作者：Think AI，Aaron
上市不到半年，Minimax的造富神话开始塌陷了。（相关阅读：MiniMax：一个河南县城青年和他的3000亿）
今年1月，MiniMax 与智谱携手登陆港交所，成为全球首批上市的大模型原生公司，一度被称作港股 AI 双子星。
但目前MiniMax股价已经从高点大跌70%，市值从4000多亿，回落到了1300多亿。
这意味着短短5个月，MiniMax市值已经蒸发了3000多亿市值，跌没了一个百度。
不过最受刺激的可能不是普通投资者，而是公司的内部员工。
MiniMax最出圈的还是全员暴富的故事，公司共有385名全职员工，但392人持股，包括实习生和之前离职的员工，是名副其实的全员持股，也是目前国内公司最疯狂的股份激励计划。
员工人均股份价值在3月MiniMax暴涨时最高冲到了4200多万，随着股价大跌，现在价值1200多万，相当于员工人均浮亏了3000万。
Minimax员工如何看待自己股份大幅贬值？作为中国AI六小虎里商业化最早、海外收入最高、资本市场最愿意买单的公司之一，在股价暴跌后，Minimax如何走出困局？
全员持股的暴富与回撤
不得不说，担心MiniMax员工人均浮亏3000万有点多余，毕竟人家手里的股份仍然价值1200多万。
很多人看到这个数字，在怀疑小编是不是打错数字了，不用怀疑，这里给大家简单介绍一下。
MiniMax 的员工持股计划，一直是国内 AI 行业的标杆级存在。
不同于多数科技公司只给核心骨干发放期权，MiniMax 几乎实现了全员覆盖。
据36氪报道，包含前员工在内，MiniMax员工持股计划高达392人。其中，MiniMax普通员工363人合计持股，约占IPO完成后已发行总股本的3.41%，目前价值近47亿港元。
能全员分配的核心在于，公司本身员工数不多，二是现在AI人才相当短缺，激励不够，员工很快就被同行挖走了。
在分配规则上，期权向技术和核心骨干倾斜，但基层员工也能分到可观份额。行权价格最低仅 0.002 美元 / 股，近乎无偿授予，绑定力度在国内大模型公司中首屈一指。
MiniMax股价最高1330港元，现价435，跌幅67.3%，接近七成；账面价值确实损失比较惨重。
不过目前所有员工股份仍处于锁定期，要到 2027 年 1 月才会逐步解禁，这场财富过山车最终能兑现多少，还未到定论的时候。
Minimax的困局
讲完了员工福利，我们回到公司本身。
可能很多人了解豆包、Deepseeek，但对MiniMax比较陌生。这也不奇怪，因为minimax的70%市场来自海外，在国内用户体量不大。
MiniMax在海外已经有很出圈的产品，商业化程度较高，alkie 等 C 端应用在全球拿下2.1亿用户，尤其海外年轻客户比较青睐。
海螺的视频生成模型也位列第一梯队。MiniMax Audio的语音合成和MiniMax Agent ，企业和开发者服务获得较好的反馈。
并且海外开发者调用量时常霸榜Openrouter榜单。但这家公司依旧暴跌了，是为什么？
首先是即将到来的限售股解禁潮。
今年 1 月登陆港交所后，MiniMax 大部分股份锁定期为 6 个月，7 月将迎来大规模解禁，占总股本比例超 65%。
红杉、高瓴、米哈游等早期投资方账面回报已达 4-5 倍，解禁后的减持预期，成为资金提前出逃的核心诱因。
而在很多模型Api宣布降价之际，MiniMax 上调接口价格，部分中小开发者转向 DeepSeek 等竞品，让市场对其商业化稳定性产生直接质疑。
更隐蔽的困局是，MiniMax 在国内这么广阔的市场，B端和C端却都没有占据一定份额。缺少本土市场基本盘对冲海外风险，也让它的估值故事始终缺少国内用户的共识支撑。
随着资本市场以及AI应用方向开始转向Vibe Coding、Agent、企业自动化，B端能力更强的大模型公司获得投资人偏爱，但MiniMax长期以来偏向C端，盈利能力和增长空间受到质疑。
并且现在Deepseek也完成了巨额融资，OpenAi和Anthropic也即将上市，全球的AI投资标的越来越多，资金也从MiniMax中抽离。
Minimax该怎么做？
如果对比其他国内大模型牌桌上，MiniMax的位置其实很微妙。
和豆包相比，MiniMax缺的是超级入口。
豆包背后是字节，有抖音、剪映、今日头条等国民级流量入口，可以把AI功能直接推到数亿用户面前。MiniMax虽然有星野和海螺AI，但更多是垂直产品，很难形成豆包级别的全民级认知。
对比DeepSeek，MiniMax缺的是技术破圈标签。
DeepSeek靠低成本、开源、推理能力，成功把自己打造成全球AI行业的焦点。MiniMax也在强调开源、长上下文、多模态和Agent，但目前B端共识不够。
MiniMax优势在于海外用户、多模态产品、早期商业化能力。但目前资本迫切需要看到MiniMax更高的变现能力。
MiniMax要走出困局，需要从三个方面打磨。
首先是重建开发者信任。API涨价受人诟病，但更重要的是不能让用户觉得规则随时会变。大模型公司未来拼的不只是参数和榜单，还有生态、口碑和开发者黏性。
再者需要把M3真正打成B端产品。
最后，MiniMax必须提高B端和平台型收入占比，让收入结构更稳定。
MiniMax暴跌70%，不是因为AI故事结束了，而是市场开始不再FOMO，只看想象力，开始走向更真实的落地。
但对于早期员工来说，无论怎样，都已经财务自由了。
