인프라를 구축한 다음, 그것이 여러 다른 용도로도 사용될 수 있다는 것을 발견하고, 인프라가 지원할 수 있는 모든 것을 수용하도록 사업을 계속 확장하는 것입니다.

암호화폐 거래소들이 지금 이 시기를 겪고 있습니다.

그들이 토큰 거래를 위해 구축한 인프라는 원유, 은, 주가지수, IPO 이전 주식 또는 이벤트 계약 거래에도 적용될 수 있습니다. 지난 7개월 동안 비암호화폐 무기한 계약이 전체 거래량의 99%를 차지했는데, 이는 2년 전에는 존재하지 않았던 허가 없는 시장입니다.

이러한 시장 모델은 어디에나 존재합니다. 모든 거래소는 다양한 자산을 취급하는 브로커로 변모하기 위해 경쟁하고 있으며, 블록체인 기술은 이러한 목표를 달성하는 가장 경제적인 방법을 제공합니다.

가장 저렴한 경로

무기한 선물 계약이나 예측 시장 계약은 기초 자산이 비트코인이든 원유든 상관하지 않습니다. 스테이블코인이 충전된 지갑만 있으면 밈코인 선물 계약을 매수하거나 애플의 분기별 실적에 베팅할 수 있습니다. 거래 플랫폼 자체도 기초 자산에 관심이 없습니다. 인터넷과 물류 네트워크가 아마존 마켓플레이스에서 무엇이 거래되는지에 신경 쓰지 않는 것과 마찬가지입니다.

그렇다면 왜 거래자들은 기존 거래 플랫폼을 버리고 설립된 지 몇 년 되지 않은 거래소에서 은과 주식을 거래할까요? 그 이유는 온라인 거래를 선택하는 사람들과 같습니다. 바로 편리함과 비용 절감입니다.

아마존은 중간 유통 단계를 없애고, 외딴 지역에 있는 판매자들이 구매자에게 직접 배송할 수 있도록 했습니다. 이를 통해 판매자들은 경쟁사보다 저렴한 가격으로 상품을 제공하여 경쟁 우위를 확보할 수 있습니다. 한편, 구매자는 집(또는 어디에서든)에서 다양한 상품을 간편하게 둘러보고, 장바구니에 담고, 결제까지 완료할 수 있습니다.

블록체인이 제공하는 비용 우위는 원래 암호화폐 거래를 위해 개발되었지만, 주식 결제, 상품 청산 및 국경 간 주식 거래에도 똑같이 적용될 수 있습니다.

블록체인 상의 24시간 실시간 시장은 전 세계 거래자들이 언제든 이벤트 가격을 책정할 수 있도록 해줍니다. 지난 몇 달 동안 우리는 이러한 시장이 암호화폐가 아닌 자산에도 영향을 미치는 것을 여러 차례 목격했습니다.

2025년 10월 이후, Hyperliquid의 무허가형 마켓플레이스(HIP-3)는 개발자가 직접 구축한 7개의 거래 플랫폼을 통해 약 2,700억 달러 규모의 거래를 처리했습니다. 이 중 99%는 상품, 주식, 외환, 주가지수 및 IPO 이전 계약에서 발생했습니다. 암호화폐 거래량은 지속적으로 1% 미만을 유지했으며, 자산 포트폴리오는 매달 꾸준히 다각화되고 있습니다.

올해 2월 마지막 주말, 미국, 이스라엘, 이란 간의 갈등이 고조되면서 세계 최대 상품 거래소인 시카고 상품 거래소(CME)가 문을 닫았습니다. 하지만 하이퍼리퀴드의 서부 텍사스산 원유(WTI) 무기한 선물 계약은 계속 거래가 가능했습니다. 단 3주 만에 이 플랫폼의 거래량은 2,500만 달러에서 5억 5,000만 달러 이상으로 급증했습니다. TD 증권의 최근 보고서에 따르면, 월요일 CME가 다시 개장하기 전 하이퍼리퀴드는 이미 WTI 원유 가격 변동성의 약 80%를 흡수한 것으로 나타났습니다.

올해 초 귀금속 가격이 급등했을 당시, 은 무기한 선물 계약의 일일 거래량은 10억 달러에 육박하기도 했습니다. 전통적인 시장이 문을 닫았음에도 불구하고 블록체인 기반 거래 플랫폼에서는 거래가 계속되었습니다.

이러한 현상은 범죄자들에게만 나타나는 것이 아닙니다. 주식 거래에서도 동일한 현상이 발생합니다.

미국 주식은 전 세계 주식 시장 시가총액의 60% 이상을 차지합니다. 전 세계 대부분의 투자자에게 미국 주식을 매수하려면 중개기관을 이용하고, 외화를 환전하고, 최소 계좌 잔액 요건을 충족해야 하며, 계좌 유형에 따른 제한도 있습니다.

모두가 세계 최대 경제 대국의 성장세에 동참하고 싶어합니다. 이것이 바로 거의 모든 암호화폐 거래소가 거래자들에게 미국 주식이나 미국 주식 기반 파생상품을 매매하도록 유도하는 이유입니다.

6월 1일, 바이낸스는 3억 명의 등록 사용자를 대상으로 미국 상장 주식 7,000종에 대한 수수료 없는 거래를 시작한다고 발표했습니다. 또한, 최소 5달러부터 소수점 단위 주식 거래도 가능합니다. 대다수 사용자는 미국 이외 지역에 거주하고 있으며, 이제 바이낸스의 스테이블코인 지갑을 통해 미국 주식에 투자할 수 있게 되었습니다.

Kraken의 xStocks는 토큰화가 투자자들의 상장 주식 접근성에 어떤 영향을 미칠 수 있는지 보여주었습니다. 이 플랫폼은 100개 이상의 상장 주식을 토큰화했으며, 거래량은 250억 달러, 온체인 보유자는 8만 명에 달합니다.

블록체인은 기업공개(IPO) 이전에도 전통적인 시장의 가격 발견 메커니즘을 혁신할 수 있습니다. 스페이스X는 역사상 최대 규모의 IPO를 준비 중이며, 약 750억 달러를 조달할 것으로 예상됩니다. 앤트로픽은 6월 1일 비밀리에 IPO 신청서를 제출했고, 오픈아이얼도 곧 뒤따를 가능성이 있습니다. 이들 기업이 상장하기 전에는 가격 발견 메커니즘이 투명하지 않았고, 적격 투자자에게만 국한되어 있었습니다.

제 책 *사모자산 가격 결정* 에서 저는 상장 기업처럼 행동하는 자산의 가격이 시장에서 어떻게 결정되는지 설명했습니다.

OpenAI나 Anthropic 같은 기업들은 높은 브랜드 인지도, 막대한 매출, 그리고 수억 명의 사용자를 보유하고 있습니다. 상장 기업이 가진 모든 것을 갖추고 있지만, 공개 주주는 없습니다. 이들의 마케팅 전략 덕분에 모든 사람들이 각자의 의견을 갖게 됩니다. 실제로 SpaceX의 성공률은 전례가 없을 정도입니다. 거의 모든 사람들이 SpaceX에 대해 각자의 의견을 가지고 있지만, 그 가치를 제대로 평가할 수 있는 사람은 거의 없습니다.

블록체인은 시장이 이러한 비상장 기업의 가격을 책정할 수 있도록 다양한 도구를 제공합니다.

예를 들어, 원래 암호화폐 거래소였던 많은 플랫폼들이 이제는 상장 전 무기한 계약, 예측 시장 계약, 그리고 아직 상장되지 않은 기업들을 위한 토큰화된 IPO 접근권 등을 제공하고 있습니다.

하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 플랫폼에서는 여러 시장 조성자들이 스페이스X, 세레브라, 앤스로픽과 같은 기업들의 무기한 계약을 제공하고 있습니다. 이러한 계약의 거래량은 지난 6개월 동안 약 300배 증가하여 1,600만 달러에서 47억 달러로 급증했습니다. 5월에는 이러한 IPO 이전 주식에 대한 HIP-3 무기한 계약이 전체 거래량의 7.7%를 차지했지만, 이 수치는 2025년 12월까지 0.2%로 떨어질 것으로 예상됩니다.

이러한 거래소는 항상 열려 있고 더 낮은 가격을 제공할 뿐만 아니라 거래자들이 의존할 수 있는 풍부한 유동성을 제공합니다.

이란 사태가 악화되는 동안 하이퍼리퀴드의 WTI 원유 선물 계약은 일일 거래량이 수억 달러에 달했고 가격 스프레드는 극히 작았습니다. 2026년 1월부터 4월까지 WTI 원유 선물 계약의 미결제 약정은 180만 달러에서 5억 6천만 달러로 급증했습니다.

기존 거래소는 사용자 예치금을 활용하여 교차 마진 거래와 풍부한 유동성을 제공할 수 있습니다. 바이낸스는 PreStocks와의 통합을 통해 사용자가 IPO 이전 주식 거래에 참여할 수 있도록 하며, Payward(크라켄의 모회사)는 사용자가 토큰화된 IPO에 투자할 수 있도록 합니다.

불과 24시간 전, 코인베이스는 크라켄과 바이낸스에 이어 IPO 이전 주식을 표적으로 삼는 악성 계약을 실행에 옮겼으며, 스페이스X가 첫 번째 표적이 되었습니다.

풀스택 금융 기술 구축

전통 금융과 암호화폐의 융합은 수많은 기업을 위한 풀스택 핀테크 플랫폼을 만들어내고 있습니다. 한편으로는 자체 암호화폐 플랫폼들이 전통적인 자산군으로 확장하고 있으며, 다른 한편으로는 기존 거래소들이 블록체인 인프라를 빠르게 도입하고 있습니다.

암호화폐 업계에서 크라켄은 지난 12개월 동안 27억 달러 이상을 투자하여 인수를 진행하며 멀티 자산 브로커로 변모했습니다. 2025년 3월에는 15억 달러에 인자트레이더(injaTrader)를 인수했는데, 이는 미국 상품선물거래위원회(CFTC)에 등록된 선물거래중개업체를 인수한 사례 중 역대 최대 규모였습니다.

이후 회사는 Backed Finance를 인수하여 xStocks의 발행, 거래 및 결제에 대한 독립적인 통제권을 확보했습니다. 2026년 초까지 토큰화된 주식 상품은 60개에서 100개로 늘어났습니다. 그 후 회사는 결제, 청산 및 자동 거래 인프라 분야에서 5건의 추가 인수를 진행했습니다.

이후 회사는 160개국에서 300개 이상의 자산을 지원하는 결제 애플리케이션인 Krak을 출시하여 사용자가 암호화폐를 사용하여 지출, 송금 및 보상을 받을 수 있도록 했습니다.

코인베이스 또한 유사한 제품 포트폴리오를 출시했습니다.

코인베이스는 2025년 12월 제품 출시 행사에서 미국 50개 주 전체에서 수수료 없는 주식 거래 서비스를 시작했으며, 칼시(Kalshi)를 통해 예측 시장을 도입했습니다.

2025년 8월, 코인베이스는 데리비트를 29억 달러에 인수하며 세계 최대 암호화폐 옵션 시장을 장악했습니다. 코인베이스는 이제 USDC와 자사의 레이어 2 체인인 베이스를 위임 결제부터 주식 거래에 이르기까지 다양한 거래를 위한 결제 플랫폼으로 활용하고 있습니다.

이 플랫폼들은 모두 암호화폐를 통해 금융 시장에 진출했으며, 이제는 전통적인 금융 대기업들이 수십 년에 걸쳐 구축해 온 유통망을 보유하고 있습니다. 바이낸스는 3억 명의 등록 사용자를 자랑하며, 크라켄은 190개국에서 1,500만 명의 고객에게 서비스를 제공합니다. 이러한 거대한 사용자 기반은 다양한 자산의 중개 사업을 확장하는 데 있어 가장 큰 경쟁 우위 요소입니다.

바이낸스가 7,000개의 미국 주식을 상장했을 때, 수요를 처음부터 만들어낼 필요가 없었습니다. 이미 스테이블코인을 여러 번 입금하고 신원 인증을 완료한 사용자들이 이러한 주식과 IPO 이전 주식을 구매할 수 있었기 때문입니다. 기존 암호화폐 브로커에게 주식 거래 서비스를 추가하는 데 드는 추가 비용은 전통적인 브로커가 신규 고객을 확보하는 데 드는 비용보다 훨씬 낮았습니다.

전통적인 기업들도 경쟁력을 유지하기 위해 적극적으로 변화하고 있습니다.

바이낸스가 미국 주식 거래를 시작한 바로 그날, 세계 최대 파생상품 거래소인 시카고 상품거래소 그룹(CME-G)은 모든 암호화폐 선물 및 옵션 거래를 24시간 내내 이용할 수 있도록 하겠다고 발표했습니다.

114조 달러 규모의 자산을 운용하는 DTCC는 7월에 토큰화된 증권 시범 프로그램을 시작하고 10월에 정식 출시할 예정입니다. 시범 프로그램에는 러셀 1000 지수 구성 종목, 주요 지수 ETF, 미국 국채가 포함됩니다. 블랙록, JP모건 체이스, 서클 등 50개 이상의 기업이 이 프로젝트에 참여하고 있습니다.

뉴욕증권거래소는 토큰화된 주식을 위한 24시간 연중무휴 거래 플랫폼을 구축하기 위해 시큐리티즈(Securitize)와 협력했습니다. 나스닥은 지난 3월 미국 증권거래위원회(SEC)로부터 기존 거래 시스템에서 토큰화된 주식을 거래할 수 있도록 승인을 받았습니다.

이는 흥미로운 현상입니다. 시카고 상품거래소(CME)를 비롯한 전통적인 금융기관들은 암호화폐 시장이 휴장할 필요가 없다는 것을 입증했기 때문에 24시간 연중무휴 운영을 추진하고 있습니다. 암호화폐 거래소들 또한 석유, 은, 지수와 같은 전통 자산 거래를 제공하기 시작했는데, 이는 풍부한 유동성과 저렴한 정보 가격을 제공하는 플랫폼이라면 사용자들의 수요를 충족시킬 수 있다는 것을 보여주었기 때문입니다.

블록체인은 이 둘을 잇는 다리가 되고 있다.

핀테크로서 암호화폐의 진화

여느 기술과 마찬가지로 온라인 포럼에서는 암호화폐의 미래에 대한 의견이 극명하게 갈립니다. 어떤 이들은 암호화폐가 완전히 새로운 독립적인 금융 시스템을 구축할 것이라고 믿고, 또 어떤 이들은 스스로 붕괴할 것이라고 예측합니다. 하지만 현실적으로 암호화폐의 발전은 그 중간 어디쯤에 있습니다. 인터넷의 발전 또한 마찬가지입니다.

인터넷에 대한 의견은 분분했고, 일부는 인터넷을 새로운 세상의 시작으로 여겼지만, 점차 상품화되어 결국 전 세계 거의 모든 사람들이 의존하게 되는 보편적인 기술이 되었습니다. 오늘날 사람들은 더 이상 인터넷의 용도에 대해 논쟁하지 않습니다. 인터넷은 다양한 신기술을 뒷받침하는 공통 기반이 되었기 때문입니다.

이것이 바로 제가 암호화폐 업계에서 일어나고 있다고 생각하는 변화입니다. 암호화폐 기술은 사이버펑크들이 처음 기대했던 수준에는 미치지 못할 수도 있습니다. 하지만 그들 대부분은 신경도 안 쓸 거라고 생각합니다. 적어도 저는 그렇습니다.

내부 시장에서 비트코인 사이클과 하락 추세에 대한 논의가 활발한 가운데, 외부 시장에서는 금융 시스템의 여러 계층에 걸쳐 꾸준히 확장이 진행되고 있습니다. 결제 인프라, 대행 상거래, 통합 가격 발견 플랫폼, 그리고 이제는 다양한 자산을 취급하는 중개업까지, 비트코인 가격이 6만 달러이든 10만 달러이든 관계없이 모두 번창하고 있습니다.

헵워스 아이언 캐피털의 찰리 부스는 지난주 토큰 디스패치에 게재된 기고문에서 내생적 시장과 외생적 시장의 진화에 대한 통찰력 있는 설명을 제공했습니다.

제가 가장 흥미롭게 생각하는 점은 원래 토큰 거래에 사용되던 기술이 이제 개인 투자자들이 토요일에 5달러 상당의 애플 주식을 스테이블코인으로 결제받고 수수료가 1센트도 안 되는 방식으로 거래할 수 있도록 하는 데 사용되고 있다는 것입니다. 이 모든 것이 원래 밈을 위해 구축된 인프라 위에 만들어졌다는 점이 흥미롭습니다.

이러한 가능성은 새로운 인프라가 기존 인프라를 훨씬 능가할 때만 실현됩니다. 우리는 모두 오래된 습관이 쉽게 바뀌지 않는다는 것을 알고 있습니다. 세계는 금융 운영을 개선하는 만병통치약으로 블록체인을 주목하고 있습니다. 블록체인은 어떤 경우에는 기존 금융 시스템을 원활하게 만드는 역할을 하고, 또 어떤 경우에는 시대에 뒤떨어진 시스템을 완전히 대체하는 역할을 합니다. 단순히 변화를 위한 변화는 매우 현명하지 못한 접근 방식입니다.

인간이 운영하는 모든 산업에서 기존 시스템 운영 방식을 개선할 수 있는 변화를 거부하는 것은 자살 행위와 다름없습니다. 인간은 본능적으로 비효율적인 시스템을 개선하려는 욕구를 가지고 있기 때문입니다. 시스템 효율성을 향상시킬 수 있는 것이라면 아무리 참신하거나 급진적으로 보이더라도 도입될 것입니다. 블록체인 기술은 이러한 비효율성을 효과적으로 줄일 수 있는 엄청난 잠재력을 지닌 분야입니다. 나스닥, 뉴욕증권거래소, 시카고상품거래소와 같은 전통적인 기관과 시장에서 블록체인 기술을 도입하고 있다는 사실은 블록체인이 미래 금융에서 점점 더 중요한 역할을 할 것임을 분명히 보여줍니다.

이제 모든 거래소는 브로커 역할을 하고 있습니다(혹은 곧 그렇게 될 것입니다). 모든 거래소가 이러한 변화를 예상한 것은 아니지만, 바로 그것이 그들이 원하는 바입니다. 다음 단계는 무엇일까요? 모든 플랫폼이 하나의 앱에서 주식, 파생상품, 예측 시장, 암호화폐까지 제공하게 된다면, 누가 최종 승자가 될까요? 핵심은 각 플랫폼에 이러한 자산들을 어떻게 통합하고, 사용자들이 금융 세계에서 가장 기본적인 거래, 즉 지출, 이체, 수령, 수익 창출 등을 편리하게 할 수 있도록 지원하는가에 달려 있습니다.

오늘은 여기까지입니다. 다음 글에서 뵙겠습니다.