저자: Stani Kulechov, AAVE 설립자
편집: 심조 TechFlow
서문: 증권 금융은 월스트리트에서 가장 크지만 가장 덜 알려진 시장 중 하나로, 미국 레포 시장의 일일 익스포저만 약 12.6조 달러에 달합니다. Aave V4의 허브 앤 스포크 아키텍처는 이 수조 달러 규모 시장의 온체인 이전 수요를 정확히 수용할 수 있습니다. 증권 담보 대출부터 레포, 증권 대차까지 모든 단계에서 프로토콜이 전통 중개 기관의 임대료를 압축합니다. (관련 읽기: 그레이스케일 바닥 매수 가이드: 현금 흐름을 이용한 암호화폐 가치 평가)
증권 금융은 월스트리트 밖에서는 거의 아무도 주목하지 않는 가장 큰 시장 중 하나이며, 이미 온체인으로 이동하기 시작했습니다. 증권 담보 대출은 수조 달러 규모의 비즈니스입니다. 미국 레포 시장의 일일 익스포저만 약 12.6조 달러, 증거금 대출은 사상 최고치인 1.3조 달러, 자산 관리 분야의 증권 담보 대출은 여기에 4,000억 달러 이상을 추가합니다. 별도로 집계되는 증권 대차 시장은 약 4.6조 달러의 자산이 대여 중이며, 2025년에는 사상 최대인 150억 달러의 수익을 창출했습니다. 오늘날 이러한 활동 중 블록체인을 거친 것은 거의 없으며, 바로 여기에 기회가 있습니다.
이를 온체인으로 가져오는 가장 좋은 방법은 시장 구조를 제대로 만드는 것입니다. 차입자와 대출자 사이에는 수탁 기관, 대출 에이전트, 3자 담보 관리자, 프라임 브로커, 청산소 등이 자리 잡고 있습니다. 각 계층마다 수수료를 떼어가고, 결제 지연을 초래하며, 정보를 불투명하게 만듭니다. 담보는 양자 관계에 갇히고, 재담보 체인은 시야 밖으로 확장되어 문제가 발생하면 며칠 동안 아무도 원인을 파악하지 못합니다. 모든 계층이 업무, 마찰, 비용을 만들어냅니다.
이 시장 구조를 개선하는 것이 바로 Aave V4가 하려는 일이며, 온체인 레일은 이미 규모를 갖추었습니다. 스테이블코인 시장은 3,220억 달러를 돌파했고, Aave는 약 230억 달러의 유동성을 락업했으며, Aave의 네이티브 달러인 GHO가 출시되었고, Aave Horizon의 총 예치금은 5억 달러를 넘어 RWA 담보 대출에 동력을 제공하고 있습니다. 현금 측, 유동성, 담보 파이프라인이 이제 모두 존재합니다.
왜 V4인가
V4는 시스템을 유동성 허브와 스포크로 나눕니다. 허브는 깊은 자금 풀이고, 스포크는 여기에 연결되는 모듈식 장소(즉, 마켓)로, 각각 자체 리스크 파라미터, 자산 범위 및 규칙을 가집니다. 이 단일 설계 선택은 증권 금융 시장이 원하는 조직 방식과 거의 완벽하게 일치합니다. 즉, 하단에서는 유동성을 공유하고, 상단에서는 규정을 준수하는 장소를 분할하는 것입니다.
세 가지 흐름이 이를 관통하며, 이들이 합쳐져 시장을 이룹니다.
증권 담보 대출
토큰화된 증권을 담보로 스포크에 예치하고, 보수적인 자산별 담보 인정 비율을 적용받아 소유자는 매도 없이 GHO 또는 스테이블코인을 차입합니다. 포지션은 투명하게 유지되고, 담보 인정 비율은 명확하며, 청산은 백오피스가 아닌 자동으로 실행됩니다. 소유자는 상승 잠재력을 유지하면서 유동성을 확보하고, 은행 대차대조표는 해방됩니다. 미국 자산 관리 분야에서만 이미 4,000억 달러 규모의 장부이며 여전히 서비스가 부족합니다. 현실 세계 자산이 2030년까지 16조 달러 규모로 토큰화될 것으로 예상됨에 따라, 모든 자산은 즉시 차입 가능한 담보가 됩니다. Horizon의 기관 RWA 예치금은 이미 5억 달러를 돌파했으며, 수요는 분명합니다. 최종 사용자에게 유동성은 몇 분 안에 도착하며, 며칠간의 협상이 필요한 양자 신용 한도 대신 토큰화된 자산을 담보로 하고, 금리는 투명하며 깊은 공유 풀에 의해 설정됩니다.
레포
이것이 거대 시장입니다. 레포는 주로 국채를 담보로 하는 단기 담보 현금 차입으로, 미국 시장의 일일 익스포저만 약 12.6조 달러에 달합니다. 온체인에서 레포는 토큰화된 증권을 담보로 사용하여 저위험 허브에서 스테이블코인 현금을 차입하는 것이며, 이것이 바로 V4가 할 일입니다. 원자적 증거금 대금 동시 결제는 결제 실패를 없애고, 조건은 프로그래밍 가능하며 은행 달력에 의존하지 않고 연중무휴 24시간 운영됩니다. 약 5조 달러 규모의 불투명한 비중앙 청산 양자 레포는 투명해지고 지속적으로 증거금이 유지됩니다. 가장 깨끗한 결제와 실시간 담보 가시성이 필요한 시장이 바로 V4가 가장 잘 서비스하는 시장입니다.
증권 대차
토큰화된 증권 자체가 허브 내에서 대여 가능한 자산이 됩니다. 숏 셀러와 결제 커버리지 수요자의 차입 수요는 이자율을 지불하며, 이는 자산을 소유한 공급자에게 직접 흘러갑니다. 매칭, 가격 책정, 담보 관리를 위한 대출 에이전트 기능은 프로토콜로 통합됩니다. 이것이 수수료 풀이 있는 곳이며, 2025년 수익은 150억 달러, 수십조 달러의 대여 가능 공급량에 해당합니다. 오늘날 대출 에이전트는 수익의 약 20~30%를 가져가며, 소유자가 한 푼이라도 보기 전에 매년 수십억 달러가 빠져나갑니다. 동일한 프로세스를 프로토콜을 통해 라우팅하면 이 수수료는 거의 0에 가깝게 압축되고, 스프레드는 소유자에게 귀속됩니다.
시장 구조 제안
두 가지 레이아웃 방식이 있으며, 둘 다 동일한 스포크를 공유합니다. 기본 유동성이 어떻게 구성되는지에만 차이가 있습니다.
옵션 A: 단일 공유 유동성 허브
단일 유동성 허브는 결제 및 담보 핵심 역할을 합니다. 현금 측을 보유하고, 각 포지션에 대해 통합 회계를 유지하며, 오라클을 통해 담보 가격을 책정하고, 최대 깊이가 한 곳에 존재하여 상위 모든 것에 공유됩니다.
그 주변에는 전용 스포크가 자리 잡고 있으며, 각각 자체 규칙서를 가지고 있지만 기본 유동성은 동일한 장소입니다. SBL 스포크는 토큰화된 증권을 담보로 받아 소유자가 보수적인 자산군별 담보 인정 비율에 따라 스테이블코인 또는 GHO를 인출할 수 있게 합니다. SBL 스포크는 리스크에 따라 여러 개로 나눌 수 있습니다. 레포 스포크는 고품질 증권 담보의 단기 현금 차입을 처리하며, 원자적 결제와 지속적인 증거금 유지가 이루어집니다. 증권 대차 스포크는 토큰화된 증권을 대여 가능 자산으로 나열하고, 차입 수수료는 이를 공급하는 소유자에게 흘러갑니다.
이 레이아웃의 장점은 깊이입니다. 하나의 풀은 가장 깊은 유동성과 가장 간단한 회계를 의미하기 때문입니다. 한계는 리스크가 한 곳에 존재하므로, 격리는 구조적이 아닌 스포크 계층에서 설계되어야 한다는 점입니다.
옵션 B: 자산군 및 리스크별 다중 허브
또 다른 방법은 여러 유동성 허브를 운영하는 것으로, 각 허브는 하나의 자산군과 리스크 등급으로 제한되며, 스포크가 여러 허브에 동시에 연결되도록 합니다. 저위험 국채 허브는 타이트한 담보 인정 비율을 적용하며, 대부분의 레포는 자연스럽게 여기에 속합니다. 중간 위험 신용 및 머니 마켓 허브는 다른 수요를 서비스하고, 더 높은 위험 주식 허브는 더 넓은 담보 인정 비율과 더 엄격한 청산 임계값을 적용합니다. 각 허브는 자체 리스크에 대한 가격을 책정하고 격리합니다.
스포크는 이러한 허브들 간에 자동으로 라우팅합니다. 레포 스포크는 국채 담보를 국채 허브로 보내고, SBL 스포크는 주식 바스켓을 주식 허브로 보냅니다. 동일한 사용자는 하나의 장소를 보지만, 프로토콜은 각 포지션을 파라미터가 일치하는 풀에 배치합니다.
이것은 세 가지를 가져옵니다. 리스크 격리는 설정적이 아닌 구조적이 되어, 주식 충격이 레포를 지원하는 국채 풀에 닿지 않도록 억제할 수 있습니다. 가격 책정은 더 정밀해집니다. 각 허브가 여러 자산을 혼합하는 대신 하나의 리스크 등급에 대해 금리와 담보 인정 비율을 설정하기 때문입니다. 규제 분리가 더 쉬워집니다. 하나의 허브를 단일 제도 하에 제한할 수 있으면서도, 스포크는 여전히 모든 제도의 경험을 통합합니다. 대가는 각 허브의 깊이가 더 얕아진다는 점이지만, 스포크가 여러 허브에서 가져오기 때문에 총 유동성과 구성 가능성은 유지됩니다. 허브에서 특정 스포크로의 신용 한도는 리스크 격리 익스포저 상한을 유지하면서 유동성 흐름을 증가시킬 수 있습니다.
실제 경로는 이분법적 선택이 아닌 스펙트럼입니다. 깊이와 단순성을 위해 통합으로 시작한 다음, 담보 유형이 확장되고 격리가 세분화할 가치가 있을 때 자산군 및 리스크별 허브로 업그레이드합니다. 어느 쪽이든 동일한 스포크를 계속 사용할 수 있습니다.
두 모델에서의 역할
과거에 여러 계층에 분산되어 있던 회사들은 파라미터와 참여자로 변모합니다. 대출 에이전트는 허브와 스포크 파라미터를 조정하는 리스크 관리자로, 3자 담보 관리자는 허브의 회계 및 청산 엔진(프로토콜 자체)으로, 프라임 브로커와 청산소는 허가된 장소를 운영하는 운영자로 변합니다. 수탁 기관의 장부는 체인 자체가 됩니다.
구조적 변화
과거에 서로 다른 회사에 존재하던 기능이 프로토콜 역할로 전환되므로, 업무는 유지되지만 임대료는 사라집니다. 과거에 양자 계약에 갇혀 있던 담보는 이제 작동합니다. 동일한 자산이 자격을 갖춘 모든 허브에 익스포저 지원을 제공할 수 있기 때문입니다. 더 이상 각 상대방에 사전 충당된 재고가 멈춰 있지 않으며, 부동 수익 손실도 없습니다. 허가된 스포크 또는 관할권 범위가 제한된 허브는 가장자리에서 KYC, 관할권 및 적격 자산 규칙을 시행하면서도 여전히 공유 유동성에서 가져옵니다. 따라서 규제 기관은 시장의 나머지 부분이 의존하는 오더북을 깨뜨리지 않으면서 자체 규칙에 맞는 장소를 얻습니다.
결제는 완전히 다른 속도로 발생합니다. 전통 증권 시장은 미국에서 여전히 거래 후 1일 결제, 유럽 대부분 지역은 2일 결제이며, 업계가 최근 1일 결제로 나아가는 이 한 걸음 자체만으로도 참여자들에게 약 300억 달러의 구현 비용이 들었습니다. V4는 원자적 결제를 연중무휴로 실패 없이 거의 제로에 가까운 한계 비용으로 수행하며, 전통 금융에서 며칠이 걸리는 대사는 온체인에서 단일 상태 읽기가 됩니다.
무엇을 해방하는가
자산 소유자, 차입자 및 현금 대출자에게 이익은 구체적입니다. 접근 가능한 시장 규모는 수조 달러에 달하며, 미국 레포 일일 익스포저 약 12.6조 달러, 증거금 1.3조 달러, 증권 대차 잔액 4.6조 달러, 이 모두가 2030년까지 16조 달러로 토큰화될 담보 위에 놓여 있습니다.
오늘날 에이전트가 가져가는 증권 대차 수익의 20~30%가 자산 소유자에게 다시 흘러가기 때문에 수익은 빼앗기지 않고 보존됩니다. 원자적 연중무휴 증거금 대금 동시 결제가 T+1 및 T+2 사이클과 양자 레포를 괴롭히는 일중 결제 실패를 대체하기 때문에 결제는 더 이상 실패하지 않습니다. 풀링된 허브 유동성이 유휴 사전 충당 재고를 종료시키고 동일한 담보가 여러 장소에서 흐르도록 하기 때문에 자본은 더 열심히 일합니다. 포지션, 담보 인정 비율 및 재담보가 실시간으로 투명해지고, 자산군별 허브가 충격을 발생지에서 억제하기 때문에 리스크는 가시적이고 통제 가능해집니다. 접근은 몇 분밖에 걸리지 않으므로, 소유자는 며칠간 양자 한도를 협상하는 대신 필요에 따라 토큰화된 보유 자산을 담보로 차입할 수 있으며, 금리는 투명하고 시장에 의해 설정됩니다.
결론
증권 금융은 중개 기관의 중첩 없이 작동할 수 있는 결제 및 담보 계층을 기다려 왔습니다. 증권 담보 대출, 레포, 증권 대차는 동일한 대차대조표의 세 가지 측면입니다. 보유 자산을 담보로 현금을 빌리거나, 단기 자금을 조달하거나, 빌려주어 수익을 얻는 것입니다. 이들은 합쳐져 수십억 달러를 빼내고 결제에 며칠이 걸리는 파이프라인 위에서 수십조 달러를 움직입니다.
V4는 단일 깊은 허브이든 스포크가 라우팅하는 자산군 및 리스크별 허브 그리드이든, 하나의 아키텍처에서 세 가지 모두를 수용합니다. 유동성, 스테이블코인 현금 측, 기관 파이프라인은 이미 온체인에 있습니다. 파이프라인은 마침내 업그레이드되었으며, 가치는 자산을 소유한 사람들에게 흘러가고, 이에 의존하는 시장 규모는 수조 달러에 달합니다. 이것이 바로 Aave가 점령할 수 있는 시장입니다.
