Glassnode: 암호화폐 시장은 '약세장 바닥 후기'에 있으며, 3대 핵심 신호가 나타나지 않아 비트코인 반전에는 시간이 필요

글: CryptoVizArt, Frederik Theissen, Glassnode

편집: Luffy, Foresight News

비트코인 가격이 실질 시장 평균과 단기 보유자 비용 기준선을 5개월 연속 밑돌며, 깊은 저평가 구간에 머물러 있다.

현재 장기 보유자의 손실 실현 규모가 온체인 전체 실현 손실에서 차지하는 비율이 43%로 상승했으며, 일일 손실 실현액 최고치는 2억 8천만 달러로 2022년 12월 이후 최고치를 기록했다. 현물 ETF 자금 유출 폭은 다소 완화되었지만 월간 기준 순유출은 여전히 지속되고 있다. ETF 일일 평균 거래액은 6억 5천만 ~ 9억 5천만 달러 범위에서 움직이며, 2025년 10월 고점 대비 약 80% 급감한 수준으로, 기관 매수 수요는 아직 안정되지 않았다.

파생상품 포지션 구조가 신중한 매수 우위로 전환되었으며, 풋/콜 옵션 비율이 2026년 들어 최저치로 하락했다. 그러나 옵션 변동성 곡면은 여전히 방어적 프리미엄을 유지하고 있으며, 현물 가격은 최대 고통 가격을 크게 밑돌고 있다. 시장은 바닥 다지기 후반 단계에 진입한 가운데, 장기 보유자의 매도 압력이 지속적으로 줄어드는 것이 추세 반전과 회복을 위한 중요한 전제 조건이다.

거시적 관점

유가 급등, 위험자산 전반에 하방 압력

지난 7거래일 동안 WTI 원유는 누적 7.9% 상승했으며, 대부분의 상승폭은 최근 집중되었다. 미국-이란 양해각서가 만료되었다는 소식이 전해지면서 모든 자산 시장에 충격이 가해졌다. 비트코인은 이번 주 최고 9.4% 상승했으나 현재 주간 상승률 5%로 다시 후퇴했고, S&P 500, 유로 스톡스 지수가 모두 하락 전환했으며, 유럽 증시가 글로벌 위험자산 하락을 주도했다. 현재 비트코인은 위험자산과 높은 동조화를 보이고 있다.

유동성 환경: 롱숏 대립 격화

원유로 인한 외부 충격 속에 시장 유동성 환경은 분열된 양상을 보이고 있다. 미국 광의 통화(M2) 총량은 22조 8천억 달러로 사상 최고치를 기록했다. 역사적으로 광의 통화 팽창 주기는 시장의 위험 선호 심리를 자극하는 경향이 있다. 그러나 연준의 대차대조표는 지속적으로 축소되고 있으며, 현재 규모는 2023년 고점 대비 2조 달러 감소했다. 두 가지 유동성 신호가 강하게 상충하고 있다. 광의 통화 총량은 계속 증가하는 반면 양적 긴축(QT)은 멈추지 않고 있으며, 실질 금리는 1% 부근을 유지해 수익이 없는 디지털 자산의 보유 기회 비용이 높게 유지되고 있다. 거시적 호재의 창은 완전히 닫히지는 않았지만, 뚜렷한 완화 지지로 이어지지는 않았다.

온체인 데이터

5개월간 지속된 깊은 저평가 구간

지난주 비트코인은 58,300달러에서 64,400달러로 반등하며 단기 흐름이 개선되었지만, 가격은 여전히 실질 시장 평균 76,600달러, 단기 보유자 비용 기준선 72,200달러를 크게 밑돌고 있다. 가격이 이 두 가지 주요 레벨을 다시 회복해야 시장이 깊은 저평가 구간에서 벗어날 수 있으며, 그렇지 않으면 시장은 여전히 외부 악재에 의해 하락 촉발되기 쉽다.

그리고 이번 할인 국면의 지속 기간에 특히 주목할 필요가 있다. 2026년 2월 초부터 현재까지 비트코인 가격은 활성 투자자 비용선과 최근 진입자의 손익 분기선 아래에서 움직이고 있으며, 기간이 약 5개월에 달한다. 이는 비트코인 역사상 비교적 오래 지속된 깊은 할인 사이클에 해당한다.

장기간 할인 구간에서 지속적인 물량 교체가 이루어지고, 신규 자금이 이전 매수자 및 전체 시장의 활성 포지션 비용선 아래에서 꾸준히 유입되는 것은 전통적으로 사이클 대바닥 형성의 기초로, 가치 투자자에게 장기적 매력이 있다. 여러 지표가 바닥 다지기 과정이 후반부에 접어들었음을 보여주지만, 가격이 53,000달러까지 되돌림할 가능성을 완전히 배제할 수는 없다.

높은 구간 보유 장기 투자자의 집중 손절

시장은 사이클 바닥을 형성 중이며, 현재 핵심 문제는 하락 매도 압력의 주요 원인을 찾는 것이다. 장단기 보유자 손익 실현 상대 지표는 전체 시장의 온체인 실현 손익이 장기 보유자와 단기 보유자 집단 사이에서 차지하는 비율을 측정하여, 두 유형의 물량이 실현하는 손익 규모 비중을 직관적으로 보여준다.

비트코인 가격이 실질 시장 평균 아래로 떨어진 이후, 장기 보유자의 손실 실현 금액 30일 이동 평균 비중이 2026년 2월 초 15%에서 현재 43%까지 지속적으로 상승했다. 이들은 보유 포지션의 평가 손실로 인한 손절 매도 압력으로, 이미 가격을 억누르는 가장 핵심적인 매도 세력으로 자리 잡았다.

이들 투자자는 대부분 사이클 고점 부근에서 진입했으며, 수개월 간의 깊은 조정을 겪으면서 보유 신뢰가 점차 소진되어 집중적으로 청산에 나섰다. 이러한 물량 구조는 왜 매 반등 국면에서 깊은 손실을 본 물량이 집중 매도되며 가격이 현재 구간 상단을 안정적으로 유지하기 어려운지를 직접적으로 설명한다.

손절 매도 압력, 아직 감소 신호 없어

장기 보유자의 손실 실현은 이미 시장의 주요 하방 압력으로 작용하고 있으며, 다음 핵심 관찰 지표는 이 매도 압력이 완화되기 시작하는지 여부다. 엔티티 조정된 장기 보유자 실현 손실 지표(30일 평활 이동 평균)는 보유 기간 155일 이상인 이용자의 매도로 발생한 손실 금액을 집계하며, 주소 내부 이체를 제거해 실제 손절 이탈 행위를 정확히 반영한다. 이 지표는 최근 일일 최고치를 경신했으며, 일일 손실 실현 규모는 약 2억 8천만 달러로 2022년 12월 이후 최고 수준이자, 이번 약세장에서의 두 번째 대규모 장기 보유자 손절 물결이다.

중요한 차이점은 첫 번째 손절 정점 이후 매도 압력이 일시적으로 줄어든 반면, 이번 매도 물결은 아직까지 규모가 축소되지 않고 있다는 점이다. 이 지표가 뚜렷하게 하락해야만 시장이 강세장으로 전환하기 위한 기초 조건을 갖추게 된다. 향후 몇 주에서 몇 달 동안 이 지표의 흐름은 시장이 실제로 매도 압력 해소를 완료했는지 판단하는 핵심 신호가 될 것이다.

오프체인 마켓

ETF 유출 둔화됐지만, 유출 추세는 전환되지 않아

온체인에서 오프체인 시장으로 넘어가면, 현물 ETF 자금 흐름은 기관 자금의 행태를 직관적으로 반영한다. ETF 순유동의 30일 이동평균선은 미국 현물 비트코인 ETF로 유입되거나 유출되는 일일 순자금 흐름을 나타내며, 일일 변동성을 제거하여 기관 보유 포지션의 기저 추세를 드러낸다.

2026년 5월 중순부터 이 지표는 월간 순유출 구간으로 전환되었으며, 6월 초 하루 유출 최고치는 1억 9,300만 달러에 달했고, 현재는 일일 순유출 8,890만 달러로 줄어들었다. 유출 규모 둔화는 미약한 긍정 신호지만, 시장 월간 자금은 여전히 지속적으로 유출되고 있어 기관 매수 수요는 안정되지 않았다. 자금 흐름이 지속적으로 균형 구간까지 축소되어야만 단기적으로 확장적 상승을 예상할 근거가 생긴다.

기관 거래량, 여전히 침체

순자금 유입 데이터 외에도 미국 현물 ETF 거래량은 기관 신뢰 회복 정도를 보조적으로 판단할 수 있게 해준다. ETF 일일 평균 거래량의 30일 이동평균선은 현재 6억 5천만 달러에서 9억 5천만 달러 사이에서 움직이고 있으며, 이 수준은 2024년 4분기 당시와 유사하지만, 2025년 10월 기록했던 일일 평균 최고치 44억 달러에 비해 약 80% 낮다.

현재 거래 규모는 기관의 기본적인 참여 수준만을 나타낼 뿐, 강세장 고점 대비 여전히 극도로 침체되어 있다. 이는 ETF 투자자의 중장기 매수 신뢰가 실질적으로 회복되지 않았음을 의미한다. 일일 평균 거래액이 지속적으로 증가하고, 동시에 자금 순유출 규모가 계속 축소되는 두 신호가 동시에 나타나야만 기관 수요의 회복을 확인할 수 있다. 두 지표가 동시에 개선되기 전까지는 오프체인 데이터와 온체인 지표가 서로를 입증하며, 시장 전체가 여전히 약세장 주도 국면에 머물러 있음을 보여준다.

파생상품 시장

숏 포지션 청산, 포지션 구조 신중한 매수 우위로 전환

위험 심리가 약화되는 장세 속에서 파생상품 포지션 구조는 이미 반대 방향으로 변화했다. 옵션 미결제 풋콜 비율이 0.56까지 하락해 2026년 들어 최저 수준으로, 시장은 현재 매 2장의 콜옵션당 1장의 풋옵션 비율을 나타내고 있다. 옵션 거래량도 이런 추세를 확인시킨다. 2주 전 비트코인이 두 번째 저점을 테스트할 때 시장은 패닉성 풋옵션 헤지를 매수하며 풋콜 거래 비율이 급등했다. 이후 콜옵션 주문이 지속적으로 되돌아오면서 이 비율은 빠르게 하락했으며, 현물 가격이 낙폭의 일부만 회복했을 뿐이다.

무기한 선물 펀딩비율 또한 포지션 전환을 뒷받침한다. 무기한 선물의 평균 펀딩비율은 장기간 0.01%의 롱숏 균형선을 밑돌며 매수 과밀 국면 수준에 크게 못 미치고 있다. 파생상품 시장은 이미 숏 리스크를 해소했으며, 외부 악재 충격 속에서 전체적으로 신중한 매수 우위로 전환했다. 이는 이전 하락 전 숏 포지션이 과밀했던 구조와 완전히 반대다.

옵션 곡면, 하방 리스크 지속 가격 반영

전체 포지션은 롱(매수) 편향이지만, 옵션 변동성 곡면은 반대 신호를 나타내고 있다. 25delta 변동성 스큐 지표(하방 보호가 상방 수익에 대해 갖는 프리미엄)는 모든 만기 계약에서 프리미엄 상태를 유지 중이다. 올해 매 하락 국면마다 해당 프리미엄을 끌어올렸으며, 6월 말 해당 지표는 24%까지 치솟아 2월 급락 이후 근월물 계약 중 방어 심리가 가장 강한 국면을 기록했다. 시장 전체 포지션이 롱 쪽으로 기울어 있음에도, 트레이더들은 여전히 프리미엄을 지불하며 하락 헤지 수단을 매수하려 한다.

현물 가격이 최대 고통 가격에서 이탈

포지션과 변동성 스큐 외에도, 현물 가격과 옵션 시장 구조의 상대적 위치가 추가적인 시장 단서를 제공합니다. 현재 비트코인 현물 가격은 전체 시장 합산 최대 고통 가격인 66,000달러보다 약 6% 낮습니다. 최대 고통 가격은 옵션 만기 시 가장 많은 미결제약정이 무효화되는 행사가격을 말하며, 시장은 만기 전에 해당 가격으로 수렴하는 경향이 있습니다.

이번 주 하락으로 현물과 최대 고통 가격 간 스프레드가 더욱 확대되었으나, 이탈 폭은 2월 급락 당시처럼 극단적이지 않고 2026년 변동성 구간의 중간 수준에 불과합니다. 연초 이후 최대 고통 가격은 지속적으로 시장의 중력 중심 역할을 해왔으며, 현물 가격은 이 가격을 중심으로 등락을 거듭하며 장기간 크게 벗어나는 경우는 드물었습니다. 가격이 66,000달러에서 안정적으로 유지된다면 단기 신호는 낙관적으로 전환되며, 스프레드가 더 벌어질 경우 옵션 시장 전반의 방어적 심리가 강화될 것입니다.

급락 헤지 비용 지속 하락

변동성 스큐와 포지션 구조 신호에는 이견이 있지만, 하방 위험을 헤지하는 절대 비용 추이는 뚜렷합니다. 시장이 소폭 반등하면서 1개월물 변동성 곡선의 풋옵션 구간 전반의 프라이싱이 하향 조정되었고, 현물 가격 대비 5% 아래 구간 풋옵션의 내재 변동성은 크게 하락했습니다. 변동성 곡선에서 가장 낮은 프라이싱은 원월물 콜옵션에 집중되어 있습니다.

시장 전반의 방어 심리는 여전하지만, 트레이더들이 하락을 헤지하기 위해 지불하는 절대 비용은 눈에 띄게 감소했습니다. 시간 축을 늘려 보면 이 추세는 더욱 분명해집니다. 2월과 6월 급락 시기에 극단적 풋옵션 헤지 수요가 만들어낸 변동성 프리미엄은 7월 들어 점차 소멸되고 있습니다. DVOL 변동성 지수는 12개월 최저치로 떨어졌고, 시장은 저변동성 국면에 진입했으며, 신중한 심리가 여전히 시장을 지배하고 있지만 헤지 수요는 서서히 사라지고 있습니다.

요약

온체인, 오프체인, 파생상품 세 가지 차원의 데이터를 종합적으로 분석한 결과, 시장은 뚜렷한 약세장 말기 특성을 보이고 있습니다.

온체인 데이터에 따르면 5개월간의 깊은 저평가 국면이 지속되고 있으며, 장기 보유자의 일일 손절매 실현 규모가 2억 8천만 달러로 증가해 대규모 물량 교체가 진행 중입니다. 다만 이 손절 지표가 지속적으로 하락하는 것은 효과적인 추세 반전을 위한 필수 전제 조건입니다.

오프체인 데이터에서는 ETF 자금 유출 규모가 6월 고점 대비 축소되었으나 월간 기준으로는 여전히 순유출이 이어지고 있습니다. 일평균 거래대금은 2025년 10월 고점 대비 80% 감소하여 기관의 롱 심리가 위축된 상태입니다.

파생상품 측면에서는 시장 포지션이 신중한 매수 우위로 전환되고 풋콜 비율이 연중 최저치를 기록했습니다. 그러나 변동성 스큐와 옵션 곡면은 여전히 계속해서 하방 위험을 가격에 반영하고 있습니다.

모든 지표를 종합해 볼 때 시장이 바닥을 형성하는 데 필요한 기초 조건은 모두 갖춰졌지만, 바닥을 확인하는 핵심 신호는 아직 나타나지 않았습니다. 앞으로의 시장은 세 가지 조건을 충족해야 합니다. 장기 보유자의 손절 매도 압력이 지속적으로 완화되고, 기관 자금 흐름이 안정되며, 가격이 실질 시장 평균 가격대에서 견고하게 유지되어야 합니다. 이 조건들이 충족되어야 시장이 강세 사이클로 전환될 확률이 유의미하게 높아질 것입니다.