저자: Zhou , ChainCatcher
암호화폐 시장이 계속 하락하면서 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)은 각각 약 6만 달러와 1,500달러까지 떨어졌고, 스트래티지(Strategy)와 비트마인(Bitmine)은 각각 100억 달러가 넘는 장부상 손실을 입었습니다. 5월 말, 스트래티지는 32 BTC를 매도하며 토큰을 매도하지 않겠다는 기존 방침을 깼고, 레버리지를 활용한 암호화폐 매입 모델은 스트레스 테스트 단계에 접어들었습니다.
이러한 배경 속에서 비트마인은 연 9.5% 수익률의 시리즈 A 영구 우선주 발행을 발표하며 약 2억 7,400만 달러의 순수익금을 조달했습니다. 보도 시점 기준으로 비트마인은 지난주 12만 7천 ETH를 추가로 매입했고, 지난 3일 동안 총 12만 5천 ETH를 매입했습니다. 현재 비트마인의 총 보유량은 약 566만 ETH로, 목표치인 5%에 40만 ETH 미만으로 못 미칩니다.
시장에서 가장 집요하고 공격적인 이더리움(ETH) 매수자인 비트마인은 수십억 달러에 달하는 미실현 손실에도 불구하고 보유량을 계속 늘려가고 있습니다. 이제 비트마인조차도 자체적인 추진력을 유지하기 위해 우선주 발행이 필요한 상황입니다. 만약 자금 조달 시장의 변화로 인해 이더리움 매수세가 둔화된다면, 누가 이더리움 가격을 지탱해 줄까요?
연말 전에 5%를 매수하면 그 다음엔 어떻게 되나요?
비트마인은 작년 하반기부터 이더리움(ETH)을 축적하기 시작했으며, 5년 안에 "5% 연금술"을 완료할 계획입니다. 데이터에 따르면 비트마인은 2025년 7월부터 2026년 6월까지 50건의 주식 공모를 통해 192억 달러를 조달했으며 , 모든 자금은 이더리움 매입에 사용되었습니다.
보도 시점 현재, 비트마인의 이더리움 보유량은 약 566만 개에 달하며, 목표치인 5%에서 40만 개 미만이 부족한 상황이고, 1년 만에 실제 달성률은 90%를 넘어섰습니다 .
이 중 약 471만 9천 ETH가 스테이킹되어 전체 보유량의 85% 이상을 차지하며, 연간 스테이킹 수익은 약 2억 3천만 달러에서 2억 9천 6백만 달러에 이를 것으로 예상됩니다 . 이 스테이킹 시스템은 Bitmine이 자체 개발한 MAVAN 검증자 네트워크를 기반으로 하며, 이는 Bitmine을 Strategy와 차별화하는 가장 중요한 구조적 설계로 여겨집니다.
하지만 암호화폐를 공격적으로 축적하는 데 따른 비용 또한 명백합니다. 현재 이더리움(ETH) 가격은 약 1,650달러인 반면, 회사의 보유 비용은 약 3,500달러에 달합니다. 회사의 ETH 보유 가치는 약 93억 달러에 불과하여 전체적으로 105억 달러의 손실, 즉 50% 이상의 하락을 기록했습니다 . 회사 의 주가 또한 최고점 대비 거의 90 % 하락 했습니다 .
10x Research는 비트마인(Bitmine) 투자자들이 두 가지 유형의 손실에 직면해 있다고 지적합니다. 첫 번째는 이더리움(ETH) 가격 하락으로 인한 미실현 손실이고, 두 번째는 투자자들이 BMNR 주식을 매입할 당시 이더리움 순자산 가치 대비 약 46억 달러의 프리미엄을 지불했다는 점입니다. 이 두 가지 손실이 합쳐져 주주들의 실제 손실 규모가 커집니다.
막대한 미실현 손실에도 불구하고, 톰 리는 최근의 하락세를 표면적인 현상으로 보고 있습니다. 그는 기존 금융 시스템이 수많은 사기 거래에 시달리는 반면, 이더리움은 사기 거래가 전혀 발생하지 않았고, 운영 비용도 낮으며, 온체인 거래량과 일일 활성 주소 수가 모두 사상 최고치를 기록했다고 주장합니다. 그는 이번 가격 조정이 거시경제적 요인과 레버리지 효과 감소에 기인한 것이며, 이더리움의 펀더멘털은 여전히 견고하다고 믿습니다. 그의 장기적인 전망은 AI 에이전트 시스템이 블록체인에 의존하게 될 것이며, 이더리움 공급량이 계속 감소함에 따라 이더리움이 가장 직접적인 수혜자가 될 것이라는 것입니다.
톰 리는 최근 비트마인이 2026년 말까지 5%의 지분 인수 목표를 달성할 것으로 예상하며, 그 시점 이후에는 추가적인 인수가 필요하지 않을 수도 있다고 밝혔습니다. 그는 또한 비트마인이 6월 말까지 러셀 1000 지수에 공식적으로 편입될 가능성이 있으며, 당시 시가총액을 기준으로 볼 때 편입될 경우 BMNR에 최소 21억 5천만 달러의 패시브 매수 자금이 유입될 것이라고 언급했습니다.
3%의 투자 수익률이 어떻게 9.5%의 배당금을 뒷받침할 수 있을까요?
6월 5일, 비트마인은 액면가 100달러, 주당 80달러에 350만 주를 발행하는 시리즈 A 영구 우선주 발행을 완료하여 약 2억 7,400만 달러의 순수익금을 조달했습니다. 배당 수익률은 9.5%이며, 매주 현금으로 지급됩니다. 이사회에서 배당을 선언하지 않더라도 배당금은 발생합니다. 액면가를 기준으로 한 연간 배당 의무액은 약 3,325만 달러입니다 .
비트마인(Bitmine)은 조기 상환권을 가지고 있습니다. 발행 후 18개월 이내에는 액면가의 110%, 18개월에서 3년 사이에는 액면가의 105%, 3년 이후에는 액면가의 100%로 상환할 수 있습니다. 상환 시에는 미지급된 배당금을 추가로 납부해야 합니다.
언뜻 보면 계산은 어렵지 않아 보입니다. 5월 말 기준으로 비트마인은 총 470만 ETH를 스테이킹했으며, 연간 스테이킹 수익은 약 2억 3천만 달러에서 2억 9천 6백만 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 이는 연간 배당금 지급 의무액의 8~9배에 해당하는 금액입니다 .
하지만 2억 달러가 넘는 예상 가치는 최근 470만 ETH가 완전히 스테이킹되었다는 가정에 기반합니다. 투자설명서에 따르면, 회사의 2026년 2월 28일로 끝나는 6개월 동안의 스테이킹 수익은 1,118만 달러였으며, 이는 연간 환산하면 약 2,200만 달러에 해당합니다.
스테이킹 수익은 미국 달러가 아닌 이더리움(ETH)으로 표시된다는 점에 유의해야 합니다. 이더리움 가격이 계속 하락하면 회사의 스테이킹 수익도 그에 따라 줄어들 것입니다.
비트마인과 스트래티지(Strategy)의 근본적인 차이점은 바로 여기에 있습니다. 비트코인(BTC)은 자체적인 수익이 없지만, 스트래티지의 STRC는 비트코인 가격 상승이나 코인 매도에 전적으로 의존하여 배당금을 지급해야 합니다. 체인캐처(ChainCatcher)는 "스트래티지가 250만 달러를 현금화하면서 비트코인 시가총액이 800억 달러 급감했다"라는 제목의 기사에서 이 점을 자세히 설명했습니다 .
이더리움(ETH)의 스테이킹 메커니즘은 톰 리에게 다른 길을 제시했습니다. 초기 투자금을 사용하지 않고도 가격 변동 없이 스테이킹 보상을 계속 받을 수 있었던 것입니다. 이것이 바로 현재의 약세장에서 비트마인 모델이 가진 진정한 강점입니다.
하지만 이러한 방식은 지속 가능해 보이지 않습니다. 암호화폐 KOL인 chenmo는 초기 발행량이 적을 때는 스테이킹 수익으로 배당금을 지급하는 데 큰 문제가 없다고 지적합니다. 그러나 우선주 발행 규모가 계속 확대됨에 따라 3~4%의 스테이킹 수익률로는 연 9.5%의 이자율을 충당하기에 부족해질 것입니다. 그 시점이 되면 ETH 가격 상승만이 이러한 논리를 유지할 수 있을 것입니다 .
애널리스트 유위에는 또한 STRC 시스템이 현재 시장에서 이미 압력을 받고 있는 상황에서, 이 시점에 우선주를 발행하는 것은 단기적으로는 긍정적일 수 있지만 시장에서는 더 나쁜 신호로 해석될 수 있다고 언급했습니다 .
코인텔레그래프MT의 조사에 따르면, 이번 공모의 투자설명서에서 주목할 만한 두 가지 사항이 있습니다. 감사인이 4월 27일에 KPMG로 변경되었으며, 동시에 내부 통제에 중대한 결함이 있고 감사가 아직 완료되지 않았으며 재무 데이터가 수정되었을 가능성이 있다는 사실이 공개되었습니다.
또한, 이사회는 배당금 지급에 대한 완전한 재량권을 가지고 있으며, 우선주 주주가 배당금을 18개월 연속 받지 못한 경우 이사 두 명을 지명하는 것만이 유일한 강제 수단입니다.
만약 비트마인이 5% 매입 후 더 이상 매입하지 않는다면, 이더리움 가격은 어떻게 될까요?
온체인 분석가 유진은 현재 매수 속도가 유지된다면 목표 가격은 다음 달쯤 도달할 것으로 예상했습니다 . 그렇다면 목표 가격에 도달한 후에도 매수를 계속할까요? 만약 매수가 멈춘다면, 시장에 남아있는 마지막 강력한 상승 동력마저 사라지게 될 것이고, 그때 이더리움을 지탱할 것은 무엇이 될까요?
Bitmine은 지난 1년 동안 이더리움 시장에서 가장 꾸준하고 공격적인 소폭 매수세를 보였습니다. 다른 잠재적 매수세는 산발적이고 미약합니다. 이더리움 현물 ETF는 지난주 1억 7,300만 달러의 순유출을 기록했습니다. 17일 연속 순유출 이후 6월 8일에 잠시 플러스로 전환했지만, 그 규모는 이전 순유출 규모에 비해 훨씬 작았습니다.
한편, 골드만삭스는 2026년 1분기에 ETH ETF 보유량을 약 70% 줄였고, 하버드 대학교 기금은 약 8,700만 달러 규모의 ETHA 보유량을 단 한 분기 만에 전량 매도했습니다. 기관 투자자들의 유입 및 유출에 대한 자세한 내용은 "하버드와 다른 기관들이 보유 자산을 청산하고, 핵심 인재 6명이 한 달 만에 떠났다. 이더리움에 무슨 문제가 있는 것일까? " 를 참조하십시오.
더욱이 스테이블코인 관련 법률 제정 및 RWA 토큰화로 인한 기관 수요의 점진적 증가는 느리게 진행되는 변수이며, 단기적으로 비트마인 규모의 공백을 메울 가능성은 낮습니다.
전반적인 암호화폐 시장의 반전이 없다면, 재무부 자금 순환 구조가 지속 불가능해질 가능성이 높습니다. 이는 이더리움 가격의 지속적인 하락, 비트마인(BMNR) 주가 하락 압력, 순자산 가치 대비 프리미엄 축소, 신규 주식 발행 가능성 감소, 매수 활동 둔화, 그리고 이더리움의 추가 지지력 상실로 이어질 것입니다. 이러한 악순환은 비트마인이 실제로 이더리움을 매도하지 않더라도 , 매수력 자체의 소멸만으로도 충분히 발생할 수 있습니다.
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비관적인 시나리오에서, 자금 시장의 우선주 수용도가 하락하고, BMNR이 계속해서 최저치를 경신하며, 매수세가 크게 둔화된다면, ETH는 다음 주요 합의 지지선(약 1,000달러)을 시험할 수 있습니다. DWF Labs의 공동 창립자인 안드레이 그라체프는 Strategy와 Bitmine이 암호화폐 역사상 가장 큰 폭락을 초래할 가능성이 높다고 주장합니다. 이는 극단적인 위험에 대한 평가이며, 기본적인 예상으로 받아들여서는 안 됩니다.
기본 시나리오에서 비트마인은 매수 등급을 유지하며, 스테이킹 보상이 완충 역할을 하고, 우선주가 성공적으로 소화되고, 이더리움(ETH) 가격이 1,500~2,000달러 범위에서 안정될 것으로 예상됩니다. 비트마인의 상당한 손실과 이더리움의 단기적인 회복 어려움에도 불구하고, 10x 리서치 보고서는 주가가 크게 하락할 경우 기초 자산의 중요성이 거의 사라진다고 지적합니다. 투자자들은 사실상 미래의 이더리움 반등에 대한 옵션, 즉 무상 콜옵션을 매수하는 것과 마찬가지이며, 이러한 요소는 현재 시장에 충분히 반영되지 않고 있다는 것입니다.
낙관적인 시나리오에서는 러셀 1000 지수의 정식 편입으로 수동적 자금 유입이 증가하고, GENIUS 법안과 같은 스테이블코인 관련 법률 제정으로 기관 투자자의 진입 장벽이 낮아질 것으로 예상됩니다. 스탠다드차타드 은행은 최근 가격 하락이 이더리움 네트워크의 펀더멘털 개선을 반영하는 것이 아니라고 판단하여 2026년 말 이더리움 가격 목표치를 4,000달러로 유지하고 있습니다. 이들은 현재 상황을 2001년 아마존 거품 붕괴 이후 시기와 유사하다고 분석하며, 당시 가격이 네트워크 가치와 일시적으로 괴리되었지만 인프라 구축은 멈추지 않았다고 지적합니다. 스탠다드차타드 은행은 이더리움/비트코인 환율이 2020년 말까지 약 0.08 수준으로 회복될 것으로 예상하며, 2030년 말 이더리움 가격 목표치를 40,000달러로 제시했습니다.
결론
궁극적으로 이러한 자금 조달이 비트마인의 선순환 구조를 얼마나 오래 유지할 수 있을지는 이더리움 가격에 달려 있습니다. 하지만 비트마인의 자체 이더리움 매입 또한 가격을 지탱하는 데 중요한 요소입니다 .
핵심 문제는 비트마인이 5% 목표 점유율을 달성하고 점차 사라지면 누가 그 자리를 차지할 것인가 하는 점입니다. 전통적인 기관 투자자들은 철수하고 있고, ETF 펀드들은 유입과 유출입을 반복하고 있으며, 스테이블코인과 위험가중자산(RWA)이 가져올 실질적인 추가 수요는 아직 대규모로 나타나지 않았습니다.
이더리움에는 흥미로운 이야기들이 많지만, 유동성 변곡점이 언제 나타날지, 그리고 새로운 추가 매수자들이 어디에서 나타날지가 향후 이더리움 가격 추세를 결정짓는 핵심 질문입니다.
