그린스펀 사망: 그는 30년간 시장을 지배했지만, 워시가 직접 그의 규칙을 해체하고 있다

저자: 연외지의, 월스트리트견문

2026년 6월 22일, NBC는 그다지 놀랍지 않은 소식을 전했습니다. 전 연준 의장 앨런·그린스펀(Alan Greenspan)이 파킨슨병 합병증으로 100세를 일기로 별세했습니다.

그가 대중의 시야에서 사라진 지는 오래되었습니다. 하지만 그가 남긴 것들은 단 한순간도 시장을 떠난 적이 없습니다.

오늘날 글로벌 금융시장의 가격 결정 논리 절반 이상에는 여전히 그의 지문이 새겨져 있습니다. 1987년 '블랙 먼데이' 직후 나온 "연준이 유동성을 공급할 것입니다"라는 말, 1996년 '비이성적 과열'이라는 질문 한마디로 촉발된 글로벌 증시 충격, 그리고 트레이더들이 30년간 되뇐 신조—"연준과 싸우지 마라(Don't Fight the Fed)". 이것들은 역사가 아니라, 바로 지금 작동 중인 코드입니다.

그리고 그린스펀이 사망하기 며칠 전, 현 연준 의장 케빈·워시(Kevin Warsh)는 연준 운영 방식에 대한 전면 재검토에 막 착수했습니다. 이 시간적 우연은 거의 의도적으로 배치된 은유처럼 보입니다. 한 사람이 퇴장하고, 그가 직접 써 내려간 규칙들을 다른 사람이 해체하여 재건하고 있는 것입니다.

'그린스펀 풋'의 탄생

워시가 무엇을 바꾸고 있는지 이해하려면, 먼저 그가 물려받은 체계가 어떤 것인지 이해해야 합니다—그 체계는 거의 전적으로 그린스펀의 작품입니다.

1987년 8월 11일, 61세의 그린스펀은 레이건 대통령의 지명을 받아 폴·볼커의 뒤를 이어 연방준비제도 의장에 취임했습니다. 이는 상당히 의외의 인사였습니다. 그린스펀은 학파 경제학자 출신이 아니었고, 그의 박사 학위 논문은 수십 년이 지나서야 완성되었습니다(1977년, 당시 51세의 나이로 뉴욕대학교에서 박사 학위를 받았습니다). 그의 바탕은 월스트리트 컨설턴트였습니다—1954년, 그는 변호사 파트너인 네이선·울프(Nathan Wolff)와 함께 '타운센드-그린스펀 컴퍼니'(Townsend-Greenspan & Co.)를 공동 설립하여 기업과 금융 기관에 경제 예측 서비스를 제공했습니다. 데이터와 비즈니스 사이클에 대한 그의 감각은 칠판에서 유도된 것이 아니라, 고객을 위해 돈을 버는 과정에서 갈고닦은 것이었습니다.

이러한 이력은 이후 19년간의 연준 생활에 깊은 영향을 미쳤습니다.

취임한 지 불과 69일 만인 1987년 10월 19일, '블랙 먼데이'가 닥쳤습니다. 다우존스 지수는 하루 만에 22.6% 폭락했는데, 이는 미국 자본 시장 역사상 가장 처참한 일일 낙폭이었습니다. 프로그램 매매가 연쇄적으로 발동되고 시장은 유동성 블랙홀에 빠졌으며, 아무도 바닥이 어딘지 알 수 없었습니다.

그린스펀의 대응 방식은 향후 30년간 연준의 행동 패러다임을 정의했습니다. 그는 시장이 스스로 청산되기를 기다리지 않았습니다—그것은 고전 경제학의 교과서적인 답이었습니다—대신 신속하게 성명을 발표했습니다. 연준이 "경제 및 금융 시스템을 지원하기 위해 유동성을 공급할 것"이며, 은행들이 브로커에 대한 대출을 확대하는 것을 묵인했습니다. 이 한마디가 시장을 안정시켰습니다.

이 논리는 나중에 시장에서 한 단어로 압축되었습니다—'그린스펀 풋'(Greenspan Put). 의미는 이렇습니다. 시장이 충분히 깊이 하락하면 연준이 반드시 개입하여 바닥을 받쳐줄 것이며, 이는 모든 시장 참여자에게 공짜 풋옵션을 제공하는 것과 같다는 것입니다. 이 기대가 한번 형성되자, 다시는 되돌릴 수 없게 되었습니다.

'비이성적 과열'과 언어의 힘

그린스펀이 시장을 형성한 방식은 행동뿐만 아니라 언어를 통해서이기도 했습니다.

1996년 12월 5일, 그는 미국기업연구소(AEI) 강연에서 무심코 던진 듯한 반문 하나를 던졌습니다. "비이성적 과열이 자산 가치를 지속 불가능한 수준까지 끌어올렸는지 우리가 어떻게 알 수 있겠습니까?"(How do we know when irrational exuberance has unduly escalated asset values...)

이 말 자체는 의문문이었고 어떤 정책적 암시도 없었습니다. 하지만 시장의 반응은 거의 즉각적이었습니다. 도쿄 증시는 다음 날 개장하자마자 3% 하락했고, 글로벌 시장도 동반 하락했습니다.

이것이 바로 '연준어(Feds speak)'의 힘입니다. 그의 언어 스타일은 나중에 그 자신이 '의도된 모호함'이라고 꽤 자랑스럽게 요약했습니다—점점 더 난해해지는 네다섯 개의 문장으로 대답하고 싶지 않은 질문을 회피하여, 질문한 의원이 답을 얻었다고 생각하고 만족스럽게 다음 질문으로 넘어가게 만드는 것입니다.

하지만 '비이성적 과열'은 모호한 언어가 아니었습니다. 그것은 수술용 메스처럼 정밀했습니다. 그것은 하나의 신호를 전달했습니다. 나는 주식 시장이 너무 비싸다고 생각한다. 그것만으로도 글로벌 충격을 일으키기에 충분했습니다. 그리고 시장은 곧 깨달았습니다. 이 말 자체는 어떤 정책도 바꾸지 않았다는 것을—금리는 움직이지 않았고, 유동성은 회수되지 않았습니다. 주식 시장은 잠시 하락한 후 계속 상승하여 2000년 3월 인터넷 버블의 정점까지 치솟았습니다.

이는 오히려 '그린스펀 풋'의 신뢰도를 강화했습니다. 말로만 경고하고 실제로 긴축할 의사조차 없다면, 그는 분명히 강세론자 편에 서 있는 것입니다.

1994년: 잊혀진 '강경수'

오늘날 사람들이 그린스펀을 기억하는 것은 대부분 '풋' 때문입니다—그가 항상 시장 편에 서 있었다고 생각합니다. 하지만 1994년에 일어난 일은 완전히 다른 이야기를 들려줍니다.

1994년 초, 그린스펀은 인플레이션 압력이 축적되고 있다고 판단하고 선제 대응을 결정했습니다. 그는 시장의 예상과 달리 온건한 태도를 버리고, 1년 만에 연방기금금리를 3%에서 6%로 빠르게 인상했습니다. 이 조치는 시장에 사전에 충분히 소통되지 않아 시장에서는 '기습 공격'이라고 불렸습니다.

결과는 재앙이었습니다—채권 시장 '대학살', 채권 포트폴리오 손실은 무려 1조 5천억 달러에 달했고, 캘리포니아 오렌지 카운티(Orange County)는 채권 파생상품으로 인한 막대한 손실로 파산했으며, 금융 시장에서 그린스펀의 지지율은 바닥으로 떨어졌습니다.

하지만 이 사건의 결말은 오히려 그린스펀의 시장 신뢰도를 공고히 했습니다. 그가 시장의 미움을 사는 것을 두려워하지 않는다는 것을 증명했기 때문입니다. 그의 진정한 우선순위는 인플레이션 통제였지, 월스트리트의 환심을 사는 것이 아니었습니다. 이 신뢰 덕분에 그는 1990년대 후반에 인플레이션 기대가 닻을 잃지 않으면서도 낮은 금리를 유지할 수 있었습니다—시장은 그를 믿었고, 필요할 때 그가 조치를 취할 것이라고 믿었습니다.

이것이 '그린스펀 풋'이 성립될 수 있었던 전제 조건입니다. 시장은 그린스펀이 인플레이션을 관리할 능력이 있다고 믿었기에, 위기 시에 그가 바닥을 받쳐줄 것이라고 믿었던 것입니다. 이 둘은 동전의 양면과 같습니다.

1998년: LTCM과 '대마불사'의 선례

1998년, 두 가지 위기가 거의 동시에 폭발했습니다. 러시아의 국가 채무 불이행, 그리고 노벨 경제학상 수상자들이 포진한 헤지펀드인 롱텀캐피털매니지먼트(LTCM)의 파산 위기였습니다.

그린스펀의 대응은 다시 한번 시장의 기대를 형성했습니다. 그는 과감하게 금리를 인하하고, 직접 나서서 월스트리트 투자은행들이 LTCM에 대한 민간 구제(연준이 직접 자금을 대지는 않지만 민간 부문의 공동 개입을 조정)를 주도했습니다.

이 사건의 역사적 의미는 종종 과소평가됩니다. 이는 현대 금융 시장의 '대마불사'(Too Big to Fail) 논리의 중요한 기원 중 하나입니다—한 기관의 붕괴가 시스템적 붕괴를 초래할 수 있을 때, 그것이 은행이든, 투자은행이든, 헤지펀드든 누군가(중앙은행이나 정부)가 구제에 나설 것이라는 논리입니다.

이로써 '그린스펀 풋'은 주식 시장에서 금융 시스템 전체로 확장되었습니다. 시장은 체계적으로 기대하기 시작했습니다. 시스템적으로 중요한 기관의 위험은 궁극적으로 통화 당국이 보증한다는 것입니다.

그린스펀 본인은 이러한 역할에 거부감이 없었습니다. 그는 회고록에서 이렇게 썼습니다. "중앙은행 총재의 의무는 모든 거품의 형성을 막는 것이 아니라, 거품이 붕괴될 때 금융 시스템이 무너지지 않도록 확실히 하는 것이다." 이 말은 신중하게 들리지만, 시장의 이해는 이랬습니다. "그럼 나는 거품 속에 좀 더 머물러도 되겠군. 어차피 터지면 연준이 관리해 줄 테니까."

유산의 어두운 이면: 1% 금리와 2008년의 추궁

2000년 인터넷 버블이 붕괴되고, 곧이어 2001년 '9·11' 테러가 발생했습니다. 그린스펀의 대응은 연방기금금리를 2000년 중반의 6.5%에서 2003년 중반의 1%까지 급격히 낮추는 것이었습니다—이는 미국에서 40여 년 만에 가장 낮은 연방기금금리였으며, 1년 동안 유지되었습니다.

값싼 자금이 부동산 시장으로 쏟아져 들어갔습니다. 2000년부터 2006년까지 미국 주택 가격은 누적 80% 이상 상승했습니다. 서브프라임 모기지—즉, 상환 능력이 매우 취약한 차입자에게 제공되는 대출—가 이 기간 동안 광적으로 확장되었습니다. 월스트리트는 서브프라임 대출을 CDO(부채담보부증권)로 패키징하고, 복잡한 수학적 모델을 사용하여 이 상품들이 '안전하다'고 스스로를 설득했습니다.

2008년, 이 모든 것이 무너졌습니다.

비판의 화살은 곧장 그린스펀을 향했습니다. 당신이 2003년에 금리를 1%까지 낮추고 1년간 유지한 것은 값싼 자금으로 부동산 거품을 부풀린 것이다. 당신이 2008년 금융 위기의 주범이다.

그린스펀의 변호 또한 강경했습니다. 그는 2007년 《USA 투데이》와의 인터뷰에서 이렇게 말했습니다. "이것 하나만큼은, 저는 결백합니다."(This one, I'm innocent.) 그는 회고록 《격동의 시대》(The Age of Turbulence)에서 책임을 '글로벌 저축 과잉'(Global Savings Glut)으로 돌렸습니다—중국으로 대표되는 신흥 시장이 막대한 무역 흑자를 달러 자산에 투자하여 장기 금리를 낮췄으며, 이것이야말로 가장 근본적인 통화 환경 완화의 원천이지 연준의 단기 금리 정책 때문이 아니라는 것입니다.

이 논쟁은 지금까지 결론이 나지 않았습니다. 2016년, 국제결제은행(BIS)의 한 워킹 페이퍼는 계량 분석을 통해 그린스펀 임기 말에 지나치게 낮은 금리를 유지한 것이 실제로 주택 가격을 유의미하게 끌어올렸다는 결론을 내렸습니다. 그러나 일부 경제학자들은 2003-2005년 미국의 인플레이션 수준이 실제로 상당히 낮았고 '중립 금리' 자체가 하락하고 있었기 때문에 그린스펀의 금리 인하가 전혀 근거 없는 것은 아니라고 지적합니다.

어쨌든, 2008년 위기는 '그린스펀 풋'의 논리에 근본적인 의문을 제기했습니다. 시장이 중앙은행이 매번 하락할 때마다 구제할 것이라고 굳게 믿을 때, 모럴 해저드는 시스템적 위험 수준으로 축적될 것입니다. 이것이 바로 이후 버냉키, 옐런, 파월 세 명의 연준 의장이 모두 직면해야 했던 유산입니다—어떻게 위기 지원을 제공하면서도 시장의 모럴 해저드 기대를 더욱 강화하지 않을 것인가.

말년: '경제 차르'에서 논란의 인물로

2006년 1월 31일, 그린스펀은 19년에 걸친 연준 의장 임기를 마쳤습니다. 떠날 때 그의 인기는 하늘을 찔렀습니다—미국 경제는 역사상 가장 긴 확장 사이클 중 하나를 경험했고, 인플레이션은 낮은 수준으로 억제되었으며, 주식 시장은 1990년대에 서사시적인 대강세장을 경험했습니다.

그러나 2년 후 금융 위기가 닥치자 그린스펀의 명성은 무너졌습니다. 2008년 10월, 그는 의회 청문회에 출석하여 자유 시장이 그렇게까지 기능 부전을 일으킬 수 있다는 사실에 "충격을 받았고, 믿을 수 없었다"고 인정했습니다. 이 말은 언론에 의해 "자유 시장 신념에 대한 그린스펀의 공개 참회"로 해석되었으며, 그의 대중적 이미지가 성공에서 쇠퇴로 전환되는 상징적인 순간이 되었습니다.

퇴임 후 그린스펀은 대중의 시야에서 완전히 사라지지는 않았습니다. 그는 컨설팅 회사 Greenspan Associates를 설립하여 금융 기관에 경제 자문 서비스를 계속 제공했습니다. 그는 때때로 언론에 모습을 드러냈습니다—2018년에는 CNBC에 출연하여 투자자들에게 "도망치라"(Run for cover)고 경고했는데, 당시 미국 국채 수익률 곡선이 역전되어 경기 침체의 강력한 신호라고 생각했기 때문입니다. 2024년에는 다른 전직 연준 및 재무부 관리들과 공동 성명을 발표하여 연준 의장 파월에 대한 형사 수사를 비난하며, 이를 "검찰 공격으로 연준의 독립성을 훼손하려는 전례 없는 시도"라고 규정했습니다.

그의 사생활 또한 꽤 화제가 되었습니다. 첫 번째 결혼(화가 조앤·미첼과)은 1년도 안 되어 이혼으로 끝났습니다. 1997년, 71세의 그린스펀은 NBC 수석 외교 담당 기자 안드레아·미첼(Andrea Mitchell)과 결혼했으며, 결혼식은 대법관 루스·베이더·긴즈버그(Ruth Bader Ginsburg)가 주례를 맡았습니다. 이 결혼 생활은 그가 사망할 때까지 지속되었습니다.

그린스펀에게는 잘 알려지지 않은 초기 이력도 있습니다. 바로 재즈 색소폰 연주자였습니다. 그는 어린 시절 줄리어드 음대에 입학했으며, 나중에 실제로 우디·허먼(Woody Herman)의 재즈 밴드에서 연주하기도 했습니다. 이 경험은 아마도 그가 '즉흥성'과 '모호함'에 대해 타고난 선호를 가진 이유를 설명해 줄지도 모릅니다—통화 정책을 다룰 때든 기자의 질문을 다룰 때든 말입니다.

그린스펀 사후, 워시는 무엇을 바꾸고 있는가?

그린스펀의 사망 소식이 전해졌을 때, 현 연준 의장 케빈·워시(Kevin Warsh)의 5개 특별 작업반(Task Forces)이 가동된 지 채 일주일도 되지 않았습니다.

워시는 결코 연준의 아웃사이더가 아니다. 2006년부터 2011년까지 연준 이사로 재직하며 그린스펀 퇴임 후, 버냉키 시대 초기를 목격한 인물이다. 연준을 떠난 후 스탠퍼드대 후버연구소로 자리를 옮겨, 위기 이후 연준이 점점 더 멀리 나아간 '초완화적 통화 경로'에 대해 체계적인 비판을 가하기 시작했다. 특히 대차대조표가 2008년 이전 9천억 달러 미만에서 최고 9조 달러 이상으로 팽창한 점을 집중적으로 비판했다. 그는 이러한 규모의 자산 매입이 자산 가격을 왜곡하고, 시장이 중앙은행 개입에 병적으로 의존하게 만들었다고 본다.

이것이 바로 그가 취임 후 가장 먼저 해결하려 한 과제다.

2026년 6월 17일, 워시는 첫 FOMC 회의를 주재했다. 금리 동결은 예상된 수순이었지만, 성명서 형식의 변화가 주목을 끌었다. 워시는 '금리 결정'을 성명서 맨 앞에 배치했는데, 이는 2009년 이후 경제 평가를 먼저 논한 뒤 결정을 발표하던 관례와는 다른 방식이었다. 이 세부적인 변화는 그린스펀 시대 후기의 성명서 형식에 가까워지는 움직임이다.

더 큰 움직임은 다섯 개의 특별 작업반 신설이었다. 연준의 커뮤니케이션 전략, 데이터 프레임워크, 인플레이션 이론, 대차대조표 규모, 그리고 인공지능 등 신기술이 통화정책 전달 경로에 미치는 영향을 재검토하는 작업반들이다. 워시는 이 작업반들에 '제1원리에서 출발하라'고 지시했다. 즉, 기존의 어떤 프레임워크도 당연한 것으로 가정하지 말라는 의미다.

이 중 가장 큰 상상력을 불러일으키는 부분은 '포워드 가이던스'(Forward Guidance)가 약화되거나 아예 폐기될 가능성이다. 연준이 지난 15년간 형성해온 "우리가 다음에 무엇을 할지 시장에 명확히 알려주는" 커뮤니케이션 관례를 워시는 받아들이지 않았다. 그는 첫 회의 후 성명에서 미래 정책 경로에 대한 모든 지침성 언어를 삭제했다. 로레타 메스터 전 클리블랜드 연은 총재는 이에 대해 정확한 비유를 내놓았다. 연준은 오랫동안 '호텔 캘리포니아 문제'(Hotel California problem)를 안고 있었다. 한번 성명에 들어간 문장은 결코 삭제할 수 없다는 것이다. 워시는 이에 대한 뒤늦은 '청산' 작업을 진행 중이다.

만약 이 일이 실제로 일어난다면, '그린스펀 풋'은 가장 중요한 전파 수단을 잃게 된다. 지난 15년간 시장이 '연준이 언제 나를 구해줄 것인가'를 가격에 반영할 때 의존했던 주요 정보원은 바로 FOMC 성명과 의장 기자회견 속 포워드 가이던스였다. 이 정보들이 의도적으로 모호해지거나 아예 사라진다면, "연준에 맞서지 말라"는 말의 의미는 근본적으로 변할 것이다. 연준이 당신이 기대하는 순간에 나타나지도, 당신이 기대하는 방식으로 나타나지도 않을 것이기 때문이다.

결론: 하나의 패러다임 종말

그린스펀은 100세까지 살며 자신이 남긴 유산이 2008년 금융위기에서 의심받고, 양적완화로 증폭되고, 평균물가목표제로 왜곡되는 모습을 직접 목격할 만큼 오래 살았다.

그가 대표하는 것은 '연준이 시장을 관리할 수 있다'는 자신감의 시대였다.

그의 재임 19년 동안 미국은 역사상 가장 긴 경제 확장기 중 하나를 경험했고, 인플레이션은 낮게 억제되었으며, "연준에 맞서지 말라"는 모든 트레이더의 신조가 되었다. 그 자신은 《포춘》지로부터 "우리는 그린스펀을 신뢰한다"(In Greenspan We Trust)라는 평가를 받았고, 밥 우드워드의 전기에서는 '거장'(Maestro)으로 칭송받았다.

반면 워시가 직면한 것은 '연준이 여전히 인플레이션 기대를 통제할 수 있는가'에 대한 의심의 시대다. 글로벌 공급망 붕괴, 지정학적 파편화, 달러 신뢰도에 대한 도전 등, 이러한 문제들은 통화정책만으로 해결할 수 있는 범위를 훨씬 뛰어넘는다. 그리고 그가 선택한 대응 방식은 연준의 DNA 자체를 다시 쓰는 것이다.

2026년 6월 22일, 그린스펀이 세상을 떠났다. 그가 남긴 게임의 규칙들, 즉 '그린스펀 풋', 모호하지만 강력한 언어의 예술, 중앙은행의 신용으로 시장을 떠받치는 기대 관리 등은 이 순간 공식적으로 역사가 되었다. 그리고 연준은 '거장'의 안내 없이, 1987년보다 훨씬 더 복잡한 세상을 홀로 마주하고 있다.