정리 & 편집: Deep Tide TechFlow

게스트: EJ, Limitless Podcast 공동 진행자

진행자: Josh, Limitless Podcast

팟캐스트 출처: Limitless Podcast (구 Bankless 채널)

원제: The AI Trade Everyone's Getting Wrong

방송일: 2026년 7월 9일

핵심 요약

Samsung의 최근 분기 이익은 585억 달러로, 같은 기간 NVIDIA의 530억 달러를 넘어섰으며, 그중 94% 이상의 이익이 단 하나의 부문에서 나왔습니다. 바로 AI 메모리입니다. 전 세계에서 HBM(고대역폭 메모리)을 생산할 수 있는 회사는 단 세 곳, 한국에 두 곳(Samsung, SK Hynix), 미국에 한 곳(Micron)뿐입니다. AI는 매번 추론할 때마다 모델 가중치 전체를 다시 읽어 들여야 하므로, 메모리 수요가 소비자용 제품의 10배에서 20배에 달하며, 세대가 바뀔 때마다 두 배로 증가하고 있습니다. 게다가 1GB의 HBM이 일반 DRAM 4GB에 해당하는 생산 능력을 잡아먹으면서 휴대폰과 PC용 메모리 공급을 직접적으로 밀어내고 있으며, 그 결과 애플의 전 제품 가격이 인상되었습니다.

모순은 메모리 기업들의 이익이 사상 최고치를 찍고 가격도 오르고 있지만, 주가는 일제히 약세장에 진입했다는 점입니다. 삼성은 실적 발표일에 9%, SK하이닉스는 15% 하락했습니다. 두 진행자는 이를 ‘뉴스에 팔자’ 이벤트와 사이클 공포가 겹친 것으로 보며, 펀더멘털에는 변화가 없다고 진단합니다. SK하이닉스는 ADR 형태로 나스닥에 상장해 약 300억 달러를 조달했으며, 4대 1의 초과 청약을 기록했고 Leopold Aschenbrenner가 시드 투자자로 참여했습니다.

주요 발언 하이라이트

메모리 독점의 수익률, 모든 것을 압도하다

"삼성의 매출총이익률은 52%, SK하이닉스는 72%입니다. 메모리를 100달러어치 팔 때마다 72달러가 곧바로 대차대조표에 쌓입니다. 이에 비해 애플의 하드웨어 총이익률은 약 30%입니다."

"삼성 메모리 사업부 직원들의 연말 보너스는 연봉의 6배입니다. 한국 명품 시장 매출은 지난 4개월 동안 3배로 뛰었습니다."

AI는 메모리 블랙홀이다

"AI는 기본적으로 메모리 블랙홀입니다. 우리가 지금껏 본 어떤 소비자용, 기업용 기술 물결보다 훨씬 더 거대합니다."

"여러분이 프롬프트를 하나 입력할 때마다, ChatGPT든 Claude든 모델 가중치 전체를 다시 읽어 들여야 합니다. 매번 그렇습니다."

"새로운 모델 하나하나가 필요로 하는 메모리는 이전 세대의 10배에서 20배에 이릅니다. 15조 개 파라미터, 20조 개 파라미터 모델이라면 이 수요는 올라갈 일밖에 없습니다."

가격 폭등은 아직 끝나지 않았다

"1분기에 90% 올랐고, 2분기에 다시 50~60% 올랐으며, 3분기에도 20% 추가 인상됩니다. 삼성은 지난 40년을 합친 것보다 더 많은 돈을 1년 만에 벌고 있습니다."

이익은 사상 최고치, 주가는 약세장

"삼성은 실적 발표일에서 예상치를 상회했고, 분기 이익으로 엔비디아를 넘어섰습니다. 그러고 나서 주가가 9% 빠졌습니다. SK하이닉스는 15% 하락했습니다."

"메타가 AI 자본 지출을 줄일 수 있다고 암시했습니다. 솔직히 그들이 뭔가 쓸모 있는 것을 만들어낸 적도 없잖아요."

"한 달 전에 샀다면 지금은 좀 바보 같아 보일 수 있습니다. 하지만 6개월에서 24개월 후에도 이 회사들은 여전히 아주 강력한 비즈니스일 것입니다."

본문

삼성: 오해받는 AI 이익의 제왕

Josh: 삼성이 방금 전 세계에서 가장 수익성이 높은 기업이 됐어요. 그런데 도대체 무엇으로 돈을 버는지 아는 사람이 거의 없습니다. 예전에 제게 삼성은 스마트폰, 컴퓨터였는데 실제로 이익의 96%가 단일 부문에서 나와요. 바로 메모리죠. 메모리 시장에는 주요 공급자가 세 곳뿐인데, 그중 두 곳이 우연히도 한국에 있습니다. 전 세계에서 가장 많은 돈을 버는 두 회사가 같은 나라에 있다니, 이게 대체 어떻게 된 일일까요? EJ, 삼성은 어떻게 해낸 걸까요?

EJ: 저는 어릴 때 삼성이 핸드폰 파는 회사인 줄만 알았어요. 지난 1년 반 동안 AI와 엮인 이 이름을 계속 듣다 보니, 이 회사가 실제로 무엇을 하는지 무척 궁금하더라고요. 먼저 숫자 몇 가지를 볼게요. 삼성의 2분기 이익은 585억 달러였고, 애널리스트 예상치는 550억 달러였으니 30억 달러나 초과했어요. 더 중요한 건, 엔비디아를 완전히 압도했다는 점입니다. 엔비디아는 같은 기간 고작 530억 달러였거든요. 1년 전, 2025년 2분기 삼성의 이익은 겨우 34억 달러였습니다. 1년 만에 34억에서 585억으로, 그 사이에 무슨 일이 있었던 걸까요?

답은 HBM, 고대역폭 메모리입니다. 삼성은 현재 세계 2위의 HBM 공급 업체예요. HBM이 왜 이렇게 비쌀까요? 엔비디아가 파는 모든 GPU, 구글이 만드는 모든 TPU, 그 어떤 AI 칩이든 막대한 메모리가 필요하기 때문입니다. 여기서 ‘막대하다’는 말에 주목해야 해요. 소비자용 기기(노트북, 컴퓨터)에 필요한 메모리 용량은 예측 가능하지만, AI 메모리 수요는 기하급수적입니다.

삼성은 하루에 6억 5천만 달러, 시간당 2,700만 달러, 초당 7,500달러를 법니다. 글로벌 시가총액 1위 기업보다 더 많이 버는 거죠. 그런데 삼성은 시가총액 1위 기업이 아니에요. 바로 이 점이 아주 흥미롭습니다.

메모리 빅3와 HBM 독점

Josh: 컴퓨터에는 두 가지가 필요하죠. 작업대(메모리)와 파일 캐비닛(스토리지)입니다. 이것들을 만들 수 있는 회사는 전 세계에 단 세 곳뿐이에요.

EJ: 맞아요. 메모리 종류는 세 가지인데 저마다 쓰임새가 다릅니다. DRAM은 여러분 컴퓨터 안의 DDR5 같은 것으로, 작업대 역할을 하는 임시 RAM이고 전원이 꺼지면 사라집니다. NAND는 SSD, 아이폰 속 플래시 저장 장치 같은 파일 캐비닛이죠. 느리지만 저렴합니다. 그리고 HBM, 고대역폭 메모리가 있는데, 이것이야말로 AI 시대의 전부라고 할 수 있습니다.

HBM 제조는 극도로 복잡해요. DRAM 칩을 마치 마천루처럼 12~16층까지 쌓아 올리는데, 엄청나게 정밀한 공정이 사용됩니다. SK하이닉스가 HBM 시장 전체의 60%를 점유하고 있어요. 어떤 AI 칩이 제조되든, 거기엔 십중팔구 이 회사의 메모리가 들어갑니다. 세 회사의 독점 구도가 형성되었고, 그에 따라 수익성도 비대해졌습니다.

Josh: 이걸 아주 직관적으로 보여주는 숫자가 있어요. HBM 1GB를 만들 때 소모되는 웨이퍼 생산 능력은 일반 DRAM 4GB에 맞먹습니다. 즉, 웨이퍼 한 장 한 장이 AI 메모리 쪽으로 돌아갈 때마다 휴대폰과 컴퓨터 메모리 생산 능력이 4배로 사라진다는 뜻이죠. 애플이 처음으로 전 제품 가격을 올렸어요. 맥북 에어는 1,100에서 1,300으로, 맥북 프로는 1,700에서 2,000으로, 맥 스튜디오는 4,000에서 5,300으로 올랐습니다. 맥 스튜디오를 사는 사람들은 로컬 추론을 돌리려는 수요이기 때문에 메모리가 엄청나게 많이 필요하고, 메모리는 정말로 부족하니까요.

AI는 메모리의 블랙홀

EJ: 사람들이 이 회사들을 왜 이렇게 강하게 낙관하는지 한 문장으로 설명한다면 이렇습니다. AI는 기본적으로 메모리 블랙홀입니다. 우리가 지금껏 본 어떤 기술 물결보다 훨씬 더 거대합니다.

프롬프트를 하나 써서 넣으면, ChatGPT든 Claude든 매번 모델 가중치 전체를 다시 읽어 들여야 해요. 모델 가중치가 뭘까요? 그 기업들이 수십억 달러를 들여 훈련시킨 파라미터들입니다. 추론할 때마다 전부 다시 읽는 거예요. 게다가 새로운 모델 하나하나가 필요로 하는 메모리는 이전 세대의 10배에서 20배에 이릅니다. 15조 개 파라미터, 20조 개 파라미터 모델이라면 이 수요는 올라갈 일밖에 없습니다.

그런데 이게 전부가 아니에요. 여러분의 챗봇이 지난번에 나눈 대화를 기억하고, 대화를 넘나들며 여러분의 정보를 기억하는 것은 NAND 플래시 쪽 임시 저장 용량이 맡는데, 이 수요 역시 어마어마합니다. 그래서 세 종류의 메모리 수요가 동시에 폭발하고 있는 거죠.

누군가는 이것이 거품이고 언젠가 터질 거라고 말합니다. 역사적으로 보면 분명히 일리가 있어요. 메모리 산업은 늘 사이클을 겪어 왔습니다. 3년 전만 해도 SK하이닉스는 마이크론에 인수될 뻔했고, 그때가 사이클의 정확한 바닥이었어요. 그들은 HBM에 투자하면서도 이것이 팔릴지 몰랐고, 마이크론이 거의 인수할 뻔했습니다. 결국 인수되지 않고 HBM에 배팅을 두 배로 늘렸고, 지금은 한국 시가총액 1위 기업이 되었죠.

가격 폭주: 90%에서 20%로 이어지는 상승 계단

EJ: 가격을 살펴보죠. SK하이닉스와 삼성의 지난 6개월간 가격 결정입니다. 1분기에 90%가 올랐습니다. 평소 여러분이 쓰는 휴대폰, 컴퓨터 속 메모리 가격이 갑자기 두 배로 뛴 거예요. 그중 한 부품만 거의 100% 가까이 오른 탓입니다. 2분기에는 다시 50~60% 올랐어요. 삼성은 3분기까지 20%를 추가 인상할 예정입니다.

삼성은 1년 만에 지난 40년을 합친 것보다 더 많은 돈을 벌었습니다. 전년 동기 대비 19배에 달하는 이익입니다.

매출총이익률을 보면, 식료품점은 100달러어치를 팔 때마다 3달러를 벌고, 자동차 회사는 7달러, 애플 하드웨어는 30달러를 법니다. 삼성은 52, SK하이닉스는 72입니다. 메모리 100달러어치를 팔 때마다 72달러가 그냥 들어옵니다. 삼성 메모리 사업부 직원들이 받은 연말 보너스는 연봉의 6배예요. 한국 명품 시장은 지난 4개월 사이 3배로 뛰었습니다. 대만에서는 누군가 은행에서 6만 달러짜리 고금리 대출을 받아 TSMC 주식을 샀다고 해요. 아시아 AI 시장에서는 무언가 정말 굉장한 일이 벌어지고 있습니다.

Josh： 이 상승폭은 너무 가파르다. 소비자들은 이미 대가를 치르기 시작했다. 32GB 메모리 스틱이 작년보다 2~3배 비싸졌다. 컴퓨터 한 대를 조립할 때 비용의 3분의 1이 메모리다. 이 가격들은 이미 실제 소비 시장으로 전가되었다. 문제는 이것이 얼마나 오래 지속될 수 있느냐는 것이다. 가격이 계속 오를 수 있을까?

EJ: 이는 한 가지 변수에 달려 있습니다. AI를 사용하는 사람이 계속 늘어날 것인가 하는 점입니다. 이것이 메모리 수요가 계속 증가할지 여부를 측정할 수 있는 유일한 대리 지표입니다. 앞으로 모든 사람이 여러 개의 AI 에이전트를 실행하고, 업무와 생활에서 AI를 사용할 것이라고 생각한다면 메모리 수요는 기하급수적일 것입니다.

공급 측면은 어떨까요? 새로운 팹은 2030년이 되어야 가동될 수 있습니다. 이 팹들은 설계가 극도로 정밀하기 때문에 단기간에 공급을 쏟아낼 수 없습니다. 수요가 공급보다 3~5배 빠르기 때문에 앞으로 몇 년간은 공급 제약이 지속될 것입니다. 중국에는 CXMT가 유사한 DRAM과 HBM을 생산하고 있지만, 그들의 생산 능력은 모두 중국 현지 AI 연구소들이 다 가져가고 있습니다. 애플이 중국에서 대체 공급처를 찾으려 해도 물량이 없습니다.

또 다른 주장으로, 만약 새로운 모델 아키텍처가 등장해 그렇게 많은 메모리가 필요하지 않게 된다면 어떨까 하는 의견도 있습니다. 제 생각은 정반대입니다. 메모리 가격이 저렴해지면 더 많은 시나리오를 실행할 수 있게 되고, 더 많은 AI 에이전트가 배치되어 전체 경제적 생산량이 더 높아집니다. 오히려 메모리에 대한 수요가 더 커집니다.

모순: 사상 최대 이익, 주가는 약세장 진입

Josh: 우리는 계속 메모리를 매우 낙관적으로 봐왔고, 작년 말 마이크론을 추천한 이후 150% 상승했습니다. 하지만 최근 모든 메모리 주식이 고점 대비 20% 이상 하락했습니다. 기술적 약세장입니다. 삼성전자는 실적 발표일에서 예상치를 상회했고, 분기 이익이 엔비디아를 넘어섰지만 9% 하락했습니다. SK하이닉스는 15% 하락했습니다. 이익은 사상 최고치를 경신하고, 가격도 오르고 있는데 시장은 "속도를 늦추자"고 말하고 있습니다.

아마도 메타가 AI 자본 지출을 줄일 수 있다고 암시한 것이 시장을 겁먹게 했을 것입니다. 하지만 솔직히 그들은 유용한 것을 만들어내지도 못했습니다. 지금이 그런 이상한 시점입니다: 기업들은 "우리는 괜찮다, 이익은 사상 최고치이고 수요도 강하다"라고 말하는데, 시장은 "잠깐, 너무 많이 올랐고, 알 수 없는 리스크가 있다"고 말하고 있죠. 어떻게 보십니까?

EJ: 제 판단은 간단합니다. 이것은 바로 '셀 더 뉴스'입니다. 분기 실적 시즌이 막 끝났고, 전 세계 펀드들은 이 주식들에 대한 비중이 매우 높아서, 재진입할 좋은 가격을 기다리고 있는 것입니다. 제가 억지를 부린다고 생각하신다면 그럴 수 있습니다. 그러나 AI 장기 투자자라면, 메모리는 필수재이고, 이를 생산할 수 있는 곳은 이 세 회사뿐이며, 이 구도는 단기간에 변하지 않을 것입니다.

사람들이 우려하는 것은 사이클입니다. 2017년에서 2018년까지의 지난 메모리 슈퍼 사이클에서 마이크론의 PER는 4~5배까지 갔다가 이익이 증가하는데도 60% 하락했습니다. 역사는 확실히 반복되고 있지만, 이번이 다른 점은 지난번은 스마트폰이 주도했기에 수요의 천장을 예측할 수 있었습니다. 이번에는 AI가 주도하고 있어 수요의 천장이 보이지 않습니다.

또 하나의 흥미로운 역사적 디테일이 있습니다. 지난 사이클 바닥, 메모리 가격이 가장 저렴했을 때, 누가 가격을 후려쳐 메모리를 비축했을까요? 애플입니다. 애플은 당시 삼성전자와 SK하이닉스에 대해 가격 결정력을 갖고 DRAM과 HBM을 최저가로 공급하도록 압박했습니다. 이제는 상황이 바뀌어 삼성전자와 SK하이닉스가 과거 애플이 했던 일을 하고 있습니다. 효율적 시장에서는 이게 정상적인 일입니다.

SK하이닉스, 나스닥 상장

Josh: 이제 중요한 테스트가 하나 있습니다. SK하이닉스는 한국 회사지만 7월 10일에 ADR 형태로 나스닥에 상장하며 약 300억 달러를 조달합니다. 이는 메모리 업계의 중대한 전환점이며, 미국 시장이 SK하이닉스를 어떻게 평가하는지가 이번 메모리 트레이드의 다음 단계를 결정할 것입니다. EJ, 참여하실 건가요?

EJ: 짧게 답하면: 예. 저는 메모리를 낙관합니다. 마이크론을 보유하고 있고, DRAM ETF(메모리 회사들로 구성된 바스켓)도 보유 중입니다. 미국 시민권자라면 한국 주식을 직접 사기 불편할 수 있지만, 이런 바스켓 상품을 통해 편입할 수 있습니다. SK하이닉스의 미국 상장을 오래 기다려왔고, 매수할 것입니다.

이번 IPO는 현재 4배의 초과 청약이 들어왔다고 전해집니다. 기관, 연기금, 개인 투자자 모두 몰리고 있습니다. 이 정도 규모를 확보할 수 있다는 것은 기관들이 메모리 섹터에 대해 심층적인 연구를 했고, 장기 보유할 의사가 있다는 뜻입니다.

Josh: 이 300억 달러 중 20~30억 달러가 누구에게서 나올까요? Leopold Aschenbrenner. 그가 돌아왔습니다. 지난번에 우리가 그의 포트폴리오를 분석하는 에피소드를 만들었을 때, 누군가는 그가 엔비디아를 공매도하는 논리에 의문을 제기했었죠. 결과적으로 엔비디아는 그 에피소드를 녹화한 이후 현재까지 20% 하락했습니다. 이제 그는 또다시 시드 투자자로서 SK하이닉스 IPO에 참여합니다. 그의 판단에 의문을 제기할 수는 있지만, 그는 실제로 실패한 적이 없습니다.

장기적 관점: 슈퍼 사이클인가 거품인가?

Josh: 결론을 정리해 보겠습니다. 장기적으로 메모리 수요에는 천장이 없고, 만들 수 있는 회사는 이 세 곳뿐이며, 신규 진입자는 단기간에 유의미한 경쟁을 형성할 수 없습니다. 단기적으로는 역사적 사이클의 그림자 때문에 가격이 너무 빠르고 많이 올랐다는 두려움이 존재합니다. 이는 완전히 말이 되는 이야기입니다. 한 달 전에 샀다면 지금 멍청해 보일 수 있습니다. 하지만 6개월에서 24개월 후에 이 회사들의 펀더멘털은 변하지 않을 것입니다.

EJ: 맞습니다. 결국 주기적 정점은 웨이퍼 생산 능력이 과잉되기 시작할 때 올 것입니다. 그러나 공급은 2030년이 되어야 증가하기 시작하고, 수요는 공급의 3~5배입니다. 그 전까지는 마진과 수익성이 계속 확장될 것입니다.

청취자들의 생각이 더 궁금합니다. AI 메모리는 가장 매혹적인 주제는 아니지만, AI 인프라 자본 지출 경쟁에서 가장 중요한 부품이 되어가고 있습니다. 모든 소비재 가격을 밀어 올리는 근원이기도 합니다. 우리가 지나치게 낙관적이라고 생각하시나요? 수익성이 계속 오를 수 있을까요? 아니면 이것은 결국 꺼질 거품이고, 저와 Josh가 그 정점을 찍고 있는 걸까요?