저자: 시티 리서치 인스티튜트

작성자: 지아 환, 체인캐처

여섯 가지 핵심 판단

금융 자산의 토큰화, 즉 블록체인 상의 디지털 토큰으로 증권을 표현하는 기술이 시범 단계를 넘어 실제 운영 단계로 진입하고 있습니다. 지난 몇 년간 규제 불확실성, 파편화된 인프라, 온체인 결제 통화의 부재 등으로 인해 진행 속도가 더뎠지만, 이제는 가속화되고 있습니다.

현재 전 세계 토큰화 자산 시장 규모는 약 170억 달러로, 1년 만에 약 3배 증가했습니다. 그중 미국 단기 채권, 채권 및 머니마켓 펀드가 55% 이상을 차지하고 있으며, 금과 원자재는 약 34%를 차지합니다.

2030년까지 기본 시나리오에서는 시장 규모가 5조 5천억 달러에 달할 것으로 예상되며, 비관적 시나리오에서는 2조 7천억 달러, 낙관적 시나리오에서는 8조 2천억 달러에 이를 것으로 전망됩니다. 이러한 성장은 주로 상장 증권에 의해 주도될 것이며, 사모 시장은 초기 단계에 머물러 구조적 제약에 직면할 것입니다.

주요 내용은 여섯 가지 핵심 판단으로 요약할 수 있습니다.

• I. 성장 전망. 2030년 토큰화 자산의 기본 시나리오는 5조 5천억 달러이며, 낙관적인 시나리오에서는 8조 달러까지 증가할 것으로 예상됩니다. 공개적으로 거래 가능한 증권과 유동적인 담보, 특히 미국 주식과 채권이 초기 도입을 촉진하고 디지털 환경에 익숙한 투자자들에게까지 유통망을 확대할 것입니다.
• 둘째, 온체인 유동 자산입니다. 디지털 환경에 익숙한 투자자들은 주식, 채권, 원자재 등 금융 자산에 24시간 언제든 접근할 수 있기를 점점 더 기대하고 있으며, 이러한 자산들이 모두 온체인에서 거래될 가능성이 있습니다. 만약 2030년까지 미국 개인 투자자의 10%가 온체인 솔루션을 도입한다면, 미국 주식의 토큰화만으로도 약 2조 6천억 달러 규모의 수요가 발생할 수 있습니다.
• III. 기관 차원의 촉매 작용. DTCC, NYSE, 그리고 나스닥은 핵심 플랫폼에 토큰화 기능을 통합하기 시작했습니다. 시범 프로그램이 실제 운영 단계로 전환되고 규제가 동시에 진행됨에 따라, 전통적인 금융 기관의 토큰화 도입은 2026년부터 가속화될 수 있습니다.
• IV. 디지털 화폐는 핵심 지원 수단입니다 . 토큰화된 금융 자산은 토큰화된 현금의 부산물입니다. 규제된 스테이블코인과 토큰화된 예금은 온체인 결제 대금 지급(DvP)에 대한 신뢰를 구축하고, 자본 효율성을 개선하며, 결제 위험을 줄일 수 있습니다.
• 다섯째, 자산 발행과 온체인 결제 통화 트랙을 동시에 통제하는 생태계 조정자(기관)의 등장이 임박했습니다 . 토큰화는 프로그래밍 가능성, 구성 가능성, 그리고 수직적으로 통합된 비즈니스 모델을 통해 새로운 수익원을 창출할 수 있습니다. 기관들은 가치를 추출하기 위해 발행, 유통, 결제 트랙을 동시에 통제하려 할 것이며, 기존의 중개자들은 구조적 압력에 직면하게 될 것입니다.
• VI. 혁명보다는 진화, 하이브리드 모델이 주를 이룰 것이다. 전환은 점진적으로 진행될 것이며, 토큰화와 기존 시스템이 공존하는 혼란기가 있을 것이다. 하이브리드 모델과 온체인 및 오프체인 세계 간의 상호운용성은 확장성의 핵심이다.

진행 상황은 고르지 않지만, 방향은 정해졌습니다.

보안 토큰화는 프로그래밍 가능한 자산, 디지털 기반 결제, 그리고 더욱 "상시 연결된" 금융으로의 대대적인 변화의 일환입니다. 토큰화된 자산과 온체인 통화의 융합은 온체인 금융, 즉 원자적 결제를 기반으로 실시간으로 국경을 넘어 운영되는 결제, 담보 관리 및 유동성 이전을 의미합니다.

기관 투자자들의 참여는 시험 단계를 넘어섰으며, 토큰화는 발행, 거래, 사후 거래(청산 및 결제) 과정에서 활용되고 있습니다. 주요 관할 지역의 규제 명확화는 기관 투자자들의 토큰화 도입에 대한 법적 확실성을 제공합니다.

혁명이 아니라 진화

이러한 변화는 일회성 혼란이 아닐 것입니다. 전통적인 시장에서 완전한 토큰화로의 갑작스러운 전환은 아닐 것입니다.

토큰화 도입은 자산 유형과 관할 지역 전반에 걸쳐 아직 초기 단계이며, 상호 운용성, 법적 체계, 유동성 조정, 투자자 행동 및 시장 관행 등의 요인으로 인해 불균등하게 진행되고 있습니다. 이전의 인프라 전환과 마찬가지로 토큰화의 이점은 즉각적으로 나타나기보다는 점진적으로 축적될 것입니다.

금융기관들은 규제 체계와 기존 고객 관계 내에서 발행, 거래 및 결제를 통합할 것입니다. 이러한 계층을 통제함으로써 거래 주기 전반에서 더 큰 점유율을 확보할 수 있기 때문입니다. 확장성은 상호 운용성, 통일된 표준, 규제 준수, 신뢰할 수 있는 디지털 신원, 그리고 생태계 전반의 협력에 달려 있으며, 이는 시간이 걸릴 것입니다.

씨티은행 고객 사업 개발 부문 기업 디지털 자산 책임자인 아르템 코레뉴크는 "토큰화는 단순한 기술이 아니라, 디지털 네이티브 세대를 위해 월스트리트의 문을 활짝 열어주는 것입니다."라고 말했습니다.

실행을 향하여: 다섯 가지 촉매제

토큰화는 새로운 개념이 아닙니다. 2023년 보고서 " 화폐, 토큰, 그리고 게임 "은 토큰화가 더욱 효율적이고 프로그래밍 가능한 시장을 통해 수조 달러 규모의 가치를 창출할 수 있다고 지적했습니다.

초기 예측 중 일부는 지나치게 공격적이었으며, 수십조 달러 규모의 시장을 목표로 삼았는데, 돌이켜보면 너무 낙관적이었던 것으로 보입니다. 과거 토큰화 물결은 규제 불확실성으로 인한 구현 및 실현 가능성 제한, 부족한 2차 시장 유동성, 파편화된 인프라, 그리고 가장 중요한 것은 규제된 온체인 현금의 부재로 인해 규모 확장에 어려움을 겪었습니다.

이러한 제약들이 완화되고 있으며, 여러 독립적인 촉매제들이 결합하기 시작했습니다.

T. Rowe Price의 디지털 자산 전략 책임자인 블루 마첼라리는 다음과 같이 말했습니다. "토큰화된 시장으로의 전환을 이해하는 가장 좋은 방법은 E-ZPass 전자 결제 시스템을 살펴보는 것입니다. 완전 자동화는 하루아침에 이루어지지 않았습니다. 처음에는 두 가지 시스템이 병행 운영되었고, 도로가 확장되었으며, 자동화 차량과 일반 차량을 위한 차선이 분리되었습니다. 비용과 복잡성이 먼저 증가한 후, 통합이 이루어졌습니다. 진정한 질문은 단 하나입니다. 완전 자동화라는 최종 목표에 얼마나 빨리 도달할 것인가?"

참고: 토큰화란 자산의 소유권, 권리 또는 청구권을 블록체인 또는 분산 원장 상의 토큰으로 나타내는 것을 의미합니다. 이는 기존 자산의 온체인 미러일 수도 있고, 블록체인 상에서 새롭게 발행된 자산일 수도 있습니다.

이러한 토큰에는 자산 속성, 소유권, 거래 내역 및 이전 규칙이 내재되어 있습니다. 토큰화는 디지털화뿐만 아니라 프로그래밍 기능도 도입하여 이자 지급, 규정 준수 확인, 담보 관리 및 기업 활동과 같은 작업을 스마트 계약을 통해 자동으로 실행할 수 있도록 합니다.

촉매제 1: 성장에 있어 제도적 참여.

자산운용기관들은 수년간 토큰화된 펀드를 만들어 왔으며, 이번에는 시스템 수준의 인프라를 갖추고 시장에 진출하고 있습니다.

DTCC는 2025년 말까지 수탁 자산에 대한 토큰화 서비스 제공에 대한 규제 승인을 받을 예정입니다. 기존의 법적 소유권 및 투자자 보호는 유지하면서 주식, ETF 및 미국 국채를 대상으로 하는 3년 파일럿 프로그램을 2026년 말까지 시작할 계획입니다.

뉴욕증권거래소(NYSE)는 규제 당국의 승인을 기다리는 가운데 2026년 말까지 토큰화된 증권 플랫폼을 출시할 계획입니다. 이 플랫폼은 미국 주식과 ETF의 연중무휴 24시간 거래, 거의 즉각적인 결제, 스테이블코인 자금 조달을 제공하며, 기존 청산 인프라와는 별도로 운영될 가능성이 있습니다. 나스닥은 이미 기존 청산 및 결제 인프라를 계속 활용하면서 일부 주식과 ETF를 토큰화된 형태로 발행, 거래 및 결제할 수 있도록 미국 증권거래위원회(SEC)의 승인을 받았습니다.

이들은 블록체인을 추진하는 암호화폐 기반 기업이 아니라, 법적 확실성과 투자자 보호를 우선시하여 별도의 병렬 시스템을 구축하는 대신 토큰화를 핵심 시스템에 통합하기로 선택한 가장 오래되고 규모가 큰 금융 기관입니다.

컨센시스의 글로벌 기관 사업 총괄인 데이비드 커닝햄은 "DTCC와 뉴욕증권거래소가 토큰화를 자본 시장에 도입했을 때가 전환점이었습니다. 미국 금융력과 세계 기축 통화가 대규모로 온체인화되는 것을 목격할 수 있었습니다."라고 말했습니다.

촉매제 2: 온체인 통화를 통해 네이티브 결제가 가능해집니다.

초기 토큰화는 법정화폐로만 결제할 수 있어 비효율적이었습니다. 하지만 스테이블코인이 널리 보급되면서 이러한 상황이 변화하고 있습니다.

스테이블코인 발행량은 2030년까지 1조 9천억 달러에 달할 것으로 예상되며, 대형 은행들도 토큰화된 예금 상품을 개발하고 있어 그 규모는 더욱 커질 가능성이 있습니다. 이러한 공존은 토큰화된 증권의 확장에 필요한 유동성 기반을 제공하고, 원자적 DvP(분산형 예금) 및 지속적인 시장 운영을 지원합니다.

미국에서는 온체인 통화가 스테이블코인과 토큰화된 예금의 조합으로 구성될 것입니다. 유럽, 인도, 중국 본토에서는 스테이블코인보다는 중앙은행 디지털 통화와 토큰화된 예금이 정책의 중심이 될 것입니다.

촉매제 3: 규제 명확성 증대, 하지만 이는 양날의 검이다 .

보다 명확한 프레임워크는 제도적 도입을 위한 법적 기반을 강화하지만, 진전은 고르지 못했습니다. 명확성은 확장성과 시장 신뢰를 높이는 데 도움이 되지만, 지역별 규정의 차이는 시장을 분열시키고, 규정 준수 비용을 증가시키며, 효율성 향상 효과를 약화시킬 수도 있습니다.

유럽에는 MiCA와 DLT에 대한 시범 프로그램이 있지만, 업계 피드백에 따르면 이러한 시범 프로그램의 범위와 설계가 대규모 토큰화된 자본 시장에서 효과를 발휘하는 데 한계가 있는 것으로 나타났습니다.

2026년 1월, 미국 증권거래위원회(SEC)는 토큰화된 증권에 대한 연방 증권법의 적용 가능성을 명확히 하고, 기술 중립성을 재확인했으며, 기관들이 토큰화를 시장 인프라 문제로 취급할 수 있도록 허용했습니다.

영국 중앙은행과 금융감독청(FCA)은 디지털 증권 샌드박스를 출범시켰으며, FCA는 2026년 4월에 펀드 토큰화에 대한 정책 성명을 발표할 예정입니다.

아시아에서는 홍콩이 규제된 토큰화 채권 발행을 완료했으며, 싱가포르의 프로젝트 가디언은 테스트 단계에 진입했습니다.

촉매제 4: 소매 금융 접근성 확대 및 디지털 증권 중개업체의 발전.

소매 증권사들은 온체인 증권에 대한 이해도를 높여가고 있으며, 일부 디지털 증권사들은 이미 유럽 고객들에게 토큰화된 미국 주식과 ETF를 제공하고 있습니다. 그러나 현재 수요는 여전히 주로 암호화폐 사용자들로부터 발생하고 있습니다. 이러한 움직임은 분산된 자산 투자, 연장된 거래 시간, 지속적인 유동성에 대한 투자자들의 기대치를 변화시키고 있습니다.

앱토스 랩스의 최고사업책임자 솔로몬 테스파예는 "2026년에는 토큰화된 상장 주식 및 기타 유동 자산에 대한 관심이 가속화되고 있으며, 거래소, 증권사 및 핀테크 플랫폼은 24시간 연중무휴 블록체인 인프라를 향해 수렴하고 있다"고 밝혔습니다.

촉매제 5: 시장 인프라 성숙도 향상.

네트워크 간 상호 운용성이 발전하고 있으며, 이는 플랫폼 간 자산 흐름에 매우 중요합니다. DTCC의 디지털 자산 수탁, 청산 및 자산 이동 관련 조치와 NYSE의 지속적인 거래 및 거의 즉각적인 결제로의 전환은 이러한 기반을 마련하기 시작했습니다.

자산 관리 관점에서 추가적인 시각을 제시합니다. 인터뷰에서 블루 마첼라리는 토큰화가 기존 제품을 블록체인에 올려 효율성을 높이는 단순한 단계에서 벗어나 프로그래밍 가능성과 대량 맞춤화를 통해 더욱 심층적인 변화를 이끌어내는 체계적인 여정이라고 지적했습니다. 핵심 전제 조건은 토큰화된 증권의 광범위한 저장소를 구축하는 것입니다.

가장 흥미로운 활용 사례 중 하나는 멀티에셋 펀드와 목표 날짜 펀드의 포트폴리오 관리 자동화입니다. 과거에는 세 가지 주요 장애물이 이를 가로막아 왔습니다. 기존 인프라를 활용하는 것이 네이티브 온체인 구현보다 효율성이 떨어진다는 점, 널리 인정받는 상호운용성 표준이 부족하다는 점, 그리고 암호화폐에 익숙하지 않은 고객에게 도달하는 데 있어 유통망 격차가 존재한다는 점입니다. 최근의 광범위한 도입은 진정한 고객 수요보다는 중개업체와 유통 플랫폼의 비용 압박에 의해 주도되었을 가능성이 더 큽니다.

토큰화가 필요한 이유는 무엇인가요?

시장 참여자들은 기존의 거래 후 처리 및 결제 모델이 항상 온라인 상태인 금융 시스템에 여전히 적합한지에 대해 의문을 제기하고 있습니다. 현재의 인프라는 자본 집약적이고 운영이 복잡하며 유동성 및 대차대조표 요구 변화에 대한 대응 속도가 느립니다.

동시에 투자자 행동 및 유통 모델이 변화하고 있으며, 자산을 투자자에게 더 가까이 가져오고, 디지털 기반의 자본 풀, 기업 재무 부서, 그리고 다양화된 새로운 자산 추구 고객층에 도달하려는 수요가 증가하고 있습니다.

537명의 시장 참여자를 대상으로 한 설문조사에 따르면, DLT 시장 구조가 거래 후 처리 비용을 절감하고 유동성 및 자산 이동성을 개선하며 재무제표 효율성을 향상시킬 수 있다는 기대감이 높아지고 있는 것으로 나타났습니다. 구체적으로, 거래 후 처리 비용 개선에 대한 수용도는 2023년 32%에서 2025년 51%로, 유동성 및 자산 이동성 개선에 대한 수용도는 34%에서 43%로 증가했습니다.

토큰화는 금융 시장이 "연중무휴 24시간 운영"으로 진화하는 추세와도 일맥상통합니다. 투자자들은 지속적인 거래, 실시간 결제, 그리고 원활한 지갑 기반 접근을 점점 더 기대하고 있습니다.

초기 도입은 특히 담보 및 유동성 관리와 같이 가장 직접적인 수익을 가져오는 시나리오에 집중됩니다. 또한 사모 펀드, 인프라 및 부동산과 같은 기존의 비유동 자산에 대한 접근성을 높이고 유동성을 확보하는 데 도움이 될 수 있습니다.

가치 사슬 관점에서 볼 때 모든 당사자가 이익을 얻습니다.

발행자는 자동화된 재무 관리와 동적 자금 조달을 통해 투자자에게 직접 접근할 수 있으며, 인수자는 실시간 북빌딩을 통해 인수 위험을 줄이고 다양한 자산을 조합할 수 있는 구조화 상품을 만들 수 있습니다. 거래소는 원자적 결제를 통해 거래 상대방 위험을 줄일 수 있고, 수탁기관은 복잡한 기업 활동 처리를 자동화할 수 있습니다. 자산 관리자는 펀드 운용 비용을 절감하고 맞춤형 온체인 액티브 펀드를 조성할 수 있으며, 최종 투자자는 위변조 방지 소유권 증명을 확보하고 토큰화된 증권을 대출하여 추가 수익을 창출할 수 있습니다.

브로드리지의 최고 제품 및 전략 책임자인 헤르만 소토 산체스는 "기관 투자자 차원에서 토큰화가 확산되는 초기 징후, 특히 자사주 매입 및 담보 분야에서 이미 나타나고 있지만, 더 광범위한 도입은 유동성, 참여도, 그리고 더욱 잘 조화된 인프라 및 규제에 달려 있습니다."라고 말했습니다.

시장 규모는 얼마나 되나요?

현재 규모는 약 170억 달러이며, 미국 단기 부채, 채권 및 머니마켓 펀드가 55% 이상을 차지하고 금과 원자재가 약 34%를 차지합니다.

제3자 기관들의 2030년 전망치는 매우 다양합니다. 맥킨지는 1조~4조 달러, 도이치뱅크 리서치는 1조 5천억~2조 달러, 리플과 BCG는 9조 4천억 달러, 롤랜드버거는 10조 달러, ARK Invest는 11조 달러, 그리고 BCG와 ADDX는 16조 1천억 달러로 추정하고 있습니다.

대부분의 추정치는 10조 달러 내외로 집중되어 있지만, 이러한 넓은 범위 자체가 해당 시점의 높은 불확실성을 나타냅니다.

블록스트림의 최고 마케팅 책임자(CMO)인 피터 베인은 토큰화가 도입 곡선의 아주 초기 단계에 불과하다고 믿습니다. 기술 개발 곡선은 훨씬 더 빠르지만, 플랫폼과 인프라의 융합 없이는 도입 속도가 느릴 것이라는 분석입니다.

Applied Blockchain의 설립자 아디 벤-아리는 더 낙관적입니다. 그의 논리는 간단합니다. 더 높은 수익률과 더 낮은 비용입니다. 이러한 목표가 달성된다면 규제에 따라 2030년까지 시가총액이 1조~5조 달러에 이를 수 있다고 주장합니다. 반면 블랙록의 래리 핑크와 롭 골드스타인은 현재 상황을 1996년 인터넷 초기 시절에 비유합니다.

2023년 보고서에서는 원래 2030년까지 자산 가치가 4~5조 달러에 이를 것으로 추정했는데, 이는 여전히 합리적인 범위 내에 있습니다. 그러나 자산 구성이 변화하여 상장 증권과 유동성이 높은 담보 자산의 비중이 커지고 사모 시장의 성장 속도는 둔화될 것으로 예상됩니다.

5조 5천억 달러라는 기본 추정치는 자산 유형별로 분류된 392조 달러 규모의 글로벌 잠재 시장(TAM)의 시장 침투율을 기반으로 산출되었습니다. 비관적인 시나리오는 기본 추정치의 약 절반 수준이며, 낙관적인 시나리오는 기본 추정치의 약 1.5배 수준입니다. 토큰화가 만능 해결책이 아니라는 점을 유념해야 합니다. 기초 자산 자체에 수요가 있어야 하며, 미국 주식 시장은 전 세계적으로 수요가 입증된 시장입니다.

네 가지 하위 항목은 다음과 같습니다.

공개적으로 발행되는 고정수익 상품. 총 시가총액은 168조 위안이며, 벤치마크 침투율은 0.9%로 1조 4천억 위안에 해당합니다. 이 수치에는 미국 단기채권 10%와 머니마켓펀드 5%의 침투율이 포함됩니다. 단기채권은 유동성이 풍부하고 표준화되어 있으며 환매 계약 및 유동성 시장에서 핵심 담보 역할을 하기 때문에 토큰화에 매우 적합합니다.

스테이블코인의 성장은 미국 국채에 약 1조 달러 규모의 추가 수요를 창출할 것으로 예상되며, 이 중 일부는 토큰화된 단기 부채 및 온체인 담보 구조로 이동할 것입니다. 머니마켓 펀드는 펀드 구조와 기존 시장 인프라에 의존하는 더욱 복잡한 구조를 가지고 있으며, 2020년과 2023년의 유동성 압박으로 인해 규제 당국의 신중한 접근이 더욱 강화되었습니다.

상장 주식. 이는 총 시가총액 191조 달러에 달하는 가장 큰 시장 부문입니다. 1.9%의 시장 침투율은 3조 6천억 달러에 해당합니다. 미국 시장에서 3%의 침투율은 2조 6천억 달러에 해당합니다.

근본적인 논리는 미국에서 개인 투자자가 이미 전체 시장 활동의 20~25%를 차지하고 있으며, 변동성이 큰 시기(예: 2025년 4월)에는 약 35%까지 도달할 수 있다는 것입니다. 이 중 약 10%는 밀레니얼 세대와 Z세대와 같은 디지털 네이티브 투자자의 영향력을 반영하여 토큰화된 유통 채널로 점차 이동할 것입니다.

미국 이외 지역의 보급률은 시장 구조가 더 세분화되어 있고, 소매업체의 참여율이 낮으며, 규제 및 거래 후 처리의 현대화가 더디기 때문에 약 1%로 훨씬 낮습니다.

알파파티 캐피털의 설립자 롭 드 로자리오는 "2030년까지, 적어도 일부 시장에서는 상장 주식의 50%가 토큰화될 수 있으며, 이는 단순히 속도 때문이 아니라 편의성 때문일 것"이라고 말했습니다.

사모 대출과 사모 주식 투자. 각각 약 1,000억 달러 규모로 가정합니다. 사모 대출은 거래 및 법적 문서가 표준화되어 있고 자산 담보가 빈번하게 제공되기 때문에 사모 주식 투자보다 토큰화에 더 적합합니다.

사모펀드와 벤처캐피탈은 장기 보유 기간, J자형 수익률, 그리고 2차 시장 거래 참여 의지가 낮다는 점 때문에 더욱 큰 어려움에 직면하고 있습니다. 현재 토큰화된 신용 자산의 총 규모는 약 50억 달러이며, 그중 자산담보부채권이 약 20억 달러, 기업채권이 약 7억 달러입니다.

부동산 펀드는 약 2,000억 달러 규모로, 17조 달러 시장의 약 1%를 차지합니다. 현재 토큰화된 부동산 자산은 약 1억 6,500만 건에 불과하지만, 성장률이 매우 빨라 2024년에는 약 50배, 2025년에는 약 6배 증가할 것으로 예상됩니다. 향후 성장률은 연평균 약 4배 수준으로 둔화될 것으로 전망됩니다.

씨티 서비스의 글로벌 디지털 자산 총괄인 라이언 러그는 "토큰화된 자산이 대규모로 운영되려면 현금과 유동성의 효율적인 순환이 필수적이며, 온체인 결제 인프라는 더 광범위한 토큰화를 위한 근본적인 요소입니다."라고 말했습니다.

토큰화가 이전에 지연된 이유는 무엇입니까?

과거의 어려움을 이해하는 것은 현재 상황이 왜 다른지 이해하는 데 도움이 됩니다.

첫째, 네이티브 발행 및 전체 라이프사이클 지원이 부족합니다 . 초기 단계에서는 기존 오프체인 자산의 디지털 미러를 생성하는 작업이 대부분을 차지했는데, 이는 잠재적인 효율성 이점을 충분히 활용하지 못했습니다.

문제점으로는 불완전한 인프라(배당금, 주식 분할, 투표 및 상환 처리를 위한 엔드투엔드 기능 부족), 온체인 결제 자산 부족(중앙은행 디지털 통화 및 은행급 예치 토큰의 부재로 인해 최종 결제는 여전히 기존 방식을 통해 이루어져야 함), 그리고 규제 불확실성(디지털 증권의 법적 지위 및 공시 요건에 대한 모호성) 등이 있습니다.

둘째, 2차 시장의 유동성이 부족합니다 . 토큰화된 증권은 오랫동안 장외 시장에서 거래되어 왔기 때문에 시장이 분열되고 시장 조성자가 가격을 제시할 유인이 부족했습니다. 많은 상품이 진입 장벽이 높아 기관 투자자나 적격 투자자에게만 개방되어 있습니다. 또한 국경 간 거래 및 담보 사용에 대한 규제 제한도 있습니다. 유럽증권시장감독청(ESMA)은 이러한 장벽과 표준화 부족이 유동적인 2차 시장 형성을 저해할 것이라고 지적했습니다.

셋째, 크로스체인 상호운용성이 미흡합니다 . 2025년 5월 기준으로 금융기관들은 최소 72개의 서로 다른 디지털 원장을 채택했지만, 이러한 디지털 사일로들은 서로 연결되어 있지 않았습니다. 하지만 시장은 수렴되고 있으며, 업계는 더 적은 수의 네트워크와 상호운용성 솔루션을 지향하고 있습니다.

체인링크의 크로스체인 상호운용성 프로토콜인 CCIP가 한 예입니다. 2023년, ANZ 은행은 체인링크와의 협력을 통해 프라이빗 허가형 체인과 이더리움과 같은 퍼블릭 체인을 연결하여 토큰화된 자산의 환경 간 결제를 달성하는 방법을 시연했습니다.

사모펀드 시장은 정말 적합한 분야일까요?

사모 시장은 거래 속도가 느리고, 문서 작업이 많으며, 데이터가 파편화되어 있다는 특징 때문에 토큰화의 핵심 활용 사례로 자주 언급되지만, 실제 경험은 엇갈리는 경우가 많습니다.

이론적으로 토큰화는 규정 준수 점검, 자금 조달 및 배분을 자동화할 수 있으며, 데이터 공유를 더욱 통제하고 자산 관리 채널을 통해 개인 자산에 대한 접근성을 확대할 수 있습니다. 투자자가 로열티와 같은 소득 흐름에 접근하거나 자산을 담보로 활용하는 등 더욱 전문적인 용도는 아직 초기 단계에 있습니다.

토큰화 도입은 더디게 진행되고 있습니다. 해밀턴 레인, KKR, 아폴로는 피더 펀드를 통해 적격 자산 투자자에게 토큰화된 사모 펀드와 대출 상품을 제공했지만, 이는 전체 시장에서 극히 작은 비중을 차지합니다. 규제 및 적격 투자자 요건이 여전히 참여에 영향을 미치고 있으며, 대부분의 투자는 여전히 전통적인 경로를 통해 이루어지고 있습니다.

더욱 근본적으로, 사모 시장 자체의 구조가 토큰화의 영향력을 제한합니다. 거래 규모가 크고 소수의 기업이 전체 거래량의 대부분을 차지하는 집중 현상이 나타나며, 유동성이 어느 정도 확보된 구조에서도 상환은 제한적입니다. 토큰화는 접근성을 개선하고 운영상의 마찰을 줄일 수는 있지만, 기초 자산의 유동성 특성을 바꿀 수는 없으며 의미 있는 2차 유동성이나 가격 발견을 창출할 수도 없습니다.

토큰화가 자본 시장을 어떻게 재편하는가

토큰화는 자본 시장 구조를 재편할 잠재력을 지니고 있지만, 그 이점은 즉각적으로 나타나지 않을 것입니다. 플랫폼의 파편화, 혼합 운영 모델, 그리고 규제 불확실성이 이러한 전환 과정을 좌우할 것입니다.

이번 시장의 초점은 발행 및 결제 프로세스에 대한 통제권에 맞춰질 것이며, 신뢰할 수 있는 체계 내에서 두 가지 모두를 통합할 수 있는 기관이 유리할 것입니다. 신규 진입자가 혁신을 주도하는 경향이 있지만, 규모와 재무 건전성, 고객 관계를 갖춘 기존 기관 또한 적절히 적응한다면 이점을 얻을 수 있습니다.

자본시장 구조의 재편

토큰화는 시장의 핵심 기능을 없애지는 않겠지만, 이러한 기능이 제공되고, 연결되고, 가격이 책정되는 방식을 바꿀 것입니다.

PwC의 글로벌 디지털 자산 총괄인 매튜 블루멘펠드는 "이것은 단순한 기술적 업그레이드가 아니라 접근성, 유통, 투명성을 재설계하는 시장 구조의 변화"라고 말했습니다.

자본 비용 절감은 달성되겠지만, 단기적으로는 시장 분열이 발생할 것입니다. 공유 원장은 거의 실시간으로 소유권 이전 및 결제를 가능하게 하여 대조 및 거래 후 처리 단계를 줄여줍니다. 완전한 중개자 배제는 어려울 것으로 예상되며, 결제 확정성, 위험 관리, 규제와 같은 핵심 기능은 유지될 것입니다.

효율성 측면에서 볼 때, 10억 달러 규모의 채권을 온체인 방식으로 발행하면 약 200만~300만 달러를 절감할 수 있습니다. 일부 연구에서는 거래 비용이 약 24% 감소할 수 있다고 지적하기도 합니다. 하지만 이러한 이점이 실현되기까지는 시간이 걸릴 것이며, 초기에는 자산이 서로 연결되지 않은 여러 플랫폼에 분산되어 있어 오히려 문제가 악화될 수도 있습니다.

자산을 현금으로 교환하는 방식에서 자산을 자산으로 교환하는 방식으로 초점이 옮겨가고 있습니다. 담보 교환, 증권 교환, 그리고 여러 자산을 아우르는 원자적 거래는 현금을 중개자로 사용하는 것에 대한 의존도를 줄여줍니다.

수수료 압축은 동시에 새로운 수익원을 창출할 것입니다. 처리 및 중개와 관련된 기존 수수료 풀은 압축될 수 있지만, 토큰 발행 구조화, 담보 최적화, 데이터 분석 및 스마트 계약 수명 주기 서비스는 새로운 수익원이 될 것입니다. 결과적으로 이는 단순한 비용 절감이 아니라 스택 내에서 가치의 재분배를 의미합니다.

가치 사슬의 수직적 통합. 토큰화는 발행, 거래, 결제 및 보관의 긴밀한 통합을 가능하게 하여 인프라 제공업체와 플랫폼 운영자에게 통제권을 이전함으로써 수직적으로 통합된 모델에 유리하게 작용합니다. 그러나 이것이 폐쇄적인 시스템을 의미하는 것은 아니며, 네트워크 간 상호 운용성은 여전히 ​​중요합니다.

결제 자산은 전략적 핵심 요소가 되었습니다. 스테이블코인, 은행 토큰, 중앙은행 디지털 통화(CBDC) 중 어떤 결제 수단을 선택하느냐에 따라 유동성 집중도, 거래상대방 위험, 규제 수용도, 상호운용성에 영향을 미칠 것입니다. 실제로 금융기관들은 신뢰할 수 있고 확장성이 뛰어난 결제 메커니즘에 맞춰 발행 및 거래 활동을 조정할 것입니다.

실시간 담보 관리. 토큰화를 통해 일중 담보 이동이 가능하며, 이자가 일 단위가 아닌 분 단위로 계산되는 일중 환매 계약 등이 가능해져 유동성이 향상됩니다.

유동성과 상호운용성은 규모를 결정하는 요소입니다. 초기 시장은 플랫폼, 프로토콜, 유동성 풀의 분리로 인해 파편화되어 네트워크 효과가 약화되었습니다. 초기 온체인 채권 발행은 기술적 실현 가능성을 입증했지만, 종종 개별 거래가 발생하여 투자자들이 각 거래마다 플랫폼을 전환해야 했습니다.

보다 실용적인 접근 방식은 디지털 네이티브 노트(DNN)와 같은 하이브리드 모델입니다. 이 모델은 전체 시장 스택을 블록체인으로 옮기지 않고도 디지털 발행과 기존 거래 후 결제 시스템을 결합합니다. 상호운용성은 단순히 블록체인을 연결하는 것뿐만 아니라 토큰화된 자산을 기존의 수탁, 거래소, 결제 시스템, 워크플로 및 유동성 풀과 통합하는 것을 의미합니다.

하이브리드 전환 모델은 필연적으로 확장에 앞서 나타날 것입니다. 토큰화 시장으로 가는 길은 직선적이지 않습니다. 현재 자산, 현금, 기록은 기존 시스템, 프라이빗 원장, 퍼블릭 블록체인에 분산되어 있어 정산, 위험 관리, 규정 준수 측면에서 복잡성을 야기할 뿐만 아니라 소유권, 책임, 크로스체인 장애와 같은 미해결 법적 문제도 존재합니다.

토큰화 도입은 기술 자체보다는 이러한 복합적인 복잡성을 관리하는 능력에 더 크게 좌우됩니다. 토큰화 시장은 또한 전통적인 자본 시장 역량과 디지털 자산 역량의 결합을 요구하는데, 이러한 역량을 기존 기관에 통합하는 것은 기술 자체만큼이나 어려울 수 있습니다.

브레반 하워드 디지털의 최고 투자 책임자(CIO)인 크리스 레이너-쿡은 토큰화의 핵심 활용법은 자본 효율성이라고 강조했습니다. 토큰화는 더 빠른 결제뿐만 아니라 원자적 결제를 가능하게 하여 기관들이 막대한 자본 완충금을 보유해야 하는 거래 상대방 위험을 제거합니다. 여기에 프로그래밍 가능성을 더하면, 해제된 자본을 얼마나 효율적으로 재배치할 수 있는지 결정됩니다.

현재 가장 큰 병목 현상은 특히 개인정보 보호 측면에서 통일된 디지털 신원 표준이 부족하다는 점입니다. 규제 기관이 부과하는 핵심 제약 조건은 거래 허용 여부가 아니라 거래 상대방을 식별할 수 있는지 여부입니다. 글로벌 투자자에게 최종적으로 상품을 유통하는 과정에서도 주요 병목 현상은 기술적인 문제라기보다는 규제 및 투자자 보호 체계에 있습니다.

누가 생태계를 통제하는가?

운영상의 마찰이 줄어들면서 초점은 두 가지 구조적 통제 지점, 즉 자산 발행 및 유통에 대한 통제와 결제 통화 경로에 대한 통제로 옮겨갈 것입니다.

신뢰할 수 있는 프레임워크 내에서 두 가지를 통합하는 규모를 확장할 수 있는 기관은 구조적 이점을 얻게 됩니다. 즉, 시작부터 발행, 거래, 결제, 보관 및 담보 관리까지 전체 거래 과정을 내재화하고, 자산 및 통화 계층 모두에서 수익을 창출하며, 아시아의 슈퍼 앱들의 논리를 참고하여 한쪽의 가격 책정을 통해 다른 쪽의 플랫폼 방식 접근법을 지원하고, 상호 운용성 프레임워크, 담보 적격성 및 스마트 계약 설계에 영향을 미쳐 표준을 정립할 수 있습니다.

이를 바탕으로 네 가지 유형의 플레이어가 구분됩니다.

생태계 조정자: 일부 은행, 자산 관리 회사 및 스테이블코인 발행자는 자산 발행과 결제를 모두 통제하며 시장 설계 및 가치 분배에 영향을 미칠 수 있지만, 이들의 이점은 결제 계층에서 규모의 경제와 규제 승인을 확보하는 데 달려 있습니다.

유통 중심의 경쟁자로는 디지털 브로커, 핀테크 기업, 자산 관리 플랫폼 등이 있습니다. 발행 장벽이 낮아짐에 따라 병목 현상은 제조에서 유통 및 고객 접근성으로 이동하며, 고객 관계와 데이터를 장악하는 기업이 그 혜택을 누리게 될 것입니다.

현금 인프라 제공업체, 즉 스테이블코인 발행기관과 토큰화된 자산 상품을 보유하지 않은 은행들은 결제 흐름의 중심에 위치하여 준비금 수익, 유동성, 거래 수수료를 얻습니다. 그러나 자산 발행이나 유통으로 역할을 확장하지 않으면 인프라 계층에 갇혀 경쟁으로 인해 수익이 압박받을 수 있습니다.

가장 큰 타격을 입을 주체는 전통적인 거래 후 중개업체들입니다. 이들은 거래의 어느 쪽에서도 이윤을 남기지 못하는데, 결제가 더욱 빠르고 자동화되고 세분화됨에 따라 정산 및 처리 복잡성에서 발생하는 수익이 줄어들 것입니다. 이들이 완전히 사라지지는 않겠지만, 담보 관리 및 시스템 간 상호 운용성과 같은 고부가가치 서비스로 전환해야 할 것입니다.

Securitize의 Suzy Singh과 Giang Bui는 다음과 같이 말합니다. "자산 토큰화 자체는 쉽습니다. 기술적으로 이미 검증되었으니까요. 어려운 점은 블록체인에 올라간 자산의 활용도와 유통 방식입니다. 활용도가 없다면 토큰화는 단순히 소유권을 기록한 정적인 문서에 불과합니다."

유동성 확보가 가장 큰 과제입니다. 토큰화는 자산의 근본적인 유동성 속성을 바꿀 수 없으며 유동성을 창출할 수도 없습니다. 따라서 이제는 2차 시장 구축과 거래 인프라 확충에 집중해야 합니다.

고객마다 도입 경로가 다릅니다.

기관 고객은 신뢰와 규모를 중시합니다. 대형 자산운용사 및 기업들은 친숙하고 규제된 거래 상대방을 선호하며, 토큰화는 기존 관계를 대체하는 것이 아니라 그 위에 덧씌워지는 방식입니다. 이들은 병렬적인 프로세스를 도입하는 분산형 플랫폼으로 이동하지 않을 것입니다.

자산 관리 고객(고액 자산가 및 초고액 자산가)에게 토큰화는 현재 현실보다는 개념에 가깝습니다. 토큰화된 주식이나 24시간 거래 가능한 시장을 적극적으로 찾는 고객은 없습니다. 이들의 참여를 유도하려면 실질적인 이점이 있어야 합니다. 예를 들어 사모 시장 접근성 향상, 유동성 증대, 그리고 세금 또는 수익 측면에서의 이점 등이 있습니다.

토큰화는 부분 소유권 및 프로그래밍 가능성과 같은 새로운 기능을 제공할 수 있기 때문에, 대체 자산 및 디지털 네이티브 자산에서 그 잠재력은 더욱 분명하게 드러납니다.

개인 고객에게 토큰화는 접근성을 확대할 수 있지만, 접근성이 곧 참여를 의미하는 것은 아닙니다. 토큰화의 활용 가능성은 사용 편의성과 가치 명확성에 달려 있습니다. 궁극적으로 개인 고객의 토큰화 도입을 좌우하는 것은 토큰화 그 자체가 아니라, 일상적인 금융 활동에 얼마나 원활하게 통합될 수 있는지 여부입니다.

씨티 웰스의 디지털 자산 책임자인 데보라 케럽은 "우리는 역사상 가장 큰 규모의 자산 이전이 진행되는 한가운데에 있으며, 차세대 기술이 자연스럽게 자리 잡고 있는 만큼 가치가 데이터만큼 빠르게 흐를 것으로 예상합니다."라고 말했습니다.

결론적으로, 제약 요인은 기술이 아니라 투자자 수용입니다. 가격, 수익률, 유동성, 위험과 같은 경제적 합리성은 기본 결제 메커니즘보다 항상 더 중요합니다. 토큰화가 명확한 경제적 이점을 제공하거나 기존 프로세스에 원활하게 통합되지 않는 한, 투자자 행동은 변하지 않을 것입니다.

새로운 시장 참여자의 등장

새로운 시장 구조는 더 많은 참여자들이 자산 수명주기에 진입할 수 있도록 해줍니다. 신규 진입 기업은 기존 시스템의 부담 없이 블록체인 기반 인프라에서 직접 구축할 수 있어 제품 개발 속도를 높이고 더욱 유연한 실험을 진행할 수 있습니다.

이들은 발행 및 구조화된 인프라, 거래 및 유동성 공급, 수탁 및 자산 서비스, 신원 준수 및 신뢰 계층, 기본 인프라 및 상호 운용성 등 몇 가지 핵심 기능에서 수렴합니다.

하지만 기술적 장벽이 낮다고 해서 진입 장벽이 낮다는 의미는 아닙니다. 라이선스, 자산 보관, 규정 준수와 같은 규제 요건은 여전히 ​​상당하며, 기관 투자자들의 도입은 궁극적으로 신뢰, 보안, 그리고 운영 안정성에 달려 있습니다. 진정한 차별화 요소는 인프라, 규제 준수, 그리고 확장 가능한 유동성을 결합하는 능력에 있습니다.

기존 제도들은 진화하고 적응해야 합니다.

기존 금융기관들은 생태계의 중심에 남아 있겠지만, 신규 진입자들과의 경쟁에 직면하게 될 것입니다. 수익 창출은 기존 서비스와 새롭게 등장하는 서비스 모두를 통해 이루어질 수 있습니다.

최근에는 발행 플랫폼, 수탁, 자문 및 중개 서비스 분야에서 기회가 있습니다. 향후 유망한 분야로는 시장 조성 및 유동성 공급, 데이터 분석, 수익 창출 상품(구조화 상품, 대출, 담보부 금융), 자산 관리 등이 있습니다.

이더리움 공동 창립자이자 컨센시스 창립자인 조셉 루빈은 "미국의 주요 금융 기관들이 24시간 연중무휴 온체인 마켓플레이스를 제공하기 위해 탈중앙화 인프라를 적극적으로 도입하고 있으며, 이는 개방형 프로토콜과 공유 인프라를 기반으로 하는 새로운 금융 시스템의 토대를 마련하고 있다"고 말했습니다.

가장 시급한 과제는 토큰화된 시스템과 기존 시스템의 공존입니다. 기관들은 하이브리드 환경에서 두 가지 프로세스를 병렬로 실행하고, 연결망을 구축하며, 새로운 규정 준수 및 조정 요건을 관리해야 하므로 초기 비용이 많이 발생하고 효율성 향상 효과를 실현하는 데 시간이 지연됩니다.

인프라 설계 선택

기본 아키텍처 선택은 개방성(유동성 및 분산), 속도(확장성) 및 제어(규정 준수 및 거래 상대방 관리) 간의 절충을 수반합니다. 주요 모델은 다음과 같습니다.

허가 없이 누구나 접근할 수 있는 퍼블릭 블록체인은 이론적으로 최고의 유동성과 상호운용성을 제공하지만, 개인정보 보호 수준은 낮고 모든 거래가 공개됩니다. 확장성은 레이어 2와 모듈형 아키텍처를 통해 향상됩니다. 이더리움과 솔라나가 이러한 블록체인의 예입니다.

사설 라이선스 네트워크는 폐쇄형 네트워크, 제어 가능한 높은 처리량, 높은 수준의 개인 정보 보호를 제공하지만 유동성이 제한적이고 기본 상호 운용성이 약합니다. Hyperledger Fabric 및 R3 Corda가 그 예입니다.

퍼블릭 블록체인은 허가형 블록체인으로, 개방되어 있지만 접근이 통제되며, 유동성은 그 중간에 위치하고, 개인정보 보호 수준은 설정 가능합니다(예: 영지식 증명). 캔톤 네트워크(Canton Network)와 프로비넌스(Provenance)가 대표적인 예입니다.

자주 간과되는 측면 중 하나는 결제 자산, 특히 사용되는 통화 계층입니다. 금융 기관은 일반적으로 인프라를 단독으로 선택하지 않고, 먼저 신뢰할 수 있는 결제 경로를 선택한 다음 자산 발행을 조정합니다.

규제 준수는 점차 애플리케이션 계층에서 구현되고 있습니다. 신원 확인, KYC/AML, 자금 이체 제한 등의 기능은 스마트 계약과 미들웨어를 통해 내장될 수 있어, 퍼블릭 블록체인이 규제 시나리오를 지원할 수 있게 되었습니다. 결과적으로, 개방성과 규제 준수 사이의 기존 상충 관계가 약화되고 있습니다.

초창기 기관들은 주로 프라이빗 허가형 또는 하이브리드 모델을 선택했지만, 특히 머니마켓 펀드나 국채와 같이 표준화되고 유동성이 높은 자산의 발행이 점점 더 많이 퍼블릭 블록체인에서 이루어지고 있습니다.

블랙록의 토큰화된 미국 재무부 펀드인 BUIDL은 이더리움 출시 이후 여러 블록체인으로 확장되었으며, 프랭클린 템플턴의 온체인 정부 머니마켓 펀드인 FOBXX는 스텔라에서 이더리움과 같은 네트워크로 확장되었습니다. 토큰화가 성숙해짐에 따라 핵심 설계 과제는 더 이상 퍼블릭 체인을 사용할지 프라이빗 체인을 사용할지가 아니라, 인프라, 규제 준수 계층 및 결제 자산을 어떻게 통합하여 일관된 운영 모델을 구축할 것인가입니다.

토큰화와 관련된 위험

규제 당국이 지적하는 취약점은 거의 기술적인 문제가 아니라, 소유권, 결제 무결성, 투자자 보호와 같은 핵심 금융 원칙이 온체인에서 재구성된 후에도 유지될 수 있는지 여부에 관한 것입니다.

민간 통화 결제 위험. 스테이블코인을 이용한 결제는 신용, 유동성 및 상환 위험을 초래할 수 있으며, 스트레스 상황에서는 중앙은행 통화로의 전환 가능성이 저하될 수 있습니다.

현재 스테이블코인은 사전 자금 조달과 같은 구조적 한계에 직면해 있습니다. 따라서 시장에서는 수익 창출, 고품질, 확장성이 뛰어난 온체인 유동성으로서 규제 대상 은행이 발행하는 토큰화된 예금 및 토큰화된 머니마켓펀드를 모색하고 있습니다. 여러 디지털 화폐의 공존은 금융 신뢰를 뒷받침하는 화폐 기반의 단일성을 위협하고, 시장 불안 시기에 전염 위험을 증폭시킬 수 있습니다.

소유권이 불분명합니다. 토큰화는 경제적 책임과 법적 소유권을 분리할 수 있으며, 토큰 보유가 기초 자산에 대한 강제력을 갖는 것을 의미하지 않아 파산, 신탁 관리 및 국경 간 집행에 있어 모호성을 야기합니다. 자체적으로 발행된 토큰화 자산은 이러한 문제를 완화할 수 있지만, 해당 관할권에서 이를 인정하는지 여부에 따라 달라집니다.

투자자 보호 및 정보 공개에 있어 공백이 존재합니다. 토큰화된 자산은 전통적인 증권처럼 포장될 수 있지만, 그 권리, 위험 및 기초 구조가 불분명하여 잘못된 판매 위험이 높습니다. 명확성 법안(Clarity Act)을 비롯한 입법 노력은 토큰화된 상품이 전통적인 상품과 동일한 정보 공개 및 보호 기준을 충족하도록 보장하는 것을 목표로 합니다.

하이브리드 모델과 분산 위험. 온체인 자산과 오프체인 프로세스를 결합하면 투명성 부족, 운영 복잡성 증가, 책임 소재 불분명으로 이어져 거래상대방 위험과 같은 기존 문제가 재발할 수 있습니다. 또한 플랫폼 간의 분산은 유동성 효율성을 저하시키고 순결제 수익을 제한할 수 있습니다.

자산 선택 및 유동성 위험. 토큰화가 모든 자산에 일률적으로 도움이 되는 것은 아닙니다. 초기에는 거래 수요가 내재된 자산보다는 발행이 용이한 자산에 초점이 맞춰지는 경향이 있었습니다. 기초 자산의 유동성과 매수 관심이 부족하다면, 토큰화 자체만으로는 근본적인 문제를 해결할 수 없으며, 결과적으로 거래량이 적고 유동성 풀이 분산될 수 있습니다.

시스템적 위험이 대두되고 있습니다. 발행, 유통 및 결제에 대한 통제권이 소수의 플랫폼에 집중될 경우, 유동성을 확보하거나 결제 과정을 통제하는 기관이 핵심 노드가 되어 시스템이 소수의 참여자에게 의존하게 됩니다.

상호운용성은 효율성을 향상시키지만, 동시에 새로운 확산 경로를 열어줍니다. 원자적 결제는 거래상대방 위험을 줄여주지만, 스마트 계약, 오라클, 크로스체인 브리지에 대한 의존성을 초래합니다. 이러한 구성 요소에 장애가 발생하면 결제 흐름이 중단될 수 있습니다.

다음 목적지: 온체인 금융

토큰화된 자산과 온체인 통화가 일정 규모에 도달하면 다음 단계는 온체인 금융 시스템 내에서 이를 활용하는 것입니다. 현재까지 DeFi는 주로 네이티브 암호화 자산과 자체 유동성 풀에 의존해 왔기 때문에 유동성이 분산되고 변동성이 높은 문제를 안고 있습니다.

토큰화는 이러한 상황을 바꿀 수 있습니다. 토큰화는 채권, 펀드, 예금과 같은 고품질 담보를 블록체인에 도입하여 보다 안정적인 유동성을 지원하고, 원자적 결제 및 프로그래밍 기능을 통해 자산과 현금이 함께 유통되도록 함으로써 자본 효율성을 개선하고 온체인 활동을 기존 시장 구조와 연결합니다.

하지만 DeFi는 전통적인 금융을 대체하지 않을 것이며, 오히려 담보 및 자금 관리와 같은 고품질의 유동성이 높은 시나리오를 온체인에 우선적으로 구현하는 하이브리드 모델로 발전할 가능성이 더 높습니다.

암호화폐 기반 탈중앙화 금융(DeFi)부터 기관 투자 도입까지

디지털 자산은 단순한 암호화폐 거래에서 토큰화된 자산과 온체인 통화(스테이블코인, 은행 토큰, 그리고 중앙은행 디지털 통화 등)를 결합한 보다 광범위한 금융 구조로 진화하고 있습니다.

탈중앙화 금융(DeFi)은 상당한 성장을 경험했지만, 그 성장세는 변동성이 컸습니다. 총 예치 자산(TVL)은 2021년에 약 1,800억 달러로 정점을 찍은 후, 2022년 암호화폐 시장 조정과 일련의 폭락으로 급락했다가 2025년에 약 1,700억 달러로 반등했고, 현재는 약 1,000억 달러 수준입니다.

다음 개발 단계는 투기적 활동보다는 실물 및 금융 자산을 블록체인에 올리는 데 더 의존할 가능성이 높으며, 이를 통해 담보 기반을 확대하고 보다 지속 가능한 수익을 지원할 것입니다.

브로드리지의 헤르만 소토 산체스는 "최종 사용자에게 있어 가치는 효율성뿐만 아니라 접근성 혜택(예: 대출 프로토콜), 부분 소유권, 그리고 이전에는 많은 사람들이 접근할 수 없었던 자산 유형(예: 개인 자산)에도 달려 있습니다."라고 말했습니다.

DeFi는 기존 시스템이 따라하기 어려운 여러 특징을 가지고 있습니다. 24시간 연중무휴로 운영되는 시장은 특히 글로벌 담보의 실시간 이전, 국경 간 및 통화 간 외환 흐름, 대규모 금융 거래에 유용합니다. 또한, DvP(Delivery versus Payment)를 통한 원자적 결제를 기본적으로 지원하며, 자산 및 통화 계층에서의 프로그래밍 가능성을 통해 마진 요구 사항, 이자 지급, 담보 트리거와 같은 로직을 코드에 직접 작성할 수 있습니다. 고정된 담보 보유에서 능동적으로 활용되는 담보로의 전환이 바로 DeFi의 핵심 가치입니다.

온체인 금융의 원동력으로서 토큰화는 세 가지 측면에서 나타납니다. 첫째, 온체인 자산의 범위를 확장하고 더욱 안정적이고 친숙한 담보를 도입합니다. 둘째, 토큰화된 자산을 온체인 통화와 연결하여 DvP(분할 상환) 및 담보 이전이 온체인에서 기본적으로 이루어지도록 함으로써 오프체인 조정을 줄입니다. 셋째, 기존 도구와 유사한 자산을 제공하여 기관의 참여를 촉진합니다.

미국에서는 디지털 자산 시장 명확성 법안(Digital Asset Market Clarity Act)이 보다 체계적인 규제 체계를 제시하고 있으며, 여기에는 디지털 자산의 명확한 분류와 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC) 간의 규제 책임 분담 명확화가 포함됩니다. 이 법안은 현재 상원에서 심의 중이지만, 규제 명확화 방향으로 나아가고 있습니다.

스테이블코인 수익률과 온체인 인센티브를 둘러싼 논쟁은 혁신과 금융 안정성 사이의 상충 관계를 부각합니다. 크로스체인, 표준 및 결제 자산의 파편화는 원활한 상호 운용성을 제한할 수 있으며, 따라서 도입은 점진적으로 이루어질 것입니다. 최근 구현 사례들은 고품질 담보 및 펀드 관리에 초점을 맞추고 있으며, 장기적으로는 증권화 및 구조화 금융과 같은 더 광범위한 신용 시장으로 확장될 잠재력을 지니고 있습니다.

제도적 관점과 기술 표준

글로벌 표준 설정 기구의 관점

네 기관은 일반적으로 토큰화가 아직 초기 단계에 있으며, 그 결과는 인프라, 규제 및 결제 체계가 어떻게 발전하느냐에 달려 있다는 데 동의합니다.

금융안정위원회(FSB)는 토큰화가 금융 안정에 미칠 영향에 대해 우려를 표명했습니다. 2024년 보고서에서 FSB는 토큰화 규모가 현재 작아 세계 금융 안정에 중대한 위험을 초래하지는 않지만, 도입 속도가 빨라질 경우 위험이 발생할 수 있으므로 면밀한 모니터링이 필요하다고 경고했습니다.

국제증권감독기구(IOSCO)는 현재 시장 상황을 분석하며, 활동이 소수의 사용 사례와 관할 구역에 집중되어 있고, 효율성과 투명성의 이점이 아직 대규모로 실현되지 않았으며, 파편화, 상호 운용성 부족, 널리 사용되는 온체인 결제 자산의 부재가 주요 제약 요인이고, 위험은 기존 시장의 위험과 대체로 유사하지만 새로운 형태로 나타난다고 지적했습니다.

국제결제은행(BIS)은 토큰화를 통화 및 금융 시스템 진화의 다음 단계로 보는 시스템적 관점을 취하고 있습니다. 중앙은행 준비금, 시중은행 화폐, 국채를 통합한 단일 토큰화 원장은 이러한 변화를 뒷받침할 수 있지만, 시스템은 통일성, 회복력, 투명성과 같은 핵심 원칙을 준수해야 합니다.

국제통화기금(IMF)은 토큰화를 단순한 효율성 개선이 아닌 금융 구조의 근본적인 변화로 규정합니다. 토큰화의 이점은 명확한 정책 프레임워크, 법적 확실성, 안전한 결제 자산, 그리고 강력한 거버넌스에 달려 있습니다. 이러한 전제 조건이 충족되지 않으면, 토큰화는 극도로 빠른 유통 속도, 노드의 과도한 집중, 그리고 시장 분열로 인해 금융 시스템의 불안정성을 더욱 악화시킬 수 있습니다.

IOSCO, BIS, IMF 세 기관은 상호운용성, 법적 확실성, 결제 메커니즘 설계라는 핵심 병목 현상에 대해 높은 우려를 표명하고 있습니다. 이 세 가지 장애물을 극복하지 못하면 토큰화 기술 발전은 더디게 진행될 것이며, 소위 효율성 향상이라는 이점은 제한적인 상황에서만 실현될 것입니다.

토큰화 표준 및 상호운용성

시장이 지속적으로 발전함에 따라 상호 운용성, 규정 준수 관리 및 시스템 확장성 측면에서 기술 표준의 중요성이 점점 더 커지고 있습니다. 이러한 기본 표준은 블록체인 및 다양한 원장 환경 전반에 걸쳐 디지털 자산이 표준화된 방식으로 발행, 전송, 결제 및 관리되는 방식을 엄격하게 정의합니다.

이더리움 생태계 내에서 ERC-20과 ERC-721은 대체 가능 자산과 대체 불가능 자산의 기반을 마련했으며, ERC-1400과 같은 차세대 보안 토큰 표준은 전송 제한, 화이트리스트 신원 확인, 투자자 권한 및 규정 준수 제어와 같은 정교한 로직을 내장하여 엄격한 규제를 받는 자산의 온체인화를 위한 견고한 지원을 제공하는 것을 목표로 합니다.

블록체인 기술뿐만 아니라 기존 산업 분야에서도 블록체인의 영향력이 빠르게 확대되고 있습니다. 예를 들어, 결제 업계 거물들의 컨소시엄인 PCI 보안 표준 위원회(PCI SSC)는 민감한 결제 카드 데이터를 토큰화 기술로 대체하도록 기관에 지시하는 상세한 가이드라인을 발표했습니다.

표준화 수준을 높이면 시장 분열을 효과적으로 해소하고 플랫폼과 결제 자산 간의 원활한 운영을 촉진하며 더 폭넓은 기관 참여를 위한 발판을 마련할 수 있습니다.

하지만 이 과정은 현재 초기 단계에 있으며, 다양한 기술 프레임워크가 서로 다른 관할권, 다양한 기본 아키텍처를 가진 네트워크, 그리고 복잡한 비즈니스 시나리오 속에서 치열하게 경쟁하고 있습니다.