저자: 憨厚的麦总
Q. 왜 삼성과 하이닉스가 투자 증설 계획을 발표한 후 오히려 하락했나요?
A. 이 논리는 구글, 메타, 마이크로소프트 같은 클라우드 기업들이 하락한 이유와 본질적으로 같습니다. 지금 시장은 실적만 인정하고, 당장 돈을 찍어내는 고마진 현금창출기 스토리만 좋아합니다. 미래에야 수익이 보이는 CAPEX 투자는 싫어하며, 생산량이 올라가면 높은 제품 프리미엄, 즉 고마진이 사라진다는 의미이기도 합니다.
작년 9월에 @timotimo007 톈총 님께 컴퓨터 한 대를 선물했는데, 며칠 전 그가 문득 작년에 메모리를 얼마에 샀는지 물어봤습니다. 확인해 보고 나서야 이번 메모리 가격이 얼마나 올랐는지 실감했습니다. 작년 9월에 2,049위안에 산 메모리 모듈이 지금 클릭해 보니 거의 9,000위안 가까이 되어 있습니다. 9개월 만에 메모리 모듈 가격이 4.5배 올랐고, 같은 기간 하이닉스는 6.3배, 마이크론은 5.7배 올랐습니다.
이 숫자들을 곱씹어 보니 오히려 메모리 주식에 대해 그렇게 강세 전망을 갖기 어려워졌습니다. 같은 기간 메모리 주식 시가총액 증가분의 80%가 메모리 가격 상승에서 비롯되었다는 뜻이기 때문입니다. 그러나 지금 공장 가동률은 이미 한계치입니다. 만약 내년에도 메모리 주식 실적이 계속 두 배로 성장하는 쪽에 베팅한다면, 내년 매출 성장은 오로지 메모리 가격의 추가 상승에 기댈 수밖에 없습니다. 그런데 얼마나 더 오를 수 있을까요? 9,000위안짜리 64GB 메모리 모듈을 내년에 18,000위안에 팔 수 있을까요?
일단 공장이 본격 가동되고 생산 능력이 늘어나면, 메모리 제품 가격은 반드시 큰 폭으로 하락할 수밖에 없습니다. 이것이 바로 시장이 삼성·하이닉스의 증설 소식에 부정적으로 반응한 이유입니다.
제 생각에는 지금이 바로 메모리 기업들에게 가장 전성기인 것 같습니다. 클라우드 기업들의 군비 경쟁이 가장 치열할 때, 메모리 생산 능력이 부족해 1년이 안 되는 사이에 저장 제품 가격이 네다섯 배 폭등했습니다. 신규 공장 건설을 위한 CAPEX 투자는 아직 시작되지 않았고, MU 실적은 마약 밀매보다도 높은 매출총이익을 폭발적으로 드러냈습니다.
내년이 되면 생산 능력은 이미 여러 클라우드 기업들에 의해 예약되고, 메모리 가격 상승세가 멈추기 시작하면, 새로운 생산 능력은 아직 나오지 않은 채 대규모 CAPEX가 투입되기 시작합니다. 그렇게 되면 시장은 반드시 “높은 가격과 높은 마진이 지속 가능한가?” “클라우드 기업들이 계속 투자를 확대할 것인가?” “신규 공장 건설을 위한 CAPEX 투입이 과도한 것이 아닌가” 같은 질문을 던질 것입니다. 이런 질문들은 어떻게 생각해도 답변하기 좋은 문제가 아닙니다. 지금 마이크로소프트와 구글이 시장에 답해야 하는 문제와 똑같습니다.
현 시점에 메모리를 공매도하지는 않을 것입니다(하반기에 다시 살펴볼 예정입니다). 하지만 추가로 롱 포지션을 잡지도 않을 것입니다. 롱 포지션을 보려면 하이닉스나 삼성의 향후 CAPEX 수혜를 받는 기업들을 보는 것이 더 나을 수 있습니다. 예를 들어 장비 업체들입니다.
