작성자: Nancy, PANews

암호화폐 약세장이 지속되면서 거래소들은 방향을 조정하고 미국 주식 등 전통 금융 시장으로 사업 영역을 확장하며 종합 금융 플랫폼으로의 전환을 가속화하고 있다.

암호화폐 거래소가 더 큰 금융 무대에 오르면서 전통 증권사와의 경쟁이 정면으로 맞붙게 되었다. 이 크로스오버 전쟁의 이면에는 능동적 공격인가, 아니면 수동적 방어인가? 전통 증권사가 오랫동안深耕해 온 주 무대에서 과연 한몫을 차지할 수 있을까?

미국 주식 신규 전장에 뛰어들다, 코인 업계 플레이어의 증권 사업은 쉽지 않아

증권사의 비즈니스가 코인 업계 플레이어들의 표적이 되고 있다. 암호화폐 약세장이 지속되는 가운데 암호화폐 거래소들은 미국 주식 트랙에 배치하고 있으며, 다양한 거래 경로로 전통 증권사와 경쟁하며 종합 금융 진입점으로의 전환을 가속화하고 있다.

표면적으로 이 경쟁은 사용자 경험의 차이에서 비롯된다. 더 낮은 참여 문턱, 24시간 글로벌 거래 메커니즘, 더 간소화된 계좌 개설 절차를 통해 암호화폐 거래소는 금융 시장 진입 비용을 현저히 낮추어 리테일 사용자 도달 효율에서 일정한 이점을 형성하고 있다. 반면 전통 증권사는 여전히 상대적으로 복잡한 계좌 개설 절차, 자금 접근 요건 및 고정된 거래 시간의 제약을 받아 사용자 확보 및 거래 편의성 측면에서 상대적으로 열세에 놓여 있다.

이러한 체험 차원의 이점은 진정한 비즈니스 장벽으로 전환되기에는 충분하지 않다. 미국 주식 시장에 진입하면, 암호화폐 거래소가 마주하는 것은 더 이상 트래픽 경쟁이 아니라 고도로 성숙하고 규제가 강하며 저성장의 금융 체계이며, 규제 준수 비용, 사용자 전환 및 이익 마진 등 측면에서 심각한 도전에 직면하게 된다.

암호화폐 세계에서 거래소는 오랫동안 절대적인 지배적 위치를 차지하며 트래픽 유입, 유동성 공급 및 가격 결정권을 장악해 왔기에 높은 거래 수익을 올릴 수 있었다. 그러나 미국 주식 시장에서 전통 있는 대형 증권사의 핵심 장벽은 프런트엔드 경험이 아니라 완전한 라이선스 및 규제 준수 체계, 청산 및 수탁 역량, 기관 고객 자원, 신용 거래와 마켓 메이킹 등 보조 생태계를 포함한 기초 금융 인프라 역량에 있다. 이들은 다년간의 규제 축적, 막대한 자본 투입 및 신뢰 보증을 필요로 한다. 반면 암호화폐 플랫폼은 거래 효율성과 제품 혁신 측면에서 강점을 갖추고 있으나, 미국 주식 시장 진입 후에는 리테일 사용자 대상 거래 진입점 보완자 역할에 머물 가능성이 높고 시장 규칙의 주도자가 되기는 어렵다.

규제 준수 비용의 현저한 상승은 또 다른 현실적인 압박이다. 암호화폐 사업은 글로벌적으로 규제가 점차 명확해지는 단계에 있으며 금융 혁신 프레임워크 아래 일정한 정책적 탄력성을 유지하고 있다. 반면 미국 주식 증권사 사업은 세계에서 가장 성숙한 규제 체계 안에서 운영되며, 속지주의 원칙과 라이선스 제도를 엄격히 준수하므로 회색 지대가 거의 존재하지 않는다. 현재 Coinbase와 Kraken은 자회사를 통해 증권 브로커-딜러 라이선스를 보유하여 미국 주식 서비스를 직접 확장하고 있으며, Binance, Bybit, Bitget 등 플랫폼은 주로 전통 증권사 또는 발행사와의 협력 형태로 채널 또는 유통 모델을 통해 간접적으로 진입하고 있다.

사용자 수요 관점에서 보면, 암호화폐 거래소의 핵심 사용자는 여전히 암호자산 거래에 중점을 두며, 미국 주식은 자산 배분 보완 및 주기적 수요 역할을 맡는다. 따라서 미국 주식 진출은 본질적으로 방어 전략에 가깝다. 더욱이 미국 주식 사용자는 대부분 이미 전통 증권사에 계좌를 개설하고 있어 이전 의지와 이전 비용이 모두 높다. 동시에 변동성이 낮고 투기적 성격이 적은 성숙한 시장에서 암호자산의 매력도 상대적으로 제한적이어서 사용자 확장 공간을 더욱 제약한다.

수익 모델 측면에서, 미국 주식 시장은 이미 제로 수수료 또는 저수수료 경쟁 단계에 접어들었다. 이는 암호화폐 거래소가 성공적으로 진입하더라도 암호화폐 시장에서의 높은 거래 수수료 모델을 복제하기 어렵다는 의미다. 또한 증권사, 청산 기관 및 자산 발행사와 다층적인 수익 배분을 해야 하므로 이익 마진이 크게 압축된다.

더욱 중요한 것은 이 경쟁이 일방적인 침투가 아니라는 점이다. 암호화폐 거래소가 미국 주식 시장으로 확장하는 동안 Robinhood, Fidelity 및 Charles Schwab 등 증권사들이 암호화폐 세계로 '역공'을 시작하고 있으며, 현물 거래, ETF, 수탁 서비스 및 예측 시장 등의 사업을 통해 암호화폐 역량을 빠르게 보완하여 차세대 사용자와 추가 자금을 확보하려 하고 있다.

고수수료 시대 종료 후, 증권사 경쟁은 자산 리텐션 시대로 접어들다

암호화폐 거래소가 지속적으로 전통 증권사 사업에 침투하고 있지만, 양측의 근본적인 비즈니스 로직은 동일하지 않다.

고수수료 시대와 작별한 후, 주류 미국 주식 증권사들은 일반적으로 다각화되고 자산 주도적인 수익 구조로 전환하여 전통적인 거래 중개에서 종합 금융 플랫폼으로 진화했다. 이로 인해 수익 모델은 더 강한 경기 방어력과 사용자 충성도를 갖추게 되었다.

Charles Schwab, Interactive Brokers 및 Robinhood 세 대표적인 미국 증권사의 최신 분기 실적을 예로 들면, 거래 수수료의 중요성은 감소하고 있으며 고객 자산 규모와 자금 체류 시간이 새로운 수익 핵심이 되고 있다. 다시 말해, 증권사 간 경쟁은 '누가 더 많은 거래를 가져오는가'에서 '누가 더 많은 자산을 유치하는가'로 점차 이동하고 있다.

Charles Schwab

Charles Schwab의 핵심은 더 이상 거래가 아니라 자산 관리와 이자 수익이다. 2026년 1분기 매출은 65억 달러로 전년 동기 대비 16% 증가했으며, 순이익은 25억 달러에 달해 눈에 띄는 성장을 기록했다.

1분기 수익원은 주로 순이자 수익, 자산 관리 수수료 및 거래 사업 세 부문으로 구성된다. 이 중 순이자 수익은 31.4억 달러로 총매출의 약 48%를 차지했다. 이는 주로 고객 현금 예금, 증거금 대출, 은행 대출 및 투자 증권 포트폴리오에서 발생한 이자 수익에서 비롯된다. 자산 관리 및 행정 수수료는 17.6억 달러로 전년 동기 대비 15% 증가해 총매출의 약 27%를 차지하며, ETF, 뮤추얼 펀드 운용 보수, 자산 관리 서비스 수수료 및 투자 자문 사업을 포함한다. 거래 관련 수익은 약 10.9억 달러로 총매출의 약 17%를 차지하며, 주로 주식, ETF, 옵션 및 채권 등 상품 거래에서 발생한다. 그 외 은행 예금 계좌 등 관련 수익도 약 2.9억 달러로 증가하여 총매출의 약 4.5%를 차지했다.

거래 수익은 더 이상 핵심이 아니며 자산 축적형 수익에 추월당했음을 알 수 있다.

자산 축적 규모를 보면, 2026년 1분기 말 기준 Charles Schwab의 고객 총자산은 11.77조 달러로 전년 동기 대비 19% 증가하여 사상 최고치를 기록했다. 방대한 고객 자산은 지속적으로 증가하는 관리 수수료 수익을 가져왔을 뿐만 아니라 순이자 수익의 안정적인 원천을 제공했다. 자산 배분 대상을 보면, 고객 자산의 약 52%가 ETF와 뮤추얼 펀드 등 펀드 상품에 배치되어 있으며, 약 6.6%는 채권 등 고정 수익 증권에, 주식 및 기타 증권은 약 39%를 차지한다. 다각화된 자산 배분은 시장 변동 리스크를 분산시키는 데 도움이 되어 비즈니스의 경기 방어력을 강화시킨다.

오늘날 Charles Schwab은 자산 관리 플랫폼, 은행 및 증권사가 통합된 종합 금융 기관에 더 가깝다고 할 수 있다. 그것의 성장 로직은 고객의 빈번한 거래에 의존하는 데 그치지 않고 고객의 장기적인 자산 배분과 자산 리텐션에 의존하는 방향으로 전환되었다. 시장 거래가 저조하더라도 관리 수수료와 이자 수익은 여전히 안정적인 현금 흐름을 제공할 수 있다.

Interactive Brokers

Interactive Brokers의 경쟁 우위는 글로벌 시장을 커버하는 거래 능력과 자금의 효율적 배분 및 활용에서 비롯된다.

2026년 1분기 Interactive Brokers의 순영업수익은 16.69억 달러로 전년 동기 대비 17% 증가했으며, 세전 이익은 12.88억 달러로 22% 증가, 세전 이익률은 77%에 달했다.

수익 구조를 보면, Interactive Brokers의 매출은 주로 순이자 수익과 비이자 수익 두 부문으로 구성된다. 순이자 수익은 9.04억 달러로 전년 동기 대비 17% 증가해 총매출의 약 54%를 차지하며, 회사의 최대 수익원으로 주로 고객 증거금 대출 이자, 고객 유휴 자금 이자 및 자금 관리 사업에서 발생한다. 비이자 수익은 합계 7.65억 달러로 전년 동기 대비 16% 증가했으며, 주로 거래 수수료, 시장 데이터 서비스 수수료, 계좌 서비스 수수료 및 기타 사업 수익을 포함한다. 특히 거래 수수료는 6.13억 달러로 전체 매출의 37%를 차지하며, 분기 기준 처음으로 6억 달러를 넘어 Interactive Brokers의 두 번째 수익원이 되었다. 기타 수수료 및 서비스 수익(시장 데이터 구독, 은행 예금 청산 서비스 및 기타 계좌 서비스)과 투자 및 사업 수익(투자 수익, 외환 관련 수익 및 기타 금융 사업)은 각각 총매출의 약 5%와 4%를 차지한다.

매출 성장은 주로 거래 활성화와 고객 자산 규모의 지속적인 확대에 힘입었다. 전 세계 160여 개 시장을 커버하고 낮은 수수료 및 전문 거래 플랫폼 등의 장점을 바탕으로, Interactive Brokers의 이번 분기 고객 계좌 수는 약 475.4만 개로 전년 동기 대비 31% 증가했으며, 주식, 선물 및 옵션 거래량은 모두 두 자릿수 성장을 기록했다. 또한 고객 규모도 1분기에 지속 확대되어 고객 계좌 수는 475.4만 개로 전년 동기 대비 31% 증가했다. 고객 자산 총 규모는 7894억 달러로 38% 증가했으며, 이 중 고객 현금 잔액은 1688억 달러로 35% 증가했고, 고객 증거금 대출 잔액은 860억 달러로 35% 증가했다.

전반적으로 거래 수수료 수익이 Interactive Brokers 총매출의 40%를 차지하지만, 순이자 수익이 가장 핵심적인 수익원으로 총매출의 절반 이상을 차지한다. 이는 Interactive Brokers의 비즈니스 모델이 점차 '거래 플랫폼'에서 '자산 관리 플랫폼'으로 진화하고 있음을 의미하며, 경쟁 우위는 계속 확대되는 고객 자산 규모, 플랫폼에 축적되는 자금 및 그로 인한 안정적인 이자 수익에 더 크게 기인하며, 전반적인 수익성 또한 더욱 경기 방어적인 특징을 갖게 된다.

Robinhood

Charles Schwab 및 Interactive Brokers와 달리 '개인 투자자의 본거지' Robinhood는 더 젊은 사용자, 더 높은 거래 빈도, 그리고 더 풍부한 제품 생태계를 보유하고 있으며, 현재도 거래 수익이 핵심이지만 점차 자산 축적 사업에 대한 배치를 강화하고 있다.

2026년 1분기 Robinhood의 총매출은 10.67억 달러로 전년 동기 대비 15% 증가했으며, 순이익은 3.46억 달러로 약 3% 증가했다. 2025년 4분기 대비 암호화폐 거래 열기가 식고 시장 변동성이 약화되면서 매출은 전 분기 대비 17% 감소했고 순이익은 43% 감소했으나, 전반적으로 여전히 30%가 넘는 순이익률을 유지했다.

Robinhood의 이번 분기 수익은 주로 거래 수익, 순이자 수익 및 기타 수익 세 부문으로 구성된다.

거래 수익은 6억 2,300만 달러로, 총 매출의 약 58%를 차지하며 여전히 최대 수입원입니다. 이 중 옵션 거래 수익은 3억 1,400만 달러로 거래 수익의 약 50%를 차지하며 절대적인 핵심 수익원입니다. 암호화폐 거래 수익은 1억 3,400만 달러로 약 21%를 차지하지만 전 분기 대비 뚜렷하게 감소했습니다. 주식 거래 수익은 0.82억 달러에 불과하며 약 13%로 상대적으로 작습니다. 기타 거래 관련 수익(예측 시장, 선물, 즉시 출금 등 신규 사업 포함)은 총 약 1억 4,700만 달러로 약 24%를 차지하며 거래 수익원을 더욱 다양화했습니다.

본 분기 순이자수익은 3억 5,900만 달러로 전년 동기 대비 24% 증가하며 로빈후드에서 가장 빠르게 성장하는 핵심 사업 중 하나가 되었습니다. 주요 수익원은 고객 유휴 현금 이자, 증거금 대출 이자, 증권 대여 수익, 분리 보관 자금 이자, 회사 자체 자금 투자 수익 등입니다. 이 중 고객 현금 계좌가 최대 기여원이며, 고객 자산 규모 확대와 금리 환경의 뒷받침 속에 이자 수익이 지속적으로 증가하여 거래 변동성을 헤지하는 중요한 안전판 역할을 하고 있습니다.

기타 수익은 이번 분기 8,500만 달러로 전체 매출의 약 8%를 차지했으며, 주로 로빈후드 골드 멤버십 구독, 자산관리 사업, 신용카드 및 기타 금융서비스 수익에서 발생했습니다. 규모는 상대적으로 작지만 안정성과 지속적인 구독 속성을 지니고 있어, 로빈후드가 종합 금융서비스로 확장하는 데 중요한 구성 요소입니다.

전체적으로 로빈후드는 여전히 거래 수익이 주를 이루지만 비즈니스 모델은 더욱 다각화되었습니다. 한편으로는 옵션과 암호자산을 중심으로 한 고변동성 거래 상품을 통해 트래픽과 수수료를 확보하고, 다른 한편으로는 고객 현금 및 증거금 규모 증가에 따른 순이자수익을 통해 비교적 안정적인 현금흐름을 보완하고 있습니다. 또한 신규 사업의 지속적 확장이 향후 더 많은 장기 성장 여력을 제공합니다. 다만 전통 증권사와 비교하면 로빈후드는 거래 수익 비중이 여전히 높고 사용자 구조도 단기·고빈도 거래 행태에 치우쳐 있어, 수익 변동성이 전통적인 자산 축적형 증권사보다 높습니다.

금융 진입 경로를 둘러싼 경쟁, 서로 다른 비즈니스 경로의 엇갈린 경쟁

암호화폐 거래소와 전통 증권사 모두 동일한 개인 투자자 진입 경로를 두고 경쟁하고 있지만, 본질적으로는 완전히 다른 비즈니스 경로와 수익 논리 위에 구축되어 있습니다.

현시점에서 암호화폐 거래소의 핵심 수익은 여전히 암호화폐 거래 사업에 집중되어 있으며, 플랫폼 성격은 고베타(high-β) 거래형 금융 중개에 가깝습니다. 그 수익성은 시장 위험 선호도 및 거래 활발도와 높은 상관관계를 가집니다.

코인베이스를 예로 들면, 1분기 코인베이스의 총수익은 약 14억 달러로 전 분기 대비 21% 감소했습니다. 동시에 코인베이스는 약 3억 9,400만 달러의 순손실을 기록했는데, 이는 주로 암호자산 투자 포트폴리오의 장부상 변동성 영향입니다.

수익 구조 측면에서 코인베이스는 여전히 거래 수익을 핵심으로 합니다. 이번 분기 코인베이스의 거래 수익은 약 7억 5,600만 달러로 총수익의 약 절반을 차지하며, 여전히 가장 핵심적인 현금 창출원입니다. 이 중 개인 사용자 거래가 약 5억 6,700만 달러, 기관 거래가 약 1억 3,600만 달러, 기타 거래가 약 5,300만 달러를 기여했습니다. 그러나 이 부문 수익은 전년 동기 대비 40% 감소했는데, 주된 원인은 암호자산 가격 변동 폭 축소, 전체 거래량 감소, 개인 거래 활성도 저하이며, 이는 수익이 여전히 개인 투자자 부문의 주기적 거래 행태에 크게 의존하고 있음을 방증합니다.

그러나 구독 및 서비스 수익은 코인베이스의 더 안정적인 성장 동력으로 부상하고 있습니다. 이번 분기 해당 부문 수익은 약 5억 8,400만 달러로, 비중이 약 44%에 달했습니다. 이 중 스테이블코인 관련 자금 수탁 및 이자 분배가 약 3억 500만 달러로 전년 동기 대비 11% 증가하며 단일 최대 비거래 수익원을 기록했습니다. 스테이킹 수익은 약 1억 100만 달러, 이자 및 기타 금융서비스 수익은 약 6,800만 달러를 기록했습니다. 이 부문 사업은 점차 거래 수익 규모에 근접하며, 어느 정도 경기 변동을 헤지하고 있습니다. 기능적 속성으로 볼 때 이러한 스테이블코인 및 자금 수탁 수익은 메커니즘상 전통 증권사의 현금 관리 및 신용거래(증거금 대출·대주) 이자 수익과 일정한 유사성을 가지며, 모두 고객 자금 예치를 기반으로 이자 수익을 창출합니다.

암호화폐 거래소가 점차 전통 증권사 모델에 접근하며 여러 자산군을 아우르는 원스톱 거래 및 자산 배분 플랫폼을 구축하고 있지만, 양자는 플랫폼 포지셔닝, 비즈니스 모델, 사용자 구조, 수익 모델에서 본질적인 차이가 있으며, 이 차이가 각기 다른 시장 사이클에서 보여주는 성과 경로를 극명하게 갈라놓습니다.

플랫폼 포지셔닝 측면에서 전통 증권사는 거래 집행 플랫폼에서 자산 배분 및 자산관리 플랫폼으로 점차 전환하고 있는 반면, 암호화폐 거래소는 여전히 거래 체결 및 파생상품 거래를 핵심으로 하여 고빈도 거래 인프라 성격에 가깝습니다.

수익 규모 측면에서 주류 미국 증권사의 자산 배분은 주식, ETF, 뮤추얼 펀드 및 현금을 중심으로 하며, 본질적으로 장기 배분형 자금 풀에 해당합니다. 고객이 한 번 자산을 예치하면 플랫폼은 자산 관리 수수료, 자금 수탁 및 이자 수익을 통해 지속적으로 현금화할 수 있으며, 거래 빈도가 수익에 미치는 한계 효과는 상대적으로 제한적입니다. 전체 수익은 단기 거래 활성도보다는 자산 규모와 금리 수준에 더 크게 연동됩니다. 이에 비해 암호화폐 거래소의 비즈니스 모델은 거래 흐름을 핵심으로 하며, 수익은 시장 거래량, 변동성 및 레버리지 수준에 크게 의존하여, 거래 행위 자체가 주요 수익원을 구성합니다.

시장 사이클 속성 측면에서 강세장 환경에서는 고빈도 거래와 레버리지 확대가 암호화폐 거래소의 수익을 두드러진 탄력성과 증폭 효과로 이끌 수 있습니다. 그러나 약세장 또는 횡보 국면에서는 거래 활성도가 빠르게 위축되면서 수익도 동반하여 크게 후퇴합니다. 이와 달리 미국 증권사의 수익 구조는 시장 사이클에 대한 민감도가 더 낮습니다. 거래가 부진한 환경에서도 고객 현금 예치로 인한 순이자수익과 신용거래(증거금 대출·대주) 등 자본 중개 사업을 통해 비교적 평탄한 수익 기반을 유지할 수 있습니다.

따라서 비즈니스 모델 측면에서 전통 증권사는 더 강한 방어적 속성을 지니는 반면, 암호화폐 거래 플랫폼은 더 높은 사이클 탄력성과 수익 변동성을 보여줍니다.