진행자: Mr. Z ( @168MrZ ), Victor ( @vcmktasa )

게스트: 3X Long Labubu( @labubu_trader ), AI 산업 굴착기( @QihongF44102 )

과밀 거래, 부채 축소, 공급 병목 현상으로 인해 반도체는 공개 시장에서 유일한 AI 관련 투자처로 남아 있습니다.

2026년 6월 초, 두 달 연속 상승세를 보이던 AI 관련 주식 시장이 갑자기 급락하며 S&P 500과 NDX 지수가 주요 이동평균선을 시험대에 올렸습니다. 이러한 동시다발적 폭락에는 여러 요인이 복합적으로 작용했습니다. 케빈 워시 연준 의장의 첫 FOMC 회의, 중동 유가 상승에 따른 금리 인상 우려, 마이크론의 실적 발표, 그리고 스페이스X의 IPO로 인한 자본 유출 우려 등이 주요 원인이었습니다. 여기에 더해, 리서치 회사 세미애널리시스가 CPO 양산 일정에 의문을 제기한 보고서는 광통신 분야에 더욱 큰 타격을 주었습니다. 이와 동시에 메모리 및 MLCC 제조업체들이 가격을 인상하면서 동시다발적인 매도세와 함께 슈퍼사이클이 발생했습니다.

이번 168X에서는 영어와 중국어 트위터에서 모두 인지도가 높은 두 명의 AI 주식 및 반도체 투자자를 소개합니다. 한 명은 실리콘 밸리의 AI 엔지니어로 시장 구조, 레버리지, 옵션 펀드 흐름에 대한 전문 지식으로 유명한 3X Long Labubu( @labubu_trader , 황 선생님)이고, 다른 한 명은 컴퓨터 비전 및 검색 추천에서 에이전트 시스템 개발에 이르기까지 경력을 쌓아온 베테랑 AI 전문가인 AI Industry Excavator( @QihongF44102 )입니다. 그는 기본 원리와 수요 및 공급 주기를 활용하여 AI 인프라의 병목 현상이 급증하는 원인을 파악하는 데 능숙합니다. 두 투자자는 공통적으로 다음과 같은 의견을 갖고 있습니다. 자본 지출(CapEx)이 중단되거나 OpenAI와 Anthropic이 상장하기 전까지는 반도체가 사실상 공개 시장에서 유일한 AI 관련 투자 대상이라는 것입니다. 문제는 저점 매수 여부가 아니라 언제 매수할 것인가입니다.

I. 실리콘 밸리 엔지니어와 AI 전문가: 한쪽은 시장 동향을 분석하고 이를 활용하며, 다른 한쪽은 기본 원리를 사용하여 병목 현상을 파악합니다.

Z 선생님: 먼저 두 분 모두 간단히 자기소개를 부탁드립니다. 라부부 선생님, 트레이딩과 기술적 분석 관점에서 AI와 반도체 시장에 어떻게 접근하셨나요?

Labubu: 안녕하세요 여러분. 저는 실리콘 밸리에서 엔지니어로 일하고 있으며, 제가 속한 산업 분야 역시 AI와 관련이 있습니다. 추론이나 학습 같은 AI 관련 업무는 해봤지만, 반도체 산업에서 일해본 경험은 없었습니다. 그래서 이 시장에 처음 발을 들였을 때는 기본에 충실하려고 노력했습니다. 현장에서 일하는 사람으로서 여가 시간을 활용해 관련 내용을 연구하는 편입니다. 예를 들어, 저는 현재 GPU와 ASIC을 사용하고 있는데, 이것들이 정확히 무엇인지 알고 싶었습니다. 또한, 굴삭기 제조업체 등 관련 업계의 많은 지인들과 소통하고, 대만, 홍콩, 중국 본토 등 아시아 지역의 친구들과도 교류하며 업계 정보를 얻으려고 노력했습니다.

몇 년 후, 저는 한 가지 사실을 깨달았습니다. 아무리 탄탄한 펀더멘털을 가진 기업이라도 자금 흐름이나 기술적 지표 면에서 변동성을 보인다는 것입니다. 개인 투자자로서 우리의 가장 큰 장점은 바로 이러한 변동성을 활용하여 단기적인 수익을 창출할 수 있다는 유연성입니다. 그래서 저는 펀더멘털 투자로 시작하여 점차 단기 트레이딩 기법을 익혔고, 지금은 펀더멘털과 기술적 분석을 결합한 전략을 선호합니다.

Z 선생님: 굴삭기 선생님은 어떠셨나요? 선생님께서는 AI 기술과 산업 사슬의 관점에서 MLCC 및 저장 장치와 같은 공급망 기회도 탐구하셨습니다.

Excavator: 저도 AI 업계 종사자이고, Labubu님과 비슷한 경력을 가지고 있지만, Labubu님은 AI의 기초적인 부분에 더 집중하는 반면 저는 응용 분야에 더 중점을 두고 있습니다. 저는 대학에서 컴퓨터 비전을 전공했고, 직장 생활을 시작한 후에는 검색 및 추천 시스템 분야에서 일했습니다. 에이전트 기반 AI가 등장했을 때 바로 이 분야로 전향했고, 현재는 Codex나 Claude Code 같은 지능형 에이전트를 비롯한 에이전트 시스템 설계에 참여하고 있습니다.

이 산업 체인을 어떻게 발견하게 되었냐고요? 제 업무와 매우 밀접한 관련이 있습니다. 초기에는 모두가 학습에 집중했기 때문에 NVIDIA, 광학 모듈, CPU에 자연스럽게 관심을 기울였습니다. 당시에는 GPU와 인터커넥트 측면에서 제약이 가장 컸기 때문입니다. 그러다가 DeepSeek의 등장과 추론의 발전으로 초점이 학습에서 추론으로 옮겨갔습니다. Cursor, Claude Code, Codex, 특히 AI Agents와 같은 도구들이 빠르게 발전하는 것을 보게 되었습니다. 통계 자료를 보니 추론 처리량이 급격히 증가하고 있더군요. 이러한 급속한 확장은 어떤 변화를 가져왔을까요? 가장 큰 변화는 작년 8월이나 9월부터 CPU와 메모리 수요에 나타났습니다. 제가 작년 8월이나 9월부터 스토리지와 NAND 플래시에 대규모 투자를 한 주된 이유도 바로 이것입니다.

최근의 변화는 공급망 내 거의 모든 품목의 가격이 상승하고 있다는 점입니다. 아날로그 회로를 비롯해 전원 공급 장치 관련 전력 반도체 가격까지 점차 오르고 있습니다. 또한, MLCC와 수동 부품(콘덴서, 인덕터, 저항)의 가격도 상승하고 있다는 보고가 나오고 있습니다. 수동 부품 시장 규모는 사실 그리 크지 않습니다. Codex나 Claude Code에서 검색해 보면 주요 업체가 몇 군데에 불과하다는 것을 알 수 있습니다. 2017년에서 2018년 사이의 가격 상승 주기와 비교해 보면 이번 주기가 훨씬 더 크다는 것을 쉽게 알 수 있습니다. 단지 시기적인 차이일 뿐입니다.

오늘 제가 강조하고 싶은 핵심은 이것입니다. 모든 물가가 상승하는 상황에서 클라우드 서비스 제공업체(CSP)의 연간 자본 지출(CapEx)은 증가하지만, 가격 상승 때문에 실제 CapEx는 이미 감소하고 있을 가능성이 있다는 것입니다. 이것이 바로 위험 요소입니다. 그렇다면 어떻게 대처해야 할까요? 한 가지 방법은 현재 반도체 관련 주식에 대해 신중한 태도를 취하는 것입니다. 또 다른 고려 사항은 물가가 상승하면 산업 공급망의 다른 부분들도 압박을 받게 되고, CSP 역시 현금 흐름 압박을 받을 수 있다는 점입니다. 그러면 미국과 중국 정부는 모든 기업에 생산량 확대를 요구할 가능성이 있습니다. 생산량 확대를 통해서만 상류 부문의 가격이 하락하고, CSP는 자원을 최대한 활용할 수 있게 되기 때문입니다. 따라서 반도체 부문에 조정이 일어난다면, 반도체 장비와 소재에 더욱 집중해야 할 것으로 생각합니다.

II. 6월 조정 해석 방법: 강세 함정, 조기 매도, 그리고 "허위 위험 vs. 실제 위험"

빅터: 먼저, 라부부님께 질문드리고 싶습니다. 오랫동안 라부부님의 게시글을 꾸준히 읽어왔습니다. 월요일쯤에 S&P 500 지수가 7,400 아래로 떨어지면 7,200~7,260까지 추가 하락할 가능성이 있다고 말씀하셨는데요. 화요일에 시장은 실제로 상승 출발하며 매수세를 끌어들였고, 이후 7,237까지 하락했다가 큰 캔들스틱을 형성하며 마감 직전 반등했습니다. 어제 발표된 소비자물가지수(CPI)는 예상치와 일치했습니다. 현재 시장 상황에 대한 라부부님의 견해는 어떠신가요?

라부부: 제 생각은 이렇습니다. 사실, 저는 5월 말인 5월 23일쯤부터 앞으로 2주 안에 매수세가 덫에 걸려들어 큰 폭의 하락세가 나타날 수 있다고 말해왔습니다. 하지만 이렇게 빨리 일어날 줄은 몰랐습니다.

먼저 당시 제가 왜 그런 판단을 내렸는지 설명드리겠습니다. 6월에는 여러 가지 사건이 발생했습니다. 지리적으로 호르무즈 해협이 완전히 개방되지 않은 상태였고, 유럽과 아시아의 많은 정유 시설들은 이미 재고 한계에 도달한 상태였습니다. 이 해협은 전 세계 원유 공급량의 약 10~20%를 차지하는데(정확한 수치는 기억나지 않습니다), 6월에 재고가 바닥을 쳤을 때에도 해협이 계속 폐쇄된다면 유가 급등으로 이어질 수 있었습니다. 거시경제적으로는 유가 충격이 소비자물가지수(CPI) 상승률을 끌어올려 인플레이션에 대한 우려를 불러일으킬 수 있었습니다. 인플레이션이 계속 상승하면 연준은 금리 인하 속도를 늦출 것이고, 시장에서는 이미 연말 이전에 금리 인상이 있을 것으로 예상하고 있었습니다. 이러한 모든 요인들이 주식 시장과 같은 위험 자산에 상당한 부담을 주었습니다.

한편, 다음 주에는 케빈 워시 연준 의장의 FOMC 데뷔가 예정되어 있습니다. 그가 이전에 공개 석상에 모습을 드러낸 적이 거의 없기 때문에 그에 대한 추측이 무성합니다. 그는 매우 매파적인 인물로, 인플레이션에만 관심을 두고 양적 긴축을 끊임없이 고려하며, 전임자와는 달리 소통이 적고 투명성이 떨어질 것이라는 소문도 있습니다. 시장은 연준 의장의 데뷔에 특히 민감합니다. 이전 의장의 데뷔(2018년)는 시장에 상당한 손실을 초래했기 때문에 이번에는 워시 의장에 대한 경계심이 더욱 큽니다. 또한 최근 몇 년간 미국 증시에서 가장 큰 규모의 상장 중 하나인 스페이스X의 IPO도 유동성에 영향을 미칠지 여부도 관건입니다. 이러한 모든 위험 요소들이 시장에 존재합니다.

과거 경험에 비추어 볼 때, 불확실성이 존재할 때 시장은 항상 그 사건에 즉각 반응합니다. 설령 실제로는 아무 일도 일어나지 않더라도 말이죠. SpaceX가 유동성을 철회하지 않았거나, 월시 의장이 예상만큼 매파적이지 않았거나, 소비자물가지수(CPI)가 예상만큼 높지 않았더라도 시장은 불확실성 때문에 위험을 헤지하려 할 것입니다. 개인 투자자로서 우리는 기관 투자자보다 더욱 적극적으로 대응해야 합니다. 이것이 바로 우리가 5월 말에 위험 완화를 위해 6월 첫째 주에 대규모 보유 지분 축소와 레버리지 감소를 단행할 수도 있다고 언급했던 이유입니다.

사실, 모두가 보셨듯이 지난 수요일과 금요일부터 상당한 하향 조정이 있었고, 시장은 오늘도 여전히 조정 국면에 있습니다. 사실, 오늘 발표된 소비자물가지수(CPI) 데이터는 매우 긍정적입니다. 지난달 근원 CPI의 전월 대비 상승률은 0.4%였는데, 이번에는 0.2%로 떨어졌습니다. 이는 유가 충격이 일회성일 가능성이 높고 이미 정점을 지났을 수 있음을 시사합니다. 따라서 제 생각에는 이번 CPI 데이터는 매우 좋은 소식입니다. 하지만 그럼에도 불구하고 시장은 여전히 ​​주저하고 있습니다. 오늘 시장은 급등했지만, 트럼프 대통령이 이란과 전쟁을 선포하면서 다시 하락했습니다. 이는 매수세가 상당히 주저하고 있으며, 특히 연방공개시장위원회(FOMC)의 발표를 비롯한 모든 상황이 명확해질 때까지 기다리겠다는 것을 보여줍니다.

하지만 저는 개인적으로 여전히 상당히 낙관적입니다. 3월과 4월 저점 이후 8~9주 동안 상승세를 이어오며 매우 가파른 추세를 형성했습니다. 중간에 하락하는 것은 큰 의미가 없습니다. 과거에도 비슷한 하락세를 경험했기 때문입니다. 2024년 4월 19일, 2024년 8월 초, 2025년 10월 10일 모두 비슷한 상황이었지만, 여전히 상승 추세 내에 있었습니다. 다만 투자 심리나 자금 유입, 특히 반도체 섹터의 레버리지 투자로 인해 급격한 매도세가 나타날 가능성이 있습니다. 따라서 문제는 하락 시 매수 여부가 아니라 하락 시 매수 시점입니다. 저는 개인적으로 레버리지를 많이 사용하지 않으며, 현재 최적의 진입 시점을 고심하고 있습니다. 예를 들어 50일 이동평균선 부근에서 바닥 형성 신호가 나타나면 먼저 매수하고, 주요 이동평균선이나 지지선을 반등할 때 추가 매수를 고려할 수 있습니다.

III. 이동평균은 단지 합의일 뿐이다: 기술적 거래 프레임워크와 "시나리오 + 확률" 베팅 방법

빅터: 지난번에 6월 위험 요소 체크리스트를 게시하시면서 SpaceX IPO로 인한 유동성 감소, 월시 의장의 양적 긴축 가능성, 중동 분쟁 격화 등을 "허위 위험"과 "실제 위험"으로 간주하는 사건들을 나열하셨습니다. 또한 "만약 이 펀드들이 허위 위험을 믿고 매도한다면" 시장은 결국 하락할 것이라고 언급하셨습니다.

라부부: 네, 이 부분을 명확히 해봅시다. 핵심은 그가 그것을 위험이라고 생각하는지 여부가 아니라, 그것이 불확실하다고 생각하는지 여부입니다. 시장의 흥미로운 점은 좋은 소식과 나쁜 소식 모두를 가격에 반영할 수 있다는 것입니다. 하지만 불확실한 상황, 즉 어느 쪽으로든 결과가 나올 수 있는 상황은 시장이 가장 싫어하는 상황입니다.

많은 사람들, 특히 월스트리트 사람들이 저보다 지능이 낮을까요? 불가능합니다. 그들이 저보다 정보가 부족할까요? 그것 또한 불가능합니다. 하지만 그들은 그것을 불확실성으로 인식하고 위험을 감수하려 하지 않습니다. 따라서 시장 타이밍을 맞출 때는 '자신의' 생각이 아니라 '그들의' 생각을 해야 합니다. 개인적으로 저는 이러한 것들을 위험으로 보지 않습니다. 저는 SpaceX의 초기 투자자였는데, 그들과 이야기를 나눴을 때 그러한 위험은 전혀 없다고 느꼈습니다. 하지만 시장은 그것들을 위험으로 인식하고 있습니다.

이건 마치 이중적인 인격과 같아요. 평범한 투자자이면서도 스스로를 시장의 펀드매니저라고 상상해 보고, 또 지능이 떨어지는 사람이 어떤 선택을 할지 생각해 보려고 하죠. 그리고 그 선택은 대개 대부분의 사람들이 선택하는 것과 같습니다. 개인 투자자로서 우리는 그저 시장의 흐름을 따라갈 수밖에 없습니다. 따라서 위험이 집중되는 시기에는 적절히 포지션을 줄이거나 헤지 수단을 추가하여 수익을 보호해야 합니다. 저는 여기 계신 모든 분들이 올해 큰돈을 벌었기를 바랍니다. 특히 하락장에서 수익을 지켜낸 분들은 나중에 훨씬 더 많은 수익을 올릴 것입니다.

빅터: 라부부가 이 거래 프레임워크를 어떻게 개발했는지 궁금합니다. 21일 이동평균선과 50일 이동평균선 같은 지표를 자주 사용하시는 것 같고, 옵션 펀드 자금 흐름도 살펴보시는 것 같습니다.

라부부: 기본적으로 이러한 이동평균선은 모두 시장의 합의에 기반합니다. 예를 들어, 21일 이동평균선은 지난 21일 동안 모든 트레이더의 평균 보유 비용으로 이해할 수 있습니다. 제가 이 지표들을 선호하는 이유는 지표 자체가 마법 같아서가 아니라, 모두가 사용하기 때문입니다. 모두가 같은 유형의 지표를 사용하면 합의가 형성됩니다. 이것이 바로 놀라운 현상들이 나타나는 이유입니다. 가격이 21일 또는 50일 이동평균선에서 정확히 반전되거나, 50일 이동평균선 아래로 하락한 후 되돌림 없이 계속 하락하는 현상이 발생합니다. 이것이 절대적인 기준은 아닙니다. 단지 시장의 합의, 즉 과거 경험에 기반한 통계적 분석일 뿐입니다. 예를 들어, 지난 10년간의 완만하고 평탄한 상승 추세에서 시장은 21일 이동평균선 아래에서 마감한 적이 없습니다.

제가 사용하는 도구는 다른 사람들과 똑같습니다. 흔히 쓰이는 도구일수록 좋습니다. 복잡한 건 피하고, 이동평균선, 갭, 고점과 저점, 그리고 몇몇 주요 레벨을 활용해서 진입과 청산 시점을 찾는 데 집중합니다. 예를 들어 7,330이 왜 중요할까요? 5월 19일경에 그 부근에서 거래량이 많았고, 그 가격대가 적정 가격으로 인식되었기 때문입니다. 기술적 분석을 하는 트레이더라면 이런 레벨들을 암기해야 합니다. 어떻게 암기하냐고요? 선물 거래를 통해서입니다. 선물은 순전히 가격 변동에 기반하기 때문입니다. ES 포인트는 50달러, NQ 포인트는 20달러로 책정되어 있어 기억에 오래 남습니다.

화요일 개장과 동시에 시장이 이유 없이 급등하여 월요일 고점인 7,480까지 올랐다는 것을 알게 되었습니다. 이해가 되지 않아 레버리지 포지션을 모두 청산했습니다. 아니나 다를까, 제 예상도 맞지 않았고, 시장은 화요일에 곧바로 하락했습니다. 일반적으로 시장에서 투자 심리가 고조되면 고점을 쉽게 돌파하고 유지하며 상승세를 이어가는 경향이 있는데, 이번에는 그렇지 않았습니다. 사람들이 고점에 도달하자 "드디어 본전치기를 했어!"라고 생각하며 공황 상태에 빠져 서둘러 빠져나온 것입니다.

빅터: 라부부는 시장 타이밍을 파악하는 데 정말 탁월합니다. 시장의 최종 방향을 예측하는 대신, 다양한 시나리오를 분석하고 현재 시점에서 최선의 선택을 합니다. 어떻게 심리적으로 이런 능력을 키우셨나요?

라부부: 시장 타이밍을 정확하게 맞출 수 있다고 말하는 사람은 사기꾼입니다. 아무도 그럴 수 없으니까요. 우리가 할 수 있는 건 여러 시나리오를 예측하고, 각 시나리오의 확률을 추정한 다음, 그 확률에 따라 투자 규모와 포지션 크기를 결정하는 겁니다. 이번에는 몇몇 친구들(트위터에서 유명한 @qinbafrank 같은 분들)과 이 문제를 논의했는데, 과거에 너무 많은 손실을 봤기 때문에 시장보다 더 빠르게 움직여야 한다는 결론에 도달했습니다. 매번 사건이 실제로 발생할 때까지 기다렸다가 매수했는데, 그때마다 이미 모든 악재가 가격에 반영된 후 안도 반등에 그쳤거든요. 제가 특별히 잘하는 게 아니라, 이런 식으로 너무 많은 손실을 본 경험 때문에 그런 겁니다. 이 시장에서 살아남고 비슷한 상황을 여러 번 겪어본 사람이라면 저보다 훨씬 더 잘할 겁니다.

단순히 시나리오를 예측하는 것만으로는 투자 결정을 내릴 수 없습니다. 각 경우에 대한 확률을 추정해야 합니다. 미국과 중국이 내일 핵미사일을 투하하는 것과 같은 블랙 스완 사건은 어떨까요? 가능성이 있을까요? 가능성은 있지만 확률이 너무 낮아서 가격에 반영하지 않습니다. 우리는 가장 가능성이 높은 시나리오에 대해서만 비상 계획을 세우고, 확률에 따라 포지션 규모, 매수 자산, 헤지 전략을 결정합니다. 예를 들어, 지금 수요일 가격이 이번 조정의 최종 저점일 수도 있지만, 나중에 50일 이동평균선까지 하락시킬 수 있는 큰 사건이 발생할 가능성도 있습니다. 저는 루멘텀(LITE)이나 AAOI 같은 종목을 매수하고 싶을 수도 있고, 가격이 괜찮다고 생각할 수도 있지만, 다른 경로도 있다는 것을 알고 있기 때문에 포지션 규모를 조절할 것입니다.

IV. 향후 주목해야 할 사항: FOMC, 마이크론의 재무 보고서, 그리고 "집중 거래"로 인한 부채 축소 위험

빅터: 현재 시점(타이베이 시간, 6월 11일 낮)에서 시장 상황을 평가하기 위해 어떤 사건이나 지표를 계속해서 주시하실 계획이신가요?

라부부: 단기적으로 가장 중요한 이벤트는 다음 주 FOMC 회의입니다. 많은 사람들이 중요하지 않다고 생각하지만 실제로는 매우 중요한 이벤트가 하나 더 있습니다. 바로 마이크론(MU)의 실적 발표입니다.

왜 중요할까요? 이제 스토리지가 "필수 투자"라는 사실은 누구나 알고 있기 때문입니다. 어떤 헤지펀드에 물어보든 거의 모든 펀드가 포트폴리오에 스토리지 관련 기업을 보유하고 있을 겁니다. 마이크론, 샌디스크(SNDK), WDC 등이 대표적이죠. 신흥시장 펀드에 물어보면 거의 틀림없이 삼성이나 SK하이닉스, 혹은 둘 다 보유하고 있을 겁니다. 그렇지 않으면 베타 벤치마크 수익률을 넘어서지 못하니까요. 게다가 이들의 투자 비중은 모두 매우 큽니다. 이는 마치 모두가 엔비디아를 매수하던 2024년과 매우 유사합니다. 특히 한국에서는 평균 레버리지 비율이 2~5배에 달할 정도로 집중적인 투자가 이루어졌죠. 따라서 마이크론의 재무제표에 아주 작은 결함이라도 발견된다면, 상당한 규모의 디레버리징으로 이어질 수 있습니다.

마이크론의 재무 보고서가 완벽하고 애널리스트들의 예상을 뛰어넘더라도, 사소해 보이는 사건들로 인해 나중에 문제가 발생할 가능성이 높습니다. 예를 들어, 최근 발표된 세미애널리시스(SemiAnalysis) 보고서와 지난주 엔비디아의 베라 루빈 CEO가 발표한 사전 설치 스토리지 축소 계획이 그렇습니다. 사실 이는 큰 문제가 아닙니다. 엔비디아는 솔루션과 서버를 제공할 때 스토리지를 자체적으로 많이 설치하지 않고 고객이 직접 설치하도록 하겠다는 것일 뿐입니다. 스토리지 시장 전반이나 펀더멘털에는 아무런 영향을 미치지 않습니다. 그러나 레버리지가 높고 시장 집중도가 높은 시장에서는 사소하거나 황당한 사건이라도 대규모 디레버리징으로 이어질 가능성이 매우 높습니다. 마이크론의 재무 보고서와 창신 메모리(Changxin Memory), 양쯔 메모리 테크놀로지(Yangtze Memory Technologies) 등 중국 기업들의 IPO가 모두 부정적인 촉매제가 될 수 있습니다.

공개 시장에서 AI의 핵심은 반도체이고, 반도체의 핵심은 메모리입니다. 이러한 추세는 올해는 물론 내년까지도 지속될 가능성이 높으며, 대규모 디레버리징과 리레버리징이 반복될 것입니다 . 메모리 공급이 부족하다는 것은 누구나 알고 있기 때문입니다. 메모리는 경기 순환주에서 장기적인 성장 사이클을 가진 종목으로 변모했으며, 투자자들은 그 가치 평가 배수를 다시 높일 수도 있습니다. 모두가 어떤 것이 좋다고 동의할 때, 그것은 매우 위험해질 수 있습니다. 따라서 제 생각에 진정한 위험은 마이크론의 재무 보고서나 창신 메모리, 양쯔 메모리 테크놀로지의 상장 여부에 있습니다. FOMC, OPEX(옵션 만기), CPI, PPI, 심지어 트럼프와 이란 문제까지도 사실 그렇게 나쁜 것은 아닙니다. 시장이 과잉 반응했을 가능성이 있으며, 이러한 사건들이 최종적으로 마무리되면 위험이 해소되고 안도 랠리가 나타날 기회가 될 것입니다.

V. 반분석에서 CPO에 대한 논란: 광통신은 그렇게 빠르지 않으며, CSP는 안정성을 우선시합니다.

Z씨: 이틀 전 SemiAnalysis의 CPO 및 광통신 보고서에 대해 말씀하셨는데, 이 보고서로 인해 해당 업계가 급락했습니다. 보고서의 주요 내용을 요약해 드리겠습니다. CPO는 칩 옆에 광 엔진을 배치하고 전기 신호 전송 거리를 단축하여 전력 소비를 줄이는 올바른 방향으로 가고 있지만, 양산 신뢰성과 유지보수성이 아직 성숙하지 못했고, 단기간에 기존의 플러그형 솔루션을 완전히 대체할 수는 없을 것입니다. 진정한 경쟁은 규모 확장에 있으며, 엔비디아의 현재 CPO 추진은 차세대 파인만 아키텍처를 위한 "훈련"과 같은 성격으로, 대규모 배포는 파인만 이후에나 가능할 것입니다. 실리콘 포토닉스, EIC, PIC를 통합할 수 있는 TSMC와 같은 기업들이 진정한 수혜자가 될 것이며, 외부 레이저, 광 엔진, FAU, 광섬유 결합과 같은 근본적인 병목 현상을 해결하는 것이 핵심 과제입니다. 결론적으로 CPO는 2027년 또는 2028년까지는 실현되지 않을 것으로 예상됩니다. Z씨, 이 보고서에 대해 어떻게 생각하십니까?

Excavator: 제 생각엔 괜찮습니다. 객관적인 현실이죠. CPO(Consumer-on-Producer)는 그렇게 빠르지 않습니다. 우선, CSP(클라우드 서비스 제공업체)의 경우 현재 확장에 초점을 맞추고 있고 안정성이 최우선입니다. 엔비디아가 CPO를 도입하려면 CSP에 제품을 판매해야 하는데, 최종 결정은 CSP가 내립니다. 데이터 센터 구축 비용이 워낙 비싸서 수익률이 확실해지기 전까지는 위험을 감수하지 않을 겁니다. 확장성이 떨어지는 건 당연하다고 생각합니다. 최근 CPO에 대한 과대광고가 많은데, 제가 알기로는 그렇게 빠르지 않기 때문에 과대광고라고 생각합니다. 이게 첫 번째 요점입니다.

둘째로, 현재 공급망 용량이 부족합니다. CPO든 실리콘 포토닉스 모듈이든 모두 연속파(CW) 레이저 광원을 필요로 하는데, 모든 CW 광원이 부족한 상황입니다. 이러한 상황에서 필요한 자원을 어디서 확보할 수 있을까요? 현실적으로 불가능합니다.

Z씨: 엔비디아에서 베라 루빈, 루빈 울트라, 파인만 시대는 CPO에 실제로 어떤 의미였습니까? CPO가 진정한 핵심 구성 요소가 되는 시대는 어느 세대일까요?

굴착기: 글쎄요, 기술의 성숙도 때문에 확신할 수는 없습니다. 엔비디아가 파인만에 최고 제품 책임자(CPO)를 배치할 계획이라고 해서 실제로 배치한다는 보장은 없으니까요. GB200과 GB300을 보세요. 공급망 파트너의 도움을 받아야 문제를 해결할 수 있기 때문에 계속 지연되고 있습니다. 만약 파트너들이 문제를 해결하지 못하면 더 지연될 겁니다. 솔직히 지금으로서는 판단을 내리기가 어렵습니다.

VI. 광통신 대상 선정 방법: AAOI, Marvell, 그리고 "광학 장비는 너무 비싸다"라는 판단

Z씨: 최근 시장에서는 루멘텀(LITE), AAOI, 마벨 등 여러 광통신 관련 주식에 대한 논의가 활발히 이루어지고 있습니다. 이 회사들을 어떻게 구분할 수 있을까요? 그리고 진정한 병목 현상은 어느 쪽에서 나타나고 있을까요?

굴착기: 우선, 저는 AAOI에 대해 전혀 낙관적이지 않습니다. 트위터에서 많은 분들이 아시겠지만, 저는 AAOI를 초기에 조사하고 매우 상세한 분석을 진행한 블로거 중 한 명입니다. AAOI는 휴스턴, 대만, 그리고 중국 본토 닝보에 세 곳의 사업장을 두고 있으며, 주요 모듈 생산 기지는 닝보에 있습니다. 하지만 제 조사에 따르면, 닝보의 생산 진행 속도는 매우 더딥니다. 린즈샹(AAOI 설립자)이 공개적으로 자랑했던 수치는 제 실제 조사 결과, 약속했던 수치의 3분의 1, 혹은 그 이하에 그칠 가능성이 매우 높습니다. 그런데도 주가는 이미 CEO가 자랑했던 수준에 도달했습니다. 따라서 저는 이 회사에 대해 매우 비관적입니다. 물론, 소규모 회사이고 시장 분위기가 좋을 때는 CEO 인터뷰 하나만으로도 주가가 쉽게 오를 수 있습니다. 공매도하기는 쉽지 않겠지만, 저는 AAOI에 대해 긍정적인 전망을 갖고 있지 않습니다.

Marvell은 크게 세 가지 사업 부문을 가지고 있습니다. 첫째, DSP(디지털 신호 처리기) 사업입니다. 광통신 분야 전반에 걸쳐 모듈 부족 현상이 심각하고 DSP 수요가 매우 높기 때문입니다. Broadcom과 MaxLinear가 Marvell의 DSP 시장 점유율을 잠식했다는 이야기도 있지만, 전체 시장 규모는 실제로 성장하고 있어 DSP는 여전히 유망한 분야입니다. 둘째, PCIe 스위치 및 관련 부품도 생산합니다. 셋째, 통신 서비스 제공업체(CSP)와의 협력을 통해 ASIC(통합 ASIC)을 개발하는 사업이 상당 부분을 차지합니다. Marvell은 수년 동안 이 사업에 대해 논의해 왔지만 실제로 구현하지는 못했는데, 이제 성과를 내기 시작했습니다. 이러한 요인들과 젠슨 황의 Marvell에 대한 지지가 최근 Marvell의 호실적을 이끌었습니다. 하지만 이 수준에서 투자하기는 매우 어렵습니다. 결국 실제 실적에 달려 있다고 생각합니다.

Z씨: 그러니까 기본적으로 세미애널리시스의 방향성에 동의하시고, CPO 기간 연장이 실제로 필요하다는 데에도 동의하시는 거군요?

굴착기: 네, CPO(최종 구매 주문)는 실제로 연기될 예정입니다. 사실 상황은 이렇습니다. 지난 5월에 저는 루멘텀에 대해 "낙관적"이라고 분명히 밝혔지만, 트위터에는 그렇게 쓰지 않았습니다. 라부부(Labubu)를 비롯한 여러 사람들과의 개인적인 대화에서는 "루멘텀에 대해 낙관적이지 않다"고 명확히 말했습니다. 왜냐하면 5월 당시 루멘텀과 같은 북미 기업들은 공급망 제약 가능성과 실제 주당순이익(EPS)이 그 수준에 미치지 못할 가능성을 고려하더라도 2027년 기준 주가수익비율(PE)이 이미 30배에 달했기 때문입니다. 장기적으로 루멘텀에 대해 낙관적이지 않다는 의미가 아니라, 당시 이미 고평가되어 있다고 판단한 것입니다. 이는 가치 평가 문제입니다.

VII. MLCC 슈퍼사이클: 이번 라운드가 2017-2018년보다 더 큰 이유는 무엇일까요?

Z씨: 지난 5월 MLCC에 대해 트윗을 올리시면서, 이번 MLCC 사이클은 전체적인 수요 논리가 바뀌었기 때문에 2017-2018년 사이클보다 더 클 가능성이 높다고 말씀하셨습니다. 제가 기억하기로는 2017년과 2018년의 수동 부품 가격 상승은 스마트폰의 세대 교체와 더불어, 해당 분야가 주로 일본과 한국의 주요 제조업체들에 의해 지배되고 공급이 제한적이었던 상황이 겹쳐 대만의 야게오(Yageo)와 같은 많은 수동 부품 제조업체의 주가가 급등했던 현상이었습니다. 당시를 흔히 "야게오 2018년 사태"라고 불렀죠. 이번 AI 슈퍼 사이클은 MLCC의 전체적인 가치 평가 논리에 어떤 변화를 가져올까요?

굴삭기: 첫째, AI 산업 전체에서 이미 모든 부문에 걸쳐 가격 상승이 나타나고 있습니다. 이것이 첫 번째 배경 설명입니다. 둘째, 가격 급등 이전에는 수동 부품의 주가순자산비율(PB)이 상대적으로 낮았으며, 타이요 유덴(Taiyo Yuden)과 같은 기업은 매우 낮은 PB 비율과 낮은 기업 가치를 보였습니다. 셋째, 이러한 가격 상승세는 주로 고급 MLCC에 집중되었는데, 이 시장은 사실상 무라타(Murata), 타이요 유덴, 야게오(Yageo), 삼성전기(Samsung Electro-Mechanics)가 장악하고 있습니다. 이들 기업은 전 세계 시장 점유율의 80~90%를 차지하며 사실상 독점하고 있습니다. AI 서버에 사용되는 이러한 부품에 대한 수요는 이보다 훨씬 높습니다. 30%나 50%가 아니라 5~7배나 높습니다. 이처럼 높은 수요 속에서는 가격 탄력성이 매우 높습니다.

Z씨: 그렇다면 MLCC 패시브 부품 부문에는 어떤 가치 평가 방법을 사용해야 할까요? 무라타나 타이요 유덴 같은 대기업들 간의 가치 평가 차이가 상당히 크기 때문입니다.

굴착기: 저는 먼저 주가순자산비율(PB)을 살펴봐야 한다고 생각합니다. 메모리 시장이 처음 과열됐을 때도 초기에는 PB 비율을 봤었죠. 시장이 이것이 장기적인 사이클이라는 것을 인식하게 될 때 비로소 주가수익비율(PE)을 사용해서 미래를 예측할 수 있을 겁니다.

라부부: 저도 동의합니다. 처음에는 PB(주가 대비 주가) 평가 방식으로만 가능했습니다. 공급 부족 상황에서는 PB 평가액이 낮은 공장은 사전에 충분한 자본 지출(CapEx)을 확보하고 있었다는 의미이기 때문입니다. 공급 부족 환경에서는 생산 능력이 더욱 커져 가격 인상으로 인한 이익을 더 많이 누릴 수 있고, 따라서 상대적 가치가 더 높아질 수 있습니다. 저희도 야게오를 매수한 이유가 바로 그것입니다. 대만 기업들이 야게오에 대해 매우 낙관적이라고 들었습니다만?

빅터: 네, 모두가 열광했죠. 사실, 연초에 반도체 업계에 종사하는 친구가 회사 구매 부서에 문의했더니, 야게오(Yageo) 제품의 공급이 매우 부족하고 가격이 오를 거라고 하더군요. 그래서 1월과 2월에 몇몇 사람들이 투자를 시작했습니다. 하지만 야게오의 본격적인 급등은 4월, 5월, 6월부터 시작됐습니다. 지난 이틀 동안 대만 증시는 전반적으로 조정을 겪었지만, 야게오와 수동 부품 업종은 몇 안 되는 신고가를 경신하며 강세를 보이고 있습니다.

굴삭기: 논리는 동일합니다. 전체 산업 공급망이 부족 현상을 겪고 있으며, 이는 "새로운 공급 부족"으로 이어지고 있습니다. 기존의 공급 부족은 이미 투기적 수요에 의해 촉발되었지만, 수동 부품 가격 상승은 이제 막 시작 단계입니다. 첫 번째 가격 인상은 기대감에 의해 발생했지만, 다음에는 EPS(실제 이익 실현)에 의해 주도될 것이며, 이는 또 다른 가격 인상 물결로 이어져 가장 큰 폭의 가격 상승을 초래할 가능성이 높습니다. 이번 주 또는 지난주에 발표된 것과 같은 실제 가격 인상은 최근 시장 상황이 유리하지 않았다면 타이요 유덴이나 무라타 같은 회사들에게 상당한 가격 인상을 가져왔을 것입니다.

Z씨: 그럼 이 추세가 이제 막바지에 접어든 건 아니라는 말씀이시군요?

굴삭기: 이야기는 여기서 끝나지 않습니다. 제가 알기로는 실제 가격 급등은 이제 막 시작되었을 뿐입니다.

라부부: 제가 잠깐 말씀드리겠습니다. 사실 저는 몇몇 친구들과 많은 이야기를 나누었고, 작년 말부터 올해 1월, 2월까지 이 분야에 적극적으로 투자 포지션을 구축해 왔습니다. 하지만 방금 말씀하신 것처럼 연초의 초기 상승세는 거의 없었고 빠르게 사그라들었습니다. 이 분야가 본격적으로 활기를 띠기 시작한 것은 최근, 아마도 5월경부터일 겁니다. 일부 증권사들이 이 분야를 분석하기 시작하면서, 예를 들어 모건 스탠리는 루빈 지수에서 MLCC 사용량이 GB300 대비 180% 이상 증가할 수 있다고 예측했습니다. 실질적인 거래 기회와 실제 투자 자금 유입이 나타나기 시작한 것은 4월이나 5월경이었습니다.

제가 드리고 싶은 말씀은 이겁니다. 시장보다 앞서 나가는 통찰력을 갖고 있더라도, 많은 사람들이 그 사실을 알고, 기술적 돌파가 나타나고, 상당한 상승세를 보일 때까지 기다렸다가 투자하는 것이 좋을 수 있습니다. 예를 들어, 저희가 1월과 2월에 비셰이(VSH)와 펑화하이테크를 샀을 때, 며칠 만에 모든 투자금을 잃었습니다. 이는 투자 논리가 잘못되어서가 아니라, 투자 시점이 잘못되었기 때문입니다. 개인 투자자라면 대규모 기관 투자자들이 진입하고, 모두가 공감대를 형성하고, 해당 종목에 대한 관심이 높아질 때까지 기다렸다가 투자하는 것이 수익을 내는 데 도움이 될 수 있습니다. 그렇지 않으면 3개월 동안 손실을 볼 수도 있습니다.

VIII. 메모리의 귀환: 창신 메모리와 양쯔 메모리 테크놀로지의 기업공개(IPO), 그리고 삼성, SK 하이닉스, 마이크론의 5년 기업 가치 평가.

빅터: 스토리지 이야기를 해보자면, 삼성, SK하이닉스, 마이크론, 샌디스크 같은 거대 기업들은 각기 다른 구성으로 제품을 출시하고 있습니다. 마이크론이나 샌디스크 같은 미국 브랜드를 사용하는 경우도 있고, 한국산 스토리지를 사용하는 경우도 있죠. 라부부 씨는 창신 메모리나 양쯔 메모리 테크놀로지 같은 중국 기업들에도 주목하고 있다고 언급했습니다. 이러한 거대 기업들 간의 경쟁 구도와 향후 시장 전망에 대해 어떻게 생각하시나요?

굴착기: 먼저, 현재 재고 상황을 어떻게 봐야 할까요? 기술적 관점에서 주간 및 월간 차트를 보면 변동률과 기울기가 너무 높습니다. 기본 요인이 여전히 매우 탄탄하기 때문에 향후 두 달 동안은 변동이 있을 것으로 예상되며, 하락폭은 크지 않겠지만 변동은 정상적인 현상입니다.

둘째로, 창신 메모리와 양쯔 메모리 테크놀로지의 IPO에 대한 당신의 견해는 어떻습니까? 저는 이들의 상장이 전체 스토리지 시장에 큰 영향을 미치지는 않을 것이라고 생각합니다. 첫째, 이들의 기술은 아직 상대적으로 미개발 상태입니다. 둘째, 스토리지 기술은 현재 중국 시장에 제대로 진출하지 못하고 있습니다. 중국은 인공지능(AI) 산업과 10억 명이 넘는 인구, 독자적인 시장 모델을 보유하고 있습니다. 중국 내수 수요를 충족하는 것조차 버거운데, 현재 가격이 너무 비싸 소비자들이 구매하기 어려운 가전제품 시장까지 고려하면 상황은 더욱 복잡해집니다. 따라서 창신과 양쯔가 중국 시장의 수요를 충족하기는 어려울 것으로 예상되므로, 크게 걱정할 필요는 없다고 봅니다.

또 다른 관점은, 만약 메모리 가격이 하락하고 창신메모리와 양쯔메모리가 기업공개(IPO)를 한다면, 중국 본토에서 진정으로 수익을 내는 반도체 기업이 극히 드물기 때문에 창신메모리와 양쯔메모리만이 큰 수익을 낼 수 있는 유일한 기업이 될 가능성이 높다는 것입니다. 따라서 이들 기업의 기업 가치는 20배 또는 30배에 달할 정도로 매우 높게 평가될 수 있습니다. 내년 예상 순이익이 2,000억 위안이라고 가정하면, 20배는 4조 위안, 30배는 6조 위안이 됩니다. IPO를 통해 2조~3조 위안의 자금이 조달될 수 있는데, 투자 심리가 개선된다면 전체 메모리 산업에 오히려 긍정적인 영향을 미칠 수 있다고 생각합니다.

마이크론, 샌디스크, SK하이닉스, 삼성의 경우, 장기적인 관점, 예를 들어 5년 후를 보면 현재로서는 저장장치 공급이 부족할 것으로 보이며, 수요가 너무 빠르게 증가하고 있어 공급 과잉은 없을 것으로 예상됩니다. 하지만 내년에는 삼성과 SK하이닉스의 수익이 모든 반도체 기업의 수익을 합친 것보다 많아질 가능성이 있다는 점을 고려해야 합니다. 이는 위험 요소입니다. 그 이후에 상황이 어떻게 전개될지는 예측하기 어렵습니다. 만약 트럼프 대통령이 "한국이 AI 분야에서 막대한 이익을 챙기고 있다"고 말하며 한국에 생산 확대를 촉구하는 트윗을 올린다면, 그것 또한 위험 요소가 될 수 있습니다.

정치적인 요소를 제외하면, 저는 매우 낙관적입니다. 내년을 보면 SK하이닉스와 삼성 모두 주가수익비율(PER)이 5 미만입니다. 삼성의 현재 시가총액은 약 1조 달러입니다. 만약 2028년까지 순이익이 4천억 달러에 도달한다면, PER은 2.5에 불과합니다. 향후 5년간 공급 과잉이 없을 것으로 예상되므로, 이론적으로 이들 기업은 최소 10~15배의 PER을 받을 자격이 있습니다. 물론 SK하이닉스와 마이크론도 마찬가지입니다. 따라서 제 전략은 가격이 하락할 때 매수를 지속하는 동시에 단기 풋옵션을 활용하여 위험을 분산하는 것입니다.

방금 말씀드린 것처럼 저장 시설이 심각하게 부족하고 현재 전체 자본 지출에서 차지하는 비중이 매우 크기 때문에 용량 확장은 불가피하며 매우 빠르게 진행될 것입니다. 하지만 아무리 빠른 속도로 확장하더라도 수요를 따라잡을 수는 없을 것입니다. 따라서 장비도 마찬가지라고 생각합니다. 장비와 자재는 분명히 매우 유망한 분야입니다.

9. 트럼프의 국가기술팀: 정부의 지분 투자는 본질적으로 "이전 지불"의 한 형태이다.

빅터: 최근 트럼프 대통령은 인공지능 기업에 투자하고, 기술 대기업들과 협의하며, "국가 기술팀"을 구성하고 싶다고 밝혔습니다. 정부 개입에 대한 당신의 의견은 어떻습니까? 그리고 이것이 인공지능, 반도체, 메모리 분야 기업들의 주가에 어떤 영향을 미칠 것이라고 생각하십니까?

굴착기: 트럼프가 아주 현명한 일을 했다고 생각합니다. 왜냐하면, 이번 AI 물결은 다른 산업들을 희생시키면서 이루어졌기 때문입니다. 본질적으로 AI는 노동 시장의 일부를 빼앗아 가는 것이 목적이니까요.

저는 "자본 지출(CapEx)이 운영 비용(OPEX)을 대체한다"고 말해왔는데, 이는 실제로 다른 산업의 인력을 잠식하고 있습니다. 정부의 개입이 없다면, 급속도로 발전하고 있는 인공지능(AI) 산업을 제외한 모든 산업이 점차 위축될 것이며, 이는 필연적으로 사회 불안을 야기할 것입니다. 정부는 이러한 불안을 어떻게 해결할 수 있을까요? 유일한 해결책은 이전 지출입니다. (경제학에서 이전 지출이란 정부가 세금과 같은 재정 수입을 특정 집단에 보상 없이, 예를 들어 보조금이나 사회 복지처럼, 재화나 용역을 받지 않고 이전하는 것을 의미합니다.) AI에 세금을 부과하고, 그 자금을 다른 산업으로 이전하는 것입니다.

트럼프 대통령이 정부가 해당 기업의 지분을 인수하도록 허용한 결정은 본질적으로 일종의 이전 지불 방식입니다. 따라서 저는 이것이 매우 현명하고 올바른 접근 방식이라고 생각하며, 다른 국가들도 점차 이를 따를 가능성이 있습니다. 예를 들어, 한국은 삼성과 SK 하이닉스의 이익에 더 높은 세금을 부과하여 그 돈을 국민에게 재분배하는 방안을 제안했고, 중국도 비슷한 조치를 취할 수 있습니다. 이렇게 하면 대중의 반발도 덜할 것입니다.

10. 장비 및 자재: 이번 가격 인상은 장비에도 적용됩니다.

빅터: 방금 장비와 소재에 집중하는 것에 대해 말씀하셨는데요. ASML, 도쿄일렉트론(TEL), 어플라이드머티리얼즈(AMAT), 램리서치 같은 반도체 장비 제조업체들에 대해서는 어떻게 생각하시나요? 현재 기업 가치가 너무 높다고 보시나요, 아니면 장기 투자 관점에서 여전히 가치 있는 기업이라고 보시나요?

굴삭기: 저는 여전히 투자할 만한 가치가 있는 분야라고 생각합니다. 장비는 일반적으로 경기 변동에 민감하고 가격이 잘 오르지 않지만, 이번 경기 순환 주기에서는 장비 가격조차 상승하고 있다는 점이 매우 중요합니다. 게다가 현재의 반도체 공급 부족으로 인해 성장 속도가 매우 빨라질 것으로 예상되므로, 아직 최고 수준에는 도달하지 않았지만 적어도 중간 수준은 될 것입니다.

또 한 가지 덧붙이자면, 장비 가격은 자재 가격만큼 오르지 않기 때문에 장비 공급업체나 자재 공급업체가 더 유연하게 대처할 수 있을 것 같습니다. 왜냐하면 이러한 것들은 가격 인상 가능성이 있기 때문입니다.

빅터: 재료의 어떤 측면에 특히 주의를 기울이시나요?

굴삭기: 아직 자세히 살펴보지는 못했어요. 요즘 일이 너무 바빠서요. 나중에 시간 날 때 좀 더 꼼꼼히 살펴보고 결과를 공유하거나 트위터에 올릴 수도 있어요.

11. TSMC 대 인텔: 경쟁 우위, 지정학적 요인, 그리고 "2330에 대한 올인 전략"

Z씨: 가격 인상 이야기가 나왔으니 TSMC에 대해 이야기해 봐야겠습니다. 며칠 전 주주총회에서 웨이 회장이 여러 차례 인상적인 발언을 하며 주주들에게 자사 주식 매수를 강력히 권유했습니다. TSMC는 시가총액이 2조 1천억 달러에 달하는 거대 기업인데, 왜 장기적으로 주가 변동이 크지 않았을까요? 제 생각에는 첫째, TSMC는 한 번에 4~5배씩 가격을 올리는 것이 아니라 10~15%씩만 인상하는 방식을 고수하고 있습니다. 둘째, 최근의 압력은 사실상 지정학적 요인에 기인합니다. 트럼프 대통령이 국가 기술팀을 구성하면서 웨이퍼 파운드리 업무를 인텔의 천리우 CEO에게 맡겼고, TSMC는 이미 인텔 칩보다 AMD 칩을 우선적으로 생산하기 시작했습니다. 하나는 가격 인상이고 다른 하나는 지정학적 요인인데, 이에 대한 당신의 생각은 어떻습니까?

굴착기: 제 개인적인 생각으로는 지정학적 요인이 분명히 영향을 미치겠 지만, TSMC의 입지는 사실 쉽게 흔들리지 않을 것 같습니다. 가격 인상에 대해서는, 요즘 모두가 가격을 올리고 있는데 SK하이닉스는 90%의 수익률을 유지하는 반면 TSMC는 50~60%의 수익률밖에 유지하지 못하는 이유가 뭘까요? 저는 TSMC의 가격 인상이 합리적이라고 생각합니다.

Labubu: 저는 TSMC가 비교적 선견지명이 있는 회사라고 생각하고, 가격 인상에 있어서도 상당히 신중한 편입니다. 삼성이나 SK하이닉스처럼 마진을 의도적으로 극단적으로 높이려 하지 않았죠. 삼성과 SK하이닉스는 다소 탐욕스럽다고 봅니다. TSMC는 생태계를 유지하려는 의도가 있는 것 같습니다. 마땅히 받아야 할 마진을 확보하되, 하위 업체들을 지나치게 압박하지 않으려는 거죠. 제가 방금 언급한 지정학적 요인과 마진 관리에 대한 신중함이 매우 중요한 두 가지 이유입니다. 또한, TSMC는 규모가 매우 큰 회사입니다. 순전히 가치 평가 관점에서 보면 저평가된 것 아닌가요? 매우 저평가되어 있지만, 더 이상 크게 오르기는 어려울 겁니다. 주가를 끌어올리려면 엄청난 자금이 필요할 테니까요.

Z씨: 인텔의 전략은 어떻습니까? 인텔은 EMIB를 추진하고 있는데, 이는 기본적으로 TSMC의 CoWoS 기술과 경쟁하는 것입니다. 트럼프 대통령의 파운드리 정책과 맞물려 TSMC에 어떤 영향을 미칠까요?

Labubu: 저는 트럼프의 행동이 '필요악'에 가깝다고 생각합니다. 정치적인 이야기는 하고 싶지 않지만, 제 생각에는 트럼프가 이런 생각을 하고 있는 것 같습니다. 만약 대만이 미래에 공급망을 '포기'한다면, 미국은 TSMC와의 공급망 안정성을 어떻게 보장할 수 있을까? 그래서 당연히 인텔을 따라 하려는 거겠죠. 하지만 패키징 측면에서 TSMC와 같은 품질과 규모를 달성하는 건 아직 갈 길이 멉니다. 제 생각에는 현재 인텔을 둘러싼 과대광고는 순전히 추측에 불과합니다. 제가 이 분야 전문가는 아니지만, 제 느낌은 그렇습니다. 하지만 TSMC 사람들은 EMIB와 같은 기술들을 실제로 심각한 위협으로 인식하고 있다는 것을 알고 있습니다.

Z씨: 신주에 있는 제 엔지니어 친구에게 들었는데, 그 친구가 "20시 30분 전에 2330(TSMC 주식 코드)을 매수하라"고 하더군요.

라부부: 하하, 2030년까지 올인할 거야.

빅터: TSMC와 AMD 간의 지정학적 패권 다툼, 그리고 미국 공급망과 대만 공급망 간의 경쟁에 대해 어떻게 생각하시나요?

Labubu: 그건 제가 이해하기 어려운 부분입니다. 공급망 기본 원칙 관점에서 답변드리기는 어렵습니다. 하지만 거래 및 투기 관점에서는 AMD와 인텔 모두를 적극적으로 모니터링하며 좋은 진입 시점을 찾을 것입니다. AMD와 인텔 모두 추세가 매우 긍정적이기 때문에 이를 활용할 계획입니다. 하지만 공급망 기본 원칙에 대한 제 견해를 구체적으로 묻는다면, 그 부분에 대해서는 답변드릴 수 없습니다.

12. CPU 시장과 ARM/퀄컴: 트렌드를 따르세요. 내부 정보라고 생각되는 것에 투자하지 마세요.

빅터: 현재 CPU 시장에서 ARM과 AMD의 가격이 최근 크게 상승했습니다. 애플, AWS, 엔비디아, 퀄컴 모두 ARM 기반 CPU를 사용하고 있죠. ARM이라는 회사와 전체 CPU 산업의 미래 전망에 대해 어떻게 생각하시나요? 만약 이번 조정이 끝난다면, AI 반도체 산업에서 다음 성장 단계에서 가장 폭발적인 성장 잠재력을 보이는 분야는 어디일까요?

라부부: ARM과 퀄컴(QCOM)부터 이야기해 보겠습니다. 예전에 트위터에서 ARM 주식에 대해 언급한 적이 있는데, 꽤 많은 수익을 올렸습니다. 그 이유는 간단합니다. AI가 CPU 수요 급증을 주도하고 있기 때문입니다. AMD의 재무 보고서에서 리사 수 CEO가 언급한 GPU 대 CPU 비율처럼, 여러 재무 보고서를 통해 이를 확인할 수 있습니다. 저희는 이전에 ARM에 투자했는데, 당시 주가가 크게 오르지 않았고, 투자할 만한 테마가 많았으며, 소프트뱅크에게 좋은 장기 투자 대상이었기 때문입니다.

QCOM은 맞춤형 서버용 CPU로 큰 주목을 받았던 회사입니다. 과거에는 Nuvia라는 강력한 팀을 보유하고 있었는데, 이 팀은 주요 제조업체들로부터 수많은 주문을 확보했다고 공개적으로 발표하며 많은 사람들이 올여름 서버용 ARM CPU를 출시할 것이라고 예상했습니다. 하지만 제가 알기로는 핵심 팀원 대부분이 회사를 떠나 각자 스타트업을 차렸습니다. 이들은 원래 애플 출신입니다. 따라서 QCOM은 순전히 투기적인 주식일 가능성이 높으며, 저는 펀더멘털에 대해 매우 비관적입니다. 반면 ARM은 매우 유망합니다. 라이선스 문제 외에도 향후 삼성과 협력하여 자체 CPU를 생산할 가능성도 있습니다. 따라서 장기적으로 볼 때 QCOM은 좋은 투기성 주식이지만 펀더멘털은 매우 약세입니다. ARM은 펀더멘털은 좋지만, 문제는 현재 가격이 너무 높다는 것입니다 . 예전처럼 100달러 수준이 아닙니다.

주가 하락 후 어떻게 해야 할지 묻는다면, 먼저 목표 가격 대비 상승 여력이 있는 종목을 찾아보라고 조언하고 싶습니다. 예를 들어 루멘텀(LITE)의 경우, 내년에 최대 1,200달러까지밖에 오르지 못할 것으로 예상되므로 800달러까지 하락할 때까지 기다렸다가 매수하는 것이 50% 상승 여력이 더 크다고 판단할 수 있습니다. 이는 전적으로 개인의 펀더멘털에 기반한 가치 평가에 달려 있습니다. 마이크론의 경우, "굴착기 전문가"가 언급한 15배의 밸류에이션을 적용한다면 2,000달러를 넘는 가격은 지나치게 높은 수치입니다. 저는 1,000달러, 1,200달러, 또는 1,500달러가 적정 가격이라고 생각합니다. 중요한 것은 자신만의 목표 가격을 설정하고, 이번 하락장에서 목표 가격 대비 상당한 상승 여력이 있는 종목을 찾는 것입니다.

둘째로, 시장 모멘텀을 살펴보는 것이 여전히 중요합니다. 예를 들어 QCOM처럼 좋은 종목이라고 생각되는 경우가 있습니다. 온라인에서 읽은 정보에 따르면 QCOM의 펀더멘털이 300달러 정도의 가치가 있다고 생각할 수 있는데, 이는 매우 매력적으로 보일 수 있습니다. 하지만 시장 모멘텀은 정반대를 보여줄 수도 있습니다. 여러분이 가진 정보가 잘못되었거나 오래되었을 가능성이 있고, 시장은 여러분이 모르는 정보를 알고 있을 수도 있습니다. 예를 들어, 저는 오래전에 QCOM의 Nuvia 팀 전체가 떠났다는 것을 알았지만, 남은 구성원들이 어떤 능력을 가지고 있는지는 알지 못합니다. 따라서 개인 투자자들이 할 수 있는 일은 두 가지입니다. 첫째, 현재 가격과 펀더멘털 평가를 바탕으로 상승 여력을 가늠해 보고, 둘째, 시장이 해당 종목을 계속해서 끌어올릴지 여부를 확인하기 위해 역동적인 모멘텀을 관찰하는 것입니다.

개인 투자자라면 업계 전문가가 아닌 이상 이러한 세부 사항을 파악하기 어렵습니다. 할 수 있는 일은 그저 추세를 따르는 것뿐입니다. 트위터나 페이스북 그룹에서 얻는 정보는 대부분 간접적이고 오래된 것일 가능성이 높습니다. 업계에 실제로 관여하고 직접 정보를 확인할 수 있는 "굴착기 전문가"와 같은 인맥이 없다면 개인 투자자는 추세를 따라갈 수밖에 없습니다. 예를 들어, 알고 있는 종목을 관심 목록에 추가하고 매일 확인하며, 지표를 활용하여 모멘텀과 상대적 강도를 측정할 수 있습니다. 최근 클린룸 관련 주식들이 급등하는 것을 보았는데, 이것이 하나의 추세일 수도 있습니다.

열세 번째, 모멘텀 트레이딩 실전: 목표 가격 설정 방법 및 수익 실현 방법 – "언제 팔아야 하는지 아는 것이 성공의 열쇠입니다."

빅터: 당신은 추세를 따르는 우측 트레이더에 가까운 것 같네요. 특정 업종이 돌파 직전이라는 것을 어떻게 파악하시나요? 그리고 목표 가격, 손절매 주문은 어떻게 설정하고, 장기 및 단기 포지션은 어떻게 관리하시나요?

라부부: 기본적 분석을 통해 계산한 목표 가격은 보통 장기적인 관점입니다. 예를 들어, 특정 주식이 내년에 1,200달러에 도달할 수 있다고 생각할 수 있지만, 현재 800달러, 700달러, 또는 600달러에서 1,200달러까지 가는 길은 고점과 저점을 오가며 매우 험난할 수 있습니다. 따라서 이런 경우에는 기술적 분석을 통해 시장 진입 및 청산 시점을 결정합니다. 앞서 언급한 갭, 이동평균선, 주요 지지선과 저항선 등을 활용하여 어떤 진입점이 더 나은지 판단합니다.

매도 시점을 결정할 때, 손절매 주문을 설정하거나 ATR(평균 실제 변동폭)과 같은 지표를 살펴보고 주가가 너무 급등하여 평균에서 벗어났는지 확인합니다. 또한 몇 가지 주요 패턴을 파악하는 방법도 있습니다. 주가가 상대적으로 높은 수준에 도달하면 캔들스틱이 커지고 길어지며 거래량이 크게 증가합니다. 이는 매수 클라이맥스를 나타내는 경우가 많으며, 시장에서 빠져나가는 투자자와 진입하는 투자자 간의 차이가 벌어지는 시점, 즉 서로를 비난하는 분위기가 형성되는 시점을 의미합니다. 이는 종종 위험 신호로 해석될 수 있습니다. 5월 27일, 28일, 29일 삼성전자 주식에서 이러한 패턴을 명확하게 확인할 수 있습니다. 거래량이 증가하고 캔들스틱이 길어졌으며, 주가가 5일 이동평균선에서 더욱 멀어졌습니다. 이는 실제로 좋은 매도 시점이었습니다.

빅터: SPX 지수도 5월 29일에 거래량이 급증했고, 이후 이틀 동안 상승세를 이어가다가 최근 하락세가 시작되었습니다.

라부부: 네. 그래서 ATR 배수를 일일 거래량과 가격 관계 관찰과 결합하면 탁월한 수익 실현 방법이 됩니다. 손절매는 주요 지지선, 갭, 이동평균선 등을 활용하는데, 이는 비교적 간단합니다. 사실 대부분의 사람들에게 가장 어려운 것은 손절매가 아니라 수익 실현입니다. "언제 팔아야 할지 아는 것이 진정한 고수"죠. 이번 강세장을 경험하면서 삼성, SK하이닉스, 샌디스크, 삼성전기, 타이요유덴, 심지어 연초 ARM처럼 급등하는 주식들을 많이 보셨을 겁니다. 모두 변동성이 큰 주식들이죠. 그래서 저는 높은 거래량의 고점과 ATR 편차를 활용하여 수익을 실현하고, 너무 일찍 매도하는 것을 방지합니다.

14. 청중을 위한 조언: 말의 해(2016년)를 살아가는 방법, 그리고 모델 가격 인하의 숨겨진 의미.

빅터: 벌써 두 시간 가까이 이야기를 나눴네요. 마지막 질문입니다. 중국 형이상학에서 2026년은 말띠 해(丙午)로, 큰 격변과 중대한 변화를 예고하는 해입니다. 올해 시장은 급격한 등락을 거듭하며 크게 변동했습니다. 현재 시점, 그리고 2026년 하반기를 고려할 때, 투자자들이 시장 추세를 따르면서 위험을 최소화하는 방법에 대해 어떤 조언을 해주시겠습니까?

라부부: 지난 이틀간의 시장 움직임을 보면 하반기는 변동성이 매우 큰 시장이 될 것 같습니다. 며칠 동안 오르락내리락하는 패턴이 반복되면서 답답하고 불편할 수 있지만, 전반적인 시장은 상승 추세에 있습니다. 따라서 자본 지출(CapEx)이 중단되거나 감소했다는 명확한 신호가 나타날 때까지, 특히 반도체 관련 주식을 거래하는 투자자들은 이러한 과정에서 발생하는 조정장을 견딜 수 있는 능력을 강화하는 것이 중요하다고 생각합니다. 세미 애널리시스(SemiAnalysis)의 주장 중 일부는 반은 맞고 반은 틀렸으며, 상당히 "혐오스러운" 내용입니다. 그들에게 숨겨진 의도가 있다고 생각하시나요? 저는 있다고 봅니다. 누군가 그들 뒤에서 주식을 더 낮은 가격에 사들이려고 할 수도 있습니다.

따라서 이 과정에서 레버리지 사용은 줄이되, 목표는 고수하고 손절매 및 이익실현 주문을 설정해야 한다고 생각합니다. 스토리지, 디바이스, 광학 분야는 애널리스트가 다소 부정적인 의견을 제시했지만, 저는 여전히 광학 분야와 MLCC(다층 세라믹 커패시터)가 매우 유망한 분야라고 생각합니다. 이러한 분야에서 상당한 수익을 올릴 수 있을 것으로 믿습니다. 자본 지출이 중단되거나 감소하기 전, 또는 OpenAI와 Anthropic이 상장하기 전까지는 반도체가 공개 시장에서 유일한 AI 관련 투자 대상입니다.

빅터: 모형 자동차 제조업체의 매출 성장률이 잠재적 위험 요소라고 생각하시나요? 최근 모형 자동차가 "점점 덜 똑똑해지고 있다"는 논의가 있었습니다.

Labubu: 저는 그렇게 생각하지 않습니다. 오히려 좋은 현상이라고 생각합니다. "낮은 지능"은 컴퓨팅 파워 부족을 반영하는 것이지만, 최근 OpenAI가 Anthropic과의 경쟁에서 우위를 점하기 위해 토큰 가격을 인하하려는 움직임을 보이고 있습니다. 만약 제가 100위안을 내고 "낮은 지능" 모델을 사용한다면, 당연히 다른 서비스를 이용할 것입니다. 게다가 Claude Code에서 OpenAI Codex로의 마이그레이션 비용도 그리 높지 않습니다. 많은 스킬을 작성했더라도 AI의 도움을 받으면 빠르게 마이그레이션할 수 있습니다. 결국 과거 클라우드 서비스 제공업체 간의 경쟁처럼 토큰의 단가가 하락할 것이고, 이는 하위 애플리케이션에 긍정적인 영향을 미쳐 AI 기술의 발전과 애플리케이션 확장을 가능하게 할 것입니다.

모델 공급업체 간의 경쟁이 심화되고 있습니다. 앤트로픽이 상대적으로 성능이 떨어지는 모델에 200위안을 청구한다면, 오픈AI에서 100위안에 매우 지능적인 모델을 얻을 수 있으니 당연히 오픈AI를 선택할 것입니다. 따라서 앤트로픽의 전체 매출은 기하급수적으로 증가하겠지만, 토큰의 단가는 확실히 하락할 것입니다. 반대로 이는 반도체 산업의 상류 부문에서 "지속적인 가격 인상에 의존하는" 전략이 언젠가는 매우 빠르게 무너질 것이며, 이러한 가격 인하가 예상보다 훨씬 빠르게 산업 사슬 상류로 전파될 가능성이 높다는 것을 의미합니다. 이는 굴착기 전문가의 말과 일맥상통합니다.

빅터: 마지막으로, 좀 더 쉬운 질문 하나만 할게요. 당신의 아이디가 "3X Long Labubu"(라부부 주식 3배 매수)인 이유는 무엇인가요? 왜 라부부에 대해 그렇게 낙관적인가요?

라부부: 딸아이가 라부부를 너무 좋아해서요. 예전에는 라부부를 구하기 어려워서 딸아이를 위해 모으려고 많은 시간을 쏟았는데, 이제는 그럴 필요가 없어요. 딸아이가 좋아하니까 신제품이 나올 때마다 사주고 있거든요.

Z 씨와 빅터: 오늘 거의 두 시간 동안 최신 시장 분석 정보를 아낌없이 공유해 주신 3X Long Labubu 님과 AI Industry Analyzer 님께 진심으로 감사드립니다. 기술적 분석, 데이터 분석, 펀더멘털 분석, 거시경제적 관점까지 아우르는 유익한 시간이었습니다. 끝까지 들어주신 모든 청취자분들께도 감사드립니다. 이번 에피소드가 마음에 드셨다면 두 강사님과 168X의 X 채널을 위챗과 유튜브에서 팔로우해 주시고, AI, 반도체, 트레이딩에 관심 있는 친구들과도 공유해 주세요. 다음 시간에 또 뵙겠습니다!